스테이블코인 안정성은 개선됐지만 꼬리위험은 여전하다

1달러에 거래되는 스테이블코인은 제 역할을 하는 듯 보인다. 거래소 간 자금을 옮기거나 공급업체에 대금을 지급하거나 담보를 보유하는 사람에게 익숙한 이 가격은 안도감을 준다. 하지만 시장이 불안정해질 때 해당 토큰을 얼마나 안정적으로 실제 결제에 쓸 수 있는 달러로 바꿀 수 있는지는 시세만으로 알 수 없다.

Edson Pindza가 수행한 새 연구는 ¹International Review of Economics and Finance에 게재 승인되었으며, 겉으로 드러나는 안정성과 변화하는 시장 상황 사이의 간극을 살펴본다. 2021년 1월부터 2026년 5월까지의 USDT, USDC, DAI, USDS 일일 데이터를 분석한 결과, 페그 이탈 폭이 커질수록 보고된 공급량 감소가 더 크게 뒤따르고, 큰 가격 변동은 지속성 있는 통계적 상태에 집중되는 것으로 나타났다.

이 연구는 자국의 모형이 TerraUSD 붕괴의 시작을 예측했다는 주장 등 몇 가지 더 강한 해석도 부정한다. 이러한 절제된 해석 덕분에 연구 결과는 유용하다. 스테이블코인 실패를 예측할 수 있게 됐다고 시사하는 대신, 더 나은 모니터링의 필요성을 보여준다.

스테이블코인의 페그 이탈이 보여주는 것

페그는 스테이블코인이 유지하려는 목표 가치다. 1달러 스테이블코인이 0.995달러에 거래된다면 목표 가치보다 0.5센트 낮은 것으로, 이탈 폭은 50베이시스포인트다. 이처럼 작은 차이는 거래 여건이나 거래 비용, 매수자와 매도자 간의 일시적인 수급 불균형으로 생길 수 있다.

이 연구는 페그보다 크게 낮은 가격이 보고된 유통량의 더 큰 감소보다 먼저 나타나는지 검증한다. 전체 표본에서는 두 현상 사이에 통계적으로 유의한 연관성이 나타났다. 반대로 공급량 감소가 이후 페그 변동에 앞서는 관계는 확인되지 않았다.

이는 인과관계의 증거가 아니라 발생 순서에 관한 증거다. 가격 하락으로 보유자가 상환을 요구하게 되거나, 상환이 다시 추가 하락을 일으킨다는 점을 보여주는 것은 아니다. 준비금 관련 소식, 거래 유동성, 운영상의 제약이 관찰된 양상에 영향을 미쳤을 수도 있다.

공급량 데이터는 특히 신중하게 해석해야 한다. 공급량 감소는 상환을 반영할 수 있지만, 토큰 소각이나 마이그레이션, 담보 디레버리징, 프로토콜 메커니즘에 따른 것일 수도 있다. 모든 감소를 발행사에서 자금이 빠져나가는 현상으로 간주하면 유용한 지표가 신뢰하기 어려운 이야기로 변질된다.

스테이블코인 준비금, 수탁, 상환을 살펴보면 이 차이가 더 분명해진다. 거래소에서 토큰을 매도하면 소유권이 이전된다. 자격을 갖춘 발행사 채널을 통해 상환하면 토큰이 다른 자산으로 전환되고 유통 잔액이 줄어들 수 있다. 이 과정들은 서로 영향을 주지만, 같은 의미는 아니다.

스테이블코인의 꼬리위험은 시간에 따라 달라진다

이 논문은 일상적인 변동을 설명하는 모형과 서로 다른 변동성 패턴을 허용하는 모형을 비교한다. 연구진이 선호한 잠재 마르코프 모형은 고정된 가격 임계값을 기준으로 스트레스 상태를 지정하는 대신, 데이터에서 지속적인 통계적 상태를 추론한다.

광범위한 패널에서 일별 페그 변동의 추정 규모는 규모가 큰 상태에서 17.82베이시스포인트로, 규모가 작은 상태의 1.95베이시스포인트보다 높다. 규모가 큰 상태는 전체 표본의 33.8%를 차지한다. 이는 전체 기간 중 3분의 1에 해당하는 날에 스테이블코인이 실패했다는 뜻이 아니다. 독립적으로 검증된 위기 상황이 아니라 추정된 가격 변동 분포를 설명하는 수치다.

다음 결과는 모두 해당 연구에서 도출됐다.

2022년 이후의 개선은 신중한 낙관론을 뒷받침한다. 관찰된 이탈 폭은 줄었고 규모가 큰 상태가 나타나는 빈도도 낮아졌다. 그러나 이 연구는 어떤 변화가 이러한 개선을 일으켰는지 밝히지 않는다. 매개변수 안정성 검정에서도 기간에 따라 관계가 달라진 것으로 나타나, 전체 표본을 하나의 영구적인 규칙으로 간주하는 데 한계가 있음을 보여준다.

스테이블코인 모니터링은 왜 붕괴 예측과 다른가

TerraUSD 사례 분석은 중요한 한계를 보여준다. 2021년 12월까지의 정보를 사용해 추정한 모형은 2022년 5월 8일의 움직임이 발생한 뒤 이를 감지하고 5월 9일의 추정 확률을 높인다. 하지만 5월 8일의 움직임이 나타나기 전에 경고하지는 않는다.

이 차이는 악화되는 상황을 인식하는 것과 그 시작을 예측하는 것을 구분한다. 관찰된 가격 하락에 반응하는 시스템도 위험 관리자에게 도움을 줄 수 있지만, 그 대응을 사전 예측이라고 묘사하면 시스템의 역량을 과장하게 된다.

또 다른 한계도 있다. 일별 관측치만으로는 장중에 발생하는 모든 유동성 문제를 파악할 수 없다. 결제 사업자는 몇 분 안에 지급 의무를 이행해야 할 수도 있다. 따라서 일별 가격과 총공급량을 토대로 구축한 모델은 의사결정을 단독으로 좌우하기보다 운영 정보를 보완하는 데 활용해야 한다.

안정적인 상환이 스테이블코인의 다음 시험대

더 넓은 의미에서 안정성에는 여러 측면이 있다. 토큰 가격이 1달러에 근접해 거래되더라도 특정 보유자는 상환에 제한적으로 접근할 수 있다. 반대로 거래소에서 일시적으로 할인된 가격에 거래된다고 해서 발행사에 충분한 자산이 없다고 단정할 수는 없다.

국제결제은행(BIS)이 최근 발표한 디지털 화폐에 대한 신뢰 관련 논의는 액면가에 따른 안정적인 교환과 결제의 최종성을 강조한다. 이 틀을 통해 기관 이용자들이 토큰의 표시 가격뿐 아니라 그 이면의 운영 체계에도 관심을 두는 이유를 이해할 수 있다.

실무적인 모니터링을 위해 이 연구는 독립적으로 검증된 운영 데이터를 더해 확장할 수 있는 다음과 같은 출발점을 제시한다.

• 거래 플랫폼별 페그 이탈의 규모와 지속 기간을 추적한다.
• 공급량 변화를 상환으로 분류하기 전에 그 원인을 조사한다.
• 상환 자격 요건, 결제 소요 시간, 이용 가능한 유동성을 확인한다.

월요일에 공급업체 대금을 지급하기 위해 스테이블코인을 보유한 기업을 생각해 보자. 해당 기업의 위험 노출은 주말 동안 토큰 가격이 몇 베이시스포인트 움직였는지가 아니라, 지급 기한까지 필요한 통화를 확보할 수 있는지에 달려 있다. 페그가 목표 수준에 근접해 있더라도 현금 완충분과 대체 결제 수단을 마련해 두면 도움이 될 수 있다.

이러한 운영상의 관점은 논문의 연구 결과를 넘어선다. Standard Chartered (STD.DE ) 의 최근 24시간 내내 운영되는 자본시장에 관한 분석도 이와 유사한 차이를 짚는다. 토큰을 상시 전송할 수 있다고 해서 법정화폐로의 전환도 언제나 가능한 것은 아니다. 블록체인 이용 가능성과 자금 조달 가능성은 별도로 평가해야 한다.

Circle, 스테이블코인 인프라에 대한 투자 기회 제공

스테이블코인이 결제와 정산에 더욱 긴밀히 통합되면서 토큰과 규제 대상 금융 서비스를 연결하는 기업은 주목할 만한 투자 대상이 된다. Circle Internet (CRCL ) Group은 규제 대상 계열사를 통해 USDC를 발행하며, 해당 인프라에 직접 투자할 수 있는 주식 투자 기회를 제공한다.

Circle의 2026년 2분기 실적에 따르면 유통 중인 USDC는 733억 달러, 총매출 및 준비금 수익은 7억 100만 달러였다. 회사는 BNY와 Standard Chartered를 통한 기관의 발행 및 상환 접근성이 확대됐다고도 밝혔다. 이러한 연계 체계는 스테이블코인의 실질적인 유용성을 평가할 때 중요한 전환 수단을 뒷받침한다.

Securities.io가 최근 스테이블코인의 시장 점유율과 결제 활동에 관해 발표한 논평은 유통 중인 공급량만으로는 기관의 도입 수준을 제대로 파악할 수 없다고 지적한다. 투자자는 토큰 공급량 증가가 곧 더 강한 사업으로 이어진다고 가정하기보다 사용 현황, 유통 제휴 관계, 수익 구조를 함께 살펴봐야 한다는 의미다.

Circle의 실적은 이러한 차이를 잘 보여 준다. 준비금 수익은 6억 6,800만 달러였고 유통, 거래 및 기타 비용은 총 4억 1,200만 달러였다. 평균 USDC 유통량 증가는 준비금 수익을 뒷받침했지만, 준비금 운용 수익률 하락이 그 효과를 일부 상쇄했다. 따라서 금리와 유통 비용도 도입 규모와 함께 중요하게 고려해야 한다. 페그가 안정적이라고 해서 주식 투자 수익률까지 매력적이라는 보장은 없다. 또한 이 연구는 Circle을 경쟁사와 비교해 순위를 매기지도, 적정 가치에 관한 근거를 제시하지도 않는다.

Circle(CRCL) 최신 뉴스 및 동향

스테이블코인 위험 데이터 개선으로 도입 확대 뒷받침

스테이블코인을 금융 인프라로서 더 쉽게 평가할 수 있도록 하는 것이 중요하다. 이 연구는 페그 이탈과 공급량 변화를 함께 살펴볼 필요가 있다는 근거를 제시하는 한편, 총량 지표를 신중하게 해석해야 하는 이유도 보여 준다.

2022년 이후 관측된 이탈 폭이 줄어든 것은 고무적이다. 이러한 진전을 이어 가려면 상황 변화 속에서도 안정적인 통화 전환과 공급량 변동에 대한 명확한 설명 등 측정 가능한 성과를 보여 줘야 한다. 더 나은 모니터링은 기업과 투자자가 안정성의 의미를 현실적으로 이해하도록 도와 스테이블코인 도입을 뒷받침할 수 있다.

참고 문헌:

¹ Pindza, E. (2026). 스테이블코인 페그의 취약성과 잠재적 꼬리위험 국면: 페그 이탈과 공급량 감소에 관한 증거. International Review of Economics and Finance. 온라인 선출판. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928