Persimpangan Stablecoin: Pilihan Britania Raya Antara Kepemimpinan dan Kehilangan Relevansi

Britania Raya berdiri di persimpangan jalan. Pejabat Bank of England sekarang mempertimbangkan kembali aturan yang dapat menentukan apakah Britania Raya memimpin atau tertinggal dalam perlombaan mata uang digital. Komite House of Lords baru-baru ini memperingatkan bahwa peraturan yang terlalu ketat dapat mencekik stablecoin sterling sebelum mereka bahkan mengambil langkah pertama. Debat ini jauh lebih penting daripada yang dibayangkan oleh banyak orang.

Penolakan Terhadap Aturan Konservatif

Deputi Gubernur Sarah Breeden mengakui bahwa bank sentral mendengarkan dengan cermat kekhawatiran industri. Ia mengatakan kepada para wartawan bahwa mereka memeriksa pendekatan alternatif dengan keterbukaan yang tulus. Kerangka asli yang diusulkan membatasi kepemilikan individu pada £20.000 dan mengharuskan penerbit untuk memarkir 40 persen dari cadangan di Bank of England tanpa mendapatkan bunga. Pemain industri menyebut aturan-aturan ini tidak dapat dijalankan. Sekarang BoE mempertanyakan apakah pemikiran awal mereka terbukti terlalu konservatif.

Komite House of Lords untuk Regulasi Layanan Keuangan menerbitkan laporan yang tidak menahan pukulan. Ketua komite Sheila Noakes memperingatkan bahwa tidak ada yang tahu bagaimana pasar stablecoin Britania Raya dapat berkembang. Ia menekankan bahwa regulasi membentuk hasil. Komite tersebut mendesak regulator untuk tidak menerapkan lensa risiko yang lebih keras pada stablecoin daripada bentuk pembayaran lain. Peringatan ini memiliki bobot karena Britania Raya sudah tertinggal di belakang Uni Eropa dan Amerika Serikat.

Megan Greene, anggota Komite Kebijakan Moneter Bank, baru-baru ini menyatakan bahwa stablecoin mungkin menjadi usang. Ia memprediksi bahwa deposit token akan mengambil alih dalam waktu lima tahun. Namun, Noakes menentang pandangan ini. Ia berargumen bahwa memprediksi jalur masa depan aset digital masih mustahil. Britania Raya tidak dapat mempertaruhkan kesalahan.

Risiko Kehilangan Daya Saing Global

Pertimbangkan manfaat strategis dari mempermudah aturan-aturan ini. Britania Raya menghadapi tekanan nyata dari kerangka MiCA Uni Eropa, yang mulai berlaku penuh pada 2024. Amerika Serikat melangkah maju dengan Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada Juli 2025. Undang-undang ini mengharuskan pendukung penuh dan pengungkapan bulanan. Jika Britania Raya mempertahankan aturan yang punitif, penerbit akan memilih yurisdiksi lain. Britania Raya berisiko kehilangan posisinya sebagai pusat keuangan global.

Proposal saat ini menuntut bahwa penerbit stablecoin memegang 40 persen dari aset pendukung di deposito bank sentral yang tidak menghasilkan bunga. Persyaratan ini menghilangkan setiap hasil dari sebagian besar cadangan. Penerbit tidak dapat membangun model bisnis yang layak dalam kondisi seperti itu. Mereka perlu mendapatkan hasil dari obligasi pemerintah jangka pendek untuk menutupi biaya operasional dan tetap kompetitif. Menghapus mandat ini memungkinkan efisiensi modal dan memungkinkan industri untuk berfungsi.

Batasan kepemilikan yang rendah juga menciptakan masalah. Batasan £20.000 yang diusulkan untuk pengguna ritel dan £10 juta untuk bisnis mencegah stablecoin berfungsi sebagai infrastruktur penyelesaian yang serius. Operasi treasury perusahaan besar tidak dapat berfungsi dengan keterbatasan seperti itu. Menghapus batasan ini mendorong bisnis untuk menggunakan stablecoin sterling untuk transaksi B2B dengan nilai tinggi. Adopsi ini mengarah pada volume pasar dan membawa modal institusional ke dalam ekosistem.

Pendekatan regulasi berbasis prinsip mendukung inovasi keuangan. Ini memberikan ruang bagi perusahaan untuk mengembangkan arsitektur pembayaran baru tanpa aturan preskriptif yang mengikat setiap gerakan. Otoritas Pengawas Keuangan memilih Revolut pada Februari sebagai salah satu dari empat perusahaan untuk sandbox regulasi. Inisiatif ini menjelajahi bagaimana penawaran stablecoin dapat beroperasi di bawah kerangka yang diusulkan. Inovasi membutuhkan ruang untuk bernapas.

Menyeimbangkan Risiko Sistemik dan Stabilitas Keuangan

Namun, risiko serius membutuhkan perhatian. Mempermudah batasan kepemilikan mengancam stabilitas deposito di bank tradisional. Selama krisis keuangan, deposito ritel dapat bermigrasi dengan cepat dari bank jalanan ke stablecoin. Penerbangan ini menstabilkan sistem perbankan tepat ketika stabilitas paling penting. Krisis keuangan 2008 mengajarkan regulator bahwa penarikan deposito dapat terjadi dengan kecepatan yang menakutkan.

Jika deposito bank tradisional menurun, pemberi pinjaman menghadapi pilihan yang sulit. Bank mungkin mengurangi pinjaman kepada bisnis dan konsumen. Mereka dapat meningkatkan suku bunga pinjaman untuk mengkompensasi deposito yang hilang. Pemerasan ini mempengaruhi orang-orang biasa yang mencari hipotek atau bisnis kecil yang membutuhkan modal kerja. Ekonomi yang lebih luas merasakan dampak ini.

Risiko penularan juga menjadi perhatian. Penerbit stablecoin biasanya mendukung token mereka dengan kertas komersial dan aset pasar swasta lainnya. Ketergantungan yang kuat pada instrumen ini memaparkan pemegang pada gangguan pasar yang lebih luas. Ketika pasar kertas komersial membeku, seperti yang terjadi pada Maret 2020 selama pandemi, nilai stablecoin dapat dipengaruhi. Bank Sentral Eropa dan Bank untuk Internasional Settlements telah mengangkat risiko disintermediasi ini berulang kali.

Beralih dari aturan preskriptif yang keras mempersulit pengawasan. Regulator harus memantau kepatuhan waktu nyata daripada hanya memeriksa kotak. Pendekatan ini menempatkan beban yang lebih berat pada badan pengawasan. Otoritas Pengawas Keuangan sudah menghadapi keterbatasan sumber daya. Menambahkan pemantauan waktu nyata yang kompleks dari penerbit stablecoin meregangkan batasan ini lebih jauh.

Taruhannya untuk Kedaulatan Ekonomi Britania Raya

Tom Duff Gordon, mantan wakil presiden untuk kebijakan internasional di Coinbase, mengatakan kepada komite House of Lords bahwa batasan kepemilikan mencegah stablecoin sterling berkembang menjadi infrastruktur penyelesaian. Argumennya ini sesuai dengan banyak peserta industri. George Morris, mitra aset digital di firma hukum Simmons & Simmons, menyambut revisi potensial tetapi memperingatkan bahwa proposal yang lebih luas dari Treasury dan FCA masih dapat menciptakan hambatan. Pedagang yang mengintegrasikan lapisan pembayaran untuk stablecoin non-UK mungkin menghadapi persyaratan otorisasi FCA penuh.

Konteks internasional memperjelas urgensi. Kerangka MiCA Uni Eropa menyediakan kejelasan regulasi yang menarik bisnis. Amerika Serikat melangkah maju dengan Undang-Undang GENIUS dan Undang-Undang CLARITY yang lebih luas melalui Kongres. Komite Perbankan Senat menjadwalkan sesi penanda tanganan untuk legislasi struktur pasar kripto ini. Britania Raya tidak dapat membiarkan dirinya terpinggirkan sementara pesaing membangun ekosistem aset digital mereka.

Stablecoin sterling menawarkan manfaat nyata. Ini menyediakan opsi pembayaran yang cepat dan efisien serta meningkatkan efisiensi dalam penyelesaian. Ini membantu menghindari risiko kebijakan moneter dari substitusi mata uang jika pengguna Britania Raya mengadopsi stablecoin yang didenominasi dalam dolar AS. Kelebihan ini penting untuk kedaulatan ekonomi Britania Raya.

Bank of England menghadapi tindakan seimbang yang halus. Mereka harus melindungi stabilitas keuangan sambil mendukung inovasi. Mereka harus belajar dari krisis masa lalu tanpa membiarkan ketakutan mendikte setiap keputusan. Persyaratan cadangan 40 persen mencerminkan pelajaran dari kerusuhan keuangan sejarah. Namun, umpan balik industri menunjukkan bahwa pendekatan ini mungkin terbukti terlalu konservatif. Breeden mengakui bahwa mereka menilai apakah metode alternatif dapat mencapai tujuan mereka tanpa melumpuhkan industri.

Tidak ada yang tahu apakah pasar stablecoin yang berbasis di Britania Raya akan berkembang. Bentuk dari pasar seperti itu sangat bergantung pada arah regulasi. Peringatan komite ini sangat relevan. Regulasi harus memungkinkan inovasi sambil secara efektif memitigasi risiko. Ini tidak boleh membatasi kasus penggunaan atau membuat asumsi prematur tentang solusi penyelesaian digital yang sesuai dengan kebutuhan tertentu.

Britania Raya berdiri di persimpangan jalan ini sekarang. Pilihan yang dibuat dalam beberapa bulan mendatang akan bergema selama bertahun-tahun. Bank of England harus menemukan jalur antara kehati-hatian yang berlebihan dan penelantaran yang sembrono. Taruhannya tidak bisa lebih tinggi.