Menunggangi Gelombang: Tokenisasi Menjadi Sorotan Utama dalam Kebangkitan Crypto 2023

Crypto kembali bangkit, berbeda dari tren menurun yang terlihat sepanjang 2022 dan aksi datar yang terlihat di sebagian besar 2023. Namun kini, lintasan industri tampaknya naik, dengan narasi Bitcoin spot exchange-traded fund (ETF) berada di garis depan pemulihan ini. CEO BlackRock (BLK ) Larry Fink menggambarkan rally terbaru BTC dipicu oleh “flight to quality” di masa ketidakpastian saat ini.

Selain ETF dan faktor makro seperti ancaman inflasi yang kembali muncul serta ketidakstabilan di Timur Tengah akibat perang yang sedang berlangsung, tokenisasi menjadi narasi lain yang menggerakkan momentum ini. Menurut Herwig Konings, CEO Security Token Advisors, dengan tokenisasi aset dunia nyata, “kami kini memiliki peluang nyata untuk memanfaatkan teknologi ini.”

Sepanjang tahun ini, kami telah menyaksikan eksperimen tokenisasi oleh raksasa perbankan dan manajer dana besar yang meluncurkan produk tokenisasi mereka.

Baru-baru ini, clearinghouse Eropa utama Euroclear mengumumkan layanan penerbitan sekuritas tokenisasi untuk penerbitan obligasi digital senilai $106 juta oleh Bank Dunia, di mana TD Securities bertindak sebagai dealer, dan Citi sebagai agen penerbit serta manajer investasi. Obligasi tersebut diterbitkan di blockchain Corda dengan bisnis Digital Securities Issuance (D‑SI) Euroclear membantu dalam penerbitan, distribusi, dan penyelesaian aset keuangan digital sepenuhnya di ledger terdistribusi.

Obligasi tersebut terdaftar di Bursa Efek Luksemburg dan akan digunakan oleh International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) milik World Bank Group untuk membiayai kegiatan pembangunan berkelanjutan.

“Transisi menuju digitalisasi sedang berlangsung di pasar modal,” kata Anshula Kant, managing director dan chief financial officer World Bank, dalam pernyataan tersebut.

Ini hanyalah konvergensi terbaru antara layanan keuangan tradisional (TradFi) dan aset digital ketika institusi besar menempatkan aset dunia nyata (RWA) di blockchain untuk meningkatkan efisiensi, menurunkan biaya operasional, serta memperbaiki aksesibilitas dan transparansi. Dari JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ) Bank, dan UBS hingga Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift, dan LSEG, beberapa institusi TradFi telah mengumumkan layanan dan produk aset tokenisasi.

Faktanya, survei oleh EY‑Parthenon, divisi strategi global Ernst & Young, menemukan bahwa 83% investor institusional dan 91% investor bernilai tinggi (HNWIs) “mengantisipasi alokasi dana ke obligasi tokenisasi” hingga 2026. Sementara itu, investor institusional diproyeksikan akan mengalokasikan 5,6% portofolio mereka ke aset tokenisasi dalam tiga tahun ke depan.

Sementara institusi TradFi mulai mengadopsi blockchain dan tokenisasi, permintaan masih belum terasa. Membahas profil investor yang membeli dana pasar uang atau obligasi, Colin Cunningham, Head of Growth di Centrifuge, berkata:

“Sebanyak apapun kami suka membicarakan adopsi institusional blockchain atau crypto, hal itu belum terjadi saat ini, setidaknya di sisi pembeli. Jadi, bagi siapa pun yang menganggap ini sebagai jalur bagi investor institusional yang inovatif atau berisiko, sebenarnya belum ada. Investor institusional berisiko, itu belum terjadi saat ini.”

Jadi, jalur menuju on‑chain dan pasar modal yang ada saat ini adalah melalui kemitraan tipe ekosistem — DAO yang mengumpulkan kas selama dua hingga tiga tahun terakhir, serta ekosistem besar seperti Polygon dan Arbitrum yang berhasil menarik perhatian VC blockchain tradisional dan membangun jaringan pengguna yang luar biasa serta memiliki kumpulan modal mereka sendiri, tambah Cunningham.

Growing Capital Markets On-Chain

Di dunia crypto, kami telah melihat penerbit stablecoin dan protokol DeFi MakerDAO terus memperluas portofolio non‑crypto mereka dengan RWA yang ditokenisasi melalui firma investasi crypto BlockTower. Saat ini, total aset RWA MakerDAO mencapai sekitar $2,7 miliar, dan mayoritasnya dialokasikan ke obligasi Treasury AS jangka pendek.

Dengan langkah ini, Maker bertujuan mendiversifikasi aset yang mendukung stablecoin yang dipatok pada dolar $3,7 miliar dengan meningkatkan peran aset keuangan tradisional seperti obligasi pemerintah dalam cadangan.

Protokol ini pertama kali mulai membeli obligasi Treasury pada Oktober 2022, yang membantu mereka bertahan selama perlambatan ekosistem DeFi yang lebih luas dan menghasilkan pendapatan dari kenaikan suku bunga global. Data menunjukkan Maker memperoleh bagian signifikan (sekitar 70‑80% pada pertengahan September) melalui stability fee terhadap RWA.

Langkah ini menjadi cerita penting karena dua alasan: pertama, “BlockTower telah menunjukkan keyakinan tentang apa yang dapat dilakukan protokol DeFi dibandingkan harus melalui sistem makro di mana terdapat blockchain privat tertutup yang dibangun di dalam bank dan TradFi,” kata Cunningham di konferensi TokenizeThis.

Dia menjelaskan bagaimana BlockTower, dengan menggunakan teknologi blockchain untuk meluncurkan dana kredit mereka sendiri, memperlihatkan kepada orang-orang serta penerbit dan manajer aset tradisional bahwa hal ini memang dapat dilakukan. “Tidak mudah atau langsung siap pakai saat ini, tetapi memang bisa dilakukan,” tambahnya.

Kemudian ia menekankan bahwa langkah ini juga membuktikan “gagasan tentang pertumbuhan pasar modal on‑chain” meskipun semua yang terjadi di crypto selama dua tahun terakhir dengan keruntuhan FTX, BlockFi, Terra, dan perusahaan crypto lainnya serta musim dingin crypto. Belum lagi suku bunga yang melambung di dunia TradFi yang dipadukan dengan arah umum dunia, “pasar modal crypto mungkin menjadi hal terakhir yang dipikirkan orang.”

Tokenisasi RWA diperkirakan akan mencapai $10 triliun pada akhir dekade ini, dengan analis juga memprediksi tren ini menjadi pendorong utama adopsi crypto mainstream.

Awal September, pemimpin DeFi — Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch, dan RWA.xyz — membentuk Tokenized Asset Coalition (TAC) untuk membantu mempercepat adopsi blockchain publik, tokenisasi aset, dan DeFi institusional. Tokenisasi RWA, menurut kelompok advokasi tersebut, mewakili “kesempatan terbaik bagi sistem keuangan tradisional dan crypto untuk menciptakan satu sumber kebenaran.”

Menurut Cunningham, “kami membutuhkan lebih banyak pemikiran institusional” dan “ketelitian, dan kami membutuhkannya di seluruh bidang,” dan ia mendorong orang untuk melihat Tokenized Asset Coalition serta membantu kelompok tersebut membangun kerangka kerja yang tepat dan praktik institusional yang tepat dalam crypto seputar gerakan aset tokenisasi untuk menskalaannya selama X tahun ke depan.

Sementara itu, bagi manajer aset atau kredit kecil untuk tumbuh, mereka harus berinovasi agar dapat bersaing dengan dana kredit multi‑miliar yang besar, kata Cunningham dan menambahkan bahwa protokol DeFi berinteraksi dengan manajer kredit kecil yang inovatif karena mereka bersedia menempuh perjalanan dan upaya memahami bagaimana pasar modal ini terbentuk serta bagaimana mengaksesnya melalui platform tokenisasi untuk penerbitan primer dan investasi.

The Path Forward for Financial Asset Tokenization

Saat ini, tokenisasi Treasury memimpin upaya menempatkan aset dunia nyata di blockchain. Menurut platform pemantauan RWA RWA.xyz, pasar Treasury yang ditokenisasi melonjak menjadi $698 juta dari sekitar $100 juta pada awal tahun.

Seiring investor crypto mencari hasil lebih tinggi di tengah kenaikan suku bunga dan penurunan hasil DeFi, hal ini mendorong pertumbuhan platform yang ada serta masuknya perusahaan baru ke dalam ruang ini.

“Hasil yang terjadi selama dua tahun terakhir di crypto adalah karena hasil telah turun… menciptakan kekosongan untuk hasil,” kata Cunningham. “Jadi, pasar uang tokenisasi & penawaran Treasury tokenisasi berkembang pesat dan cukup cepat dibandingkan pasar lainnya, dan itu menunjukkan bahwa modal ada.”

Meskipun tokenisasi Treasury baru mulai mendapatkan perhatian sekarang, menurut riset terbaru Coinbase, tokenisasi aset keuangan telah terus memperoleh momentum sejak 2017. Menurut riset Coinbase, selama periode tersebut, risiko pihak lawan telah berkurang secara signifikan dengan diperkenalkannya settlement atomik, dan banyak kesalahpahaman tentang tokenisasi telah dibantahkan.

Pertumbuhan dipimpin oleh lingkungan hasil tinggi yang ada — naik dari 0,50%-1,50% pada 2017 menjadi saat ini di atas 5,25%-5,50% — meskipun hambatan hukum dan infrastruktur terus berlanjut. Survei EY‑Parthenon menemukan hampir setengah (49%) investor institusional melihat ketidakpastian regulasi sebagai hambatan utama yang dirasakan.

“Kami percaya ini dapat menjadi kasus penggunaan penting bagi pemain keuangan tradisional dan menjadi bagian utama dari siklus pasar crypto baru, meskipun implementasi penuh mungkin memerlukan 1‑2 tahun lagi,” catat laporan Coinbase.

Mengenai regulasi, meskipun ada tantangan hukum signifikan terkait crypto dan stablecoin di AS, regulator di Inggris, Singapura, Jepang, dan Swiss sedang merencanakan uji coba tokenisasi aset untuk manajemen aset, valuta asing, dan produk pendapatan tetap.

Melalui kelompok pembuat kebijakan Project Guardian, yang dibentuk oleh Monetary Authority of Singapore (MAS) dan juga melibatkan Financial Services Agency (FSA) Jepang, Financial Conduct Authority (FCA) Inggris, serta Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA), negara‑negara ini bertujuan memajukan kolaborasi lintas batas dalam tokenisasi aset selain mengatur crypto.

While regulation outside the US has begun to take shape, according to Cunningham:

“Kami masih memiliki banyak pekerjaan untuk menutup kesenjangan edukasi dan pemahaman antara cara investor on‑chain yang lahir dari crypto berpikir versus cara investor tradisional off‑chain berpikir.”

Sementara investor tradisional off‑chain memiliki akses ke seluruh dunia investasi, dengan crypto hanya menjadi potongan terkecil dari seluruh portofolio aset yang dapat mereka investasikan atau bangun, investor on‑chain sampai batas tertentu dibatasi oleh apa yang telah ditokenisasi dan apa yang tersedia bagi mereka.

Pertanyaan besar bagi investor on‑chain saat ini adalah jenis likuiditas apa yang ada untuk produk jangka panjang, di mana tidak ada penebusan dalam periode 12 bulan, apa yang akan terjadi dalam tahun berikutnya, dan bagaimana membuat keputusan investasi yang baik tanpa likuiditas di sekitar investasi ini.

“Agar tokenisasi aset tradisional di on‑chain benar‑benar berkembang, likuiditas pasar sekunder sangat penting,” kata Cunningham.