Digital Dirham, Deposit yang Ditokenisasi, dan Stablecoin: Kompetisi yang Akan Datang untuk Jalur Penyelesaian GCC

Strategi Digital Dirham UAE kini menjadi bagian dari transformasi yang jauh lebih luas terhadap infrastruktur keuangan negara. Pengembangan CBDC merupakan bagian dari Bank Sentral UAE Financial Infrastructure Transformation programme, yang mencakup mata uang digital grosir dan ritel serta penyelesaian lintas batas. Secara paralel, UAE telah menetapkan regulasi khusus Payment Token Services Regulation yang mencakup penerbitan, konversi, penyimpanan, dan transfer token pembayaran di bawah pengawasan bank sentral, sementara pekerjaan juga telah dimulai pada integrasi konvensional dan digital Central Securities Depository platform untuk utang pemerintah dan Sukuk.

Setelah bekerja di aset digital selama lebih dari satu dekade, saya melihat perkembangan ini sebagai pergeseran penting dalam diskusi dengan institusi. Bank, bendahara, dan infrastruktur pasar semakin fokus pada bentuk uang digital yang diatur mana yang sesuai dengan kebutuhan penyelesaian tertentu, bagaimana perilakunya dari perspektif neraca dan risiko, serta bagaimana ia terhubung dengan sistem perbankan, keuangan, dan infrastruktur pasar yang sudah mereka gunakan.

Tiga Bentuk Uang Digital Sedang Berkembang

Menurut saya, GCC akan mendukung beberapa model penyelesaian secara paralel. CBDC kedaulatan, deposit yang ditokenisasi yang dikeluarkan bank, dan stablecoin yang diatur memiliki penerbit, struktur hukum, dan karakteristik neraca yang berbeda, dan perbedaan tersebut akan memengaruhi cara penggunaannya dalam penyelesaian sekuritas, perdagangan lintas batas, likuiditas keuangan, jaminan, serta pembayaran komersial.

Deposit yang ditokenisasi memiliki keunggulan alami di pasar institusional karena memperluas bentuk uang yang sudah dipahami oleh bank, bendahara, dan regulator.Bank for International Settlements menjelaskan, deposit yang ditokenisasi tetap menjadi kewajiban bank komersial penerbit sekaligus diwakili pada buku besar yang dapat diprogram atau ditokenisasi. Bagi institusi, ini berarti instrumen tersebut dapat dievaluasi melalui hubungan perbankan komersial yang sudah ada dan melalui kerangka kerja yang familiar untuk kredit, likuiditas, keuangan, dan kontrol.

CBDC membawa serangkaian karakteristik yang berbeda karena mereka merupakan kewajiban bank sentral. Di pasar grosir, hal ini dapat menjadi sangat relevan ketika institusi memerlukan penyelesaian dalam uang bank sentral dan tingkat kepastian tinggi terkait finalitas; BIS menjelaskan uang bank sentral sebagai jangkar bagi finalitas penyelesaian tertinggi dalam sistem moneter.

Stablecoin memberikan portabilitas yang lebih luas di seluruh platform dan yurisdiksi, terutama ketika pihak lawan beroperasi di jaringan perbankan yang berbeda. Peran institusional mereka semakin mudah dinilai seiring perkembangan kerangka regulasi, sementara karakteristik hukum dan neraca mereka tetap berbeda dari deposit bank, sebuah perbedaan yang BIS telah menyoroti dalam perbandingannya antara stablecoin dan deposit yang ditokenisasi.

Jalur Mana yang Bisa Menjadi Pilihan Default Institusional?

Berdasarkan apa yang kami amati di pasar tempat kami bekerja, saya berpikir deposit yang ditokenisasi yang dikeluarkan bank akan menyumbang pangsa signifikan dalam penyelesaian institusional selama lima tahun ke depan. Mereka menciptakan hubungan yang relatif langsung antara sistem perbankan yang diatur dan pasar yang ditokenisasi, dan kami sudah melihat arah tersebut tercermin dalam inisiatif seperti enam bank Kanada yang bersama-sama menjajaki solusi deposit yang ditokenisasi dalam dolar Kanada untuk transfer antar lembaga keuangan.

Alasannya terutama terkait neraca. Deposit yang ditokenisasi merupakan kewajiban bank komersial yang diterbitkan dalam kerangka perbankan dan regulasi yang ada, dan institusi dapat menilainya melalui pertimbangan yang mereka gunakan setiap hari: eksposur kredit, penanganan likuiditas, hasil keuangan, kontrol, auditabilitas, dan hubungan dengan bank penerbit. Menurut pengalaman saya, pertimbangan tersebut memiliki bobot yang sama dengan teknologi ketika sebuah institusi yang diatur memutuskan bentuk uang mana yang siap digunakannya untuk penyelesaian.

Saya juga melihat diskusi tokenisasi bergerak lebih dalam ke infrastruktur pasar modal, di mana sekuritas, uang, dan jaminan harus bergerak secara terkoordinasi dan di mana jalur digital perlu terhubung bersih dengan sistem keuangan yang diatur. Hal ini menempatkan desain institusional di pusat pekerjaan, karena setiap jalur penyelesaian harus memenuhi persyaratan yang telah ditetapkan untuk keamanan, kepatuhan, privasi, tata kelola, ketahanan, dan integrasi sebelum dapat mendukung volume yang signifikan.

Stablecoin akan terus memainkan peran penting, terutama di mana jangkauan lintas batas atau portabilitas bernilai. Di UAE, kerangka kerja token pembayaran Bank Sentral memberikan institusi dasar regulasi yang lebih jelas untuk menilai uang digital yang diterbitkan secara privat, sementara Bahrain telah mengambil arah serupa melalui kerangka penerbitan stablecoin. Berdasarkan pengamatan saya di wilayah ini, regulasi yang lebih jelas sudah mengubah kualitas diskusi institusional mengenai instrumen ini.

CBDC secara alami relevan di mana uang bank sentral lebih disukai, terutama dalam penyelesaian antarbank dan lintas batas. mBridge materials menjelaskan penggunaan CBDC untuk transfer internasional antara bank peserta pada teknologi ledger terdistribusi, sementara Eropa mengejar tujuan terkait melalui Pontes, yang dirancang untuk memungkinkan transaksi grosir berbasis DLT diselesaikan dalam uang bank sentral melalui Eurosystem.

Di ketiga model, desain penyelesaian akan menentukan sejauh mana institusi siap melangkah. BIS framework for delivery versus payment menjelaskan pentingnya menghubungkan sisi aset dan sisi pembayaran dalam transaksi sekuritas untuk mengurangi risiko pokok, sementara pekerjaan terbaru seperti Project Agorá telah menunjukkan bagaimana deposit bank komersial yang ditokenisasi dan cadangan bank sentral yang ditokenisasi dapat mendukung penyelesaian atomik dalam pembayaran lintas batas grosir. Setelah sepuluh tahun di pasar ini, saya rasa inilah titik di mana adopsi institusional menjadi sangat nyata: aset dapat bergerak, uang dapat bergerak, dan kedua pergerakan dapat dikendalikan dalam satu proses yang dapat diandalkan.

Apa yang Harus Dilakukan Infrastruktur dengan Benar

Sebuah depository aset digital atau platform penyelesaian memperoleh kepercayaan institusional ketika treasury bank, tim risiko, dan tim operasi dapat mengenali posisi yang dipegang di dalamnya dalam kerangka operasional dan neraca mereka yang normal. Pada praktiknya, ini berarti infrastruktur harus memenuhi standar kontrol, finalitas, akuntabilitas, dan integrasi yang sudah diterapkan institusi pada infrastruktur pasar yang mapan.

Finalitas dan Audibilitas

Finalitas transaksi adalah salah satu persyaratan pertama karena setiap transaksi memerlukan hasil yang jelas dan dapat dibuktikan, dengan catatan yang dapat direkonstruksi kemudian oleh institusi, auditornya, dan, bila relevan, regulatornya. Setelah sebuah sistem beroperasi, model operasional harus menunjukkan secara jelas apakah transaksi telah diselesaikan, gagal, atau masih tertunda, dan status tersebut harus tetap dapat diaudit setelah peristiwa.

Pengiriman versus Pembayaran

Bagian pembayaran memiliki pentingnya yang sama dengan bagian aset. Ketika keduanya ditokenisasi, infrastruktur harus mendukung delivery versus payment sehingga transfer sekuritas dan pembayaran yang bersangkutan terhubung. BIS notes menyatakan bahwa DvP dirancang untuk mengurangi risiko satu pihak menyerahkan aset sebelum menerima pembayaran yang bersangkutan. Ketika pembayaran tetap dalam fiat, infrastruktur aset digital harus terhubung dengan rel penyelesaian yang ada dengan cara yang memungkinkan institusi mempertahankan sistem dan proses yang terus melayani mereka secara efektif.

Kepatuhan, Penitipan, dan Kontrol

Kepatuhan harus diterapkan dalam alur transaksi sebelum penyelesaian, dengan aturan kelayakan, pembatasan transfer, dan kontrol relevan lainnya diperiksa sebelum nilai berpindah. Penitipan harus tetap jelas terpisah dari infrastruktur pasar, dengan kontrol kunci tetap berada pada institusi atau kustodian yang dipilih dan platform aset digital terhubung ke pengaturan tersebut. Dalam penerapan institusional yang saya lihat, pemisahan ini mendukung akuntabilitas yang lebih jelas sambil memungkinkan proses penerbitan, penyelesaian, dan layanan dikoordinasikan sepanjang siklus hidup aset.

CBDC, Stablecoin, dan Deposit yang Ditokenisasi Akan Bercoexist di Berbagai Bagian Pasar

Saya memperkirakan bentuk uang ini akan hidup berdampingan di berbagai bagian pasar. CBDC kemungkinan akan digunakan di mana uang bank sentral lebih disukai, termasuk penyelesaian pemerintah dan antarbank. Deposit yang ditokenisasi akan tetap sangat terkait dengan perbankan komersial, aktivitas treasury, dan manajemen neraca, sementara stablecoin akan terus berkembang di mana portabilitas, jangkauan lebih luas, dan penggunaan lintas batas bernilai. Pentingnya relatif akan dibentuk oleh regulasi, likuiditas, integrasi, dan pada akhirnya, kasus penggunaan yang dipilih institusi untuk diproduksi.

Kita sudah dapat melihat hal ini terbentuk di GCC, di mana regulator membangun kerangka kerja di sekitar beberapa bentuk uang digital secara bersamaan. Hal ini memberi bank dan infrastruktur pasar ruang untuk menentukan instrumen mana yang cocok untuk transaksi tertentu sambil menjaga aktivitas dalam kerangka keuangan yang diawasi, dan saya rasa fleksibilitas ini akan penting seiring pasar berkembang.

Apa yang Akan Menunjukkan Rel Mana yang Mendapatkan Momentum?

Selama dua belas bulan ke depan, saya akan memperhatikan secara khusus bagaimana instrumen ini mulai muncul dalam aktivitas treasury, penyelesaian, dan kolateral normal. Obligasi pemerintah atau Sukuk yang diselesaikan melalui depository digital secara T+0, dengan sisi pembayaran juga di ledger atau terintegrasi erat dan treasury bank memperlakukan posisi yang dihasilkan sebagai bagian dari inventaris normalnya, akan menjadi indikasi kuat bahwa penyelesaian yang ditokenisasi menjadi bagian dari penggunaan institusional sehari-hari.

Indikator berguna lainnya adalah bank mulai melaporkan saldo deposit yang ditokenisasi dalam pengungkapan keuangan reguler mereka, karena hal itu akan menunjukkan instrumen ini menjadi bagian dari aktivitas treasury normal. Saya juga akan memantau kolateral dengan cermat. Jika institusi mulai memindahkan sekuritas pemerintah intraday melawan deposit yang ditokenisasi, termasuk dalam repo dan transaksi lintas batas, itu akan menunjukkan infrastruktur yang mendukung kasus penggunaan yang secara langsung relevan dengan likuiditas dan manajemen neraca.

Interoperabilitas akan memengaruhi adopsi saat bank menghubungkan lingkungan internal mereka dengan pasar berbasis blockchain eksternal dan menggunakan bentuk uang digital untuk menyelesaikan sekuritas, dana, dan instrumen keuangan lainnya yang ditokenisasi di berbagai platform dan jaringan. Dari percakapan yang kami lakukan dengan institusi, kontrol tetap menjadi pusat: mereka menginginkan kustodi, kepatuhan, izin, dan sistem pencatatan tetap diatur dalam model operasional mereka sementara infrastruktur baru memperluas apa yang dapat dilakukan sistem tersebut.

Untuk stablecoin dan CBDC, saya akan melihat ukuran yang sama yang kami gunakan untuk infrastruktur keuangan apa pun: penggunaan institusional yang berkelanjutan. Stablecoin sudah memiliki adopsi yang signifikan di pasar digital, sementara CBDC berada pada tahap pengembangan yang lebih awal di banyak yurisdiksi. Peran masing‑masing akan menjadi lebih terlihat ketika uang digital bank sentral masuk ke penyelesaian antarbank reguler dan lintas batas serta ketika perlakuan regulasi terhadap uang digital swasta menjadi lebih mapan.

Dari sudut pandang saya, fase berikutnya uang digital di GCC akan dibentuk oleh penggunaan, regulasi, likuiditas, interoperabilitas, dan kepercayaan institusional. CBDC, stablecoin, dan deposit yang ditokenisasi masing‑masing dapat memainkan peran yang kredibel, dan seiring waktu institusi akan lebih menyukai model yang terintegrasi bersih dengan lingkungan operasional mereka sambil memenuhi standar yang sudah mereka terapkan pada uang, sekuritas, dan penyelesaian.