CFTC Menghapus Mandat Buku Pesanan yang Jarang Digunakan untuk Sebagian Besar Swap yang Diperdagangkan di SEF

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) mengusulkan pada 20 Agustus 2026 untuk menghapus kewajiban lama fasilitas pelaksanaan swap (SEF) dalam mempertahankan buku pesanan elektronik untuk setiap swap yang mereka daftarkan, setelah menyimpulkan bahwa peserta pasar hampir tidak pernah menggunakan buku tersebut untuk swap yang mendominasi volume perdagangan di platform. Notice of Proposed Rulemaking akan mengubah peraturan fasilitas pelaksanaan swap sehingga venue tidak lagi harus menyediakan buku pesanan untuk apa yang disebut regulasi sebagai transaksi yang diizinkan.

Fasilitas pelaksanaan swap, atau SEF, adalah venue perdagangan yang diatur yang dibentuk oleh Undang-Undang Dodd-Frank untuk memindahkan swap over-the-counter ke platform yang transparan dan diawasi. Berdasarkan buku peraturan saat ini, setiap SEF terdaftar harus mempertahankan buku pesanan, sebuah sistem elektronik dimana peserta dapat mengirim dan mencocokkan tawaran beli dan jual, sebagai fungsi perdagangan minimum untuk setiap swap yang mereka daftarkan. CFTC kini menyatakan bahwa persyaratan tersebut telah melewati kegunaannya untuk kategori swap terluas.

Aturan ini membedakan dua kelas swap. Transaksi yang diwajibkan adalah yang tercakup oleh persyaratan pelaksanaan perdagangan dalam Commodity Exchange Act, yang mewajibkan swap tertentu yang likuid dan layak clearing diperdagangkan di SEF atau pasar kontrak yang ditunjuk. Transaksi yang diizinkan mencakup semua lainnya: swap yang tidak berada di bawah persyaratan pelaksanaan perdagangan, yang menurut Komisi diperdagangkan hampir secara eksklusif di luar buku pesanan. Menurut Komisi, buku pesanan untuk transaksi yang diizinkan “jarang digunakan oleh peserta pasar untuk swap yang diperdagangkan di SEF meskipun tersedia untuk semua swap yang terdaftar oleh SEF untuk diperdagangkan,” berbeda dengan buku yang dipertahankan untuk transaksi yang diwajibkan.

“Tindakan hari ini melanjutkan komitmen lembaga untuk menetapkan dosis regulasi minimum yang efektif bagi peserta pasar,” kata Ketua Michael S. Selig dalam pengumuman 20 Agustus. “Dengan menghapus persyaratan yang berlebihan dari buku peraturan kami, Komisi tetap setia pada pendekatan regulasi berbasis prinsip.”

CFTC menggambarkan proposal ini sebagai pertanyaan sumber daya bagi venue itu sendiri. Menghilangkan kewajiban buku pesanan untuk transaksi yang diizinkan akan memberi SEF “fleksibilitas untuk menentukan bagaimana mengalokasikan sumber daya mereka,” kata rilis tersebut, dan dapat “memacu pengembangan dan inovasi lebih lanjut dalam metode pelaksanaan” yang lebih cocok dengan produk yang didaftarkan SEF. Sebagian besar swap institusional mengalir melalui sistem request-for-quote, di mana tim beli meminta harga dari sekumpulan dealer, bukan melalui buku pesanan limit sentral seperti yang dikenal oleh pedagang ekuitas dan futures.

Komentar harus disampaikan dalam waktu 30 hari sejak publikasi proposal di Federal Register.

Apa yang Tetap Dipertahankan oleh Proposal

Pengecualian ini lebih penting daripada perubahan bagi siapa pun yang memperdagangkan swap suku bunga acuan. Persyaratan buku pesanan tetap utuh untuk transaksi yang diwajibkan — swap yang CFTC masukkan ke dalam mandat pelaksanaan perdagangan melalui penetapan made-available-to-trade. Populasi tersebut mencakup bagian utama pasar swap indeks semalam dolar dan sterling: pada Juli 2023 Komisi menyetujui penetapan MAT dari TW SEF yang mencakup swap indeks semalam SOFR yang dimulai spot dan bertanggal IMM dengan tenor hingga 30 tahun, bersama kontrak SONIA, yang kemudian dipindahkan ke buku pesanan SEF dan sistem request-for-quote.

Untuk instrumen tersebut, SEF masih harus mempertahankan buku pesanan yang berfungsi sesuai standar fungsi perdagangan minimum. Yang berubah adalah bagian pinggiran: ribuan listing swap (tenor, mata uang, dan struktur yang kurang likuid dan berada di luar mandat pelaksanaan) yang selama ini venue pertahankan buku pesanan, yang menurut temuan Komisi sendiri, jarang disentuh oleh peserta.

Proposal ini juga menyentuh kewajiban yang secara efektif tidak ditegakkan selama lebih dari setahun. Pada 30 Juli 2025, Divisi Pengawasan Pasar CFTC mengeluarkan surat no-action yang menyatakan staf tidak akan merekomendasikan penegakan terhadap SEF manapun yang menolak menyediakan buku pesanan limit sentral untuk swap yang tidak berada di bawah persyaratan pelaksanaan perdagangan. Aturan yang diusulkan akan mengubah posisi staf sementara tersebut menjadi amandemen permanen, menghilangkan ketidaksesuaian antara aturan tertulis dan keringanan.

Arah kebijakan telah konsisten selama bertahun‑tahun. Dalam peraturan Desember 2020, Komisi mengecualikan komponen swap dari beberapa kategori transaksi paket dari persyaratan buku pesanan, sambil mencatat pada saat itu bahwa SEF tetap wajib menawarkan buku pesanan untuk transaksi yang diizinkan sebagai bagian dari standar fungsi perdagangan minimum. Proposal baru ini akan menutup kesenjangan yang tersisa. Ini mengikuti pembukaan tinjauan derivatif komputasi pada 19 Agustus 2026 oleh agen, sebagai listing pendekatan futures berbasis GPU pertama, langkah kedua dalam agenda deregulasi dan pengembangan pasar yang sama.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Proposal ini hanya berlaku setelah proses komentar formal selesai. Publikasi di Federal Register dari Notice of Proposed Rulemaking memulai jendela 30 hari untuk komentar publik, setelah itu Komisi harus meninjau pengajuan dan memungut suara pada aturan final. Sampai aturan final diadopsi, posisi no-action Juli 2025 tetap menjadi keringanan yang berlaku bagi SEF yang tidak menawarkan buku pesanan pada transaksi yang diizinkan.