SEC Mengusulkan Pengecualian Penawaran Aset Kripto Baru

Komisi Sekuritas dan Bursa pada 18 Agustus 2026 mengusulkan Regulation Crypto Assets, sebuah rezim penawaran baru yang memungkinkan proyek kripto menjual kontrak investasi kepada investor AS tanpa harus mendaftar di bawah Securities Act of 1933, melalui dua pengecualian dengan batas $5 juta selama empat tahun dan $75 juta per periode 12 bulan. Usulan tersebut, yang diterbitkan sebagai Release Nos. 33-11434 and 34-106150, merupakan upaya pertama lembaga ini untuk membuat aturan yang tahan lama dan diadopsi komisi dalam penggalangan modal kripto setelah bertahun-tahun pernyataan staf dan tindakan penegakan.

Rilis tersebut muncul lima bulan setelah interpretasi Komisi pada 17 Maret 2026 yang mengklasifikasikan aset kripto ke dalam lima kategori dan menyatakan bahwa hanya satu di antaranya, sekuritas digital, yang merupakan sekuritas. Regulation Crypto Assets menjawab apa yang belum terjawab oleh interpretasi tersebut: bagaimana sebuah proyek yang tokennya bukan sekuritas masih dapat secara legal menjual kontrak investasi yang melingkupi token tersebut untuk mengumpulkan dana.

Apa yang Dapat Diizinkan oleh Kedua Pengecualian

Pengecualian startup mencakup penawaran hingga $5 juta selama periode empat tahun. Pengecualian ini dirancang untuk proyek tahap awal dan juga mencakup airdrop serta distribusi hadiah jaringan yang memenuhi persyaratannya, dengan pengungkapan naratif berbasis prinsip yang tersedia bagi investor, menurut rilis yang mengusulkan.

Pengecualian penggalangan dana adalah jalur yang lebih besar: hingga $75 juta dalam periode 12 bulan apa pun, disusun dalam dua tingkatan dan dimodelkan berdasarkan Regulation A, pengecualian yang hingga kini menjadi dasar bagi sebagian besar penawaran tokenisasi yang patuh di AS. Penerbit yang menggunakannya akan mengajukan dokumen pengungkapan kepada Komisi yang mencakup kontrak investasi, kondisi keuangan penerbit, dan laporan keuangan, serta akan menanggung kewajiban pelaporan berkelanjutan. Kedua pengecualian memerlukan pengungkapan berbasis prinsip, dan penerbit yang mengandalkannya tetap tunduk pada ketentuan anti-penipuan dan anti-manipulasi dalam undang-undang sekuritas federal.

Elemen ketiga adalah perlindungan aman bersyarat dari istilah “investment contract” itu sendiri. Jika sebuah proyek memenuhi persyaratannya, aset kripto tersebut akan dianggap tidak lagi tunduk pada kontrak investasi menurut Securities Act atau Securities Exchange Act of 1934, yang merupakan cara keluar dari yurisdiksi SEC yang dijelaskan dalam interpretasi Maret namun belum dioperasionalkan. Elemen keempat akan mengesampingkan persyaratan pendaftaran dan kualifikasi sekuritas negara bagian untuk penawaran di bawah rezim ini dan untuk transaksi sekunder tertentu dalam kontrak tersebut, dengan mendefinisikan pembeli sebagai pembeli yang memenuhi syarat menurut ketentuan preemption Securities Act.

Rilis yang mengusulkan juga menciptakan serangkaian formulir baru, termasuk Formulir 1-CRYPTO sebagai pernyataan penawaran serta formulir laporan tahunan, setengah tahunan, dan laporan terkini untuk penerbit di bawah pengecualian penggalangan dana, semua diajukan secara elektronik melalui EDGAR. Batas penawaran dalam kedua pengecualian akan disesuaikan dengan inflasi setidaknya sekali setiap lima tahun.

Makalah di Balik Usulan

Komisi telah menjadwalkan usulan tersebut untuk pertemuan terbuka pada 14 Agustus 2026, menurut agenda Sunshine Act yang diposting pada 10 Agustus 2026, yang mencantumkan Division of Corporation Finance sebagai kantor sponsor. Docket pembuatan aturan, File No. S7-2026-27, muncul di halaman aktivitas pembuatan aturan lembaga dengan tanggal terbit 18 Agustus 2026.

Rancangan tersebut telah dipublikasikan jauh sebelumnya. Dalam pidato di DC Blockchain Summit pada 17 Maret 2026, Ketua Paul Atkins menguraikan struktur tiga bagian yang sama dan menelusurnya kembali ke kerangka kerja token safe harbor yang pertama kali dipublikasikan oleh Komisaris Hester Peirce pada Februari 2020. Angka-angka yang ia sebutkan saat itu, $5 juta untuk pengecualian startup dan $75 juta untuk pengecualian penggalangan dana, sesuai dengan angka dalam usulan resmi.

Pidato yang sama juga menyampaikan kalimat yang kini menjadi kerangka seluruh proyek, saat Atkins menjelaskan tentang ruang lingkup yurisdiksi Komisi yang dipersempit terhadap aset kripto.

“Kami bukan lagi Securities and Everything Commission,” kata Atkins dalam pernyataan Maret itu.

Rilis yang mengusulkan menjelaskan mekanisme pengecualian penggalangan dana sebagai model “sebagian besar” pada Regulation A. Hal ini penting bagi penerbit karena alasan praktis: Regulation A Tier 2, yang membatasi penggalangan hingga $75 juta dalam 12 bulan, telah menjadi pengecualian utama bagi penawaran token yang memenuhi syarat di AS, namun hanya tersedia untuk ekuitas, utang, dan sekuritas konversi. Kontrak investasi atas token yang bukan sekuritas tidak masuk dalam kategori tersebut, yang merupakan celah tepat yang ingin ditutup oleh rezim baru. Securities.io telah membahas bagaimana sekuritas yang ditokenisasi berfungsi sebagai pembungkus pada instrumen tradisional, dan usulan ini mempertahankan perbedaan tersebut: saham dan obligasi yang ditokenisasi tetap merupakan sekuritas menurut interpretasi Maret dan dikecualikan dari pengecualian baru.

Batasan yang Dinyatakan dalam Rilis Itu Sendiri

Teks usulan itu sendiri menetapkan batasannya. Pengecualian hanya berlaku untuk kontrak investasi yang tercakup, yang didefinisikan sebagai kontrak investasi dimana aset kripto yang bersangkutan bukan sekuritas dan tidak ada aset lain yang digabungkan, sehingga penjualan token yang dikemas dengan ekuitas perusahaan memerlukan jalur yang berbeda. Safe harbor bersifat kondisional, bukan otomatis, dan kedua pengecualian bersifat non-eksklusif, artinya penerbit tetap dapat mengakses Regulation D, Regulation A, dan pengecualian yang ada lainnya. Tidak ada yang dalam rilis ini mengubah perlakuan terhadap sekuritas digital, yang menurut Komisi tetap sepenuhnya tunduk pada undang-undang sekuritas.

Komentar pada File No. S7-2026-27 harus diserahkan dalam waktu 60 hari setelah rilis dipublikasikan di Federal Register, yang pada saat penerbitan usulan pada 18 Agustus 2026 belum terjadi, menurut halaman ringkasan pembuatan aturan. Berkas komentar terbuka di situs web SEC, dan lembaga tersebut akan mempublikasikan pengajuan secara publik begitu diterima.