Il Rapporto STM Prevede Trilioni di Asset che Migrano On-Chain

La tendenza alla tokenizzazione continua a intensificarsi nel mercato delle criptovalute mentre i prezzi delle crypto godono di una tendenza al rialzo. Security Token Market (STM) ha osservato nel suo ultimo rapporto come, dopo ICO e NFT, il mercato stia ora vedendo un’applicazione molto più ampia e un’opportunità per la tecnologia blockchain sotto forma di “tokenizzazione di asset del mondo reale”.

“Siamo più fiduciosi che mai che, col tempo, trilioni di dollari di asset arriveranno on-chain,” ha dichiarato il rapporto.

Questa tendenza emergente ha attirato l’interesse di grandi attori nel settore finanziario tradizionale (TradFi). All’inizio di questo mese, HSBC Holdings ha lanciato una piattaforma per tokenizzare la proprietà dell’oro fisico custodito nella sua cassaforte di Londra, mentre UBS Asset Management ha lanciato un progetto pilota di un fondo del mercato monetario tokenizzato su Ethereum. Recentemente, Citi ha introdotto Token Services per tokenizzare i depositi dei clienti in modo che possano essere inviati istantaneamente in qualsiasi parte del mondo.

Poi c’è la divisione blockchain del colosso bancario JPMorgan, Onyx, che sta sperimentando una subnet Avalanche in una prova di concetto con Apollo Global e il Project Guardian dell’Autorità Monetaria di Singapore per “consentire a un gestore di portafoglio di gestire un gran numero di portafogli discrezionali composti da asset tokenizzati su più blockchain”.

Più recentemente, la banca ha offerto maggiore programmabilità ai clienti istituzionali sui suoi servizi di pagamento tramite conti basati su blockchain con il sistema JPM Coin. Ha inoltre esplorato portafogli digitali on-chain per consentire agli utenti di memorizzare e controllare l’identità digitale sulla sua piattaforma.

Proprio questa settimana, la divisione investimenti e innovazione di Standard Chartered (STD.DE ) Bank, SC Ventures, ha lanciato una piattaforma di tokenizzazione chiamata Libeara, che mira a consentire a gestori di fondi e governi di portare asset del mondo reale (RWA) on-chain o di emettere “token di sicurezza regolamentati”. “La tokenizzazione renderà più ampiamente disponibili numerose classi di asset,” ha dichiarato Alex Manson, capo di SC Ventures, riguardo al suo ultimo passo dopo aver introdotto custodia di livello istituzionale e scambio di asset digitali.

Oltre alle grandi istituzioni, la tokenizzazione delle RWA tramite tecnologia blockchain sta guadagnando popolarità anche tra i governi. Il Bureau of the Treasury delle Filippine è intervenuto nell’azione e ha annunciato che, per la prima volta, offrirà 10 miliardi di pesos (179 milioni di dollari) di obbligazioni del tesoro tokenizzate a scadenza di un anno a acquirenti istituzionali. Le obbligazioni saranno emesse dalla Land Bank of the Philippines e dalla Development Bank of the Philippines, entrambe di proprietà statale.

All’inizio di quest’anno, Hong Kong ha anche emesso 100 milioni di dollari in obbligazioni verdi tokenizzate nell’ambito del suo Green Bond Programme. Singapore è un altro paese asiatico che ha avviato una serie di progetti pilota per tokenizzare le RWA.

La banca centrale di Singapore, la MAS, è in realtà un attore di spicco in questo settore, focalizzato sul testare casi d’uso della tokenizzazione. I test esamineranno pagamenti in valuta estera, compensazione e regolamento multivaluta, scambi bilaterali di asset digitali, gestione di fondi e ribilanciamento automatico del portafoglio. La MAS sta inoltre esplorando un’infrastruttura digitale chiamata Global Layer One (GL1) per ospitare asset e applicazioni tokenizzate, consentendo transazioni transfrontaliere e permettendo agli asset tokenizzati di essere scambiati attraverso pool di liquidità globali.

In questo contesto, STM ha osservato nel suo rapporto che, sebbene la tokenizzazione dei titoli sia finalmente diventata l’argomento di discussione principale man mano che più emittenti portano i loro asset on-chain, le istituzioni costruiscono proprie applicazioni per efficienze operative e le masse iniziano a conoscere questo caso d’uso incredibile, c’è ancora molto lavoro da fare prima che i titoli tokenizzati diventino mainstream. Ma una cosa è chiara: sta accadendo, e vedremo risultati più tangibili di quelli già osservati.

Svelare la Promessa della Tokenizzazione

Evidenziando le discussioni avvenute alla conferenza TokenizeThis tenutasi a ottobre per riunire l’industria da tutto il mondo, il rapporto STM ha affrontato il problema della liquidità, che è una delle promesse della tokenizzazione ma non ha ancora raggiunto il suo pieno potenziale.

Un tema comune riscontrato tra gli attori del settore è l’importanza della collaborazione e dell’interoperabilità rispetto alla competizione. Questo vale per blockchain private vs. pubbliche, consorzi come il Regulated Liability Network (RLN) e le reti Canton, emissioni di token multi-chain e multi-piattaforma, o anche l’esecuzione di ordini tra broker come attraverso l’OTC Link ATS di OTC Markets Group.

Questa discussione sull’interoperabilità non è limitata solo a broker‑dealer e ATS, ma all’intero settore, come ha affermato Daniela Barbosa della Hyperledger Foundation:

“È l’impianto idraulico della nuova infrastruttura finanziaria.”

Inoltre, come ha detto Colin Butler di Polygon:

“Non puoi avere liquidità frammentata quando stai puntando a 8 miliardi di utenti.”

Un altro fattore per risolvere il problema della liquidità è la necessità di asset sottostanti di alta qualità e volatili, ha sottolineato il rapporto.

Durante il panel “Future of the Market” di STM, Tal Elayshiv, Managing Partner di SPiCE VC, ha osservato che alcune classi di asset, come il venture capital e il settore immobiliare, non sono destinate a scambi frequenti. Pertanto, per vedere più attività, è necessario guardare a asset più inclini a cambiare mano.

Oltre alla liquidità, la tokenizzazione è nota anche per introdurre efficienze operative. Ogni transazione attualmente coinvolge numerosi passaggi, spesso necessari per proteggere l’emittente, l’investitore e la fiducia nell’ecosistema; molti di questi possono essere semplificati grazie a efficienze operative e a trasparenza dei dati e facilità di accesso tramite la tecnologia blockchain. Ciò consente transazioni più rapide, riduce il rischio di mercato dovuto a lunghi tempi di regolamento e genera risparmi per emittenti, fornitori di servizi e investitori finali.

Per quanto riguarda la raccolta di capitali nella tokenizzazione, che gli emittenti potrebbero correlare a una base automatica di investitori, sebbene non abbia ancora raggiunto il livello atteso, il rapporto STM evidenzia che gli investitori sono diventati molto più selettivi di recente. Il team STA ha individuato tre principali audience target: family office/angel investors, il “crowd” retail e le istituzioni, insieme a caratteristiche chiave dell’audience da conoscere, tra cui profilo di rischio, dimensione media dell’investimento e tesi d’investimento per costruire una persona investitore.

Mentre c’è stato un aumento del crowdfunding, l’esperienza dell’investitore è una considerazione cruciale. Il rapporto ha affermato che la creazione di wallet per asset digitali, in particolare, è risultata un ostacolo nella raccolta di capitali. Questo perché, nel crowdfunding tokenizzato, i minimi più bassi spingono gli investitori a cercare un processo senza attriti, simile a quello offerto da piattaforme come Robinhood.

Nel frattempo, sul lato istituzionale, i canali di distribuzione tradizionali sono ancora in uso, soprattutto con minimi di investimento più elevati e livelli di sofisticazione degli investitori a seconda dell’offerta.

Per supportare gli investitori individuali, gli emittenti potrebbero considerare l’integrazione di titoli tokenizzati in RIAs auto‑diretti, conti di brokeraggio e simili, ha detto il rapporto. Questo elimina la necessità che gli investitori sappiano che la blockchain è coinvolta sullo sfondo, ma li incoraggia a beneficiare di risparmi pass‑through, esecuzione immediata delle transazioni e precisione nella gestione del portafoglio.

Interesse Istituzionale per i Titoli di Stato Tokenizzati e i Fondi del Mercato Monetario

Mentre la tokenizzazione continua a guadagnare trazione, sono i titoli di stato tokenizzati e i fondi del mercato monetario ad attirare l’attenzione a livello istituzionale.

Il mese scorso, JP Morgan ha compiuto un passo critico trasformando le quote dei fondi del mercato monetario in token per eseguire una operazione di derivati over‑the‑counter (OTC) tra BlackRock (BLK ) e Barclays. Il trasferimento è stato quasi istantaneo e ha rappresentato una prima per i giganti coinvolti, dove le quote dei MMF sono utilizzate come collaterale tra controparti derivati bilaterali.

Nel suo rapporto più recente, ‘The Future of Wealth Management‘, JPM ha inoltre immaginato portafogli di investimento personalizzati su larga scala e portafogli ultra‑efficienti di investimenti tradizionali e alternativi alimentati dalla tokenizzazione.

La filiale italiana di Amundi, controllata da Crédit Agricole e una delle tre maggiori gestioni patrimoniali europee con 2,1 trilioni di asset in gestione, sta anch’essa valutando la tokenizzazione di fondi del mercato monetario denominati in euro.

“Un fondo che posso detenere nel mio wallet, assolutamente fungibile, che non solo posso riscattare ma anche trasferire o persino usare come mezzo di pagamento o collaterale.”

– ha spiegato Gabriele Tavazzani, CEO di Amundi Italia, in un evento.

Questo crescente interesse è dovuto al forte aumento dei rendimenti dei Treasury, passati dallo quasi 0 % alla fine del 2021 a oltre il 5 % attuale. Ciò ha spinto società come Franklin Templeton a emettere più titoli governativi su blockchain. Il gestore ha tokenizzato quasi 300 milioni di dollari in fondi del mercato monetario statunitensi.

Ha senso, dato che le istituzioni tradizionali cercano sempre soluzioni come regolamento istantaneo, trading 24/7, costi ridotti e la trasformazione di asset illiquidi in strumenti liquidi.

Secondo 21.co, il valore di mercato dei Treasury tokenizzati è già aumentato di quasi sei volte quest’anno, passando da 104 milioni di dollari all’inizio di gennaio a 675 milioni.

Nel suo rapporto, STM ha indicato un altro motivo per cui il mercato è così interessato a tokenizzare una classe di asset già liquida: gli emittenti avevano bisogno di un prodotto facilmente digeribile da presentare a un regolatore. Questi Treasury sono facili da comprendere, hanno bassa volatilità e sono supportati dalla piena fede e credito del governo degli Stati Uniti, ha aggiunto.

Inoltre, per il pubblico crypto, soprattutto in contesti economici diversi, possedere un asset on-chain che genera rendimento anziché semplicemente detenere stablecoin significa far lavorare il proprio denaro.

Per quanto riguarda le opportunità nel settore della tokenizzazione, oltre ai Treasury, il settore immobiliare offre grandi potenzialità. Il real estate è una delle più grandi classi di asset al mondo, valutata intorno a 228 trilioni di dollari. Tuttavia, solo il 3 % della popolazione globale vi investe a causa della sua natura altamente illiquida e dei significativi capitali iniziali richiesti.

“Esistono opportunità per i fornitori di servizi immobiliari di coinvolgersi con la tecnologia blockchain e diventare pionieri nel loro settore,” ha affermato il rapporto STM, osservando che per gli investitori la tokenizzazione aprirà opportunità di investimento a più persone grazie a minimi di investimento più bassi e all’accesso a proprietà in tutto il mondo, potenzialmente più redditizie. Nel frattempo, gli investitori internazionali potranno accedere a token immobiliari statunitensi per detenere un asset denominato in dollari USA e contrastare l’inflazione nei loro paesi.

Quindi, la tokenizzazione del real estate può democratizzare e aumentare la liquidità del mercato immobiliare tramite la frazionalizzazione, consentendo a investitori di tutti i livelli di partecipare. Tuttavia, sebbene la tokenizzazione aumenti liquidità e accessibilità e riduca le barriere all’ingresso, la mancanza di chiarezza normativa rappresenta una sfida non solo per portare il real estate on-chain ma per l’intero settore della tokenizzazione.

Supporto Normativo Globale per la Tokenizzazione

Sul fronte normativo, a differenza del mercato crypto più ampio, la tokenizzazione gode di un certo supporto da parte dei regolatori. In particolare, a fine ottobre, regolatori globali, tra cui la MAS, la Financial Conduct Authority (FCA) del Regno Unito, la Financial Services Agency (FSA) del Giappone e la Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA), hanno costituito un forum di policy sugli asset tokenizzati per esplorare benefici, sfide normative e casi d’uso commerciali di asset e fondi tokenizzati.

Anche negli Stati Uniti, che hanno tardato a regolare le crypto, le autorità sono più favorevoli verso la tokenizzazione. Recentemente, a una conferenza, Michael Hsu, attuale Comptroller della valuta (OCC), che ha definito le crypto piene di frodi, hack e truffe, ha dichiarato:

“La tokenizzazione, se fatta bene, ha un grande potenziale.”

Parlando dell’attuale panorama normativo, il rapporto STM ha osservato che i partecipanti al panel della conferenza TokenizeThis erano unanimi nel ritenere che la normativa negli USA non sia sufficientemente chiara per gli asset digitali, poiché non esiste una legge federale che li disciplini. Tuttavia, “i titoli tokenizzati operano con più linee guida poiché rispettano le leggi sui titoli, lasciando il resto dell’ecosistema web3 senza un percorso chiaro.”

Sebbene attualmente la situazione rimanga opaca, c’è speranza che migliori nel prossimo anno o due grazie a cause in corso, proposte di legge e, eventualmente, interventi dei tribunali e/o del Congresso, ha affermato il rapporto.

Per quanto riguarda le preferenze e le linee guida sulle blockchain, vi è un consenso generale sul fatto che le blockchain pubbliche siano preferite, sebbene i regolatori possano prediligere quelle permissioned/private a causa delle preoccupazioni KYC/AML. L’argomento principale a favore delle blockchain pubbliche è che migliorano un asset non solo dal punto di vista della scalabilità ma anche da quello dell’utilità, sia per prestiti collaterizzati, pool di liquidità o altre funzionalità aggiuntive.

Tuttavia, le blockchain permissioned sono necessarie come punto di partenza, ha sostenuto Jacobo Ochando Ortí, Head of Tokenization di Deloitte, poiché i regolatori stanno valutando DvP con CBDC wholesale, che, secondo lui, è difficile da garantire su una blockchain pubblica. Nel frattempo, Oi‑Yee Choo di ADDX ha sottolineato la necessità di sandbox per rendere i regolatori più a loro agio.

Con alcune giurisdizioni che hanno stabilito linee guida e derivati per gli asset tokenizzati e la blockchain e altre che ne sono prive, sandbox e progetti pilota offrono a chi si trova a metà un livello di flessibilità per testare e apprendere. Questo approccio dovrebbe essere implementato a livello globale per prendere decisioni informate su ciò che è accettabile e promuovere l’innovazione, come argomentato dal rapporto.

Da una prospettiva DeFi, il rapporto ha affermato che i partecipanti al mercato della tokenizzazione credono che i regolatori siano focalizzati sull’esecuzione di KYC/AML. Pertanto, stanno cercando di creare token di permesso e applicarli a una replica DeFi per avere sostanzialmente un venue regolamentato. Tuttavia, regole di abuso di mercato, sorveglianza e reporting sono aspetti difficili da implementare.

I regolatori hanno motivazioni diverse alla base dei loro quadri normativi; alcuni danno priorità alla protezione degli investitori, altri promuovono lo sviluppo tecnologico olistico per i loro mercati dei capitali. In ogni caso, “è importante rimanere informati sugli sviluppi man mano che vengono rilasciati e riflettere criticamente su come sono stati derivati, sul loro impatto sul proprio business e su come possano essere sfruttati per la trasformazione dei mercati dei capitali,” ha dichiarato il rapporto.

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