ESMA, 장외거래 후 위험경감 청산의무 면제 조건 마련

유럽증권시장감독청(ESMA)은 2026년 10월 20일, EMIR 3에 따라 특정 장외파생상품 거래가 청산의무 면제 대상이 되기 위해 사후거래위험경감(PTRR) 서비스 제공자와 이용자가 충족해야 할 조건을 제시하고, 면제에 관한 규제기술기준(RTS) 초안의 최종 보고서를 발표했다. 이 규칙은 PTRR 서비스 제공과 면제 적용 현황 모니터링을 위한 안전장치도 마련한다.

ESMA의 발표에 따르면, 최종 보고서는 참가자에게 제공해야 하는 정보, 거래 절차의 진행 방식, 제공자가 갖춰야 할 통제 체계, 기록 보관, 면제 적용 현황의 모니터링 등 PTRR 서비스의 구성 요소와 요건을 명시한다. ESMA는 청산의무 면제가 EMIR 3에 규정된 조건에 따라 적용되고 청산의무 남용으로 이어지지 않도록 하면서 “PTRR 서비스 이용을 촉진하는 것”이 목표라고 밝혔다. 또한 최종 규칙은 기존 시장 관행을 토대로 하며, 현행 규칙이 관련 목표를 이미 충족하는 경우 추가 요건을 도입하지 않도록 하는 것을 목표로 한다고 설명했다. 이는 규제 간소화와 부담 경감이라는 ESMA의 목표에도 부합한다.

EMIR 3, 즉 규정(EU) 2024/2987은 2024년 12월 4일 관보에 게재됐으며 2024년 12월 24일 발효됐다. 이 규정 제4b조는 PTRR 서비스의 결과로 발생한 거래에 대해 조건부 청산의무 면제를 도입했다. 제4b조 제6항은 ESMA에 시장위험 중립성의 정의, 제출된 포트폴리오에서 요구되는 위험 감소 수준, 혼합 포트폴리오의 포함 가능성, PTRR 절차의 관리, 다양한 유형의 PTRR 서비스에 대한 요건, 면제 적용 현황의 모니터링 절차, 청산의무 회피 여부를 판단하는 기준 등을 명시한 RTS 초안을 마련하도록 했다. 해당 위임에 따른 제출 기한은 2025년 12월 25일이었다. 1단계 규정이 즉시 적용됐기 때문에, 면제는 시행 중이지만 RTS는 아직 적용되지 않는 과도기가 이어지고 있다. ESMA는 제4b조 제5항에 따라 PTRR 서비스 제공자 등록부를 공개하고 관리한다.

앞서 2024년 3월 28일, MiFIR 검토를 통해 MiFIR 제31조가 개정되면서 기존에 압축 거래에 적용되던 투명성 요건, 파생상품 거래의무, 최선집행 관련 면제가 더 광범위한 PTRR 서비스로 확대됐다. 개정으로 거래 결과를 공개해야 하는 요건은 삭제됐지만 기록 보관 의무는 유지됐다. 이후 2025년 11월 유럽연합 집행위원회는 위임법을 발표해 압축, 리밸런싱, 베이시스 위험 최적화를 해당 면제 대상 PTRR 서비스로 지정했다.

ESMA는 2026년 2월 26일 해당 기준에 관한 협의 문서를 발표했다. 이 문서는 ESMA가 2024년 10월 21일 개최한 원탁회의와 2024년 11월 발표된 PTRR 건전 관행에 관한 IOSCO 최종 보고서를 토대로 작성됐다. 협의는 2026년 4월 20일 종료됐으며, 보고서에 따르면 접수된 의견은 4건으로 제공자, 이용자, 중앙청산소의 관점을 담았다. 증권·시장 이해관계자 그룹은 의견을 제출하지 않았다. ESMA는 피드백이 대체로 제안에 동의하는 내용이었으며 최초 제안은 일부만 소폭 수정했다고 밝혔다.

서비스 유형, 시장위험 중립성 및 위험 감소

RTS 초안은 PTRR 서비스를 거래 절차의 대상인 각 파생상품 포트폴리오의 위험을 줄이는 서비스로 규정한다. 이 서비스는 시장위험 중립성을 유지하는 비가격형성 거래를 통해 제3자가 제공하며, 사전에 합의된 절차 규칙(방법과 알고리즘 포함)인 알고리즘을 사용하고 전부 아니면 전무 방식으로 수행된다. 이 체계에서 압축은 거래를 대체하거나 종료해 포트폴리오의 명목금액을 줄인다. 포트폴리오 리밸런싱은 상쇄 거래를 추가해 거래상대방 위험을 줄이며, 명목금액은 증가한다. 베이시스 위험 최적화는 기존 거래를 종료하거나 대체하지 않고 비가격형성 거래를 추가해 헤지된 포트폴리오의 베이시스 위험을 줄이며, 이 경우에도 명목금액은 증가한다. 이러한 서비스 중 둘 이상의 특징을 보이는 거래 절차도 조건을 충족하면 면제 대상이 될 수 있다.

시장위험 중립성이란 “절차 전후 각 포트폴리오의 시장위험에 변화가 없거나, 합리적인 허용오차 범위 내에서 변화가 거의 없는 상태”를 뜻한다. 협의 과정에서 나온 의견을 반영해 ESMA는 RTS 초안 제5조 제2항을 수정했다. 이에 따라 제공자는 모든 참가자가 설정한 허용오차가 최소 수준이며 제출된 포트폴리오의 시장위험 관련 전체 익스포저에 중대한 영향을 미치지 않는지 확인해야 한다. 제공자의 평가는 해당 거래 절차에 제출된 포트폴리오에 한정된다. ESMA는 RTS 발효 후 제공자가 사용하는 위험 지표의 일관성을 높일 필요가 생기면 DV01을 비롯한 위험 지표에 대해 추가 지침을 검토할 준비가 돼 있다고 밝혔다.

규제기술기준(RTS) 초안은 참여하는 각 포트폴리오의 전반적인 위험 감소를 요구하며, 제출된 포트폴리오 중 어느 하나에서든 청산되지 않은 총 순위험이 증가하는지를 기준으로 면제의 정당한 사용과 부당한 사용을 구분한다. ESMA는 참여자가 한 차례의 실행에서 위험 감소 효과를 얻지 못해 해당 실행에서 빠지는 경우, 모든 포트폴리오에서 위험이 감소했는지를 평가할 때 그 참여자의 포트폴리오는 고려하지 않는다고 명확히 했다. ESMA는 실행 대상을 청산되지 않은 포트폴리오로 한정하지 않았다. 제공자에게 새로 부과되는 요건만으로도 2020년 보고서에서 혼합 포트폴리오와 관련해 우려했던 폭넓은 허용오차의 사용을 막을 수 있다고 판단했기 때문이다. 참여는 처음에 포트폴리오를 제출한 기관으로 제한되며, 각 실행은 전체를 승인하거나 거부해야 하고 부분 실행은 허용되지 않는다. 제공자는 온보딩 과정에서 이러한 사항을 고객에게 알려야 하며, 예를 들어 계약에 참조된 규정집을 통해 안내할 수 있다.

제공자의 의무, 기록 보관 및 모니터링

EMIR 제4b조에 따라 PTRR 서비스 제공자는 MiFID II에 따른 인가를 받은 회사여야 한다. 규제기술기준 초안 제6조는 제공자의 이해상충 정책에 PTRR 전용 섹션을 두고, 이해상충이 발생할 수 있는 상황과 이를 방지하거나 관리하기 위한 절차를 설명하도록 요구하며, 실제 이해상충 사례도 기록해야 한다고 규정한다. 제8조는 제공자가 알고리즘을 배포하기 전이나 알고리즘을 대폭 변경하기 전에 이를 시험하고 외부 조작을 막기 위한 보호 조치를 마련하도록 요구한다. 알고리즘은 포트폴리오를 소유한 기관과 관계없이 동일한 포트폴리오와 허용오차에 대해 동일한 결과를 내야 한다. 제12조는 참여자에게 제공되는 실행 제안서에 실행에 포함된 거래상대방, 명목금액과 거래상대방 위험의 변동, 위험 유형별 감소 내역, 참여자의 허용오차를 준수했음을 확인한 방법, 그리고 제안된 결과가 청산되지 않은 총 순위험을 증가시키지 않는 이유를 명시하도록 요구한다.

제13조와 제14조는 실행 담당 직원과 통제 또는 준법 담당 직원을 분리하는 공식적인 거버넌스 체계를 마련하고, 청산 의무의 우회를 막기 위한 표적 점검을 지속적으로 실시하며, 미준수 사항을 경영진에 보고하고, 조치의 적절성과 효과에 관한 준법 보고서를 매년 작성하도록 요구한다. 제15조는 제공자의 기록에 EMIR 보고 위임규정에 명시된 PTRR 식별자와 각 실행 결과가 시장위험 중립적임을 입증하는 자료를 포함하도록 규정한다. 제16조는 EMIR 제80조 제3항에 따라 거래저장소에 요구되는 것과 유사한 보존 기간을 정하며, 제공자는 기록 보관 의무를 이행할 때 실행 성과 보고서를 사용할 수 있다. 제17조에 따라 제공자는 준수 확인서와 관련 보고서를 매년 또는 요청이 있을 때 관할 당국에 제출하고, 중대한 변경 사항이나 미준수 사례가 발생하면 부당한 지체 없이 통지해야 한다. 의견을 반영해 ESMA는 해당 조항을 수정하여 방법론과 알고리즘의 중대한 변경 사항만 연례 보고서에 포함하고, 제공자 규정의 변경 사항은 모두 보고하도록 했다.

ESMA는 또 관련 문서에 시장위험 중립성, 실행의 위험 감소 목적, 사용된 거래가 가격 형성을 수반하지 않는다는 점이 명시되어 있다면, 제공자가 MiFIR 제31조에 따른 기록 보관 의무를 이행하는 데 실행 제안서나 실행 성과 보고서를 사용할 수 있도록 집행위원회가 허용할 것을 권고했다.

보고서는 유럽연합 밖에서도 병행 중인 규제 작업을 언급한다. 영국 금융감독청(Financial Conduct Authority)은 파생상품 거래 의무와 PTRR 서비스에 관한 정책 성명 PS25/2를 2025년 4월에 발표했다. 미국 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)는 포트폴리오 리밸런싱과 베이시스 위험 최적화에 관해 조치하지 않겠다는 입장을 밝힌 직원 서한 제26-20호를 2026년 6월 16일 발표했다.

ESMA는 2026년 10월 9일 최종 보고서를 유럽위원회에 제출했다. ESMA 규정 제10조에 따라 집행위원회는 제안된 규제기술기준을 승인할지 결정하는 데 3개월의 기간을 갖는다.