Pasar Stablecoin Terbagi Menjadi Dua. Circle Menang di Setengah yang Penting.

Selama bertahun‑tahun, “pangsa pasar stablecoin” berarti satu angka: berapa dolar yang dimiliki perusahaan dalam koin yang beredar. Berdasarkan angka itu, USDT milik Tether masih menjadi raksasa, dengan kira‑kira $184 miliar beredar dibandingkan USDC milik Circle sekitar $73 miliar. Dilihat dari sudut itu, kesenjangan tampak hampir tak dapat dijembatani.

Angka itu juga bukan yang tepat untuk dipantau.

Dua Pasar Stablecoin yang Berbeda

Koin yang beredar mengukur berapa banyak uang yang disimpan. Itu tidak memberi tahu berapa banyak uang yang sebenarnya bergerak, atau siapa yang dipercaya untuk memindahkannya bagi bank, perusahaan pembayaran, atau keuangan perusahaan. Itu adalah dua pasar yang berbeda dengan simbol ticker yang sama, dan keduanya bergerak ke arah yang berlawanan.

Pada volume transaksi yang disesuaikan, angka yang dasbor analitik onchain Visa menggunakan untuk menghilangkan aktivitas bot dan kebisingan antar‑bursa, USDC mencakup sekitar 70 persen dari seluruh aktivitas stablecoin pada paruh pertama 2026. USDT mencakup sekitar 25 persen. Enam tahun yang lalu, gambarnya berlawanan: USDT menangani hampir 90 persen volume yang disesuaikan dan USDC kurang dari 10.

Sumber: CoinDesk

Itu bukan sekadar pergeseran pembulatan. Itu merupakan pembalikan total tentang siapa yang dipercaya pasar untuk benar‑benar menyelesaikan pembayaran, meskipun ukuran yang lebih tua dan kasar berupa koin yang beredar masih menguntungkan Tether.

Metrik yang Sebenarnya Dipedulikan oleh Bank dan Regulator

Koin yang beredar adalah gambaran sekilas. Volume transaksi adalah suara, yang diberikan setiap hari oleh institusi yang paling banyak risiko jika memilih yang salah. Ketika Standard Chartered dan BNY membangun layanan penyelesaian stablecoin tahun ini, mereka membangunnya di atas USDC. Itu bukan kebetulan merek. Itu adalah keputusan kepatuhan.

Circle menghabiskan satu dekade membuat dirinya membosankan secara sengaja: berbasis AS, cadangan dolar dalam bentuk kas dan Treasury jangka pendek, attestasi bulanan, lisensi di AS, UE, dan Singapura. Tether membangun bisnisnya dengan cara sebaliknya, beroperasi dari El Salvador dan Kepulauan Virgin Britania dengan pengungkapan yang lebih longgar, dan tetap tidak terdaftar di AS maupun UE. Bagi seorang hobiis atau individu yang memindahkan kripto antar bursa, perbedaan itu hampir tidak terasa. Bagi bank yang mentransfer angka sembilan digit, itu menjadi seluruh keputusan.

Tether baru saja menyelesaikan audit bersih pertama, dengan KPMG mengeluarkan opini tanpa pengecualian pada Agustus 2026. Itu langkah ke arah yang benar, tetapi mungkin sedikit terlambat, mengingat momentum Circle.

Regulasi Baru Menjadi Penghalang

Keputusan itu menjadi jauh lebih mudah diambil musim panas ini. GENIUS Act, ditandatangani menjadi undang‑undang pada Juli 2025, memberikan Amerika Serikat kerangka kerja federal pertama untuk stablecoin pembayaran. Pada Juli, Office of the Comptroller of the Currency menyetujui permohonan Circle untuk membuka Circle National Trust, sebuah bank trust nasional yang menempatkan infrastruktur kustodi USDC di bawah pengawasan federal langsung, dengan manajemen cadangan direncanakan sebagai kemampuan di masa depan.

Eropa menceritakan hal yang sama, tetapi dari arah yang berlawanan. Ketika MiCA, kerangka kripto UE mulai berlaku, Tether menolak mematuhi, menyebut aturan tersebut terlalu ketat. Bursa Eropa merespons dengan menghapus pencatatan USDT untuk pelanggan UE dan Tether menghentikan tokennya yang berdenominasi euro. Circle, yang sudah mematuhi MiCA, mewarisi pasar yang diatur itu secara default. Pola ini kini cukup konsisten untuk disebut sebuah aturan: setiap kali yurisdiksi utama menulis regulasi stablecoin yang nyata, USDC menjadi lebih mudah digunakan dan USDT menjadi lebih beracun untuk disentuh.

Apa yang Terjadi Ketika Buku Aturan Final

Tidak ada yang berarti Tether menghilang. USDT tetap pasangan perdagangan dominan di bursa lepas pantai, dan jumlah koin yang beredar tidak berubah dalam semalam; Circle harus lebih dari menggandakan pasokan saat ini hanya untuk menyamai posisi Tether saat ini. Namun angka statis itu menggambarkan pasar kemarin, bukan yang sedang dibangun sekarang di bawah kerangka regulasi AS yang tidak ada delapan belas bulan yang lalu.

Berikut prediksi saya. Pada pertengahan 2027, USDC akan menguasai mayoritas mutlak aktivitas stablecoin menurut setiap ukuran yang benar‑benar mencerminkan penggunaan ekonomi, bukan hanya angka volume yang disesuaikan di mana ia sudah melampaui batas tersebut. Saat peraturan GENIUS Act menjadi final dan lebih banyak bank terhubung ke jalur terregulasi daripada membangun jalur mereka sendiri, stablecoin yang menang akan menjadi yang dapat disetujui oleh petugas kepatuhan tanpa perlawanan. Saat ini, itu adalah USDC, dan jaraknya belum dekat.

Perubahan yang lebih dalam lebih besar daripada neraca satu perusahaan. Selama hampir satu dekade terakhir, “stablecoin” dan “tidak teratur” diperlakukan hampir sinonim, sebagai jalan keluar bagi bagian keuangan yang belum dijangkau regulator. Era itu berakhir. Era berikutnya milik siapa pun yang dapat memindahkan satu dolar secara instan, transparan, dan di bawah buku aturan yang diakui oleh pemeriksa bank.

Circle sampai di sana pertama. Sisanya pasar, baik yang diatur maupun yang tidak diatur, kini dibangun di bayang‑bayangnya.