Cboe vraagt om een rechterlijk verbod op de goedkeuring door de CFTC van perpetuele derivaten op aandelen

Cboe Global Markets heeft aangekondigd (C67.DE ) op 3 november 2026 dat het zich had aangesloten bij een rechtszaak van de Capital Markets Alliance tegen de goedkeuring door de Commodity Futures Trading Commission van perpetuele derivaten op Amerikaanse aandelen en beursgenoteerde fondsen. De rechtszaak omvat een verzoek om een rechterlijk bevel. De alliantie bestaat uit Cboe, Citadel Securities en Healthy Markets Association.

Volgens topman Craig Donohue dreigen de stappen van de CFTC het regelgevingskader uit te hollen dat beleggers al meer dan negen decennia beschermt en de Amerikaanse effectenmarkten reguleert. Cboe maakt bezwaar tegen producten die gekoppeld zijn aan individuele emittenten, breed samengestelde effectenindices, bedrijfsgebeurtenissen en andere effecten gerelateerde uitkomsten. Het wil dat deze producten worden verhandeld op geregistreerde effectenplatforms, met de beleggersbescherming, het toezicht en de waarborgen die de effectenwetgeving voorschrijft.

Donohue ging rechtstreeks in op de gevolgen voor de concurrentie: ‘Als het alleen om een commerciële kwestie ging, zou Cboe deze producten op de door het bedrijf beheerde, door de CFTC gereguleerde handels- en clearingplatforms op de markt kunnen brengen.’ Cboe beschouwt de kwestie echter als een zaak van beleggersbescherming en de rechtsstaat. Volgens het bedrijf leidt de handel in effectenproducten buiten dat kader tot regelgevingsarbitrage, omzeilt die de federale en deelstaatwetten en ondermijnt die de marktintegriteit.

De verklaring beschuldigt de CFTC er ook van talrijke aanvragen voor effecten gerelateerde producten goed te keuren die breken met decennia aan precedenten en met eerdere besluiten van de commissie zelf, zonder de juridische grondslag daarvan duidelijk openbaar toe te lichten. Eerdere zorgen die via openbare reacties en branchefora naar voren waren gebracht, onder meer door wetgevers, hebben het geschil niet opgelost.

De goedkeuring waartegen bezwaar wordt gemaakt

De verklaring van diezelfde dag van CFTC-voorzitter Michael S. Selig geeft het regelgevingsstandpunt weer waartegen bezwaar wordt gemaakt: perpetuele futures op individuele aandelen zouden voor het eerst verhandeld kunnen worden op beurzen die bij de CFTC zijn geregistreerd. Deze handelsplatforms zijn aangewezen contractmarkten die ook bij de Securities and Exchange Commission (SEC) zijn geregistreerd als nationale effectenbeurzen voor security-futuresproducten, via een kennisgevingsprocedure. De contracten werden op grond van Commission Regulation 40.3 geacht te zijn goedgekeurd als security-futuresproducten onder de Commodity Futures Modernization Act of 2000. Ze vallen onder de Commodity Exchange Act, de federale effectenwetgeving en de regelgevingskaders van beide instanties. Selig wil met dit beleid risicobeheer en prijsvorming ondersteunen en tegelijk de activiteiten binnen gereguleerde Amerikaanse markten houden, in plaats van ze naar offshoreplatforms te laten verschuiven.

Waarom Cboe stelt dat de contracten swaps zijn

De juridische redenering dateert van vóór de rechtszaak van de alliantie. In een brief aan de SEC van 14 oktober 2026 vroeg Cboe de instantie vier voorgestelde regelwijzigingen voor perpetuele contracten op afzonderlijke aandelen in te trekken, te verlangen dat ze opnieuw worden ingediend op grond van Section 19(b) van de Securities Exchange Act of 1934, en ze af te wijzen. De voorstellen waren ingediend door Bitnomial Exchange, Coinbase Derivatives, KalshiEX en North American Derivatives Exchange.

Het geschil draait om de wettelijke definitie van een security future: een verkoopcontract voor de toekomstige levering van één effect of een nauw samengestelde effectenindex. Cboe stelt dat de perpetuele contracten geen definitieve afwikkelingsdatum hebben en nooit levering of een definitieve afwikkeling in contanten vereisen. Terugkerende financieringsbetalingen op basis van het verschil tussen de contractprijs en de prijs van het onderliggende effect zijn volgens Cboe geen toereikend alternatief. Volgens deze redenering dragen de contracten het economische risico van één effect over zonder eigendom over te dragen. Daardoor zijn het effectengerelateerde swaps die onder de bevoegdheid van de SEC vallen, en geen security futures.

In de brief voert Cboe ook bezwaren aan die verder gaan dan de definities. Het stelt dat order- en transactiegegevens van Stock Perpetuals buiten de Consolidated Audit Trail zouden vallen, terwijl gerelateerde afdekkingsposities op effectenmarkten wel zouden worden gerapporteerd en gecontroleerd. Dat zou een leemte in de rapportage creëren en het risico op onopgemerkte manipulatie tussen markten vergroten. Ook maakt Cboe bezwaar tegen de voorgestelde noteringsnormen: beursgenoteerde opties hebben vaste expiraties en bestaande series lopen af als een onderliggend effect niet langer aan de instandhoudingsnormen voldoet, terwijl een perpetueel contract nooit afloopt. Daardoor zou een hefboompositie kunnen blijven bestaan in aandelen die niet langer voldoen aan de normen voor vergelijkbare beursgenoteerde opties.

Healthy Markets Association diende op eigen titel op 29 oktober 2026 bezwaar in en vroeg de SEC de voorstellen in te trekken en de CFTC de gerelateerde aanvragen af te wijzen. De organisatie stelde dat de producten geen contractueel vastgelegde expiratie- of leveringsdatum hebben en in plaats daarvan steunen op periodieke betalingen en aanpassingen om de prijzen af te stemmen op de referentieactiva. Het daaruit voortvloeiende regime zou wezenlijk anders omgaan met hefboomwerking, transactierapportage, toezicht en transparantie dan de regels voor aandelen en andere aandelenderivaten.

Nu de CFTC stelt dat de handel kan beginnen en de alliantie een rechterlijk bevel vraagt, beperkt het geschil zich niet langer tot schriftelijke reacties op voorstellen. De classificatiekwestie heeft nu directe gevolgen voor de regels inzake toezicht, rapportage en beleggersbescherming die gelden voor perpetuele posities in individuele Amerikaanse aandelen.