Een Stablecoin Flippening – Zal USDC USDT Overklimmen?

Al jaren spreken digitale‑activa‑enthousiastelingen over ‘the flippening’ – een gebeurtenis waarbij Ethereum Bitcoin zou overklimmen als het nummer één digitale activum. Ondanks de opkomst van DeFi en de uitbreiding van smart‑contractimplementaties is dit nog niet gebeurd. Als duo zouden Bitcoin en Ethereum wellicht de belangrijkste activa binnen de sector kunnen zijn, respectievelijk de beste weddenschappen voor succes als digitale valuta en waardevast middel, en als platform voor dApp‑ontwikkeling.

Wat als het paar waar iedereen op moet letten niet Bitcoin en Ethereum zijn, maar een paar asset‑backed stablecoins – Tether (USDT) en USD Coin (USDC).

Een cruciale rol

Zoals de meesten weten, spelen stablecoins een cruciale rol binnen de digitale‑activa‑sector. Ze fungeren niet alleen als een medium waarmee waarde kan worden overgedragen, maar ook als een mogelijke uitweg uit volatiele markten. Bovendien kunnen stablecoins de belastingdruk verlagen door deze uitweg te bieden zonder dat er kapitaalverliezen of -winsten gerealiseerd hoeven te worden.

Stablecoins zijn ook een integraal onderdeel geworden van uitleenplatformen, waarbij dienstverleners aantrekkelijke rendementen op dergelijke activa aanbieden. Naast hun directe toepassingen openen stablecoins de deur naar diverse statistieken die inzicht geven in marktsentiment en activastromen.

Al met al fungeren stablecoins als een belangrijke pijler voor de gehele sector, en bieden ze een fundament waarop aanzienlijke activiteit is gebaseerd.

De topdogs: USDT & USDC

Hoewel er momenteel talloze verschillende stablecoin‑aanbiedingen in omloop zijn, lijkt het een tweekoppige race te worden om te bepalen welke de de‑facto marktleider wordt. Deze ‘paarden’ zijn Tether (USDT) en USD Coin (USDC).

Tether (USDT)

Een product van Bitfinex, Tether (USDT) is een asset‑backed stablecoin die al lange tijd een vaste waarde is binnen digitale activa. Met een oorsprong die teruggaat tot 2012 en een asset genaamd ‘Mastercoin’, heeft Tether sindsdien een marktkapitalisatie van ongeveer $67.848.828.244 weten te bereiken.

USD Coin (USDC)

Een gezamenlijk project van Circle en Coinbase, USD Coin (USDC) is een veel jonger project dat op een vergelijkbare manier is gestructureerd als Tether. Het is eveneens een asset‑backed stablecoin, met een marktkapitalisatie die snel de van Tether nadert – $55.943.966.695 op het moment van schrijven, of ongeveer 82 % van de marktkapitalisatie van USDT. Dit is een indrukwekkend cijfer, gezien het feit dat zijn rivaal Tether een voorsprong van zes jaar had in adoptie.

Zal USDC USDT Overklimmen?

Met de snelle en indrukwekkende opkomst van USDC bevindt het zich nu binnen handbereik van de meest waardevolle stablecoin in omloop. Hoe en waarom heeft het dit kunnen bereiken? Hieronder volgen enkele voorbeelden waarom dit steeds waarschijnlijker lijkt.

LUNA / UST ineenstorting

Aangezien stablecoins al jaren een grote rol spelen binnen de digitale‑activa‑sector, is het niet verrassend dat verschillende bedrijven probeerden het succes van Tether te evenaren, terwijl ze hun eigen ‘draai’ eraan gaven. Het meest voor de hand liggende voorbeeld hiervan was de opkomst van algoritmische stablecoins.

Deze activa functioneren doorgaans binnen een dual‑token‑systeem waarbij beide tokens samenwerken om respectievelijk de creatie of verbranding van de een of de ander te stimuleren. Dit gebeurt in een poging een vooraf bepaalde peg te handhaven – meestal de Amerikaanse dollar. Zoals de meeste mensen al weten, bleek deze aanpak fundamenteel gebrekkig. Dit kwam volledig naar voren tijdens de epische ineenstorting van LUNA en UST eerder dit jaar.

Dit evenement legde niet alleen een buitengewone hoeveelheid druk/verkoperdruk op de hele sector, aangezien TerraForm Labs letterlijk miljarden aan BTC verkochten in een poging een 1:1 peg tussen UST en USD te behouden, maar het benadrukte ook de sterkte en betrouwbaarheid van asset‑backed stablecoins. Ja, er gaan al jaren vragen rond over de geldigheid van USDT’s beweringen over zijn reserve‑activa, maar uiteindelijk hebben zowel USDT als USDC er altijd in geslaagd hun peg te handhaven, of snel terug te keren wanneer ze hiervan afweken.

Al met al was dit evenement met algoritmische stablecoins een pijnlijke leermoment voor de hele sector, dat het belang van asset‑backed stablecoins onderstreepte, en mogelijk nieuwe regelgeving voor deze fundamentele activa heeft op gang gebracht.

Regulering

Als we het over regulering hebben, heeft USDC zijn stempel op digitale activa gedrukt, niet door regelgeving te omzeilen, maar door deze te omarmen. Circle stelt dat, \”…valuta’s zoals USDC, worden in de VS gereguleerd op een vergelijkbaar niveau als grote betalingsbedrijven en innovaties zoals PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay, naast andere wereldwijd vertrouwde bedrijven. Staatsregels voor geldtransmissie, die de consumentenbescherming en prudentiële normen van USDC regelen, hebben duidelijke statuten, inclusief toegestane beleggingsbeperkingen die bedoeld zijn om gelden namens klanten te beschermen.\”

Hoewel veel investeerders bereid zijn risico’s te nemen op vluchtige tokens in de hoop op een snelle en enorme opbrengst, zijn stablecoins bedoeld als de uitweg. Hiervoor moeten investeerders volledig vertrouwen hebben in het activum – wat transparantie van de reserve‑activa en betrouwbaarheid in het handhaven van de peg betekent. Door regelgeving te omarmen, positioneert USDC zich als het meest gerenommeerde aanbod dat aan deze criteria voldoet.

Hoewel USDT niet per se iets specifieks heeft gedaan om regelgeving te omzeilen – of zich te verzetten tegen naleving – heeft het geen smetteloze geschiedenis. Begin 2021 werden USDT en de uitgever Bitfinex schuldig bevonden in de staat New York van hebben, \”…klanten en de markt misleid door reserves te overschatten, ongeveer $850 miljoen aan verliezen wereldwijd te verbergen\”. Deze handelingen werden destijds door de procureur-generaal van New York zowel als ‘roekeloos’ als ‘onwettig’ bestempeld.

Dergelijke eerdere ontwikkelingen hebben USDC zeker in staat gesteld snel terrein te winnen, aangezien investeerders (vooral in Noord‑America) willen vertrouwen op niet alleen een stablecoin zonder zo’n geschiedenis, maar ook op een coin uitgegeven door een in de VS gevestigd bedrijf, dat zelf onder zware regelgeving valt.

Transparantie

Iets dat USDT ook heeft geschaad, is enigszins gerelateerd aan de eerder genoemde juridische kwesties in New York – transparantie. Investeerders hebben al lange tijd de geldigheid van Tether’s beweringen dat USDT volledig gedekt is, in twijfel getrokken. Ondanks talloze oproepen voor audits door de jaren heen, en voor duidelijkheid over de werkrelatie tussen Bitfinex en Tether, is geen van beide kwesties ooit volledig aangepakt.

USDC daarentegen heeft een veel duidelijkere managementstructuur en publiceert maandelijks audits uitgevoerd door een derde partij die de geldigheid van gerapporteerde reserve‑activa verifiëren. De meest recente is te vinden hier, waarbij de volgende audit elk moment verwacht kan worden.

Ondersteunende statistieken

Nu we een reeks redenen hebben belicht waarom USDC binnenkort bovenaan de huidige reeks stablecoins kan staan, welke basisstatistieken ondersteunen dit verhaal?

Marktkapitalisatie

De meest voor de hand liggende manier om USDT versus USDC te volgen is via eenvoudige marktkapitalisatie. Zoals te zien is in de onderstaande grafieken, hebben beide activa door de jaren heen groot succes gekend.

Tether (USDT) Levenslange marktkapitalisatie

USD Coin (USDC) Levenslange marktkapitalisatie

Als we echter inzoomen, was er slechts enkele maanden geleden, op 8 april, een cruciaal moment – de dag waarop LUNA/UST serieus begon in te storten. Dit resulteerde niet alleen in enorme hoeveelheden kapitaal die Tether verlieten, maar ook in een kortstondige de‑peg die USDT deed dalen tot zo laag als $0.95. Deze tijdelijke daling was alles wat nodig was om mensen hun vertrouwen in USDT te laten verliezen en hun vertrouwen in USDC te stellen.

Tether (USDT) 3M marktkapitalisatie

USD Coin (USDC) 3M marktkapitalisatie

Sinds dit cruciale moment heeft USDC geprofiteerd van de problemen van meer dan alleen LUNA/UST. Momenteel worstelt USDD, een stablecoin uitgegeven door Tron, ook om zijn peg te behouden, samen met verschillende andere. Dit leidt tot een voortdurende migratie naar USDC.

Inwisselingen

Tether moet de afgelopen maanden wel wat lof krijgen. Ondanks de de‑peg tegenslag in april, is het er sinds die tijd in geslaagd miljarden aan inwisselingen te voltooien. Hoewel dit prijzenswaardig en indrukwekkend is, verandert het niets aan het feit dat investeerders ervoor kiezen hun blootstelling aan het activum te verminderen. Na een daling van ongeveer $10 miljard in de marktkapitalisatie in de tweede helft van april, leek het alsof het bloeden eindelijk was gestild. Helaas voor USDT was dit slechts een kortstondige rustperiode, aangezien begin juni een nieuwe golf van investeerders kwam die hun holdings wilden verkopen terwijl de wereldmarkten begonnen te wankelen.

Kort samengevat, sinds 8 april is de marktkapitalisatie van USDT met ongeveer 18 % gedaald, terwijl die van USDC met 15 % is gestegen – een cumulatieve verschuiving van 33 % ten gunste van de laatste.

Ondersteuning door serviceproviders

Al jaren werken serviceproviders zoals beurzen en uitleenplatformen eraan om klanten toegang te bieden tot een stablecoin, zodat investeerders zich op elk moment kunnen onttrekken aan de volatiliteit van de markten. Terwijl USDT traditioneel het voorkeursactivum was om deze rol te vervullen, begint USDC het te vervangen als de standaard stablecoin op diverse platforms. Een voorbeeld hiervan is het uitleenplatform Ledn.io. In plaats van haar klanten onhoudbare en risicovolle rendementen op een reeks activa aan te bieden via haar dienst, koos Ledn voor een andere aanpak door alleen twee te ondersteunen – BTC en USDC. Dit was niet alleen een statement door te kiezen voor iets anders dan USDT, maar het heeft het bedrijf sindsdien goed gediend vanwege de eerder genoemde redenen die Tether teisteren.

Vooruitkijken

Op dit punt lijkt het onvermijdelijk dat USDC uiteindelijk USDT zal overtreffen als ‘s werelds populairste stablecoin. Het heeft momentum en een narratief aan zijn kant, met ondersteunend bewijs dat niet alleen in de marktkapitalisatie, maar ook in inwisselingen en groeiende steun onder serviceproviders te zien is.

Voorstellen voor regelgeving die recentelijk zijn ingediend door een tweetal Amerikaanse senatoren, beogen de manier waarop stablecoins als geheel worden gereguleerd ingrijpend te herzien. Bekend als de ‘Lummis-Gilligrand Responsible Financial Innovation Act’, zou dit voorstel verplichten dat stablecoins MOETEN worden ondersteund door activa – wat betekent dat, ongeacht welke coin bovenaan staat, USDC en USDT niet snel zullen verdwijnen.