Pivot Bitcoin Strategy: Di Dalam Buku Panduan MSTR Baru

Sejak mengadopsi Bitcoin sebagai aset cadangan utama perbendaharaan enam tahun lalu, Strategy (MSTR ) telah mengumumkan salah satu perubahan paling signifikan pada filosofi alokasi modalnya.

Perusahaan publik terbesar di dunia yang memegang Bitcoin tidak lagi secara agresif terlibat dalam aksi beli BTC yang terkenal, yang terus menelan jumlah kriptokurensi yang semakin besar.

Alih-alih hanya fokus pada penerbitan ekuitas dan sekuritas preferen untuk mengakumulasi lebih banyak Bitcoin, perusahaan kini memperkenalkan apa yang disebutnya Kerangka Modal Kredit Digital. Kerangka ini berpusat pada “manajemen modal aktif” bukan akumulasi terus-menerus.

Hal itu bukan berarti Bitcoin akan berhenti menjadi jaring pengaman keuangan utama Strategy. (sumber)

“Strategy tetap berkomitmen pada Bitcoin sebagai aset cadangan utama perbendaharaan.”

– Michael Saylor, pendiri dan ketua eksekutif Strategy, mengatakan dalam sebuah pernyataan resmi

Namun, ia menambahkan bahwa hal yang tidak boleh diabaikan adalah ‘Kredit Digital membutuhkan likuiditas, disiplin, dan pengelolaan modal aktif.’

Strategy telah menciptakan kerangka ini, yang “dirancang untuk memperkuat kualitas kredit dan memungkinkan Perusahaan mengurangi pembayaran dividen saham preferen yang diharapkan ketika bersifat akretif. Kerangka ini juga menjelaskan bagaimana kami berencana menggunakan toolkit manajemen modal kami sambil mempertahankan komitmen pada eksposur Bitcoin jangka panjang,” kata Saylor.

Sebagai bagian dari kerangka baru, Strategy telah memberi wewenang hingga $1 miliar untuk pembelian kembali saham biasa dan $1 miliar untuk pembelian kembali sekuritas preferen.

Selain itu, perusahaan telah meningkatkan tingkat dividen tahunan pada Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC) dari 11,5% menjadi 12%, berlaku untuk periode dividen yang dimulai 1 Juli.

Pada saat yang sama, perusahaan kini secara resmi dapat menjual BTC untuk beberapa alasan tertentu, seperti membangun atau mengisi kembali “Cadangan USD,” yang menjadikan ini perubahan paling signifikan pada model perbendaharaan Bitcoin perusahaan.

Dengan langkah ini, Strategy beralih dari memperlakukan Bitcoin semata-mata sebagai persediaan satu arah yang ‘tidak pernah dijual’ menjadi sumber daya modal aktif yang dapat digunakan, dimonetisasi, atau dijadikan agunan untuk mengelola kewajiban. CEO Phong Le menyebutnya sebagai peralihan dari ‘penggalangan modal satu arah menuju pengawasan modal yang dinamis.’ Menurut Le:

‘Kami bermaksud bergantian antara menerbitkan sekuritas saat modal menarik dan membeli kembali sekuritas ketika instrumen kami diperdagangkan pada tingkat yang membuat pembelian kembali menambah nilai. Fleksibilitas ini dirancang untuk menciptakan nilai pemegang saham, meningkatkan kinerja perusahaan, serta memperkuat kualitas dan posisi pasar sekuritas Strategy di mata investor.’

Yang penting, Strategy tidak meninggalkan aset kripto sebagai aset inti perbendaharaannya dan tetap mempertahankan mandat kepemilikan jangka panjang. Sebaliknya, perusahaan memperluas perangkat yang dapat digunakan manajemen ketika pasar modal atau harga Bitcoin menjadi kurang menguntungkan.

Lebih Banyak Penjualan BTC Akan Datang? Bitcoin Menjadi Aset Modal Strategis

Strategy mulai membeli Bitcoin pada 2020 dan terus melakukannya tanpa henti sejak saat itu. Berkat pembelian hampir setiap minggu, Strategy kini memiliki 847.363 BTC, sedikit lebih dari 4% dari total pasokan Bitcoin.

Untuk membiayai pembelian Bitcoin itu, perusahaan menjual ekuitas berupa saham biasa dan preferen. Kini arah kebijakannya berubah: perusahaan secara tegas menyatakan akan menjual Bitcoin.

Salah satu unsur utama Kerangka Modal Kredit Digital Strategy adalah pembentukan Program Monetisasi BTC. Ini merupakan perubahan terbesar yang dilakukan perusahaan Saylor karena dewan memberi wewenang kepada manajemen untuk menjual Bitcoin ‘dari waktu ke waktu’ dalam kondisi yang ditentukan.

Hasil penjualan BTC akan digunakan untuk tiga tujuan utama. Pertama, membangun Cadangan USD perusahaan. Artinya, Strategy akan mengumpulkan kas dengan menjual Bitcoin—aset yang pada 2020 disebut perusahaan ‘lebih unggul daripada kas’ ketika mengumumkan pembelian pertamanya.

Menurut Strategy, cadangan dolar AS saat ini sekitar US$2,55 miliar. Cadangan yang khusus disiapkan untuk dividen saham preferen dan beban bunga itu cukup menutup kewajiban tersebut selama sekitar 17,4 bulan.

Jika digabungkan dengan kapasitas monetisasi BTC resmi sebesar US$1,25 miliar, cakupan likuiditas dividen saham preferen saat ini meningkat menjadi sekitar 25,9 bulan.

Selain membangun cadangan USD hingga US$1,25 miliar, hasil penjualan dapat digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan bunga ketika manajemen menilai penjualan Bitcoin lebih baik daripada menghimpun modal baru, atau untuk membeli kembali sekuritas biasa dan preferen.

‘Bitcoin adalah modal,’ kata CFO Andrew Kang. ‘Program ini memberi Strategy fleksibilitas untuk menggunakan sebagian Cadangan BTC guna memperkuat Kredit Digital, mendanai atau mengisi kembali Cadangan USD, membayar dividen dan bunga, serta membiayai pembelian kembali yang menambah nilai ketika monetisasi BTC lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa.’

Penjualan Bitcoin lebih lanjut, atau penjualan untuk tujuan lain, memerlukan persetujuan tambahan dari dewan. Program ini juga tidak memiliki tanggal kedaluwarsa tetap dan dapat diubah, ditangguhkan, atau dihentikan kapan saja.

Dalam pengumumannya, perusahaan menegaskan bahwa program tersebut ‘tidak mewajibkan Strategy menjual BTC’; setiap penjualan akan bergantung pada kebutuhan likuiditas, pertimbangan pajak dan akuntansi, kondisi pasar, serta penilaian manajemen terhadap nilai pemegang saham jangka panjang.

Perlu dicatat bahwa kerangka baru ini tidak membuat perusahaan mulai melikuidasi kepemilikan Bitcoin secara sistematis. Dewan hanya memberi manajemen wewenang untuk menjual jika hal itu merupakan cara paling efisien mengelola likuiditas atau alokasi modal dalam kondisi tertentu.

Seperti disebutkan, kewenangan itu tidak mewajibkan perusahaan melakukan penjualan. Perbedaan ini penting karena Strategy sebelumnya telah menjual Bitcoin tanpa meninggalkan strategi akumulasinya.

Pada 1 Juni, perusahaan mengungkapkan penjualan sejumlah BTC untuk pertama kalinya dalam empat tahun guna membantu membayar dividen saham preferen abadi STRC. Strategy menjual 32 BTC pada pekan terakhir Mei dengan harga rata-rata US$77.135, total US$2,5 juta. Meski menjual, Strategy tetap menjadi pemegang Bitcoin terbesar. (sumber)

Langkah itu muncul setelah Saylor mengisyaratkannya dalam panggilan pendapatan kuartal pertama. ‘Kami mungkin akan menjual sejumlah bitcoin untuk membayar dividen, sekadar membiasakan pasar dan menyampaikan bahwa kami telah melakukannya,’ katanya.

Penjualan tersebut mengejutkan, tetapi perusahaan pernah melakukan divestasi pada pasar bearish lain. Pada Desember 2022, Strategy menjual 704 Bitcoin sebagai bagian dari strategi realisasi kerugian pajak.

Transaksi bulan lalu juga hanya bagian amat kecil—kurang dari 0,004%—dari total kepemilikan Strategy. Beberapa hari kemudian perusahaan kembali membeli Bitcoin, menegaskan bahwa monetisasi sesekali dapat berjalan bersama akumulasi jangka panjang.

Pengumuman kerangka terbaru pada dasarnya dapat dipandang sebagai formalisasi pendekatan tersebut.

Alih-alih mempertahankan prinsip tersirat ‘tidak pernah menjual’, Strategy kini secara terbuka mengakui Bitcoin sebagai aset yang terkadang dapat dimonetisasi jika meningkatkan efisiensi modal secara keseluruhan.

Strategy juga berkomitmen mengungkap aktivitas monetisasi atau neraca yang material melalui pengajuan Formulir 8-K SEC, sehingga pasar memperoleh pandangan hampir waktu nyata tentang apakah dan bagaimana kewenangan penjualan baru digunakan.

Mengapa Perubahan? Dari Pertumbuhan Tanpa Batas ke Disiplin Neraca

Jika Strategy menghimpun seluruh US$1,25 miliar melalui penjualan BTC, perusahaan harus menjual sekitar 2,5% dari 847.363 BTC miliknya, atau kira-kira 20.800 BTC pada harga saat ini.

Hal itu tidak sedang terjadi, tetapi program monetisasi BTC tetap menandai perubahan besar dan menunjukkan betapa drastisnya Strategy berkembang selama enam tahun terakhir.

Semuanya dimulai pada Agustus 2020, ketika Strategy—saat itu bernama MicroStrategy—berubah dari perusahaan perangkat lunak perusahaan menjadi pemegang Bitcoin korporat terbesar di dunia di bawah kepemimpinan Saylor.

Dengan menyebut Bitcoin sebagai ‘penyimpan nilai yang andal dan aset investasi yang menarik’ serta ‘berguna bagi individu dan institusi’, Saylor berbalik tajam dari pandangannya beberapa tahun sebelumnya bahwa Bitcoin hanya tinggal menunggu ‘mengalami nasib yang sama seperti perjudian daring.’

Perusahaan kemudian membangun model penggalangan modal berlapis untuk memenuhi seleranya terhadap Bitcoin. Selama bertahun-tahun, Strategy berulang kali menghimpun dana melalui utang konvertibel, penawaran saham biasa, dan belakangan beberapa instrumen saham preferen bermerek Kredit Digital.

Kredit Digital adalah sekuritas penghasil pendapatan yang didukung Bitcoin. Penerbit seperti Strategy memegang BTC sebagai aset cadangan utama dan menerbitkan instrumen ekuitas preferen seperti STRC, STRF, STRD, dan STRK dengan agunan tersebut, sehingga menciptakan produk terstruktur yang menawarkan imbal hasil dan potensi pertumbuhan.

Hampir seluruh hasil dari instrumen pembiayaan tersebut digunakan khusus untuk membeli Bitcoin tambahan.

This approach worked wonderful during bull markets, as Strategy’s shares often traded at a substantial premium to the value of its Bitcoin holdings, allowing it to issue stock and expand its BTC treasury.

Mekanismenya: perusahaan menerbitkan saham MSTR dengan premi terhadap nilai kepemilikan Bitcoin (kelipatan mNAV), memakai hasilnya untuk membeli lebih banyak BTC, melihat Bitcoin per saham meningkat, lalu menggunakan premi itu untuk membenarkan penggalangan berikutnya. Namun, mekanisme ini hanya menguntungkan pemegang saham ketika MSTR diperdagangkan di atas sekitar 1,0 kali mNAV.

Ketika kondisi berubah secara material pada akhir 2025, khususnya pada paruh pertama 2026, premi itu runtuh.

Harga Bitcoin menurun selama delapan bulan terakhir, begitu pula saham Strategy dan beberapa sekuritas preferennya, termasuk STRC. Karena Strategy makin mengandalkan sekuritas preferen untuk membiayai pembelian BTC, harga yang lebih lemah membuat penggalangan modal baru lebih sulit dan lebih mahal.

Pekan lalu, mNAV perusahaan Strategy turun di bawah 1 untuk pertama kalinya. Pasar mulai menilai seluruh perusahaan lebih rendah daripada nilai kepemilikan Bitcoinnya. Pada mNAV di bawah 1,0 kali, penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin justru mengurangi Bitcoin per saham pemegang lama, sehingga mesin pendanaan strategi awal berhenti bekerja.

Selain itu, kewajiban dividen saham preferen Strategy meningkat tajam dan saham preferen STRC jatuh ke US$75. STRC dipasarkan sebagai produk pendapatan bervolatilitas rendah yang dirancang diperdagangkan dekat US$100; penurunan tajamnya makin merusak kepercayaan investor dan menimbulkan kekhawatiran cakupan.

Firma riset CryptoQuant bahkan secara terbuka mendesak perusahaan menghentikan pembelian Bitcoin dan berfokus membangun kembali kas.

Dengan kerugian belum terealisasi US$14 miliar, CryptoQuant mengatakan ‘penjualan paksa BTC pada harga saat ini akan merealisasikan kerugian besar dan menghancurkan nilai pemegang saham.’ Firma itu menyarankan Strategy memakai pendekatan sistematis untuk menentukan waktu pembelian, bukan membeli setiap kali memperoleh modal.

Perusahaan telah mulai mengarahkan modal baru ke cadangan kas. Kerangka baru ini pada dasarnya merupakan pengakuan resmi manajemen bahwa perusahaan tidak dapat terus menerbitkan saham dan membeli Bitcoin ketika sahamnya diperdagangkan pada atau di bawah nilai Bitcoin yang mendasarinya.

Setelah menyadari kebutuhan akan cara baru yang lebih fleksibel untuk melindungi kewajiban kepada pemegang saham preferen dan mempertahankan saham biasa tanpa hanya mengandalkan penerbitan ekuitas yang dilutif, Strategy mengumumkan kerangka baru. Ini bukan penolakan terhadap strategi akumulasi Bitcoin, melainkan pengakuan bahwa perusahaan telah menjadi platform keuangan jauh lebih besar yang memerlukan pengelolaan neraca aktif sepanjang siklus pasar.

Bagaimana Pasar Bereaksi? Saham Menguat Meskipun Bitcoin Menghadapi Angin Lawan

Potensi penjualan Bitcoin oleh Strategy berdasarkan kerangka baru mendapat tanggapan yang secara umum positif.

Saham Strategy melonjak hampir 7% dalam perdagangan prapasar dan naik sekitar 4,7% setelah pengumuman, memutus rentetan penurunan terpanjang sejak Desember 2022.

Pekan lalu saham MSTR sempat turun di bawah US$82, level terendah sejak Februari 2024. Angka itu hampir 85% di bawah puncak US$543 yang dicapai pada November 2024.

Kenaikan terbaru menunjukkan investor menyambut fleksibilitas keuangan yang lebih besar, penyangga kas lebih tebal, dan wewenang pembelian kembali saham, serta bertambahnya sarana untuk menopang neraca dan nilai pemegang saham selama tekanan pasar.

Saat ditulis, saham Strategy dengan kapitalisasi pasar US$33,3 miliar diperdagangkan pada US$92,68, turun hampir 39% sejak awal tahun dan 75,80% selama setahun. EPS dua belas bulan terakhir -39,90 dan rasio P/E -2,32.

STRC juga melonjak 12,20% menjadi US$83,67, tetapi masih diperdagangkan di bawah patokannya. Setelah Strategy menaikkan tingkat dividen STRC menjadi 12% per tahun, instrumen itu mungkin mendapat dukungan dekat nilai nominal US$100.

Namun, menurut CEO Quantify Funds David Dziekanski, ‘Kini dibutuhkan imbal hasil yang jauh lebih tinggi agar STRC kembali ke 100.’

‘Kini ada faktor risiko Michael Saylor yang lebih tinggi dalam harga setelah ia mempromosikan STRC sebagai strategi menghindari penjualan bitcoin, lalu berbalik, menggunakan kas yang katanya akan disimpan di neraca untuk membeli kembali obligasi, dan kemudian menjual bitcoin,’ katanya kepada CNBC.

BTC sendiri tidak banyak bereaksi, meskipun harga aset kripto berkapitalisasi pasar triliunan dolar itu sempat melonjak ke sekitar US$60.500 sebelum kembali di bawah US$60.000.

Bitcoin diperdagangkan di kisaran US$60.000-US$67.000 hampir sepanjang Juni 2026, jauh di bawah biaya rata-rata Strategy sekitar US$75.651 per koin.

Aset kripto itu kini diperdagangkan pada level yang terakhir terlihat pada September 2024, tepat sebelum naik ke US$100.000 pada Desember 2024 dan kemudian mencapai rekor tertinggi baru sedikit di atas US$126.000 pada Oktober 2025.

Namun, itu terjadi saat pasar bullish. Menurut CoinGecko, Bitcoin kini berada di tengah pasar bearish dan turun 53% dari puncaknya. Ketika altcoin ikut melemah, total kapitalisasi pasar kripto turun menjadi US$2,145 triliun dari rekor US$4,37 triliun pada Oktober 2025. (sumber) (sumber)

Apa Artinya Ini bagi Pemegang Korporat Bitcoin Terbesar?

Pertanyaannya kini apakah pendekatan baru ini memungkinkan Strategy menjadi pelampung bagi aset digital atau tetap dipandang sebagai jangkar. Jawabannya sangat bergantung pada kondisi pasar.

Pertama, Strategy masih memiliki simpanan Bitcoin yang sangat besar dan tetap menjadi pemegang korporat terbesar. Kelangsungan usaha dan stabilitas strukturnya penting, khususnya bagi sentimen terhadap adopsi Bitcoin oleh perusahaan secara luas.

Dengan kerangka baru yang melindungi dan mempertahankan cadangan kas besar, memungkinkan penjualan BTC secara selektif, dan menyetujui pembelian kembali saham, Strategy menjadi pemegang Bitcoin institusional yang lebih tangguh. Perusahaan juga dapat bertahan dalam penurunan panjang tanpa dipaksa melikuidasi Bitcoin.

Strategy secara tegas menyatakan akan disiplin dalam penerbitan MSTR, ‘khususnya ketika saham diperdagangkan pada atau dekat 1 kali mNAV.’ Artinya, pola lama menerbitkan saham tanpa memedulikan valuasi berakhir, setidaknya untuk saat ini.

Neraca yang lebih kuat dan model ‘perusahaan perbendaharaan bitcoin’ yang lebih tangguh juga dapat mengurangi risiko satu penjual paksa besar mengguncang pasar kripto. (sumber)

Strategy milik Saylor memiliki 4% dari mata uang terdesentralisasi dengan pasokan tetap—bahkan lebih banyak daripada ETF Bitcoin spot terbesar dunia, iShares Bitcoin Trust milik BlackRock, yang memegang BTC bagi ratusan ribu investor ritel dan institusional.

Namun, kenaikan dividen dan kebijakan cakupan cadangan, ditambah kemunduran besar dari narasi ‘tidak pernah menjual’, menunjukkan bahwa Strategy menghadapi tekanan keuangan nyata.

Dalam konteks itu, kerangka baru dapat membuat Strategy dipandang sekadar sebagai lembaga keuangan lain yang mengelola aset secara oportunistis, terutama jika penjualan Bitcoin di masa depan menjadi lebih besar atau lebih sering.

Gambaran yang lebih realistis berada di antara keduanya: Strategy berusaha beralih dari sarana akumulasi satu arah menjadi pengelola neraca aktif. Perubahan ini dapat menjadikannya pemegang Bitcoin jangka panjang yang lebih stabil, tetapi dengan mengorbankan keunggulan struktural yang dahulu membuatnya menjadi mesin permintaan Bitcoin yang sangat kuat dan unik.

Kesimpulan

Pengumuman Kerangka Modal Kredit Digital merupakan perubahan strategis terbesar Strategy sejak mengadopsi Bitcoin pada 2020. Meski bukan kemunduran dari tesis inti, kerangka ini menetapkan mekanisme resmi yang disetujui dewan untuk menjual Bitcoin, membeli kembali sekuritas sendiri, dan mengelola cadangan kas terlindungi.

Investor menyambut perubahan itu dan pasar bereaksi positif terhadap fleksibilitas tambahan tersebut.

Masih harus dilihat seberapa berhasil Strategy menyeimbangkan disiplin keuangan dengan keyakinan jangka panjang sepanjang siklus pasar berikutnya.