바이오테크
Innoviva: 로열티 바이오텍 기업의 새로운 모델
클래식 바이오텍 스타트업 모델
Biotech companies live and die by innovating and creating new treatments. The basic model follows the regular steps:
- 아이디어 또는 과학적 발견으로 시작합니다
- 그 아이디어를 질병에 대한 잠재적 약물 또는 치료법으로 발전시킵니다
- 시험관 내 및 동물 실험을 통해 치료법의 효능과 안전성을 입증하기 위해 자금을 조달합니다
- 인간 안전성을 입증하는 1단계 임상시험을 수행하기 위해 추가 자금을 조달합니다.
- 임상시험의 비용이 많이 드는 2·3단계를 관리하기 위해 추가 자금을 조달하거나 대형 제약사와 파트너십을 맺습니다.
- 승인을 받아 치료법을 직접(드물게) 혹은 상위 20대 대형 제약사 중 하나의 판매 네트워크를 통해 판매합니다.
대안적인 경로는 잠재적 약물을 일찍 대형 제약사에 라이선스하는 것으로, 이는 위험을 감소시키고 모든 잠재적 상승 여지를 큰 파트너에게 양도합니다.
Because of the ubiquity of this model, investors are limited in their options. Either invest in risky, early-stage startups and hedge their bet with a lot of diversification, as most clinical trials produce unviable products. This also involves a lot of risk of dilution, as each new step requires a lot more capital than the previous one. Or invest in large big pharma companies that are much safer but also lack growth.
바이오텍 기업을 위한 새로운 로열티 모델
This limited choice between small upstart companies and a few massive giants with slow or no growth is not unique to biotech. The same problem exists in the mining sector. Striking gold is as uncertain a venture as finding a blockbuster drug. And investors in the sector would experience similar frustration, having to choose between high-risk growth and no growth safety.
This is why a new model emerged: the royalty company. The royalty model differs from the old textbook in a few key points.
It provides capital, but not in exchange for shares or partial ownership of the drugs. Instead, it will make money from a percentage of future sales linked to the drug.
스타트업에게, 이는 창업자를 포함한 주주들의 희석을 방지하므로 매우 매력적입니다. 또한 아직 개발되지 않은 모든 미래 약품을 회사 내에 완전히 보유합니다: 로열티는 하나의 프로젝트에만 적용되며 회사 전체의 미래 수익과는 무관합니다.
투자자에게 로열티 회사는 벤처 캐피털 펀드에 의존하지 않고도 다각화된 위험을 허용하며, 일반적으로 수백만 달러를 투자할 수 있는 인증된 투자자만을 받아들입니다. 이는 창업자에게 주식을 발행하거나 라이선스 계약을 체결하는 것보다 더 좋은 조건이므로, 로열티 회사는 보다 유리하고 수익성 높은 조건을 협상할 수 있습니다.
The second aspect is that the royalty company can show an explosive growth profile. By sharing the fortune or misfortune of the startup it invests in, it also shares its growth profile. While still offering diversification by signing royalty deals with multiple startups.
This also means that royalty companies are remarkably lean organizations, often having less than 100 people on their payroll. In that respect, they are more like investment firms or hedge funds than biotech companies. The consequence is that once royalty money comes in, they can reinvest or distribute in dividends 80-90% of the income stream.
So, for investors, royalty companies can be the best of both worlds. Strong growth profile, but with diversification between drugs, medical fields, and technology of a big pharma company.
This model was pioneered in mining by Wheaton Precious Metal, which specializes in gold miners and whose stock has gone up 17x since its IPO in 2005. Many other royalty companies have appeared in the mining industry, and many have performed well.
This model is now starting in biotech, led in parts by Innoviva 회사.
Innoviva: 바이오텍 로열티 회사
Innoviva는 여러 제품이 현재 상용화된 상태로 바이오텍에 로열티 모델을 도입했습니다. 처음에는 “일반적인” 바이오텍 스타트업으로 시작했으며, 제품에 대해 제약 대기업 GSK와 로열티 스트림을 체결했습니다.
From then on, Innoviva would use its money not to develop new drugs but to acquire more royalty streams.
For a long time, Innoviva was entangled in a complex relationship with GSK and Innoviva’s spin-out R&D department, Theravance. It is now out of the way and has a much simpler corporate structure, as Innoviva bought back from GSK the 32% of Innoviva it owned (for $392M) and sold its royalties for the Trelegi drug for $282M.
Innoviva 개요
The most important royalty is Relvar/Breo, bringing $234M in royalty to Innoviva in 2021 and an expected royalty stream in the next 5 years of $1B.
To give some perspective, the company’s current market cap is $863M, trading at a P/E of 3.71. As the company has roughly the same amount in current assets ($313M) as in long-term debt ($394M), its current valuation depends entirely on its investment in the current and future royalty streams.
The company does not distribute a dividend, as it preferred to repurchase shares worth $100M in 2022년 11월.
Innoviva의 미래
Relvar/Breo asthma drug is what’s driving the current revenues of Innoviva and is justifying the current market cap.
However, growth and capital gain for investors will need to come from the future royalty from some of Innoviva’s investments. So, potential investors need to understand this portfolio.
It contains several acquisitions, usually after an initial royalty stream or small investment was signed and when Innoviva felt more value would be created by acquiring shares in the target companies.
Entasis / La Jolla
The 2 companies were acquired by Innoviva in the summer of 2022 and are now merged together.
La Jolla was the owner of 패혈성 쇼크 또는 복합 감염으로 고통받는 환자를 위한 치료제.
Entasis는 생명을 위협하는 항생제 내성 감염에 대한 새로운 항생제를 개발하고 있으며, 주요 약물인 SUL‑DUR가 FDA에 의해 검토가 승인되었으며, 5월 29일에 결정이 예상됩니다th, 2023.
The combination of the 2 companies allows for the sharing of the hospital sales network, as both are related to complex infections involving resistance to antibiotics. This should significantly reduce the marketing costs for the SUL‑DUR launch.
Innoviva judges the fair value of this investment at $330M.
Armata Pharmaceuticals (ARMP)
Armata는 박테리오파지를 이용해 항생제 내성 감염을 치료하는 연구를 진행하고 있습니다. 박테리오파지는 박테리아만을 표적하는 바이러스로, 화학 항생제와 유사하게 환자에게 사용할 수 있습니다. 이 회사는 호흡기 감염 및 항생제 내성 Staphylococcus aureus에 의한 감염에 집중하고 있으며, 두 경우 모두에 대해 박테리오파지를 1단계 임상시험 중에 두고 있습니다.
Innoviva는 Armata의 60%를 보유하고 있으며, 추가로 4,500만 달러와 3,000만 달러를 추가 투자했습니다. 이 추가 투자를 통해 Armata의 제품이 상용화될 때까지 Innoviva는 현재 60%보다 더 높은 지분을 보유하게 될 것입니다.
Innoviva judges the fair value of this investment at $156M.
다양한 소규모 지분
Innoviva는 또한 비상장 초기 단계 바이오텍 스타트업에도 투자했습니다. 소규모 지분은 총 4,300만 달러로 추정되며, 다음을 포함합니다:
- 13%를 InCarda에 투자했으며, 이는 심장 질환 치료제입니다.
- 5%를 ImaginAb에 투자했으며, 이는 생검 필요성을 줄이는 영상 시스템입니다.
- 1%를 NanoLive에 투자했으며, 이는 약물 발견을 위한 이미지 시스템입니다.
- GateNeuro는 우울증, 조현증 및 수면 장애를 치료하는 약물을 개발하고 있습니다. (소유 비율은 공개되지 않았으나, 투자 라운드는 2개의 다른 기업과 함께 진행되었으며 총 2,500만 달러였습니다)
ISP Fund (Innoviva Strategic Partners LLC)
Innoviva는 2020년에 설립된 펀드에 3억 달러를 투자했으며, 이 펀드는 Connecticut 주 Greenwich에 기반을 둔 행동주의 헤지펀드 Sarissa Capital Management LP가 자문하고 있습니다. 이 펀드는 다양한 상장 의료 주식에 투자하고 있습니다. Sarissa Capital이 수행하고 있는 투자 유형에 대해 더 자세히 보려면 여기에서 확인할 수 있습니다 (링크를 따라가세요).
To date, the fund seems to be valued at $290M, so even if it did not lose money, it did not provide much returns either.
결론
Royalty can be an interesting way to get exposure to biotech, different from directly investing in startups or through big pharmaceutical companies. The most important criterion will be the past track record of its management, as the quality of its assessment of future investments will determine the company’s future a little bit more, like picking a fund manager more than picking a biotech company.
Innoviva는 로열티와 부분·전체 인수를 혼합한 유연한 접근 방식을 채택하여 상장된 대형 기업에 투자하고 있습니다. 현재 평가액은 주로 진행 중인 로열티 수입의 가치를 반영하고 있으며, Armata, Entasis, La Jolla 인수와 ISP Fund 및 기타 소규모 투자를 큰 할인된 가격에 평가하고 있습니다.
따라서 현재 수입과 낮은 평가액은 일정 수준의 안전 마진을 제공하며, 상승 여력은 기존 및 향후 인수와 로열티 포트폴리오에서 나올 것으로 예상됩니다.
Innoviva 경영진은 감염 관리 분야와 항생제 내성 해결에 강력한 기회를 보고 있으며, 이는 새로운 약물이나 박테리오파지를 통해 이루어집니다. 이는 해당 분야에 노출을 원하는 투자자에게 매력적인 기업이 됩니다. 또한 주식 재매입은 회사가 자체 주식이 저평가되었다고 판단하고, 재매입이 주주 가치를 창출하는 좋은 방법이라고 생각한다는 것을 나타냅니다.
