Apakah USDT dan USDC Akan Mendapat Manfaat dari Kemungkinan Kejatuhan BUSD?

Setelah memaksa pertukaran kripto Kraken menutup fasilitas stakingnya, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) kini beralih ke stablecoin. Minggu lalu, Paxos, pemain terkemuka di pasar stablecoin, berada di bawah penyelidikan oleh SEC dan Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS).

Perusahaan ini bertanggung jawab atas penerbitan stablecoin native Paxos, USDP, serta Binance USD (BUSD). Ia juga berada di balik token aset dunia nyata (RWA) PAXG, cryptocurrency berbasis emas milik Paxos yang menyimpan emas di Brinks Vault, London, untuk investor.

NYDFS menyatakan bahwa mereka mengarahkan Paxos untuk menghentikan penerbitan token BUSD baru, yang didukung oleh Treasury jangka pendek dan aset mirip uang tunai.

Sejak runtuhnya ekosistem Luna pada 2021 karena stablecoin algoritmiknya, TerraUSD, yang menyebabkan banyak kebangkrutan, sektor kripto telah menghadapi peningkatan pengawasan regulasi. Pada hari Kamis, SEC menggugat Terraform Labs, perusahaan di balik TerraUSD, serta salah satu pendirinya, Do Kwon. Menurut penasihat hukum umum Delphi Lab, Gabriel Shapiro, langkah ini dapat dilihat sebagai “peta jalan” SEC untuk menurunkan stablecoin lainnya.

Setelah ledakan ini, NYDFS juga menerbitkan pedoman bagi penerbit stablecoin untuk diikuti, sementara SEC menyatakan bahwa mengawasi aset kripto menjadi prioritas utama untuk 2023.

Paxos menyatakan bahwa mereka akan menghentikan penerbitan token BUSD pada 21 Februari, dan token yang sudah beredar “memiliki dan akan selalu memiliki” dukungan satu‑satu dengan cadangan dolar AS yang dapat ditebus oleh pelanggan hingga Februari 2024. Paxos juga menyatakan dalam sebuah pernyataan bahwa mereka akan “mengakhiri hubungannya” dengan Binance.

Perintah kepada penerbit stablecoin tersebut merupakan “hasil dari beberapa masalah yang belum terselesaikan terkait pengawasan Paxos atas hubungannya dengan Binance,” kata NYDFS kepada CNN, menambahkan bahwa lembaga tersebut memantau perusahaan secara ketat untuk memastikan bahwa mereka dapat “memfasilitasi penebusan secara teratur dengan protokol kepatuhan berbasis risiko yang ditingkatkan.”

Penyelidikan terhadap Paxos terjadi setelah perusahaan mengajukan permohonan charter perbankan penuh. Perusahaan infrastruktur blockchain yang berbasis di New York ini telah memperoleh BitLicense dari NYDFS dan menempatkan diri pada posisi kepemimpinan di industri. Mereka juga telah memperoleh lisensi Major Payments Institution dari regulator Singapura untuk memperkuat kehadirannya di Asia.

Dan meskipun ada rumor bahwa Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) sedang mempertimbangkan untuk meminta Paxos menarik aplikasinya — OCC memberikan charter perbankan sementara kepada Paxos pada 2021 — perusahaan tersebut membantah klaim tersebut.

Sehubungan dengan tindakan regulasi terhadap Paxos, Coinbase berargumen bahwa stablecoin bukan sekuritas dan sebenarnya menguntungkan AS jika dolar tetap menjadi aset cadangan paling terpercaya bagi stablecoin.

Namun, hal ini hanya dapat tercapai “jika kami mendorong pengembangan stablecoin di dalam batas negara kami,” kata pertukaran tersebut, menambahkan: “Menerapkan hukum sekuritas pada stablecoin melalui penegakan alih‑alih panduan atau dialog dengan industri hanya akan mendorong inovasi ke luar negeri dan melemahkan peran global kami.”

Perombakan Pasar Stablecoin

Sebagai respons terhadap berita ini, terjadi peningkatan penarikan, mirip dengan yang terlihat selama keruntuhan FTX pada awal November. Saldo stablecoin Coinbase turun 53% dan saldo Bitfinex turun 57%, sementara Binance mengalami kerugian terbesar lebih dari $1,5 miliar, meskipun hanya penurunan 8%.

Di tengah semua ketidakpastian ini, stablecoin yang terpuruk menciptakan peluang bagi dua nama besar di pasar stablecoin: USDC milik Circle dan USDT milik Tether. Menurut peneliti Kaiko, Conor Ryder, USDT kemungkinan akan menjadi pemenang jangka pendek karena pembuat pasar dan bahkan Binance menjadikannya pilihan trader utama dibandingkan BUSD.

USDT adalah stablecoin terbesar dan cryptocurrency terbesar ke‑3, dengan kapitalisasi pasar hampir $70,3 miliar, menurut CoinGecko. Dan sejak berita Paxos menjadi publik tiga hari yang lalu, kapitalisasi pasar USDT telah bertambah $1,8 miliar.

USDT memulai 2023 dengan sedikit di atas $66 miliar dan mencapai puncaknya $83,4 miliar pada Mei 2022. Faktanya, Tether sebenarnya memimpin pasar kripto dalam hal volume perdagangan, jauh di depan Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH).

Sementara itu, sekitar $1 miliar telah ditambahkan ke kapitalisasi pasar stablecoin USDC, yang kini berada di peringkat kelima dengan kapitalisasi $41,7 miliar, turun dari $44 miliar pada awal tahun ini dan puncak $56 miliar pada Juni 2022.

Selama periode ini, stablecoin terbesar ketiga, BUSD, telah kehilangan lebih dari $2,5 miliar dari kapitalisasi pasar dan kini berada di peringkat kedelapan dengan kapitalisasi $13,7 miliar, turun dari puncak $23,5 miliar pada Nov. 2022.

Sebagai respons terhadap berita tersebut, BUSD juga turun ke level terendah dua tahun sebesar $0.9950. Namun, komentar CEO Binance, Changpeng Zhao, tentang hubungan pertukaran kripto dengan token populer yang dikeluarkan Paxos pada Selasa membantu BUSD pulih ke $0.9997, dan hari ini diperdagangkan pada $0.9999.

“BUSD tidak diterbitkan oleh Binance,” kata Zhao dalam Twitter Space. “Kami memiliki kesepakatan untuk membiarkan mereka (Paxos) menggunakan merek kami, tetapi itu bukan sesuatu yang kami ciptakan.”

Menurut laporan Bloomberg awal tahun ini, Binance mengakui bahwa stablecoin BUSD-nya belum selalu didukung sepenuhnya dengan cadangan tetapi kini telah memperbaiki masalah tersebut.

Token tersebut, pada beberapa waktu, kurang terjamin pada tahun 2020 dan 2021. Namun, juru bicara Binance mengatakan kepada Bloomberg bahwa masalah itu tidak pernah memengaruhi penebusan pengguna. Setelah laporan tersebut, Binance menjelaskan bahwa ada “ketidaksesuaian waktu” dalam mendukung BUSD.

Berpindah dari USD, Saatnya Menjelajahi Mata Uang Lain

Pada 14 Februari, CEO Binance, Changpeng Zhao, alias CZ, menyelenggarakan AMA di Twitter Spaces di mana ia menyampaikan bahwa stablecoin merupakan bagian penting dari ekosistem kripto. Dan bahwa “kebanyakan orang menggunakan harga dolar AS untuk kripto karena stablecoin dolar AS adalah yang paling populer dan terbesar.”

Menurut CZ, tindakan regulasi terbaru oleh SEC AS dan NYDFS ini dapat menyebabkan penurunan dominasi stablecoin yang didukung USD dalam jangka panjang.

“Saya pikir dengan sikap regulator saat ini terhadap stablecoin berbasis dolar AS, industri kemungkinan akan beralih ke stablecoin non‑dolar AS, kembali ke stablecoin algoritmik.”

Dengan beberapa lembaga “menekan secara aplikatif” pada stablecoin ini, pasar stablecoin berbasis USD akan menyusut, kata CZ, menambahkan: “Hal ini mendorong kami untuk mencari lebih banyak opsi di tempat yang berbeda.”

Beberapa hari setelah laporan pengawasan regulasi terhadap Paxos dan BUSD serta komentar CZ tentang diversifikasi kepemilikan stablecoin, Binance mencetak hampir $50 juta TrueUSD (TUSD). Kapitalisasi pasar stablecoin tersebut saat ini berada di $969 juta, naik dari $915 juta pada 16 Februari dan $756 juta pada 1 Januari 2023. Pada Juni 2021, kapitalisasi pasar TUSD mencapai puncaknya $1,68 miliar, menurut CoinGecko.

Pada September lalu, TUSD, bersama stablecoin lain seperti USDC dan USDP, secara otomatis dikonversi menjadi BUSD oleh Binance untuk meningkatkan likuiditas dan efisiensi modal bagi pengguna. Hal ini menyebabkan pangsa pasar BUSD naik dari 10% menjadi 15% dalam beberapa minggu.

Diluncurkan pada Maret 2018 oleh TrustToken, TUSD tersedia di jaringan Ethereum, Polygon, Tron, dan Avalanche. Cara pencetakan TUSD cukup sederhana. Proses dimulai dengan pembeli yang ingin memperoleh TUSD. Mereka kemudian mengirim USD ke akun escrow pihak ketiga yang digunakan oleh Prime Trust. Setelah USD diterima, TUSD akan ditransfer ke alamat dompet ERC‑20 atau BEP‑2 yang ditunjuk pembeli dengan jumlah yang sama.

Walaupun CZ mengatakan bahwa Binance akan memberikan lebih banyak dukungan untuk stablecoin pesaing, USDT dan USDC, kini setelah BUSD “hilang” dan “perlahan-lahan berkurang seiring waktu,” ia berbagi bahwa mereka kini mencari untuk menjelajahi lebih banyak stablecoin berbasis euro, yen Jepang, atau dolar Singapura.

Untuk BUSD, CZ mengatakan bahwa pasokan sirkulasi BUSD yang ada aman dan akan dibakar — dihapus secara permanen dari sirkulasi — seiring lebih banyak orang menebusnya.

Selama AMA-nya, CZ juga mengatakan bahwa ia tidak pernah terlalu optimis tentang keberhasilan stablecoin BUSD‑nya: “Sejujurnya BUSD tidak pernah menjadi bisnis besar bagi kami, ketika kami memulai saya sebenarnya berpikir proyek BUSD mungkin gagal, jadi kami sebenarnya tidak memiliki ekonomi yang sangat baik pada kolaborasi itu.”

Mengisi Kekosongan

Langkah Paxos untuk menghentikan penerbitan BUSD lebih lanjut di tengah tekanan regulator AS menetes ke dunia keuangan terdesentralisasi (DeFi), yang memungkinkan orang berdagang, meminjam, dan meminjamkan tanpa perantara.

Dengan BUSD memiliki kehadiran yang relatif kecil di DeFi, sebagian besar kekhawatiran ini tentu berpusat pada BNB Chain yang disponsori Binance, yang memiliki penggunaan BUSD terbanyak di DeFi. Ini berarti ekosistem DeFi harus beralih ke stablecoin lain sebagai sumber likuiditasnya.

Misalnya: DEX Curve Finance memiliki sekitar $10 juta BUSD di pool likuiditas terbesarnya. Menurut pendirinya, Michael Egorov, tindakan regulasi terhadap stablecoin tersebut tampak seperti “proses sunset yang cukup aman” bagi pemegangnya. Namun, ia mengatakan bahwa anggota DAO yang mengelola protokol tersebut mungkin pada akhirnya akan memilih untuk mengurangi hadiah di pool BUSDv2 karena hal itu memberi insentif kepada pengguna untuk menyediakan likuiditas BUSD.

Diskusi serupa saat ini sedang berlangsung pada protokol pinjaman DeFi Aave, menurut proposal tata kelola oleh anggota komunitas, Marc Zeller. Proposal tersebut mengusulkan pembekuan cadangan dan beralih ke stablecoin lain sebagai “jalur paling wajar” bagi Aave.

Penutupan BUSD, bagaimanapun, menimbulkan pertanyaan tentang nasib stablecoin lain, seperti USDC milik Circle, yang merupakan stablecoin paling banyak digunakan di DeFi dan, karenanya, akan menjadi kerusakan yang jauh lebih besar bagi DeFi.

Namun, meskipun raksasa pembayaran PayPal (PYPL ) dilaporkan menghentikan sementara pekerjaan pada penawaran stablecoin yang akan datang di tengah peningkatan pengawasan regulasi ini, sektor kripto tetap tidak terganggu dengan pasar yang tetap hijau dan fokus pada pembangunan.

Minggu ini, perusahaan infrastruktur pembayaran Web3 berbasis Seattle, Stably Corporation, mengumumkan peluncuran stablecoin Stably USD ($USDS) di blockchain Polymesh. Perusahaan mengklaim bahwa USDS adalah stablecoin yang mematuhi regulasi dan sepenuhnya dijamin 1‑to‑1 dengan USD yang disimpan dalam deposito bank yang dikelola oleh kustodian.

Sementara itu, Stratis, platform pengembangan blockchain fleksibel yang dirancang untuk kebutuhan layanan keuangan dunia nyata dan bisnis, telah mengerjakan stablecoin GBP yang diatur. Proposal platform untuk stablecoin GBP saat ini berada dalam proses aplikasi untuk diajukan ke Financial Conduct Authority (FCA), kata CEO dan pendiri Stratis, Chris Trew, awal tahun ini.

Untuk Great British Pound Token (GBPT), Stratis berencana menggunakan standar Open Banking. Ini akan memungkinkan perusahaan dan individu untuk menyetor fiat melalui halaman web sederhana untuk mencetak GBPT, yang kemudian dapat dikirim lintas batas dengan mudah menggunakan dompet digital. Pengumuman resmi mencatat bahwa stablecoin tersebut akan didukung 100% oleh fiat dan aset berisiko rendah serta sangat likuid.

Pada awal minggu ini, Trew mengatakan bahwa teknologi yang memungkinkan penawaran GBPT telah menjalani pengujian internal. Dan jika Stratis memperoleh pendaftaran FCA, perusahaan dapat menyediakan solusi end‑to‑end.

Meski regulator berfokus pada stablecoin, banyak proyek siap mengisi kekosongan yang akan ditinggalkan BUSD, seperti yang terlihat dari peningkatan pangsa pasar USDT dan USDC serta proyek baru yang muncul untuk memenuhi kebutuhan pelanggan. Namun, masih harus dilihat bagaimana stablecoin akan bertahan dalam beberapa bulan mendatang seiring semakin banyak regulasi yang muncul.