Jaringan Deposit Tokenisasi TCH Tidak Akan Menjadi yang Terakhir

Bulan lalu, bank-bank terbesar di negara ini memberikan jawaban mereka terhadap stablecoin. JPMorgan, Bank of America, Citigroup, dan Wells Fargo, di antara lainnya, mengatakan mereka akan membangun jaringan deposit tokenisasi dan menyerahkan pekerjaan operasional kepada The Clearing House, dengan peluncuran yang dijadwalkan pada paruh pertama 2027.

Narasi yang beredar saat ini menyiratkan bahwa bank-bank telah merespons dan industri kini memiliki rencananya. Namun saya rasa interpretasi itu akan cepat usang. Apa yang sebenarnya kita lihat hanyalah satu jawaban, dari satu tingkat industri dan yang pertama dari beberapa yang akan muncul dalam beberapa tahun ke depan.

Sejarah Waktu Reaksi Bank

Kita telah mengalami versi ini ketika pada tahun 1999 PayPal memberi konsumen cara memindahkan uang di luar sistem perbankan. Bank-bank, pada umumnya, menyaksikannya tanpa banyak bertindak selama lebih dari satu dekade hingga 2011, ketika clearXchange akhirnya memberi mereka jawaban terkoordinasi yang pada akhirnya menjadi Zelle pada 2017. Pada saat itu tiba, basis pengguna PayPal jauh lebih besar daripada kebanyakan bank, Venmo telah menjadi sebuah kata kerja, dan hampir dua dekade telah berlalu sementara industri memutuskan apakah akan menganggap ancaman tersebut serius. Pelajaran yang diambil kebanyakan orang dari periode itu adalah bahwa bank bergerak terlalu lambat dan menghabiskan banyak waktu pada 2010-an dan 2020-an untuk mengejar ketertinggalan.

Saya percaya cerita uang tokenisasi memiliki paralel dengan sejarah itu kecuali satu aspek kritis, yang berarti kita tidak akan melihat sejarah terulang sepenuhnya.  

Tether diluncurkan pada 2014. USDC mengikuti empat tahun kemudian, JPMorgan meluncurkan JPM Coin pada 2019, dan tahun ini saja telah menghasilkan Hazel untuk bank komunitas dan Cari untuk institusi regional dan menengah, semuanya sebelum upaya The Clearing House bahkan tiba untuk pemain terbesar. Itu merupakan beberapa inisiatif terpisah yang melayani tingkatan pasar yang berbeda, dan tidak ada di antaranya yang harus berkonvergensi karena belum ada yang memaksa pertanyaan itu.

Mengapa Uang Tokenisasi Tidak Akan Mencerminkan Konsolidasi P2P

Inilah tempat analogi PayPal-Zelle kehabisan tenaga. Pembayaran peer-to-peer pada akhirnya terkonvergensi menjadi satu jaringan yang dimiliki bank dominan, dan mereka bisa melakukannya karena kasus penggunaan seragam dan pelanggan tampak kira-kira sama di seluruh institusi. Selain itu, teknologi dasarnya tidak banyak berbeda antar bank.

Saya tidak melihat kondisi tersebut berlaku untuk uang tokenisasi. Setiap konsorsium ini dibangun dengan tata kelola dan asumsi masing-masing tentang bagaimana dan kapan penyelesaian terjadi, dan dua jaringan yang berjalan pada teknologi yang secara luas serupa tetap tidak bergabung ketika aturan yang berada di atasnya berbeda. Apa yang mereka lakukan malah mengeras menjadi sistem terpisah yang harus dihadapi bank satu per satu, yang berlawanan dengan konvergensi rapi yang semua orang antisipasi.

Jadi bentuk yang saya lihat terbentuk bukan satu jaringan tunggal yang menang, bukan satu konsorsium yang menguasai semuanya. Itu adalah beberapa jaringan yang berjalan bersamaan, tumpang tindih di tepiannya, masing-masing memiliki likuiditas dan perimeter regulasi sendiri. Tidak akan ada mekanisme jelas yang akan menggabungkan konsorsium bank komunitas dan konsorsium bank pusat ke dalam sistem yang sama hanya karena pengumuman terus menggambarkan semua ini sebagai respons industri.

Model “FedEx” dalam Pengaturan Pembayaran

Saya terus kembali ke perbandingan yang telah saya gunakan selama bertahun-tahun untuk menggambarkan arah pembayaran, yaitu uang bergerak menuju model FedEx. Ketika saya mengirim paket dengan FedEx, saya tidak memilih apakah paket tersebut dikirim lewat truk atau pesawat, atau hub penyortiran mana yang dilalui, dan saya akan kesal jika harus melakukannya. Saya menginginkannya sampai dengan cepat dan murah, dan saya ingin FedEx menentukan rutenya. Pembayaran telah mengarah ke arah itu selama beberapa waktu dan deposit tokenisasi serta stablecoin adalah langkah selanjutnya di jalan itu, satu set rute tambahan pada peta yang semakin tidak ingin dibaca oleh pelanggan.

Pelanggan, baik itu bendahara korporat maupun usaha kecil, tidak peduli konsorsium atau rantai mana yang membawa nilai tersebut. Preferensi itu tidak membuat jaringan di bawahnya berkonvergensi. Itu hanya berarti fragmentasi terdorong ke bawah dan tidak terlihat, di mana seseorang masih harus merekonsiliasinya meskipun pelanggan tidak pernah melihatnya.

Gesekan Regulasi dan Fragmentasi Internasional

Hal-hal lain berbeda dari era P2P, dan mereka mendorong lebih banyak fragmentasi bukan kurang. Pemerintah muncul lebih awal kali ini dan GENIUS Act mewakili tepat jenis keterlibatan legislatif yang tidak ada ketika regulator menghabiskan tahun 2000-an mengejar inovasi P2P setelah inovasi tersebut sudah mengakar. Aturan yang muncul bersamaan dengan teknologi memperpendek ruang gerak untuk berdiam dan membentuk apa yang diizinkan setiap jaringan ini menjadi, yang menghasilkan lebih banyak variasi di antara mereka.

Gambaran internasional sudah aktif dengan cara yang tidak pernah terjadi sebelumnya, karena P2P tidak pernah menghasilkan respons perbankan global yang terpadu. Sebagai perbandingan, uang tokenisasi memiliki Project Agora sebelum pasar domestik menyelesaikannya, meskipun belum sepenuhnya aktif. Setiap bank yang melayani klien multinasional kini memiliki satu set standar tambahan untuk direkonsiliasi. Lapangan kompetisi juga lebih luas. Di era P2P, bank dapat mengamati satu pesaing pada satu waktu membangun keunggulan sebelum mereka bereaksi, namun penerbit stablecoin, fintech pembayaran, dan perusahaan teknologi besar kini bergerak paralel, yang menghilangkan satu kompetitor yang dapat dipantau bank dan menggantikannya dengan kerumunan.

Kartu Liar Bank Sentral: Masuknya Federal Reserve

Ada satu peserta lagi yang saya perkirakan akan masuk yang sebagian besar komentar saat ini abaikan, yaitu Federal Reserve. Saya akan sangat terkejut jika mereka tetap berada di pinggir, dan saya mengatakan itu karena apa yang mereka lakukan dengan FedNow, ketika pembayaran instan tampak akan menjadi milik jaringan yang dimiliki bank swasta dan Fed memilih membangun jalur mereka sendiri sebagian besar untuk memastikan institusi dari semua ukuran memiliki akses. Hal yang perlu dipantau dengan cermat adalah apakah ini akan berbentuk jalur CBDC atau sesuatu yang lebih mirip dengan jaringan deposit tokenisasi TCH?

Insting pemerintah untuk memberikan keterbukaan pada teknologi sangat relevan di sini. Jika penyelesaian tokenisasi mulai terorganisir di sekitar bank-bank terbesar, Fed memiliki preseden dan motivasi untuk membangun sesuatu miliknya sendiri, bukan untuk bersaing melainkan untuk mencegah institusi kecil terpinggirkan, dan begitu bank sentral dimasukkan ke dalam campuran, gagasan jaringan tunggal yang terkonvergen menjadi semakin sulit dipercaya.

Mempersiapkan Realitas Multi-Jaringan

Tidak ada satupun dari ini yang menjadi argumen untuk menunggu, dan tentu bukan argumen untuk mempertaruhkan semuanya pada konsorsium mana pun yang pertama kali bergabung bank. Jaringan The Clearing House memang nyata dan pantas mendapat perhatian yang diterimanya. Namun itu bukan akhir cerita, dan saya akan menganggapnya sebagai langkah pembuka dalam sesuatu yang berlangsung selama bertahun-tahun melintasi lebih banyak jaringan daripada yang saat ini dihitung siapa pun.

Bank-bank yang melewati era P2P dalam kondisi baik bukanlah yang menebak pemenang akhir lebih awal. Mereka adalah yang tetap dekat dengan nasabahnya sementara pasar berdebat dengan dirinya sendiri, dan yang berbeda kali ini adalah bahwa perdebatan tersebut mungkin tidak pernah berakhir dengan satu pemenang sama sekali. Jika Anda adalah bank yang menunggu debu mereda pada jaringan deposit tokenisasi tunggal yang dikukuhkan, saya rasa Anda akan menunggu lama. Layak untuk melihat lanskap dengan jelas sekarang, sebelum konsorsium berikutnya diluncurkan dan seseorang menyebutnya sebagai jawaban juga.