Perlombaan Tokenisasi RWA Beralih Dari Penerbitan ke Infrastruktur

Jumlah pemegang RWA yang ditokenisasi terus bertambah, namun itu belum berarti kita sudah memiliki pasar yang berfungsi.

Kita dapat melihat hal serupa tercermin dalam data pasar. Sebuah laporan pertengahan 2026 oleh Castle Labs disorot bahwa sementara pasar tokenisasi RWA secara keseluruhan diperkirakan lebih dari $28 miliar, hanya $3 miliar yang aktif di DeFi. Dengan kata lain, hanya sekitar 10 % dari total volume yang dimanfaatkan, sementara sisanya menganggur.

Selama beberapa tahun terakhir, industri sebagian besar memusatkan perhatiannya pada pembuktian bahwa aset dunia nyata dapat dipindahkan ke rantai blok. Dan ya, itu merupakan tonggak penting yang harus dicapai, namun saya rasa terus terlalu memfokuskan diri pada hal itu merupakan kesalahan.

“Bisakah kami tokenisasi aset ini?” adalah pertanyaan yang kini sudah kami jawab dengan tegas, dan dalam kebanyakan kasus jawabannya “ya.” Namun ada pertanyaan yang lebih sulit: “Apa yang terjadi setelah kami tokenisasi?”

Karena menempatkan aset di blockchain tidak secara otomatis memberikannya pasar. Hal itu tidak memberi tahu kita bagaimana aset tersebut harus dihargai, siapa yang boleh memperdagangkannya, dari mana likuiditasnya seharusnya berasal, atau bagaimana ia harus berinteraksi dengan pasar lain.

Itulah hambatan besar berikutnya yang harus kami atasi agar tokenisasi dapat tumbuh secara signifikan, dan kami tidak akan mencapainya hanya dengan menambah lebih banyak token. Yang kami butuhkan adalah infrastruktur.

Pasar Lebih Dari Sekadar Token

Berbicara tentang infrastruktur, mari alihkan perhatian kita ke TradFi dan lihat apa yang dapat kita gunakan. Aset keuangan tradisional tidak berdiri sendiri: ada aturan yang mengatur akses, jam perdagangan, penyelesaian, penetapan harga, kepemilikan, dan lain-lain. Jadi RWA pada dasarnya membawa seluruh struktur pasar bersamanya.

Ambil contoh sekuritas yang ditokenisasi. Mungkin hanya investor yang telah menyelesaikan KYC yang dapat memilikinya, atau mungkin penduduk dari yurisdiksi tertentu tidak dapat membelinya. Ada aturan dan pembatasan seputar aset-aset ini yang sangat terkait dengan cara mereka berfungsi.

Masalahnya, kripto bermula dari hampir kebalikan: sebuah token dapat dibuat, dimasukkan ke dalam pool likuiditas, dan diperdagangkan 24/7 oleh siapa saja. Namun meskipun model ini dapat bekerja dengan baik untuk kebanyakan aset digital, model ini tidak cocok untuk RWA yang memiliki aturan tersendiri. Kami tidak dapat begitu saja menyambungkannya ke infrastruktur DEX yang ada dan mengharapkan semuanya berjalan mulus.

Agar dapat berfungsi, pasar on-chain harus memahami aturan aset-aset tersebut dan menyesuaikan diri. Alih-alih memperlakukan setiap token sebagai serupa, tempat perdagangan perlu dapat dikonfigurasi sesuai aset. Anda harus dapat menentukan siapa yang dapat memiliki kelas aset tertentu, siapa yang dapat memperdagangkannya dan dalam kondisi apa, serta tuntutan kepatuhan mana yang harus dipenuhi.

Hal terpenting adalah parameter-parameter tersebut harus sepenuhnya dapat diprogram. Dan kabar baiknya, saya rasa blockchain saat ini memang dapat mewujudkannya.

Namun pada saat yang sama, hal ini akan mengubah peran pertukaran terdesentralisasi. Mereka tidak lagi sekadar tempat menukar satu token dengan token lain; kini mereka memerlukan pemahaman mendalam tentang aturan yang melekat pada aset yang diperdagangkan. Dalam arti tertentu, mereka akan membangun aturan tentang bagaimana aset-aset ini dapat bergerak di dalam DeFi, sehingga menjadi bagian intrinsik dari infrastruktur pasar.

Di satu sisi, transisi ini tidak akan mudah, karena logika DEX klasik mengasumsikan token berperilaku serupa. Penyesuaian terhadap RWA akan memerlukan waktu dan fleksibilitas yang besar. Namun di sisi lain, hal ini akan memungkinkan jenis aset yang benar‑benar baru muncul.

Ada aset yang belum ditokenisasi saat ini karena belum ada jawaban meyakinkan tentang bagaimana cara memperdagangkannya setelah berada di blockchain. Saat ini belum ada infrastruktur pasar yang cocok untuk itu. Namun jika kami menyelesaikan masalah tersebut, kami akan dapat secara signifikan memperluas jenis aset yang dapat dibawa ke pasar dan berfungsi secara efektif.

Interoperabilitas Bukan Hanya Memindahkan Token

Untuk mencapai titik itu, bagaimanapun, ada masalah lain yang harus diatasi: fragmentasi.

Semakin berkembang pasar RWA, semakin banyak aset yang tersebar di berbagai blockchain, diterbitkan oleh platform yang berbeda, dan diperdagangkan melalui venue yang beragam. Hal ini tak terhindarkan sampai batas tertentu, namun juga menjadi masalah karena dapat membagi likuiditas secara tidak efisien di semua pasar tersebut.

Bayangkan aset yang sama diperdagangkan di tiga jaringan terpisah: masing‑masing dapat memiliki poolnya sendiri, likuiditasnya sendiri, pembeli, penjual, dan berpotensi memiliki harga yang berbeda. Jadi, harga mana yang benar?

Di sinilah penemuan harga menjadi rumit, karena sebuah blockchain tidak secara inheren mengetahui apa yang terjadi di pasar eksternal atau berapa nilai aset di luar jaringannya. Ia tidak dapat sekadar menanyakan kepada Nasdaq berapa harga Nvidia — seseorang harus membawa informasi tersebut ke dalam blockchain.

Pedagang dapat membantu menyelesaikan sebagian masalah ini. Jika aset lebih murah di satu pasar dan lebih mahal di pasar lain, mereka memiliki insentif untuk membelinya dengan harga lebih rendah dan menjualnya dengan harga lebih tinggi. Saat pedagang melakukan hal ini, harga secara bertahap akan mendekat satu sama lain. Arbitrase semacam ini penting karena menciptakan hubungan ekonomi antara pasar-pasar yang terfragmentasi, mendekatkan harga on‑chain ke titik referensi eksternal.

Namun sifat RWAs membuat hal ini jauh lebih rumit. Aset‑aset tersebut memiliki aturan dan batasan tambahan, yang dapat memengaruhi di mana dan bagaimana aset‑aset itu dapat diperdagangkan. Akibatnya, memindahkan likuiditas dari satu pasar ke pasar lain menjadi jauh lebih sulit.

Bahkan sekarang, meski masih berada pada tahap awal pengembangan, kita sudah dapat melihat betapa terfragmentasinya ekosistem ini. RWA.xyz (salah satu lapisan data paling terpercaya untuk aset tokenisasi) melacak data di lebih dari 15 jaringan blockchain dan ratusan penerbit. Dan angka‑angka ini akan terus bertambah seiring pertumbuhan pasar itu sendiri.

Justru karena hal ini, interoperabilitas harus berarti lebih dari sekadar “Saya dapat memindahkan token ini dari satu rantai ke rantai lain.” Interoperabilitas juga harus berarti bahwa aset dapat berpindah di antara semua pasar ini tanpa kehilangan aturan yang mendefinisikan cara perdagangan yang seharusnya.

Jika tidak, kita sebenarnya belum menghubungkan pasar‑pasar; kita hanya menciptakan lebih banyak tempat bagi aset yang sama untuk diperdagangkan.

Uang Institusional Mengubah Aturan

Ada ironi menarik di sini. DeFi awalnya dibangun di sekitar gagasan menghilangkan perantara dan membuat layanan keuangan tanpa izin, tetapi jika kita ingin modal institusional menggunakan infrastruktur ini, gagasan tersebut harus berubah. Kita harus menerima bahwa keuangan dunia nyata tidak beroperasi seperti itu.

Bank dan lembaga keuangan lainnya telah menghabiskan puluhan tahun beroperasi dalam kerangka hukum yang tidak akan tiba‑tiba menghilang. Aset yang berpindah ke jalur terdesentralisasi tidak mengubah hal itu — sebagian dari mereka tetap hanya tersedia di negara tertentu, sebagaimana persyaratan KYC dan kepatuhan lainnya akan terus berlaku.

Tantangan yang kita hadapi bukanlah menghapus aturan‑aturan tersebut, melainkan membuat DeFi cukup dapat diprogram (fleksibel) untuk mengakomodasinya. Sebuah bank, misalnya, harus dapat menggunakan infrastruktur blockchain sambil tetap mematuhi aturan yang harus diikuti saat ini. Demikian pula, penerbit harus dapat menetapkan aturan seputar asetnya tanpa bergantung pada pihak ketiga untuk mengubahnya di kemudian hari.

Poin terakhir ini sangat penting karena lembaga keuangan besar secara wajar enggan membiarkan bisnis inti mereka bergantung pada infrastruktur yang tidak dapat mereka kendalikan. Jika pihak lain memiliki pengaruh atas tempat perdagangan Anda, mereka berpotensi mengubah apa saja: biaya, aturan, kondisi akses — dan Anda tidak dapat berbuat apa‑apa.

Bagi peserta institusional, ini merupakan ketergantungan utama yang sangat tidak diinginkan. Jadi, jika kita ingin menarik modal mereka ke RWAs secara besar‑besar, arsitektur harus memberi penerbit dan operator pasar kontrol yang jauh lebih besar atas cara pasar mereka beroperasi.

Sekali lagi, tujuan bukan membuat DeFi berperilaku seperti TradFi; melainkan memberi institusi rasa aman dan kepercayaan yang mereka butuhkan. Sementara itu, tetap mempertahankan kemampuan pemrograman yang membuat infrastruktur blockchain berharga.

Lapisan Infrastruktur Berikutnya

Pada akhirnya, saya tidak berpikir masa depan pasar RWA adalah menciptakan satu blockchain raksasa tempat semua aset berada. Aset yang berbeda akan selalu memiliki kondisi yang berbeda memengaruhi mereka, begitu pula institusi yang beroperasi di pasar‑pasar tersebut. Selain itu, pasar itu sendiri masih baru, sehingga wajar jika setiap jaringan berusaha mengukir bagian mereka sendiri sejak dini.

Saya rasa kita akan berakhir dengan beberapa ekosistem publik utama bersamaan dengan banyak jaringan berizin yang dioperasikan oleh bank dan lembaga keuangan lainnya. Dan itu tidak masalah. Hal penting bukan menghilangkan keberagaman, melainkan membuat likuiditas bergerak secara efisien di antara semua pasar yang berbeda ini.

Lebih penting lagi, kita perlu mulai memikirkan model ekonomi baru yang menggabungkan berbagai RWA (potensial lintas blockchain juga) dan menciptakan kasus penggunaan baru yang akan sangat sulit, bahkan tidak mungkin, dibangun di TradFi.

Menciptakan struktur keuangan di mana aset dari pasar yang sepenuhnya berbeda berinteraksi secara dapat diprogram, menurut saya, adalah tempat peluang nyata berada. Kita tidak hanya membuat versi “lebih efisien” dari hal‑hal yang sudah ada, melainkan menemukan cara baru sepenuhnya untuk melakukan aktivitas keuangan.

Itulah tantangan sebenarnya — dan itu merupakan tantangan yang sangat menarik untuk dipecahkan.