ECB zet centraal bankgeld in voor getokeniseerde afwikkeling met Pontes

De Europese Centrale Bank zal dit jaar haar Pontes-afwikkelingssysteem live brengen, waarbij centraal bankgeld (het risicovrije afwikkelingsactief dat bovenaan het financiële systeem staat) voor het eerst op gedistribueerde grootboekplatformen wordt geplaatst als een operationele dienst in plaats van een experiment.

Piero Cipollone, lid van de ECB-executieve raad die het werk superviseert, schetste de tijdlijn tijdens het betalingssymposium van de Deutsche Bundesbank in Frankfurt op 26 augustus 2026, in een toespraak die het tokenisatieprogramma van het Eurosysteem van verkennende proeven naar een vaste leveringsplanning heeft verplaatst. Voor iedereen die tokenised fonds-aandelen, obligaties of onderpand in Europa houdt of uitgeeft, is de betekenis mechanisch: de kaszijde van een tokenised transactie kan nu worden afgerekend in centraal bankgeld, met levering-tegen-betaling finaliteit, in plaats van in een privé-afwikkelingsactief dat zijn eigen krediet- en liquiditeitsrisico met zich meebrengt.

Dat onderscheid is de kern van mijn vakgebied. Een tokenised fonds-aandeel is slechts zo veilig als het onderliggende activum en de infrastructuur waarop het wordt afgerekend. Vandaag worden de meeste tokenised transacties in Europa afgerekend tegen commercieel bankgeld of stablecoins, private verplichtingen die het kredietrisico van de uitgever dragen. Pontes verwijdert die laag voor de kaszijde.

Wat Pontes Eigenlijk Doet, en Wanneer

Pontes verbindt markt‑DLT‑platformen met de bestaande TARGET Services van het Eurosysteem (dezelfde infrastructuur die conventionele euro‑effecten afhandelt) en rekent de kaszijde af in centraal bankgeld. Synchronisatie tussen de twee grootboeken maakt levering-tegen-betaling mogelijk, wat betekent dat het activum en het geld samen bewegen of helemaal niet.

De economische voorwaarden bij de lancering zijn opzettelijk agressief. De ECB zal alleen een eenmalige onboarding‑vergoeding vragen voor de initiële lancering, volgens een Pontes Pricing Guide gedateerd 19 augustus 2026 — geen terugkerende transactiekosten bij de start. Dat is een gesubsidieerde adoptiestrategie, en het laat zien dat de prioriteit van de ECB is om volume op het systeem te krijgen voordat particuliere alternatieven zich verankeren.

Het verbeteringspad is vastgesteld. De operationele uren worden uitgebreid tot 22,5 uur per werkdag, met onmiddellijke afwikkelingsfinaliteit in het eigen DLT van het Eurosysteem (aanvankelijk wordt finaliteit bereikt zodra de geldstroom in T2 zichtbaar wordt). Tegen medio 2028 is het plan een 24/7‑dienst met multi‑valuta‑mogelijkheden en grotere programmeerbaarheid.

Naast Pontes staat Appia, het architectuurproject met een langere horizon. De Appia‑routekaart, gepubliceerd in maart 2026, is bedoeld om een blauwdruk te leveren voor een geïntegreerd Europees tokenised financieel ecosysteem in 2028. Appia is expliciet geen beslissing over of Europa één gedeeld grootboek of vele onderling verbonden grootboeken exploiteert. Die vraag blijft open, en Cipollone zei dat het antwoord zal worden beoordeeld aan de hand van integratie, concurrentie, veerkracht en het vermogen van het Eurosysteem om regels voor centraal bankgeld af te dwingen.

De Cijfers Achter de Druk

De toespraak levert de marktgegevens die de urgentie kaderen, en het is de moeite waard om deze met dezelfde zorg te lezen als een fonds‑factsheet.

• Tokenised traditionele activa op openbare blockchains groeiden ongeveer vijf keer tussen maart 2025 en maart 2026, van €4,7 miljard aan het einde van het eerste kwartaal van 2025 tot €23,3 miljard aan het einde van het eerste kwartaal van 2026.
• Eén Amerikaans platform, Broadridge’s Distributed Ledger Repo platform, verwerkte in maart 2026 gemiddeld $354 miljard aan tokenised repo‑transacties per dag, vier keer zijn volume een jaar eerder. Dat komt overeen met ongeveer 7 % van de dagelijkse Amerikaanse repo‑activiteit — hoewel de eigen voetnoot van de ECB waarschuwt dat DLR intraday‑transacties omvat, wat de omzet ten opzichte van conventionele repo‑statistieken oppompt. Beschouw die 7 % als een bovengrens, niet als een zuivere vergelijking.
• Het fragmentatieprobleem van Europa in één cijfer: in 2023 werden meer dan 95 % van de effecten‑transacties, zowel in volume als waarde, afgehandeld tussen partijen in dezelfde individuele centrale effectenbewaarplaats. De EU heeft 31 CSD’s, 14 centrale tegenpartijen en 323 handelsplatformen.

Dat laatste cijfer is het belangrijkste voor de tokenisatietheorie. Het argument voor tokenised activa is dat ze een multi‑grootboek, multi‑intermediaire afwikkelingsketen samensmelten tot een gedeelde omgeving. In Europa is die keten ongewoon lang. Als tokenisatie simpelweg de bestaande 31‑CSD‑fragmentatie op nieuwe technologie reproduceert, wat precies gebeurt als incompatibele platformen winnen, verdampt het efficiëntie‑argument.

De Collateraldeur Is Al Open

Een deel van het verslag dateert vóór de toespraak en wordt gemakkelijk gemist. In maart 2026 begon het Eurosysteem marktbare activa die via DLT‑gebaseerde diensten bij Europese CSD’s worden uitgegeven, te accepteren als in aanmerking komend onderpand. Dat betekent dat een tokenised obligatie al kan worden geplaatst bij de centrale bank voor liquiditeit. Onderpand‑geschiktheid is het moment waarop een nieuw activumformaat niet langer een pilot is maar deel uitmaakt van het financieringssysteem — het maakt het mogelijk voor een bank om een tokenised positie te financieren via hetzelfde kanaal als een conventionele.

Wat Moet Goed Gaan

Cipollone noemde drie voorwaarden, en elk correspondeert met een specifiek faalscenario dat een belegger in tokenised producten moet herkennen.

De eerste is interoperabiliteit: niet alleen het verbinden van twee grootboeken, maar ervoor zorgen dat een activum hetzelfde betekent, dezelfde afdwingbare rechten draagt en dezelfde juridische finaliteit op beide bereikt. Hij somde vijf vereiste mogelijkheden op: systemen moeten interoperabel zijn, activa overdraagbaar, draagbaar, beheersbaar en programmeerbaar. Een token dat tussen platformen kan bewegen maar daarbij zijn eigendomsstatus verliest, is volgens hem niet echt draagbaar.

De tweede is gecoördineerde publiek‑private adoptie. Tokenisatie loont alleen als uitgifte, handel, afwikkeling, bewaring, onderpand en asset‑servicing gezamenlijk ontwikkelen. Als elk wacht op de ander, is het resultaat wat hij “succesvolle maar geïsoleerde pilotschema’s” noemt, wat een eerlijke beschrijving is van de meeste tokenised fonds‑lanceringen tot nu toe.

De derde is juridische harmonisatie. Technische interoperabiliteit zonder juridische compatibiliteit, zei hij, “zal onvolledig blijven en zal de fragmentatie niet overwinnen.” De EU heeft consistente regels nodig over de juridische status van tokenised activa, eigendomsrechten, afwikkelingsfinaliteit, aansprakelijkheid, bewaring en de afdwingbaarheid van smart‑contract‑resultaten over jurisdicties heen.

De wetgevende kant beweegt zich parallel. EU‑co‑wetgevers bespreken het voorstel om het DLT‑Pilotregime uit te breiden en te verbeteren, en de Europese Commissie heeft een consultatie geopend over de vraag of de Markets in Crypto‑Assets Regulation moet worden aangepast na de eerste jaren van toepassing.

De Data Die Ertoe Doen

Pontes gaat dit jaar, 2026, live met alleen een onboarding‑vergoeding bij de lancering. De operationele uren worden uitgebreid tot 22,5 uur per werkdag op een tijdlijn die de ECB nog niet heeft gespecificeerd. Tegen medio 2028 is het doel een 24/7‑operatie, multi‑valuta‑mogelijkheden en grotere programmeerbaarheid. Appia staat gepland om in 2028 zijn ecosysteem‑blauwdruk te leveren. De consultatie van de Commissie over het verfijnen van het EU‑crypto‑marktkader is nu geopend, zonder een sluitingsdatum genoemd in de toespraak.

Het verkennende werk van het Eurosysteem in 2024, met meer dan 50 proeven en experimenten met 64 marktdeelnemers, heeft aangetoond dat afwikkeling met centraal bankgeld op DLT‑platformen technisch werkt. Wat Pontes nu test, is of het commercieel werkt, op schaal, met echt volume en echte balansen erachter.