Perché Strategy ha creato una riserva di 1.44 miliardi di dollari per il rischio Bitcoin

L'ascesa delle aziende Bitcoin

Mentre Bitcoin è diventato uno dei più grandi asset finanziari al mondo, competendo con le più grandi aziende del mondo e con l'oro in termini di capitalizzazione di mercato, gli investitori hanno adottato alcune strategie per trarne profitto.

Esiste, naturalmente, la famosa strategia "HODL": acquistare Bitcoin direttamente e conservarli, potenzialmente fino a quando non diventano la valuta di riserva mondiale e l'alternativa alla valuta fiat.

Esiste poi la possibilità di fare trading su Bitcoin, sfruttando la volatilità della criptovaluta per aumentare ulteriormente i guadagni dei trader più astuti.

Infine, esistono diversi modi indiretti per detenere Bitcoin, dagli ETF alle società che detengono Bitcoin per i propri azionisti. L'ultima categoria è rappresentata al meglio da Strategy (ex MicroStrategy).

Rappresentata dal carismatico e controverso personaggio Michael Saylor, l'azienda si è impegnata per anni ad accumulare quanti più Bitcoin possibile. Oggi detiene 650,000 Bitcoin, ovvero circa il 3.1% dei 21 milioni di Bitcoin che esisteranno mai.

Ciò ha trasformato le azioni di Strategy in un proxy per Bitcoin, ma che poteva essere acquistato da istituzioni o da conti individuali che normalmente non sarebbero autorizzati a detenere Bitcoin direttamente, come i fondi pensione.

L'aumento del prezzo di Bitcoin e la crescente importanza di Strategy nell'ecosistema ne hanno fatto un attore importante, evolvendosi dal suo precedente status di azienda SaaS rispettata ma in qualche modo di nicchia.

Il piano di strategia basato sulla leva finanziaria per Bitcoin si è ritorto contro di noi?

Questo accumulo è avvenuto attraverso una serie di round di raccolta fondi, con l'azienda che ha utilizzato la leva finanziaria per acquistare sempre più criptovalute. In sostanza, Strategy ha raccolto fondi quando i tassi di interesse erano ai minimi storici e ha bloccato il capitale a tassi molto inferiori all'inflazione per acquistare Bitcoin.

Questa strategia ha funzionato alla grande mentre il prezzo di Bitcoin saliva. Ma con l'attuale tendenza al ribasso, la pressione su Strategy si è accumulata e il prezzo delle azioni è crollato a quasi un terzo del suo valore massimo.

Quando abbiamo presentato l'azienda alla fine del 2024, abbiamo spiegato che il prezzo delle azioni era valutato più alto dei suoi Bitcoin. Questo premio dipendeva dal successo della sua strategia aggressiva “Piano 42/42” (un'espansione della sua strategia precedente) per acquisire Bitcoin con leva finanziaria aziendale: raccogliendo 42 miliardi di dollari tramite offerte azionarie e altri 42 miliardi di dollari tramite titoli a reddito fisso tra il 2025 e il 2027.

Quindi il prezzo attuale esclusivamente ha senso se la leva finanziaria pianificata del "Piano 42/42" dovesse compensare l'attuale prezzo extra che un investitore paga per i Bitcoin di Strategy.

Con l'attuale recessione, ciò sta causando ansia sia agli azionisti di Strategy sia ai Bitcoiner in generale.

Poiché Strategy non è solo un portafoglio Bitcoin, ma anche una società quotata in borsa con obblighi nei confronti dei detentori di debito, circolano voci secondo cui la società potrebbe essere costretta a vendere parte dei suoi Bitcoin. Una tale mossa aumenterebbe senza dubbio la pressione al ribasso sul prezzo di Bitcoin.

In gran parte, le preoccupazioni riguardano gli obblighi legali di Strategy di pagare gli interessi sul debito e i dividendi sulle azioni privilegiate. L'interruzione di questi pagamenti potrebbe far crollare ulteriormente il prezzo delle azioni.

Perché la riserva in USD di Strategy è importante per gli investitori in Bitcoin

Nello scenario peggiore, ciò potrebbe innescare un "ciclo di morte", in cui un calo del prezzo del Bitcoin costringe la strategia alla liquidazione, che a sua volta fa scendere i prezzi del Bitcoin, innescando ulteriori liquidazioni e così via.

Garantire che Strategy possa onorare i propri obblighi senza una liquidazione forzata è fondamentale, sia per l'azienda che per il mercato Bitcoin nel suo complesso. Non si tratta di pura speculazione; il management ha riconosciuto che la vendita di Bitcoin è una possibile soluzione, seppur come ultima spiaggia.

"Possiamo vendere Bitcoin e lo faremmo se avessimo bisogno di finanziare il pagamento dei dividendi al di sotto di 1x mNAV."
— Phong Le, CEO della strategia

Ecco perché la notizia che Strategy sta istituendo una riserva di liquidità (in dollari USA, non in Bitcoin) cambia la narrazione.

Con 1.44 miliardi di dollari di riserve, questo dà un po' di respiro al management e dovrebbe rassicurare gli azionisti sul fatto che non è imminente alcuna vendita forzata.

"In riconoscimento dell'importante ruolo che svolgiamo nell'ecosistema Bitcoin in generale, e per rafforzare ulteriormente il nostro impegno nei confronti dei nostri investitori e azionisti, abbiamo costituito una Riserva in USD che attualmente copre 21 mesi di Dividendi. Intendiamo utilizzare questa riserva per pagare i nostri Dividendi e incrementarla nel tempo."
- Phong Le, CEO della strategia

Una riserva in USD è in conflitto con la tesi massimalista del Bitcoin?

L'adozione di una riserva di valuta fiat in USD potrebbe sembrare in contrasto con il precedente sostegno dell'azienda alla sostituzione di Bitcoin con tutte le altre forme di denaro. Dopotutto, Michael Saylor ha affermato in precedenza:

"Bitcoin è un'arca di energia criptata per sfuggire all'ondata di valuta. La strategia migliore è acquistare bitcoin e aspettare."

Tuttavia, l'obiettivo a lungo termine di Bitcoin di sostituire la valuta fiat non preclude il realismo a breve termine. Per ora, è più importante garantire il rispetto degli obblighi legali ed evitare che il prezzo delle azioni crolli a causa del panico.

"L'istituzione di una riserva in USD per integrare la nostra riserva in BTC segna il prossimo passo nella nostra evoluzione e crediamo che ci consentirà di affrontare meglio la volatilità del mercato a breve termine..."
- Michael Saylor, fondatore e presidente esecutivo

Perché Strategy ha raccolto denaro ora invece che dopo

Un altro fattore è che Strategy ha raccolto fondi per l'acquisto di Bitcoin in gran parte attraverso la vendita di azioni della società. Se i dubbi sulla sopravvivenza dell'azienda persistono, il prezzo delle azioni potrebbe subire danni permanenti, interrompendo quella fonte di finanziamento.

Quindi, non solo la raccolta di 1.44 miliardi di dollari in contanti aiuta a calmare i mercati, ma se Bitcoin entra in un mercato ribassista per più di un anno, ha senso raccogliere denaro ora piuttosto che rischiare un aumento di capitale quando il prezzo delle azioni è molto più basso.

Ricostruire la fiducia si ottiene anche dimostrando che l'azienda non ha smesso di accumulare. Ad esempio, ha acquistato 130 Bitcoin lunedì 1 dicembre 2025, per un prezzo complessivo di 11.7 milioni di dollari (circa $ 90,000/BTC), finanziato tramite la vendita di nuove azioni.

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Strategy ha 800 milioni di dollari all'anno di interessi e dividendi sulle azioni privilegiate da pagare, per i quali la riserva in USD dovrebbe essere sufficiente.

Ma la vera prova arriverà più tardi. Nel settembre 2027, i detentori di 1 miliardo di dollari in obbligazioni convertibili potranno esercitare un'“opzione put”, costringendo Strategy a riacquistare anticipatamente il debito se il prezzo delle azioni rimane basso.

Inoltre, un'ingente somma di 5.6 miliardi di dollari di debito convertibile è fuori bilancio e potrebbe dover essere convertita in denaro nel 2028.

Quindi, nel complesso, l'azienda continua a investire in Bitcoin con un elevato indebitamento. Se i prezzi di Bitcoin e delle azioni dell'azienda rimangono bassi per 2-3 anni, potrebbe finire nei guai.

Un utilizzo alternativo del fondo potrebbe essere quello di riscattare alcune delle azioni privilegiate della società. Ciò avrebbe potuto far risparmiare oltre 150 milioni di dollari in interessi annuali, poiché paga un tasso del 10.75%, molto più alto di qualsiasi buono del Tesoro su cui la liquidità potrebbe essere parcheggiata nel frattempo.

Cosa determinerà il successo futuro della strategia

Un altro fattore chiave è il rating del debito dell'azienda.

Nell'ottobre 2025, S&P Global Ratings ha assegnato alla strategia un Valutazione BSi tratta di un rating di tipo speculativo, che conferma il suo status di “spazzatura” agli occhi dei mercati del credito. Questa valutazione potrebbe comportare l'espulsione di Strategy dagli indici MSCI chiave, che hanno acquistato azioni della società nell'ultimo anno.

Si tratta di una minaccia reale, poiché gran parte dell'attrattiva del titolo risiedeva nel fatto che consentiva l'accesso a Bitcoin a istituzioni soggette a restrizioni da parte di statuti di investimento. Gli analisti di JP Morgan hanno osservato:

"Se Strategy venisse esclusa da questi indici, potrebbe subire una pressione considerevole sulla sua valutazione... I deflussi potrebbero ammontare a 2.8 miliardi di dollari se Strategy venisse esclusa dagli indici MSCI e a 8.8 miliardi di dollari da tutti gli altri indici azionari se altri fornitori di indici decidessero di seguire MSCI."

Conclusione

La riserva in USD creata da Strategy è probabilmente una decisione prudente, dato che gli speculatori hanno attaccato sempre più spesso l'azienda per costringerla a vendere Bitcoin nel momento peggiore possibile. Rinviando qualsiasi potenziale "spremuta" di almeno due anni, il management ha messo a tacere le analisi più allarmanti.

Tuttavia, gli investitori devono essere consapevoli che l'ingente debito convertibile potrebbe costringere la società ad affrontare seri problemi di solvibilità entro il 2027-2028, se i prezzi (sia di Bitcoin che delle azioni della società) non si riprenderanno entro quella data.

Strumenti finanziari come Strategy possono offrire rendimenti aggiuntivi attraverso la leva finanziaria, ma ciò comporta rischi aggiuntivi. Gli investitori dovrebbero valutare attentamente se i prezzi attuali giustificano l'assunzione di tali rischi.

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