Perché Strategy ha costruito una riserva di 1,44 miliardi di USD per il rischio Bitcoin

L’ascesa delle aziende Bitcoin

Mentre Bitcoin è salito fino a diventare uno dei più grandi asset finanziari al mondo, competendo con le più grandi aziende e con l’oro per capitalizzazione di mercato, gli investitori hanno adottato diverse strategie per trarne profitto.

C’è, ovviamente, la famosa strategia “HODL”: acquistare Bitcoin direttamente e mantenerli, potenzialmente fino a quando non diventerà la valuta di riserva mondiale e l’alternativa al fiat.

Poi c’è l’opzione di fare trading su Bitcoin, sfruttando la volatilità della criptovaluta per aumentare ulteriormente i guadagni per i trader più astuti.

Infine, esistono diversi modi indiretti per detenere Bitcoin, dagli ETF alle aziende che detengono Bitcoin per i loro azionisti. L’ultima categoria è meglio rappresentata da Strategy (ex MicroStrategy).

Rappresentata dalla figura carismatica e controversa di Michael Saylor, l’azienda è stata impegnata ad accumulare quante più Bitcoin possibile per anni. Oggi detiene 650.000 Bitcoin, circa il 3,1 % dei 21 milioni di Bitcoin che esisteranno mai.

Questo ha trasformato il titolo di Strategy in un proxy per Bitcoin, ma uno che può essere acquistato da istituzioni o da conti individuali che normalmente non sarebbero autorizzati a detenere Bitcoin direttamente, come i fondi pensione.

L’ascesa del prezzo di Bitcoin e l’importanza crescente di Strategy nell’ecosistema l’hanno resa un attore principale, evolvendosi dal suo precedente status di azienda SaaS rispettata ma piuttosto di nicchia.

Il piano Bitcoin con leva di Strategy è fallito?

Questo accumulo è stato realizzato attraverso una serie di round di raccolta fondi, con l’azienda che ha usato la leva per acquistare sempre più cripto. In sostanza, Strategy ha raccolto denaro quando i tassi d’interesse erano ai minimi storici e ha bloccato capitale a tassi molto inferiori all’inflazione per comprare Bitcoin.

Ha funzionato benissimo mentre il prezzo di Bitcoin era in crescita. Ma con l’attuale tendenza al ribasso, la pressione si è accumulata su Strategy, e il prezzo del titolo è precipitato a quasi un terzo del suo valore di picco.

Quando abbiamo presentato l’azienda alla fine del 2024, abbiamo spiegato che il prezzo del titolo era valutato più alto delle sue partecipazioni in Bitcoin. Questo premio dipendeva dal successo del suo aggressivo “Piano 42/42” (un’espansione della strategia precedente) per acquisire Bitcoin con leva aziendale: raccogliere 42 miliardi di dollari tramite offerte di capitale e altri 42 miliardi tramite titoli a reddito fisso tra il 2025 e il 2027.

Quindi il prezzo attuale ha senso solo se la leva pianificata del “Piano 42/42” dovesse compensare il prezzo extra che un investitore paga oggi per i Bitcoin di Strategy.

Con il ribasso attuale, ciò sta generando ansia sia per gli azionisti di Strategy sia per i Bitcoiners in generale.

Poiché Strategy non è solo un portafoglio Bitcoin ma anche una società quotata con obblighi verso i detentori di debito, sono circolate voci secondo cui l’azienda potrebbe essere costretta a vendere parte dei suoi Bitcoin. Una mossa del genere aumenterebbe indubbiamente la pressione al ribasso sul prezzo di Bitcoin.

In gran parte, le preoccupazioni riguardano gli obblighi legali di Strategy di pagare gli interessi sul debito e i dividendi sulle azioni privilegiate. Interrompere questi pagamenti potrebbe far crollare ulteriormente il prezzo del titolo.

Perché la riserva in USD di Strategy è importante per gli investitori Bitcoin

In uno scenario peggiore, ciò potrebbe innescare un “ciclo di rovina”, in cui il calo del prezzo di Bitcoin costringe alla liquidazione da parte di Strategy, che a sua volta spinge ulteriormente giù i prezzi di Bitcoin, innescando altre liquidazioni, e così via.

Assicurarsi che Strategy possa rispettare i propri obblighi senza liquidazioni forzate è fondamentale, sia per l’azienda sia per l’intero mercato Bitcoin. Non è solo una speculazione; la direzione ha riconosciuto che vendere Bitcoin è una possibile opzione, seppur come ultima risorsa.

“Possiamo vendere Bitcoin, e venderemmo Bitcoin se dovessimo finanziare i nostri pagamenti di dividendi al di sotto di 1x mNAV.”
— Phong Le, CEO di Strategy

Questo è il motivo per cui la notizia che Strategy sta creando una riserva di liquidità—in dollari statunitensi, non in Bitcoin—cambia la narrazione.

Con 1,44 miliardi di riserve, la direzione ottiene margine di manovra e dovrebbe rassicurare gli azionisti sul fatto che non è imminente alcuna vendita forzata.

“In riconoscimento del ruolo importante che svolgiamo nell’ecosistema Bitcoin più ampio, e per rafforzare ulteriormente il nostro impegno verso gli investitori creditizi e gli azionisti, abbiamo istituito una riserva in USD che attualmente copre 21 mesi di dividendi. Intendiamo utilizzare questa riserva per pagare i nostri dividendi e farla crescere nel tempo.”
— Phong Le, CEO di Strategy

Una riserva in USD è in conflitto con la tesi Bitcoin‑massimalista?

L’adozione di una riserva in valuta fiat in USD potrebbe sembrare in contrasto con il precedente sostegno dell’azienda al Bitcoin come sostituto di tutte le altre forme di denaro. Dopotutto, Michael Saylor aveva detto in precedenza:

“Bitcoin è un’arca di energia crittografata per sfuggire all’inondazione di valuta. La migliore strategia è comprare Bitcoin e aspettare.”

Tuttavia, l’obiettivo a lungo termine del Bitcoin di sostituire la valuta fiat non esclude il realismo a breve termine. Per ora, garantire che gli obblighi legali siano soddisfatti e impedire che il prezzo del titolo crolli a causa del panico è più importante.

“Istituire una riserva in USD per integrare la nostra riserva BTC segna il prossimo passo nella nostra evoluzione, e crediamo che ci posizionerà meglio per navigare la volatilità di mercato a breve termine…”
— Michael Saylor, Fondatore e Presidente Esecutivo

Perché Strategy ha raccolto liquidità ora invece che più tardi

Un altro fattore è che Strategy ha principalmente raccolto denaro per gli acquisti di Bitcoin tramite la vendita di azioni dell’azienda. Se persistono dubbi sulla sopravvivenza dell’azienda, ciò potrebbe danneggiare durablemente il prezzo del titolo, tagliando quella fonte di finanziamento.

Quindi, non solo il finanziamento di 1,44 miliardi di dollari aiuta a calmare i mercati, ma se Bitcoin entra in un mercato orso per più di un anno, ha senso raccogliere denaro ora piuttosto che rischiare una raccolta di capitale quando il prezzo del titolo è molto più basso.

Riconquistare la fiducia si ottiene anche dimostrando che l’azienda non ha finito di accumulare. Ad esempio, ha acquistato 130 Bitcoin lunedì 1 dicembre 2025, per un prezzo aggregato di 11,7 milioni di dollari (circa 90.000 $/BTC), finanziato tramite nuove emissioni di azioni.

Guardare al futuro

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Strategy ha $800 milioni all’anno di interessi e dividendi su azioni privilegiate da pagare, per i quali la riserva in USD dovrebbe essere sufficiente.

Tuttavia, la vera prova arriverà più tardi. A settembre 2027, i detentori di obbligazioni convertibili da $1 miliardo potranno esercitare un “opzione put”, costringendo Strategy a riacquistare il debito in anticipo se il prezzo del titolo rimane depresso.

In aggiunta, un massiccio debito convertibile da $5,6 miliardi è fuori dal denaro e potrebbe dover essere riscattato in contanti nel 2028.

Quindi, nel complesso, l’azienda è ancora una scommessa altamente levereggiata su Bitcoin. Se i prezzi di Bitcoin e del titolo dell’azienda rimarranno depressi per 2‑3 anni, potrebbe trovarsi in difficoltà.

Un uso alternativo del fondo potrebbe essere il rimborso di parte delle azioni privilegiate dell’azienda. Ciò avrebbe potuto farle risparmiare oltre $150 milioni in pagamenti annuali di interessi, poiché paga un tasso del 10,75 %—molto più alto di qualsiasi buono del Tesoro dove il denaro potrebbe essere parcheggiato nel frattempo.

Cosa determinerà il successo di Strategy in futuro

Un altro fattore chiave è il rating del debito dell’azienda.

In ottobre 2025, S&P Global Ratings ha assegnato a Strategy un rating B‑. Si tratta di un rating speculativo, che conferma il suo “status junk” agli occhi dei mercati creditizi. Questo rating potrebbe portare all’espulsione di Strategy da importanti indici MSCI, che hanno acquistato il titolo dell’azienda nell’ultimo anno.

Questa è una minaccia reale, poiché gran parte dell’appeal del titolo era fornire accesso a Bitcoin per istituzioni limitate da charter di investimento. Gli analisti di JP Morgan hanno osservato:

“Se Strategy viene esclusa da questi indici, potrebbe subire una notevole pressione sulla valutazione… I deflussi potrebbero ammontare a $2,8 miliardi se Strategy viene esclusa dagli indici MSCI e $8,8 miliardi da tutti gli altri indici azionari se altri fornitori di indici decidessero di seguire MSCI.”

Conclusione

La riserva in USD creata da Strategy è probabilmente una decisione prudente, poiché gli speculatori hanno attaccato sempre più l’azienda per costringerla a vendere Bitcoin nel momento peggiore possibile. Spostando qualsiasi potenziale “squeeze” di almeno 2 anni nel futuro, la direzione ha placato le analisi più allarmanti.

Tuttavia, gli investitori dovrebbero essere consapevoli che l’elevato carico di debito convertibile potrebbe costringere l’azienda ad affrontare problemi di solvibilità reali entro il 2027‑2028 se i prezzi (sia di Bitcoin sia del titolo dell’azienda) non dovessero riprendersi entro allora.

Strumenti finanziari come Strategy possono fornire rendimenti extra tramite leva, ma ciò comporta rischi aggiuntivi. Gli investitori dovrebbero valutare attentamente se i prezzi attuali rendono tali rischi degni di essere assunti.

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