Le CBDC potrebbero cambiare il modo in cui le aziende investono in innovazione

Le valute digitali delle banche centrali sono solitamente discusse come una questione di pagamenti. Le domande standard riguardano la velocità di regolamento, la privacy, la politica monetaria, la concorrenza bancaria e se i governi abbiano realmente bisogno di una forma digitale di moneta sovrana. Un nuovo studio pubblicato nell’International Review of Economics and Finance suggerisce che questa inquadratura potrebbe essere troppo ristretta.¹

Utilizzando il lancio graduale dell’e-CNY cinese come quasi esperimento naturale, i ricercatori Xinzhu Wang e Yue Yue hanno scoperto che le imprese situate nelle regioni pilota delle CBDC hanno aumentato la loro attività brevettuale dopo l’implementazione. L’effetto non si è limitato alle domande di brevetto totali. È comparso anche nei brevetti di invenzione, che i ricercatori considerano una categoria di innovazione a più alta novità.

L’implicazione più importante non è che la moneta digitale faccia in qualche modo gli ingegneri a inventare di più. Lo studio indica un meccanismo diverso: l’infrastruttura delle CBDC può modificare l’ambiente informativo che circonda le imprese. Una maggiore tracciabilità, aspettative di una vigilanza più rigorosa e una migliore divulgazione possono ridurre il divario informativo tra imprese e investitori. Questo può facilitare le aziende nel perseguire progetti a lungo termine il cui valore è difficile da dimostrare immediatamente.

Cosa ha scoperto lo studio sull’e-CNY

I ricercatori hanno analizzato le società cinesi quotate dal 2016 al 2024, separando le imprese nelle regioni pilota dell’e-CNY da quelle al di fuori. Il loro set di dati finale conteneva 32,579 osservazioni azienda-anno. Hanno poi impiegato un approccio differenza‑in‑differenze progettato per confrontare le variazioni nell’innovazione prima e dopo l’introduzione delle CBDC rispetto alle variazioni tra le imprese che non hanno ricevuto lo stesso trattamento.

Il risultato principale è stato un aumento di circa il 7,79% nelle domande di brevetto totali e del 7,25% nelle domande di brevetto di invenzione rispetto alle imprese in aree senza adozione delle CBDC. L’effetto è sopravvissuto anche a una lunga serie di verifiche di robustezza, inclusi misure alternative di innovazione, tecniche di matching, diverse strutture a effetti fissi, test placebo e metodi più recenti progettati per l’adozione graduale delle politiche.

Ciò è importante perché il semplice conteggio dei brevetti può essere rumoroso. Un’azienda può depositare più brevetti senza creare necessariamente tecnologie più preziose. Pertanto lo studio ha anche testato la capitalizzazione della R&S e le citazioni di brevetti, incluse le citazioni ai brevetti di invenzione. La relazione positiva è rimasta statisticamente significativa anche con queste misure alternative.

Perché il denaro digitale potrebbe influenzare l’innovazione nel mondo reale

L’idea centrale è l’asimmetria informativa. L’innovazione è costosa, incerta e spesso lenta a generare ritorni finanziari visibili. Il management può sapere che un progetto di R&S ha un potenziale a lungo termine, mentre gli investitori esterni vedono solo le spese a breve termine e utili attuali più deboli. Questa discrepanza può creare pressione per dare priorità a progetti che migliorano i risultati a breve termine.

Lo studio sostiene che il progetto pilota e-CNY modifica questa equazione aumentando le aspettative che le transazioni diventino più tracciabili e più difficili da manipolare. Anche se le imprese nelle regioni pilota non erano tenute a effettuare ogni transazione con e-CNY, la prospettiva di un’adozione più ampia può alterare i comportamenti prima che tale obbligo esista.

Secondo i ricercatori, l’ambiente risultante incoraggia una migliore divulgazione delle informazioni. L’effetto è stato particolarmente evidente tra le imprese che avevano una qualità di divulgazione più debole prima dell’inizio dei progetti pilota delle CBDC. Le aziende con reporting più tempestivo, meno richieste normative e una maggiore fiducia degli investitori hanno mostrato anche una risposta all’innovazione più marcata.

Questo offre un modo utile per concepire le CBDC. Non sono semplici sostituti digitali delle banconote. Possono anche diventare parte dell’architettura istituzionale attraverso cui denaro, reporting, conformità e allocazione del capitale interagiscono.

• Transazioni più tracciabili possono aumentare il costo atteso di una errata segnalazione.
• Una migliore divulgazione può ridurre l’asimmetria informativa tra imprese e investitori.
• Una minore frizione informativa può rendere più facile finanziare l’innovazione a lungo termine.

Le CBDC potrebbero fungere da infrastruttura di governance

Questo aspetto di governance è dove la ricerca diventa più interessante per gli investitori. Securities.io ha recentemente esaminato come stablecoins, tokenized deposits, and CBDCs rappresentino diverse passività anche quando possono apparire simili all’interfaccia utente. La distinzione è importante perché l’emittente determina non solo le caratteristiche di credito e di regolamento, ma anche le regole relative a visibilità, conformità e controllo.

Una CBDC emessa all’interno di un quadro amministrato centralmente può creare un ambiente informativo molto diverso rispetto al contante. Lo studio cinese suggerisce che tali differenze potrebbero alla fine influenzare decisioni aziendali lontane dal pagamento stesso.

Questa possibilità complica anche l’idea che più trasparenza sia sempre migliore. Securities.io ha precedentemente esplorato i less obvious corporate effects of CBDC adoption, inclusa la possibilità che una maggiore vigilanza possa incoraggiare le imprese a enfatizzare narrazioni tecnologiche che soddisfino le aspettative esterne. La nuova ricerca fornisce un risultato complementare: una supervisione più forte può anche migliorare la qualità della divulgazione e sostenere una vera innovazione.

Entrambi gli effetti possono coesistere. La trasparenza può ridurre alcuni problemi di agenzia creando al contempo nuovi incentivi a gestire le apparenze. Per gli investitori, ciò significa che la qualità del sistema di governance circostante può essere importante quanto la tecnologia della valuta digitale stessa.

Il cambiamento più ampio è dal pagamento all’infrastruttura finanziaria programmabile

Le CBDC si stanno sviluppando anche accanto a depositi bancari tokenizzati, stablecoin e nuove reti di regolamento. La Banca dei Regolamenti Internazionali ha dimostrato questa direzione nel Project Agorá, dove le istituzioni partecipanti hanno testato riserve bancarie centrali tokenizzate e depositi bancari commerciali per il regolamento transfrontaliero all’ingrosso.

Ciò è rilevante perché il valore a lungo termine del denaro digitale potrebbe derivare meno dalla sostituzione delle attuali app di pagamento dei consumatori e più dal rendere l’infrastruttura finanziaria leggibile dalle macchine, interoperabile e più facile da collegare a processi automatizzati di conformità e regolamento.

Se questa transizione continuerà, la finanza aziendale potrebbe diventare gradualmente più osservabile in tempo reale. I flussi di tesoreria, i regolamenti, i movimenti di collaterale e, in futuro, alcune forme di finanziamento potrebbero operare su binari digitali con dati più ricchi allegati. I risultati cinesi suggeriscono che questa infrastruttura potrebbe influenzare il modo in cui il capitale è governato prima di avere qualsiasi effetto visibile sul comportamento dei consumatori.

Perché i risultati di valutazione sono importanti

Lo studio ha anche esaminato se l’aumento dell’innovazione si traducesse in valore di mercato. Ha riscontrato che le imprese che hanno prodotto brevetti dopo l’implementazione della CBDC hanno sperimentato un effetto di valutazione più forte rispetto alle imprese non innovative, e che la relazione è persistita nel periodo successivo.

Ciò rafforza il caso economico alla base dei risultati. Lo studio non mostra semplicemente che le imprese presentano più pratiche burocratiche. Trova evidenze che i mercati attribuiscono un valore maggiore alle imprese che hanno generato output innovativi nell’ambiente post‑CBDC.

Sarebbe comunque un errore generalizzare direttamente dalla Cina a tutte le economie. Il lancio dell’e‑CNY in Cina, le istituzioni regolamentari, i mercati dei capitali e le strutture di governance aziendale sono specifici di quel mercato. Una CBDC introdotta altrove potrebbe produrre risultati diversi a seconda delle norme sulla privacy, dell’accesso ai dati, della partecipazione delle banche e di quanto le autorità regolamentari possano effettivamente utilizzare le informazioni sulle transazioni.

Mastercard sta costruendo un sistema di denaro digitale a più binari

Per gli investitori interessati a ottenere esposizione all’infrastruttura che si sta sviluppando attorno al denaro digitale, Mastercard è un’azienda da tenere d’occhio. La sua rilevanza è più ampia delle sole CBDC. L’azienda sta posizionando la sua rete per collegare i pagamenti convenzionali con stablecoin, asset tokenizzati e altri binari emergenti di regolamento.

Ad agosto 2026, Mastercard completed its acquisition of BVNK, aggiungendo un’infrastruttura progettata per collegare pagamenti fiat e on‑chain. Ha inoltre testato la connettività al denaro delle banche centrali direttamente. A giugno, Mastercard ha partecipato a un Eurosystem-led cross-currency settlement pilot che ha processato pagamenti attraverso l’infrastruttura di regolamento delle banche centrali.

Ciò è rilevante per la tesi sulle CBDC perché il futuro sistema monetario potrebbe non essere dominato da una singola forma di denaro digitale. CBDC, depositi bancari tokenizzati, stablecoin e pagamenti tradizionali basati su conto potrebbero coesistere. Le aziende in grado di fornire interoperabilità, conformità, identità e connettività di regolamento tra questi sistemi potrebbero diventare strategicamente importanti, indipendentemente da quale singolo binario otterrà la maggiore adozione.

La valuta digitale potrebbe cambiare più di come si muove il denaro

La conclusione più interessante della ricerca sull’e‑CNY è che l’infrastruttura finanziaria può influenzare il comportamento aziendale in modo indiretto. Una valuta digitale non deve finanziare direttamente un progetto di R&D per influenzare l’innovazione. Se migliora la divulgazione, aumenta il costo atteso di un uso improprio e dà agli investitori maggiore fiducia su come il capitale viene impiegato, può trasformare l’ambiente in cui vengono prese le decisioni di innovazione.

Ciò amplia notevolmente il dibattito sulle CBDC. La domanda rilevante non è più solo se il denaro sovrano digitale renda i pagamenti più veloci o più economici. È anche se le nuove forme di denaro rimodellano la governance, la trasparenza, gli incentivi al finanziamento e, in ultima analisi, la propensione delle aziende a fare scommesse a lungo termine.

L’esperienza della Cina non fornisce una risposta universale, ma offre un esperimento reale di dimensioni eccezionalmente grandi. Se relazioni analoghe emergessero altrove, le CBDC potrebbero rivelarsi meno una questione di digitalizzare il contante e più una di digitalizzare la macchina istituzionale attorno al capitale stesso.

Riferimenti:

¹ Wang, X. e Yue, Y. (2026). L’impatto delle valute digitali delle banche centrali sull’innovazione delle imprese: evidenze dalla Cina. International Review of Economics and Finance, 112, 105853. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105853