Mengapa Strategy Membangun Cadangan USD $1,44 Miliar untuk Risiko Bitcoin

Kebangkitan Perusahaan Bitcoin

Sementara Bitcoin naik menjadi salah satu aset keuangan terbesar di dunia, bersaing dengan perusahaan-perusahaan terbesar di dunia dan emas berdasarkan kapitalisasi pasar, beberapa strategi telah diadopsi oleh investor untuk mendapatkan keuntungan darinya.

Tentu saja, ada strategi terkenal “HODL”: membeli Bitcoin secara langsung dan menyimpannya, berpotensi hingga menjadi mata uang cadangan dunia dan alternatif bagi fiat.

Kemudian ada opsi untuk memperdagangkan Bitcoin, memanfaatkan volatilitas cryptocurrency untuk meningkatkan keuntungan bagi trader yang cerdas.

Dan akhirnya, ada beberapa cara tidak langsung untuk memegang Bitcoin, mulai dari ETF hingga perusahaan yang memegang Bitcoin untuk pemegang saham mereka. Kategori terakhir paling representatif oleh Strategy (dulu MicroStrategy).

Diwakili oleh tokoh karismatik dan kontroversial Michael Saylor, perusahaan ini telah sibuk mengakumulasi sebanyak mungkin Bitcoin selama bertahun‑tahun. Saat ini, perusahaan memegang 650.000 bitcoin, atau sekitar 3,1% dari 21 juta bitcoin yang akan pernah ada.

Ini menjadikan saham Strategy sebagai proksi untuk Bitcoin—tetapi yang dapat dibeli oleh institusi atau oleh akun individu yang biasanya tidak diizinkan memegang Bitcoin secara langsung, seperti dana pensiun.

Kenaikan harga Bitcoin dan meningkatnya pentingnya Strategy dalam ekosistem menjadikannya pemain utama, bertransformasi dari status sebelumnya sebagai perusahaan SaaS yang dihormati namun agak niche.

Apakah Rencana Bitcoin Berleverage Strategy Gagal?

Akumulasi ini dilakukan melalui serangkaian putaran penggalangan dana, dengan perusahaan menggunakan leverage untuk membeli lebih banyak kripto. Pada dasarnya, Strategy mengumpulkan dana ketika suku bunga berada di titik terendah dan mengunci modal pada tingkat yang jauh di bawah inflasi untuk membeli Bitcoin.

Ini berjalan sangat baik saat harga Bitcoin naik. Namun dengan tren penurunan harga saat ini, tekanan telah menumpuk pada Strategy, dan harga saham turun hampir menjadi sepertiga dari nilai puncaknya.

Ketika kami mempresentasikan perusahaan pada akhir 2024, kami menjelaskan bahwa harga saham dinilai lebih tinggi daripada kepemilikan Bitcoinnya. Premium ini bergantung pada keberhasilan “42/42 Plan” agresifnya (perluasan dari strategi sebelumnya) untuk memperoleh Bitcoin dengan leverage korporat: mengumpulkan $42 miliar melalui penawaran ekuitas dan $42 miliar lagi melalui sekuritas pendapatan tetap antara 2025 dan 2027.

Jadi harga saat ini hanya masuk akal jika leverage yang direncanakan dalam “42/42 Plan” terbukti mengkompensasi harga ekstra yang saat ini dibayar investor untuk Bitcoin milik Strategy.

Dengan penurunan saat ini, hal ini menimbulkan kecemasan bagi pemegang saham Strategy maupun para Bitcoiners secara keseluruhan.

Karena Strategy bukan hanya dompet Bitcoin tetapi juga perusahaan publik dengan kewajiban kepada pemegang utang, rumor beredar bahwa perusahaan mungkin dipaksa menjual sebagian Bitcoinnya. Langkah semacam itu pasti akan meningkatkan tekanan turun pada harga Bitcoin.

Sebagian besar, kekhawatiran berkaitan dengan kewajiban hukum Strategy untuk membayar bunga atas utangnya dan dividen pada saham preferennya. Menghentikan pembayaran ini dapat menurunkan harga saham lebih jauh.

Mengapa Cadangan USD Strategy Penting bagi Investor Bitcoin

Dalam skenario terburuk, hal ini dapat memicu “lingkaran kehancuran,” di mana harga Bitcoin yang turun memaksa likuidasi oleh Strategy, yang pada gilirannya menurunkan harga Bitcoin lebih lanjut, memicu likuidasi lebih banyak, dan seterusnya.

Memastikan bahwa Strategy dapat memenuhi kewajibannya tanpa likuidasi paksa sangat penting, baik bagi perusahaan maupun pasar Bitcoin secara keseluruhan. Ini bukan sekadar spekulasi; manajemen mengakui bahwa menjual Bitcoin adalah kemungkinan tindakan, meskipun sebagai upaya terakhir.

“Kami dapat menjual Bitcoin, dan kami akan menjual Bitcoin jika kami perlu mendanai pembayaran dividen kami di bawah 1x mNAV.”
— Phong Le, CEO Strategy

Inilah mengapa berita bahwa Strategy membentuk cadangan kas—dalam dolar AS, bukan Bitcoin—mengubah narasi.

Dengan cadangan $1,44 Miliar, ini memberi ruang bernapas bagi manajemen dan seharusnya meyakinkan pemegang saham bahwa tidak ada penjualan paksa yang akan terjadi.

“Sebagai pengakuan atas peran penting yang kami mainkan dalam ekosistem Bitcoin yang lebih luas, dan untuk lebih memperkuat komitmen kami kepada investor kredit dan pemegang saham, kami telah membentuk Cadangan USD yang saat ini mencakup 21 bulan Dividen. Kami berniat menggunakan cadangan ini untuk membayar Dividen kami dan menumbuhkannya seiring waktu.”
— Phong Le, CEO Strategy

Apakah Cadangan USD Bertentangan dengan Tesis Bitcoin-Maksimalis?

Adopsi cadangan mata uang fiat dalam USD mungkin tampak bertentangan dengan dukungan sebelumnya perusahaan bahwa Bitcoin akan menggantikan semua bentuk uang lainnya. Bagaimanapun, Michael Saylor sebelumnya berkata:

“Bitcoin adalah sebuah bahtera energi terenkripsi untuk melarikan diri dari banjir mata uang. Strategi terbaik adalah membeli bitcoin dan menunggu.”

Namun, tujuan jangka panjang Bitcoin menggantikan mata uang fiat tidak menutup kemungkinan realisme jangka pendek. Untuk saat ini, memastikan kewajiban hukum terpenuhi dan mencegah harga saham runtuh karena kepanikan lebih penting.

“Membentuk Cadangan USD untuk melengkapi Cadangan BTC kami menandai langkah selanjutnya dalam evolusi kami, dan kami percaya ini akan menempatkan kami lebih baik untuk menavigasi volatilitas pasar jangka pendek…”
— Michael Saylor, Pendiri dan Ketua Eksekutif

Mengapa Strategy Mengumpulkan Uang Sekarang Daripada Nanti

Faktor lain adalah bahwa Strategy sebagian besar mengumpulkan dana untuk pembelian Bitcoin melalui penjualan ekuitas perusahaan. Jika keraguan tentang kelangsungan perusahaan tetap ada, hal itu dapat merusak harga saham secara berkelanjutan, memotong sumber pendanaan tersebut.

Jadi, tidak hanya pengumpulan kas $1,44 Miliar membantu menenangkan pasar, tetapi jika Bitcoin memasuki pasar bear selama lebih dari satu tahun, masuk akal untuk mengumpulkan dana sekarang daripada mengambil risiko penggalangan modal ketika harga saham jauh lebih rendah.

Membangun kembali kepercayaan juga dicapai dengan menunjukkan bahwa perusahaan belum selesai mengakumulasi. Misalnya, perusahaan membeli 130 Bitcoin pada Senin, 1 Desember 2025, dengan total harga $11,7 juta (sekitar $90.000/BTC), dibiayai melalui penjualan saham baru.

Melangkah ke Depan

Tanggal Penting

Geser untuk menggulir →

Strategy memiliki $800 juta per tahun untuk membayar bunga dan dividen saham preferen, yang mana cadangan USD seharusnya cukup.

Namun, ujian sesungguhnya datang kemudian. Pada September 2027, pemegang convertible note senilai $1 miliar dapat menggunakan “opsi put,” memaksa Strategy membeli kembali utang tersebut lebih awal jika harga saham tetap tertekan.

Selain itu, utang convertible sebesar $5,6 miliar berada di luar uang dan mungkin perlu ditebus dengan kas pada tahun 2028.

Jadi secara keseluruhan, perusahaan masih merupakan taruhan berleverage tinggi pada Bitcoin. Jika harga Bitcoin dan saham perusahaan tetap tertekan selama 2–3 tahun, perusahaan dapat mengalami masalah.

Penggunaan alternatif dana tersebut dapat berupa menebus sebagian saham preferen perusahaan. Hal itu dapat menghemat lebih dari $150 juta dalam pembayaran bunga tahunan, karena membayar tingkat 10,75%—jauh lebih tinggi daripada surat berharga pemerintah mana pun di mana kas dapat ditempatkan sementara.

Apa yang Akan Menentukan Keberhasilan Strategy ke Depan

Faktor kunci lain adalah peringkat utang perusahaan.

Pada Oktober 2025, S&P Global Ratings memberikan Strategy peringkat B-. Ini adalah peringkat spekulatif, mengonfirmasi “status sampah”nya di mata pasar kredit. Peringkat ini dapat menyebabkan Strategy dikeluarkan dari indeks MSCI utama, yang telah membeli saham perusahaan dalam setahun terakhir.

Ini adalah ancaman nyata, karena sebagian besar daya tarik saham tersebut adalah memberikan akses Bitcoin kepada institusi yang dibatasi oleh piagam investasi. Analis JP Morgan mencatat:

“Jika Strategy dikeluarkan dari indeks-indeks ini, ia dapat menghadapi tekanan signifikan pada valuasinya… Penarikan dapat mencapai $2,8 miliar jika Strategy dikeluarkan dari indeks MSCI dan $8,8 miliar dari semua indeks ekuitas lainnya jika penyedia indeks lain memilih mengikuti MSCI.”

Kesimpulan

Cadangan USD yang dibuat oleh Strategy kemungkinan merupakan keputusan bijaksana, karena spekulan semakin menyerang perusahaan untuk memaksa menjual Bitcoin pada momen terburuk. Dengan menunda potensi “tekanan” setidaknya 2 tahun ke depan, manajemen telah menenangkan analisis paling mengkhawatirkan.

Namun, investor harus menyadari bahwa beban utang convertible yang besar dapat memaksa perusahaan menghadapi masalah solvabilitas nyata pada 2027–2028 jika harga (baik Bitcoin maupun saham perusahaan) tidak pulih pada saat itu.

Alat keuangan seperti Strategy dapat memberikan pengembalian tambahan melalui leverage, tetapi hal ini datang dengan risiko tambahan. Investor harus memperkirakan dengan cermat apakah harga saat ini membuat risiko tersebut layak diambil.

Berita dan Perkembangan Saham Strategy (MSTR) Terbaru