Bisakah Regulasi Adaptif Membuat Pasar Bitcoin Lebih Aman?

Bitcoin (BTC ) telah matang menjadi aset keuangan yang signifikan secara global, memperkuat posisinya dalam pikiran dan portofolio individu serta institusi. Dan meskipun lanskap regulasi juga telah berkembang dan menjadi lebih jelas, Bitcoin pada tahun 2026 mencerminkan masalah yang dihadapi regulator. Pada puncaknya, total kapitalisasi pasar kripto melampaui $4 triliun sementara kapitalisasi Bitcoin saja hampir mencapai $2.5 triliun.

Setelah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa (ATH) sekitar $126,000 pada Oktober 2025, cryptocurrency terbesar tersebut kehilangan lebih dari setengah nilainya, turun di bawah $60,000 pertama pada Februari, kemudian pada Juni dan Juli tahun ini, karena penebusan spot ETF, dolar yang lebih kuat, guncangan geopolitik, dan likuidasi berleverage yang berantai saling memicu.

Yang berbeda tentang penurunan ini adalah bahwa, tidak seperti pasar bearish Bitcoin sebelumnya, yang ini tidak disebabkan oleh runtuhnya sebuah bursa atau stablecoin yang kehilangan patokannya. Pasar bearish saat ini merupakan hasil aliran institusional, pembongkaran perdagangan basis ETF, dan pengetatan makro, dengan kepanikan ritel mengikuti alih-alih memimpin pergerakan.

Namun meskipun penyebab penurunan harga BTC berbeda, pola tetap sama seperti yang terjadi sejak 2015: periode panjang perilaku harga yang terkendali, meski volatil, yang terganggu oleh episode berulang kenaikan dan penurunan yang secara statistik tidak terbatas.

Ini menunjukkan bahwa Bitcoin tidak hanya memiliki satu profil risiko tetapi beberapa, dan aset ini bergerak di antara mereka. Inilah mengapa regulasi Bitcoin mungkin tidak efisien: regulator terus memperlakukan risiko sebagai statis padahal pasar tidak, dan jika mereka menulis aturan untuk satu profil risiko, mereka akan terlalu membatasi aset selama periode tenang dan kurang melindungi investor selama periode volatil.

Jadi, pertanyaan yang muncul sekarang adalah apakah regulasi dapat dibangun untuk bergerak bersama pasar alih-alih melawannya. Penelitian baru menunjukkan hal itu mungkin: regulator dapat menggunakan pengukuran risiko ekor secara real-time untuk memperketat aturan dan persyaratan modal ketika risiko meningkat dan melonggarkannya selama periode yang secara statistik terbatas, alih-alih menerapkan satu standar seragam melalui setiap fase siklus.

Mengapa Aturan Kripto Statis Tidak Lagi Cocok untuk Pasar Dinamis

Sudah hampir dua dekade sejak Bitcoin pertama kali diperkenalkan. Selama periode ini, cryptocurrency terkemuka telah mencapai kapitalisasi pasar sebesar satu triliun dolar karena tidak hanya ritel tetapi juga perusahaan publik, hedge fund, manajer aset, dana abadi, dana pensiun, dan dana kekayaan negara telah mengadopsi Bitcoin.

Adopsi ini didorong oleh kejelasan regulasi. Untuk waktu yang lama, Bitcoin beroperasi di luar pengawasan regulator, tetapi hal itu berubah selama beberapa tahun terakhir.

Pada awalnya, aturan terfragmentasi tidak hanya secara global tetapi juga secara nasional, dan regulator terutama mengandalkan tindakan penegakan. Hal ini menciptakan ketidakpastian signifikan bagi pengembang, bursa, kustodian, investor institusional, dan bahkan pengguna. Namun seiring kripto terus mendapatkan daya tarik mainstream, lanskap global harus berubah, dan kini menjadi lebih terstruktur.

Misalnya, Uni Eropa telah memperkenalkan Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA), kerangka hukum komprehensif pertamanya untuk mengatur kripto dan penyedia layanan aset kripto (CASP). Kerangka ini memperkenalkan persyaratan prudensial, standar tata kelola, langkah-langkah perlindungan konsumen, dan aturan penyalahgunaan pasar di seluruh blok.

MiCA merupakan tonggak regulasi penting, tetapi hanya menerapkan persyaratan seragam alih-alih menyesuaikan pengawasan secara dinamis sesuai dengan kondisi risiko pasar yang berubah.

Lanskap regulasi juga telah bergeser secara signifikan di AS, di mana Securities and Exchange Commission (SEC) menyetujui exchange-traded fund (ETF) Bitcoin spot, yang menarik aliran masuk bersih bernilai miliaran dolar, dan di mana SEC, bersama dengan CFTC, mengeluarkan panduan yang menjelaskan bagaimana undang-undang sekuritas dan komoditas federal berlaku untuk berbagai kategori kripto, memberikan kepastian lebih besar seputar stablecoin, staking, distribusi token, dan kontrak investasi.

Upaya Kongres untuk mengesahkan legislasi yang mendukung juga terus berlangsung bersamaan dengan inisiatif regulasi ini. Pada Juli 2025, GENIUS Act ditandatangani menjadi undang-undang untuk menciptakan kerangka hukum bagi stablecoin pembayaran. Sekarang, CLARITY Act, yang akan membentuk kerangka struktur pasar federal yang komprehensif untuk aset digital, sedang menunggu pemungutan suara di Senat, setelah disetujui oleh DPR tahun lalu dan disetujui oleh Komite Perbankan Senat awal tahun ini.

Seperti halnya UE, aturan di AS juga tidak bergantung pada rezim. Jadi, aturan tetap tetap, terlepas dari apakah Bitcoin berperilaku seperti aset terkendali atau seperti yang berada di tengah peristiwa ekor.

Pembuat kebijakan jelas telah beralih dari memperdebatkan apakah kripto harus diatur ke memutuskan bagaimana seharusnya diatur untuk menyeimbangkan stabilitas keuangan dengan inovasi. Untuk melakukannya, mereka fokus pada pengawasan berbasis risiko, perlindungan konsumen, ketahanan operasional, standar prudensial, dan integritas pasar.

Namun tidak ada pertimbangan terhadap bagaimana pasar sebenarnya berperilaku, yang berarti regulasi kripto global dibangun di sekitar aturan statis, satu ukuran untuk semua. Bahkan usulan Komite Basel mengenai perlakuan eksposur bank terhadap cryptocurrency menetapkan bobot risiko tetap 1.250% terlepas dari kondisi pasar, memperlakukan “semua eksposur cryptocurrency sebagai risiko ekstrem secara terus-menerus.”

“Regulasi cryptocurrency menghadapi ketidaksesuaian mendasar antara aturan statis dan pasar yang berubah dengan cepat. Kami menunjukkan bahwa Bitcoin berganti antara rezim harga terbatas dan tidak terbatas, memerlukan kerangka regulasi yang adaptif bukan seragam.”

Dengan menerapkan persyaratan modal skenario terburuk selama rezim terbatas, yang mencakup sebagian besar sejarah Bitcoin, regulator berisiko terlalu membatasi pengembangan pasar yang sah. Namun persyaratan yang sama terbukti tidak memadai dalam melindungi investor ketika pergerakan harga ekstrem terjadi.

“Hasilnya bersifat kontradiktif: regulasi berlebihan selama stabilitas mendorong aktivitas ke tempat yang tidak diatur, sementara perlindungan yang tidak memadai selama volatilitas mengekspos investor ritel pada kerugian katastrofik,” catatan studi tersebut.

Inilah mengapa makalah tersebut berargumen untuk kerangka regulasi adaptif yang menyesuaikan intensitas pengawasan dengan rezim pasar yang teridentifikasi, menerapkan pemantauan statistik real-time yang memicu respons kebijakan yang telah ditetapkan ketika perilaku ekor berubah.

Sistem adaptif bahkan dapat mengurangi hambatan yang tidak perlu bagi partisipasi institusional, tetapi kegagalannya dalam mengantisipasi setiap crash besar berarti regulasi adaptif akan melengkapi bukan menggantikan kontrol risiko yang lebih luas.

Kerangka Tiga Tingkat untuk Regulasi Adaptif

Studi¹ “Ekstrem Harga Bitcoin dan Implikasinya bagi Regulasi Keuangan” melakukan penelaahan mendalam tentang regulasi cryptocurrency dan ketidaksesuaian mendasar yang dihadapinya antara aturan statis dan pasar yang berubah cepat.

Untuk ini, mereka meneliti apakah profil risiko Bitcoin tetap konstan seiring waktu. Namun peneliti dari Wang Yanan Institute for Studies in Economics (WISE), Universitas Xiamen, dan Academy of Mathematics and Systems Science, Chinese Academy of Sciences, tidak menganalisis volatilitas rata-rata; melainkan, mereka menerapkan Teori Nilai Ekstrem (EVT) pada data harga harian Bitcoin selama satu dekade, dari Jan. 2015 hingga Agust. 2025.

EVT adalah cabang statistik yang dibangun khusus untuk memodelkan perilaku pada ekor distribusi. Menggunakan itu, mereka menyelidiki perilaku harga paling ekstrem, yang paling relevan untuk regulasi keuangan, persyaratan modal, dan manajemen risiko sistemik.

Para peneliti juga memperkirakan “parameter bentuk” bergulir yang menunjukkan apakah distribusi harga memiliki batas teoritis terbatas, sebuah rezim terbatas, atau tidak memiliki batas sama sekali, sebuah rezim tidak terbatas, di mana pergerakan ekstrem menjadi secara statistik masuk akal alih-alih menjadi peristiwa langka.

Temuan utama studi tersebut adalah bahwa Bitcoin tidak berada dalam satu rezim stabil saja; melainkan, ia berosilasi antara dua rezim yang berbeda. Menurut studi, perkiraan parameter bentuk negatif terkonsentrasi pada 2015-2016, 2018-2019, dan 2022-2023, periode yang menandai pasar bearish Bitcoin dan harga menemukan titik terendah sebelum mencoba pemulihan. Selama rezim terbatas ini, distribusi harga Bitcoin memiliki batas atas terbatas meskipun tetap sangat volatil.

Sementara itu, pembacaan positif, tidak terbatas terlihat selama gelembung akhir 2017, ketika harga BTC hampir mencapai $20,000, reli 2020-2021 (RLY ) menuju $69,000, dan lagi pada akhir 2024, ketika BTC melampaui $100,000 untuk pertama kalinya. Selama periode ini, yang bertepatan dengan siklus spekulatif utama, pergerakan harga ekstrem menjadi lebih mungkin dan model risiko keuangan tradisional mulai gagal.

Mayoritas besar, sekitar 86%, hari perdagangan yang diperiksa masuk ke kategori terbatas, tetapi episode tidak terbatas terkonsentrasi hampir tepat di dalam ledakan pasar bull utama, seperti yang diharapkan.

Seperti yang dilaporkan peneliti, transisi dari perilaku terbatas ke tidak terbatas tidak terjadi secara tiba-tiba. Sebaliknya, mereka cenderung berkembang secara bertahap, selama periode sekitar 30 hingga 90 hari, sebelum pasar bull utama.

Walaupun pembalikan dari perilaku tidak terbatas ke terbatas setelah crash juga tidak terjadi dalam semalam, hal itu terjadi lebih cepat, sering dalam dua hingga empat minggu. Asimetri ini penting karena menunjukkan adanya jendela deteksi yang nyata sebelum puncak, di mana regulator dapat memperkuat pengawasan sebelum perilaku spekulatif berujung pada koreksi parah.

Namun, de-eskalasi perlu ditangani lebih hati-hati karena kondisi pasar kembali cepat. Makalah tersebut juga menanggapi keberatan alami bahwa pergerakan besar yang diikuti pergerakan besar dapat mengdistorsi estimasi statistik, dengan penulis berargumen bahwa bootstrap resampling dan pemeriksaan ketahanan mereka, termasuk tes de-klaster formal, menunjukkan sinyal rezim bertahan dari penyelidikan tersebut.

From there, the paper proposes a three-tier regulatory framework:

1. Tier 1 melibatkan rezim terbatas, terdeteksi ketika parameter bentuk nyaman negatif, dan memanggil bobot risiko bank sebesar 200%, pengungkapan standar, pelaporan kuartalan, dan circuit breaker 20%.
2. Tier 2 untuk ketika pasar bertransisi menuju risiko ekor yang lebih besar, di mana parameter mendekati nol, atau signifikansi statistik berada di batas, dan mengusulkan peningkatan bobot risiko bank menjadi 500%, peringatan risiko ekor, pengungkapan yang ditingkatkan, pelaporan supervisi yang lebih sering, dan circuit breaker 15% yang lebih ketat.
3. Tier 3 mencakup rezim tidak terbatas yang terkonfirmasi yang mendorong bobot risiko bank menjadi 1,000% dan memerlukan pengungkapan harian yang lebih kuat, pelaporan mingguan, dan circuit breaker 10% hingga pasar membaik.

Bahkan pada tingkat tertinggi, masih di bawah 1.250% tetap Basel tetapi dikalibrasi ke rezim di mana manfaat diversifikasi dapat runtuh dan kerugian yang diharapkan mungkin tidak lagi terbatas.

Untuk mengevaluasi kerangka mereka, tim melakukan backtest terhadap benchmark Basel statis selama 2016-2025. Kerangka adaptif menghasilkan bobot risiko rata-rata 265% dibandingkan 1.250%, menandakan pengurangan 79% dalam persyaratan modal rata-rata secara keseluruhan dan pengurangan 84% selama periode terbatas, di mana sebagian besar perdagangan secara historis terjadi.

Pentingnya, kerangka tersebut berhasil meningkatkan perlindungan pengawasan dua hingga tiga minggu sebelum crash pasar 2017. Namun tidak sepenuhnya tanpa cela, dengan penulis mencatat di mana kerangka tersebut kurang.

Itu terjadi sebelum crash November 2021, ketika jendela deteksi 365 hari model lebih lambat mendeteksi pergeseran dan tidak pernah meningkat tepat waktu, karena masih menyerap data rezim terbatas dari konsolidasi sebelumnya. Keterbatasan ini, menurut penulis, dapat sebagian diatasi dengan jendela 90 atau 180 hari yang lebih pendek, meskipun tidak sepenuhnya teratasi.

Studi tersebut juga menandai risiko nyata dalam menerapkan kerangka mereka di dunia nyata. Ini termasuk perubahan tier yang menakut-nakuti pasar ke perilaku yang sebenarnya ingin dicegah. Risiko lain adalah trader canggih yang mencoba memanipulasi pemicu statistik.

Selain itu, kerangka hanya menangkap risiko ekor melalui data harga Bitcoin sendiri dan tidak memasukkan risiko operasional, risiko likuiditas, atau kontagi lintas aset, yang semuanya relevan untuk regulasi komprehensif.

Untuk implementasi yang efektif, studi menyarankan transparansi metodologis, artinya regulator perlu mempublikasikan kriteria statistik mereka untuk klasifikasi rezim guna mencegah manipulasi, koordinasi internasional untuk mencegah trader memindahkan aktivitas mereka ke yurisdiksi yang lebih lunak, serta pengembangan kapasitas untuk pemantauan statistik real-time dan penyesuaian aturan otomatis.

Inilah alasan mengapa penulis menggambarkan kerangka regulasi tiga tingkat mereka sebagai satu masukan ke dalam arsitektur regulasi yang lebih luas dan bukan sebagai buku aturan yang selesai dan siap diterapkan.

Secara keseluruhan, regulasi cryptocurrency dapat memperoleh manfaat dengan menjadi responsif secara statistik alih-alih secara permanen restriktif. Alih-alih memberlakukan persyaratan prudensial maksimum setiap saat, regulator dapat menyesuaikan pengawasan berdasarkan kondisi pasar yang diamati secara empiris, meningkatkan perlindungan investor selama periode yang benar-benar berisiko sambil menghindari pembatasan yang tidak perlu selama fase yang lebih stabil.

“Regulasi cryptocurrency berada di persimpangan,” kesimpulan studi, dengan pendekatan saat ini yang diwarisi dari keuangan tradisional (TradFi) menjamin “kegagalan seiring pasar aset digital matang.”

Perusahaan dalam Fokus: Coinbase Global, Inc.

Meski model kerangka adaptif menawarkan peta jalan teoretis bagi regulator, dampak dunia nyata akan dirasakan langsung oleh venue pasar institusional. Sebagai gerbang utama untuk aktivitas kripto institusional AS, Coinbase Global, Inc. (COIN ) berada tepat di persimpangan rezim regulasi yang berubah ini.

Dalam dunia kripto, Coinbase adalah salah satu bursa cryptocurrency tertua, menyediakan perdagangan institusional, kustodi, prime brokerage, dan infrastruktur kripto terkait.

Kerangka regulasi adaptif seperti yang disarankan dalam studi dapat menguntungkan Coinbase jika persyaratan modal yang lebih rendah selama rezim terbatas mendorong bank, manajer aset, dan institusi lain untuk memperluas eksposur kripto. Hal itu kemudian akan meningkatkan aset kustodi, aktivitas perdagangan institusional, dan permintaan infrastruktur. Namun, pembatasan Tier 3 dapat sementara menekan volume dan meningkatkan persyaratan kepatuhan, memberikan diskusi investasi yang lebih seimbang daripada sekadar koneksi bullish.

Di bidang regulasi, perusahaan telah memperluas kehadirannya di berbagai yurisdiksi. Di UE, ia telah menerima lisensi MiCA melalui Luksemburg yang memungkinkannya menawarkan perdagangan, kustodi, dan layanan pembiayaan yang diatur di seluruh wilayah. Di AS, ia telah mendapatkan persetujuan bersyarat dari OCC untuk mendirikan Coinbase National Trust Company.

Coinbase secara konsisten mengadvokasi regulasi yang lebih jelas berbasis aturan alih-alih tindakan penegakan, setelah dirinya menjadi target tindakan tersebut. Tahun lalu, SEC secara sukarela menolak kasus penegakan terhadap Coinbase saat lembaga tersebut beralih ke pengembangan kerangka regulasi yang lebih komprehensif.

Awal tahun ini, chief legal officer Coinbase Paul Grewal mengomentari CLARITY Act, mengatakan bahwa itu “akan menjadi pembuka signifikan bagi industri.”

RUU tersebut menghadapi penolakan dari sektor perbankan, yang menentang izin perusahaan kripto membayar bunga pada stablecoin karena imbalan stablecoin meniru rekening tabungan bank tanpa aturan yang identik.

Banyak perusahaan kripto, termasuk Coinbase, menolak hal ini, dan sebuah kompromi tercapai.

“Arah teks tersebut, khususnya pelestarian imbalan berbasis aktivitas sambil melarang hasil gaya deposit bank pasif murni, benar-benar mencerminkan apa yang bagi kami adalah pendekatan yang dapat bekerja dan akan bekerja ke depan.”

– Grewal

Co-founder dan CEO Coinbase Brian Armstrong juga mengomentari RUU tersebut, mengharapkan itu akan “menciptakan banyak peluang” bagi semua orang, termasuk mereka yang bekerja pada tokenisasi, karena mereka memperoleh kejelasan tentang apa yang membuat aset menjadi komoditas atau sekuritas dan apa peran bursa serta kustodian.

Berkenaan dengan kinerja pasar COIN, ia telah mengikuti jejak Bitcoin, turun sekitar 64% dari puncaknya di atas $444 pada pertengahan 2025. Pada saat penulisan, COIN diperdagangkan pada $163.19, turun 26% YTD dan hampir 56% selama setahun terakhir. Coinbase memiliki kapitalisasi pasar $44 miliar, EPS (TTM) sebesar 2.63, dan P/E (TTM) sebesar 63.64.

Adapun keuangan Coinbase, perusahaan mencatat hasil di bawah perkiraan untuk Q1 2026 karena harga cryptocurrency turun secara menyeluruh. Meskipun kondisi pasar sulit, Coinbase melihat aliran masuk unit native bersih untuk kuartal ke-12 berturut-turut.

Selama panggilan earnings perusahaan, Armstrong mengatakan bahwa “ekonomi dunia sedang bergerak onchain dan Coinbase dibangun untuk memanfaatkan transisi ini.”

Ia menyoroti pertumbuhan volume perdagangan kripto, kapitalisasi pasar stablecoin, aset dunia nyata yang ditokenisasi, dan agen AI. Coinbase, katanya, “berposisi baik untuk menang” di masa depan berkat efek jaringan yang kuat dan menjadi “platform stablecoin terregulasi terbesar di dunia.” Perusahaan memiliki 80 lisensi di seluruh dunia.

Pada kuartal yang berakhir 31 Maret, Coinbase melaporkan pendapatan sebesar $1.41 miliar, turun 21% QoQ, terdiri dari $755.8 juta pendapatan transaksi dan $583.5 juta pendapatan langganan. Pendapatan stablecoin mencapai $305 juta, naik $31 juta dari tahun sebelumnya, didorong oleh pertumbuhan kapitalisasi pasar USDC dan saldo rata-rata USDC tertinggi yang dimiliki dalam produk perusahaan.

“Pertumbuhan USDC di platform kami telah mencapai rekor tertinggi lagi meskipun kinerja pasar kripto yang lebih luas,” kata Armstrong. Sebagai distributor USDC terbesar, Coinbase menangkap sekitar 50% dari semua ekonomi USDC.

Sementara itu, biaya operasional turun 5% QoQ menjadi $1.4 miliar, sementara kerugian bersih kuartalan sebesar $394 juta dan laba per saham -$1.49. Untuk mengatasi efek siklus kripto, Coinbase telah beralih ke pendapatan yang lebih beragam.

“Kami berusaha mendiversifikasi hal-hal yang dapat diperdagangkan orang sehingga ketika pasar bergeser, ketika perilaku berbeda bergeser, kami selalu memiliki sesuatu yang orang ingin perdagangkan,” kata CFO Coinbase Alesia Haas kepada CNBC pada saat itu. “Diversifikasi itu akan membantu meredam sebagian volatilitas yang kami lihat dari perdagangan yang hanya kripto saja.”

Untuk melakukan ini, perusahaan sedang mengerjakan Everything Exchange sehingga pengguna dapat memperdagangkan semua aset di satu tempat, dan telah melihat pertumbuhan positif dalam derivatif dan pasar prediksi.

Coinbase mencatat sekitar $4.2 miliar volume perdagangan derivatif pada Q1. Bursa memperkirakan bahwa bisnis pasar prediksi, yang diluncurkan akhir Januari bekerja sama dengan Kalshi, akan mencapai $100 juta pendapatan tahunan pada akhir tahun.

Coinbase mengakhiri kuartal dengan lebih dari $10 miliar dalam kas dan setara kas, sementara total sumber daya yang tersedia sebesar $12 miliar. Perusahaan akan mempublikasikan hasil keuangan kuartal kedua 2026 pada 30 Juli 2026.

Kesimpulan

Bitcoin tidak lagi menjadi aset niche; sebaliknya, ia telah berkembang menjadi kelas aset yang sah dan diadopsi secara luas oleh investor ritel dan institusional. Sementara lanskap regulasi juga telah berkembang secara menguntungkan, memberikan kejelasan bagi sektor, kerangka kerja tersebut sebenarnya tidak cocok dengan profil kripto karena dirancang untuk instrumen keuangan konvensional.

Mengingat Bitcoin adalah pasar yang berperilaku seperti aset terkendali dan dapat diperdagangkan untuk periode panjang dan kemudian tidak, intensitas regulasi perlu disesuaikan dengan kondisi pasar spesifiknya. Ini berarti memperkuat pengawasan selama periode risiko ekor yang tinggi dan mengurangi beban regulasi yang tidak perlu selama fase yang relatif stabil.

Seiring kripto terus matang dan partisipasi institusional berkembang, regulasi yang melacak perilaku pasar dapat terbukti lebih efektif.

Untuk menjelajahi cara menavigasi siklus pasar dan adopsi institusional, baca panduan komprehensif tentang berinvestasi di Bitcoin.

Referensi

1. Chen, L., Huang, D. & Wang, S. Ekstrem Harga Bitcoin dan Implikasinya bagi Regulasi Keuangan. Fundamental Research (2026). https://doi.org/10.1016/j.fmre.2026.06.016