규제
FERC, MARA Holdings의 15억 달러 규모 Long Ridge 인수 승인
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MARA Holdings는 2026년 11월 5일 발표하면서 연방에너지규제위원회(FERC)가 FTAI Infrastructure로부터 Long Ridge Energy & Power를 약 15억 달러에 인수하는 거래를 승인했다고 밝혔다 (FIP ). 위원회는 이번 거래가 공익에 부합하며 주요 거래 종결 조건을 충족한다고 판단했다.
FERC의 공식 기록에 따르면 위원회 명령은 2026년 11월 4일자로, Long Ridge Energy Generation LLC 등과 관련된 관할 시설의 처분을 승인하는 내용이다. 인수 거래는 아직 종결되지 않았다. MARA는 앞으로 몇 주 안에 거래를 완료할 것으로 예상한다. 따라서 이번 승인은 발전소와 개발 부지의 소유권 이전이 완료된 것이 아니라 규제 절차상의 이정표에 해당한다.
자금 조달 및 계약 기반 현금 흐름
2026년 4월 30일 발표된 최종 계약에 명시된 총 거래 가치는 약 15억 달러이며, 여기에는 일부 부채 인수가 포함된다. 거래 세부 내용에 따르면 부채는 최소 7억 8,500만 달러이며, Barclays가 브리지론을 지원하는 백스톱을 제공한다.
MARA는 2025년 하반기 실적을 기준으로 Long Ridge의 연환산 조정 EBITDA를 약 1억 4,400만 달러로 제시했다. 조정 EBITDA는 이자, 세금, 감가상각비 및 무형자산상각비 등을 제외하는 비일반회계기준(non-GAAP) 지표다. 연환산 수치는 2025년 9월 30일과 12월 31일 종료 분기의 조정 EBITDA를 합산한 뒤 두 배로 환산한 것으로, 2025년 2월 체결한 전력 헤지 스왑과 2025년 6월 시작된 용량 지급의 계약상 효과를 온전히 반영한다. 이 수치는 예시를 위한 것이며 감사받지 않았고, 전망치도 아니다. 같은 조정 내역에는 연환산 이자 비용 1억 940만 달러도 기재되어 있어 조정 EBITDA에 포함되지 않는 금융 비용의 규모를 보여준다.
거래 종결 시 MARA는 보유 발전 용량이 300% 넘게 증가하고, 계약 기반 발전 현금 흐름이 재무 구조를 즉시 강화할 것으로 예상한다.
오하이오 발전 자산 및 컴퓨팅 계획
이번 인수에는 오하이오주 해니벌에 있는 명판 용량 505메가와트의 복합화력 천연가스 발전소와 전력, 용수, 광섬유 통신망 및 철도에 접근할 수 있는 1,600에이커 이상의 연속된 부지가 포함된다. Long Ridge는 현재 485메가와트의 전력을 판매하도록 승인받았다. MARA는 2027년 상반기에 판매 승인 용량이 명판 용량 전체에 도달할 것으로 예상한다.
최초 거래 발표 자료에는 산업용 개발 허가를 받은 약 125에이커의 부지와 하루 약 100 MMcfd의 수직 통합형 연료 공급이 명시되어 있다. MARA는 모든 비용을 포함한 운영 비용이 메가와트시당 15달러 미만이며, 장기 헤지가 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름을 뒷받침한다고 밝혔다.
개발 계획은 장기 고성능 컴퓨팅 임대, 비트코인 채굴을 포함한 유연한 컴퓨팅, 도매 전력 발전을 잠재적 수익화 경로로 제시한다. Long Ridge와 MARA의 기존 부지 운영은 발전 용량과 부하를 합쳐 총 1기가와트가 넘는 잠재 용량을 나타내며, 이는 현재 컴퓨팅 수요를 뜻하는 것이 아니다. MARA의 기존 해니벌 발전 용량은 200메가와트다. MARA는 전력망 확충과 현장 발전을 통해 AI 및 핵심 IT 부하를 최대 600총메가와트까지 확보할 계획이다. 초기 공사는 2027년 상반기에 시작할 것으로 예상하며, 2028년 중반에 초기 용량을 가동하는 것을 목표로 한다.
전력망 공급 및 앞선 규제 심사
MARA는 Long Ridge의 현재 PJM 전력망 공급 용량을 줄이거나 소비자에게 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상하지 않는다. 또한 계량기 후단 컴퓨팅을 포함한 향후 컴퓨팅 수요는 시간이 지나면서 구축될 추가 발전 설비로 충당할 것으로 예상한다.
이번 승인은 2026년 9월 15일 PJM 독립 시장 감시관이 제출한 서류에 이어 나왔다. 감시관은 신청인들이 BlackRock 및 Vanguard와 관련된 포괄 승인 요건의 준수를 입증하지 않는 한 신청을 기각하거나 신청서가 요건을 충족하지 못한 상태로 계속 취급할 것을 권고했다.
감시관은 2026년 2분기 규정 준수 서류를 인용해 Vanguard의 MARA 의결권 지분을 12.35%, BlackRock의 지분을 16.81%로 제시했다. 두 비율 모두 FERC의 10% 계열 관계 기준을 넘는다. 감시관은 또한 Schedule 13G 제출 서류만으로 투자자에게 지배권이 없다고 단정할 수는 없다고 주장했다. 이 의견서는 앞서 있었던 규제 심사를 보여주는 자료이며, 권고 사항이지 최종 명령에 부과된 조건은 아니었다.
이번 승인은 MARA가 계약 기반 발전 자산과 대규모 개발 캠퍼스를 소유하는 데 한 걸음 더 다가가게 하지만, 인수나 개발이 완료된 것은 아니다. FERC 결정 이후 핵심 과제는 실행이다. 즉 부채가 포함된 거래를 종결하고, 향후 컴퓨팅 수요에 대응할 발전 설비를 추가하며, 캠퍼스를 개발하는 동안 Long Ridge의 기존 PJM 공급을 유지해야 한다.
