Juli 2022: Robert Leshner over het risico op wanbetaling bij DeFi

DeFi, oftewel gedecentraliseerde financiering, groeide sterk vanaf medio 2020. Rond juli 2022 zorgde de marktstress voor zorgen dat de sector problemen zou krijgen zoals gecentraliseerde cryptokredietverstrekkers. Robert Leshner, destijds CEO van Compound Labs en oprichter van Compound Finance, zei zich daar bij DeFi-protocollen minder zorgen over te maken. Dat was zijn toenmalige oordeel, geen garantie tegen wanbetaling of verlies.

Wat onderscheidde DeFi volgens Leshner?

In het begin juli 2022 beschreven interview benadrukte Leshner de transparantie van DeFi tegenover de gecentraliseerde platforms die toen in moeilijkheden verkeerden. De openbare broncode kon volgens zijn beeldspraak niet zomaar van gedachten veranderen. Daarmee doelde hij op vooraf geprogrammeerde transactieregels, in plaats van gelegenheidsbesluiten van een kredietbedrijf. Het betekende niet dat protocolcode of parameters nooit via bestuursprocedures konden worden gewijzigd of dat noodbevoegdheden ontbraken.

Leshner wees op de misvatting dat ieder bedrijf dat financiële diensten met Bitcoin aanbiedt automatisch DeFi is. Hij benadrukte openbare, door protocollen uitgevoerde activiteiten. Gecentraliseerde cryptobedrijven en DeFi-protocollen zijn niet hetzelfde doordat beide cryptoactiva gebruiken.

Het artikel vergeleek de kredietfuncties van Aave, MakerDAO, Liquity en Compound met die van Voyager, BlockFi en Celsius, bedrijven die toen onder druk stonden. Dat maakte hun structuur en risico’s niet identiek. Bij gedekte DeFi-leningen kan een positie liquideerbaar worden zodra zij onder de vereiste onderpandsgrens komt, nog voordat het onderpand minder waard is dan de hoofdsom. Bij Compound v2 voert een vereffenaar een transactie uit om een deel van de schuld af te lossen en volgens de contractregels onderpand te ontvangen. Vereffening sluit niet noodzakelijk de hele lening en garandeert geen volledige terugbetaling. De code bepaalt de regels, maar er blijven transacties van uitvoerende deelnemers nodig.

Kredietnemers moeten die voorwaarden begrijpen. Het oorspronkelijke artikel meldde meer dan 300 miljoen dollar aan liquidaties bij drie grote kredietprotocollen tijdens de scherpe koersdaling van medio juni 2022. Dit was een gerapporteerde liquidatiewaarde, geen vastgesteld bedrag aan wanbetalingen of nettoverliezen en geen beschrijving van de huidige markt.

Kan DeFi omgaan met sterke koersschommelingen?

Een liquidatie kan de kredietnemer onderpand kosten, ook wanneer die de positie niet volgt. Daarom zijn prijsrisico’s en liquidatiegrenzen van belang. Wanneer een liquidatie volgens de regels verloopt, werkt het bedoelde mechanisme; daaruit volgt niet dat de technologie zonder problemen is of dat deelnemers geen verliezen kunnen lijden.

Leshner beschreef liquidatie als transparant risicobeheer. Bij openbare protocollen zoals Compound zijn stortings- en leningtransacties en contractregels op de blockchain te controleren. Openbaarheid betekent echter niet dat iedere gebruiker alle risico’s begrijpt, en evenmin dat elke dienst met het etiket DeFi even transparant is.

Het artikel erkende ook dat DeFi kwetsbaar is. Bij een zeer snelle koersval, zoals in maart 2020, kunnen liquidaties achterblijven en ongedekte schulden ontstaan. Een daling over meerdere maanden geeft het mechanisme meer tijd, maar garandeert niet dat het systeem zichzelf altijd in evenwicht houdt. Dat hangt mede af van marktomstandigheden, liquiditeit, de uitvoering van liquidaties en protocolregels. Leshners optimisme uit juli 2022 moet in die context worden gelezen.

Lees voor meer informatie onze gids over beleggen in Compound.