Hindenburg Research ja lyhyeksimyynti: Block-raportti maaliskuussa 2023

Tämä artikkeli kuvaa Hindenburg Researchia ja maaliskuun 2023 markkinatapahtumia. Yhtiö julkaisi 23. maaliskuuta kriittisen raportin Jack Dorseyn Blockista, jonka aiempi nimi oli Square. Raportti käsitteli väitetysti paisutettuja käyttäjälukuja, petosriskejä ja sisäpiiriläisten osakemyyntejä. Väitteet olivat kiistanalaisia.

Raportin arvioimiseksi on tärkeää ymmärtää myös julkaisijan liiketoimintamalli ja taloudellinen intressi.

Mikä Hindenburg Research oli?

Nathan Anderson perusti Hindenburg Researchin vuonna 2017. Yritys tutki pörssiyhtiöitä, ja sen tunnettuja kohteita oli sähköautoyhtiö Nikola. Se oli yksityinen analyysiyritys, ei rikostutkintaviranomainen.

Yritys analysoi osake-, luotto- ja johdannaismarkkinoita ja otti lyhyitä sijoituspositioita. Tavallisessa osakkeiden lyhyeksimyynnissä myydään lainattuja osakkeita myöhempää takaisinostoa varten. Kurssilasku voi tuottaa voittoa kulujen jälkeen, mutta kurssin nousu voi aiheuttaa suuria tappioita.

Lyhyt positio voidaan ottaa ennen kriittisen raportin julkaisemista. Hindenburg kertoi Block-positionsa raportin julkaisuhetkellä; ei siis ole oikein olettaa, että positio otettiin aina vasta raportin jälkeen.

Menetelmiin kuuluivat asiakirjojen tarkastelu, data-analyysi ja haastattelut epäiltyjen väärinkäytösten selvittämiseksi.

Asiakirjojen esittäminen tai median siteeraus ei yksin todista kaikkia raportin johtopäätöksiä oikeiksi. Myös kohdeyhtiön vastauksia ja aineistoa on arvioitava.

Lyhyt positio antoi julkaisijalle taloudellisen intressin kurssilaskuun. Lukijan oli tunnistettava tämä eturistiriita. Toisaalta eturistiriita ei yksin osoita raporttia vääräksi tai markkinamanipulaatiota tapahtuneeksi.

Nimi viittasi LZ 129 Hindenburg -ilmalaivaan, joka paloi New Jerseyssä vuonna 1937.

Yritys käytti katastrofia vertauskuvana riskeille, joita se pyrki tutkimuksissaan tunnistamaan.

Nimivalinta oli yrityksen omaa profilointia, ei analyysin luotettavuuden mittari.

Hindenburg otti lyhyen position Blockissa

Hindenburg ilmoitti 23. maaliskuuta 2023 lyhyestä positiosta Block Inc:ssä (XYZ ). Osakkeen kaupankäyntitunnus oli tuolloin SQ. Raportti väitti käyttäjälukuja liioitelluiksi ja asiakashankintakuluja aliarvioiduiksi. Block kiisti raportin.

Hindenburg arvosteli yhtiön valvontaa ja sääntöjen noudattamista. Tämä oli raportin laatijan arvio, ei viranomaisen vahvistama päätös.

Yritys kertoi käyttäneensä tutkimukseen kaksi vuotta, haastatteluja ja sisäisiä asiakirjoja. Aineiston valinta ja tulkinta olivat olennaisia väitteiden arvioimisessa.

Raportti julkaistiin Yhdysvaltain pankkikriisin aikana, jolloin ongelmissa olivat SVB, Signature ja Silvergate . Silvergate oli ilmoittanut vapaaehtoisesta alasajosta, kun taas viranomaiset sulkivat SVB:n ja Signaturen. UBS sopi 19. maaliskuuta Credit Suissen ostosta kolmen miljardin Sveitsin frangin osakevastikkeella, noin 3,2 miljardilla dollarilla. Kauppa ei ollut vielä toteutunut artikkelin aikaan.

Artikkeli kuvasi myös kulutukseen, inflaatioon ja talouden hidastumiseen liittyvää epävarmuutta. Blockin osake oli laskenut voimakkaasti vuonna 2022, mutta yksi huolenaihe ei selittänyt todistetusti koko laskua.

Hindenburg käsitteli Cash Appin kautta kulkeneita valtion pandemiatukimaksuja. Sovellusta voitiin käyttää rahansiirtoihin ja tiettyihin maksuihin ilman perinteistä pankkitiliä.

Raportti viittasi osavaltioiden vaatimiin epäiltyjen virheellisten maksujen palautuksiin ja entisten työntekijöiden kertomuksiin. Maksunvälittäjiltä yleisesti vaadittuja summia ei voi automaattisesti kohdistaa yksin Cash Appiin tai pitää lopullisesti todettuina tappioina.

Hindenburg väitti Blockin painottaneen kasvua väärinkäytösten torjunnan kustannuksella. Yhtiö kiisti syytökset.

Raportin mukaan johdon paine oli heikentänyt rahanpesun torjuntaa (AML) ja asiakkaan tuntemista (KYC). Haastatteluväitteet eivät sellaisenaan olleet tuomio lainrikkomisesta.

Hindenburg kertoi testitileistä Donald Trumpin ja Teslan (TSLA ) toimitusjohtajan Elon Muskin nimillä. Se sanoi saaneensa maksukortin Trumpin nimellä. Testi koski väitettyä yksittäistä valvontapuutetta, ei kaikkien käyttäjien petosten määrää.

Entisten työntekijöiden 40–75 prosentin arviot koskivat heidän tarkastamiaan tilejä. Mukana oli vääriä tietoja, epäiltyjä petoksia ja saman henkilön lisätilejä. Arvio ei ollut edustava näyttö siitä, että vastaava osuus koko käyttäjäkunnasta olisi ollut petollinen.

Raportti kyseenalaisti, kuvasiko aktiivisten tilien määrä eri käyttäjien määrää oikein. Tilit, henkilöt ja tapahtumien lukumäärä ovat eri mittareita.

Block raportoi joulukuussa 2022 noin 51 miljoonaa kuukausittain tapahtumia tehnyttä aktiivista tiliä, 16% enemmän kuin vuotta aiemmin. Kyse ei ollut 51 miljoonasta maksutapahtumasta.

Hindenburg siteerasi analyytikkoarviota noin 892 miljoonan dollarin toiminnosta, joka koostui suurelta osin korttimaksujen pankkien välisistä interchange-palkkioista. Arvio koski vuotta 2021 ja noin 35:tä prosenttia Cash Appin tuotoista käytetyllä rajauksella, ei koko Blockin liikevaihtoa.

Raportti kyseenalaisti pienen pankkikumppanin käyttämisen tiettyjen palkkiokattojen poikkeussäännön piirissä. Rikkomusta ei siinä ollut viranomaispäätöksellä todettu. Hindenburg totesi myös nimenomaisesti, ettei sen saama FOIA-vastaus yksin vahvistanut Blockin olevan SEC:n tutkittavana.

Hindenburg käsitteli lisäksi Dorseyn, James McKelveyn ja muiden johtajien suuria osakemyyntejä pandemian aikana. Bruttomyyntisummaa ei pidä sekoittaa nettovoittoon, eikä myynti sellaisenaan osoita laitonta sisäpiirikauppaa.

Raportin päätelmä oli, että Block oli Hindenburgin mielestä johtanut sijoittajia harhaan ja laiminlyönyt kontrollinsa. Se oli lyhyeksimyyjän johtopäätös, ei kaikkien väitteiden riippumaton vahvistus.

Block kiisti raportin

Blockin osake laski raportin jälkeen voimakkaasti kaupankäyntipäivän aikana. Alkuperäinen artikkeli mainitsi enimmillään noin 22% Yhdysvalloissa ja noin 20% Australian listauksessa. Ne olivat historiallisia päivänsisäisiä muutoksia, eivät sama asia kuin päätöskurssi tai nykyinen hinta.

Osake herätti myös huomiota StockTwitsissä. Foorumin trendilista ei ole edustava mittaus kaikkien sijoittajien näkemyksistä.

Cash Appissa pystyi ostamaan ja myymään bitcoinia. Kirjattu bitcoinmyynti oli suuri tuottoerä, mutta vastaavat hankintakulut olivat myös suuret; liikevaihto ei siksi vastannut bruttovoittoa. Block oli kertonut hidastavansa rekrytointia vuonna 2023.

Block sanoi raporttia virheelliseksi ja harhaanjohtavaksi sekä aikovansa ottaa yhteyttä SEC:hen ja selvittää oikeustoimia. Tämä ei tarkoittanut, että kanne oli jo nostettu.

Yhtiö kuvasi raporttia sijoittajia sekoittavaksi yritykseksi hyödyttää lyhyeksimyyjiä. Se oli Blockin vastaus, ei riippumaton arvio.

Block ilmaisi luottamusta tuotteisiinsa, raportointiinsa ja valvontaansa. Tätä vastausta oli punnittava yhdessä kritiikin ja aineiston kanssa.

Dorsey oli merkittävä osakkeenomistaja. Artikkelin arvio noin 526 miljoonan dollarin arvonlaskusta tarkoitti hänen omistustensa laskennallista markkina-arvoa, ei välttämättä realisoitunutta käteistappiota. Omistusosuudet ja varallisuuslistat riippuvat historiallisesta mittaushetkestä.

Artikkeli vertasi reaktiota aiempaan Adani-ryhmän pörssiyhtiöiden markkina-arvon laskuun toisen Hindenburg-raportin jälkeen.

Myös Adani-ryhmä joutui kritiikin kohteeksi 2023

Hindenburg syytti tammikuussa 2023 Adani-ryhmää muun muassa osakemanipulaatiosta ja hallinnon puutteista. Adani kiisti väitteet. Artikkelin noin 130 miljardia dollaria tarkoitti ryhmän pörssiyhtiöiden yhteenlasketun arvon arvioitua laskua tietyllä jaksolla, ei Hindenburgin todettua voittoa tai yhtiöistä kadonnutta käteistä.

Gautam Adanin arvioitu varallisuus muuttui osakehintojen mukana. Noin 60 prosentin lasku oli tuolloisen varallisuuslistan arvio, joka riippui vertailuajankohdasta.

Myös artikkelin 28 miljardin dollarin muutos ja sijoitus rikkaimpien listalla olivat historiallisia arvioita. Eri vertailut eivät välttämättä koske samaa ajanjaksoa tai laskentatapaa.

Lyhyeksimyynnin oikeudelliset ja eettiset kysymykset

Lyhyeksimyynti ja kriittinen analyysi voivat olla sallittuja sovellettavien markkinasääntöjen mukaisesti. Laillisuus riippuu toimintatavasta ja oikeusjärjestyksestä; kaikkien raporttien tai positioiden eettisyyttä tai laillisuutta ei voi yleisesti taata.

Markkinamanipulaatio ja harhaanjohtavat tiedot voivat rikkoa sääntöjä. Negatiivinen raportti tai kurssilaskusta saatu voitto ei yksin osoita manipulointia. Lyhyeksimyynti voi myös tuottaa suuria tappioita kurssin noustessa.

Raportit voivat johtaa jatkotutkimuksiin tai oikeusprosesseihin, mutta se ei tarkoita kaikkien syytösten vahvistumista. Tämän artikkelin tapahtumat ja arviot koskevat maaliskuuta 2023.