Kymmenen puolijohteiden valmistusta tukevaa yhtiötä: vuoden 2023 katsaus

Puolijohteet ovat uusi öljy

Tämä katsaus tarkastelee puolijohdealan laitetoimittajia vuoden 2023 tilanteessa. Lähes kaikki nykyiset elektroniikkalaitteet käyttävät puolijohteita: mikropiirejä on esimerkiksi pesukoneissa, autoissa, tietokoneissa ja puhelimissa.

Puolijohteet ovat siksi keskeisiä tuotantopanoksia ja suurvaltojen strategisen kiinnostuksen kohteita. Alan kysyntää ovat kasvattaneet vuorollaan tietokoneet, internet, pilvipalvelut sekä tekoäly ja esineiden internet eli IoT.

Lähde: Applied Materials

Alan monet osamarkkinat ovat keskittyneitä. Valmistus on monimutkaista, ja yritykset erikoistuvat tavallisesti rajattuihin prosessivaiheisiin.

TSMC ja Intel (INTC ) tunnetaan siruvalmistajina, mutta niiden tuotanto edellyttää myös erikoistuneiden laitevalmistajien työkaluja. Nämä toimittajat kehittävät koneita, joilla puolijohteita voidaan valmistaa suuressa mittakaavassa luotettavasti.

Houkutteleva ala

Puolijohteiden valmistuksessa tarvitaan erittäin tarkkoja laitteita. Vaativan tekniikan, tutkimusmenojen ja pitkien asiakashyväksyntöjen vuoksi monilla työkalumarkkinoilla toimii vain muutamia vahvoja erikoistuneita toimittajia.

Tämä voi antaa toimittajille hinnoitteluvoimaa ja kilpailuetua. Valmistuslinjaan hyväksytyn laitteen vaihtaminen voi olla kallista ja aiheuttaa tuotantoriskejä, joten esimerkiksi TSMC:n asiakassuhteet voivat jatkua pitkään.

Myyntitulot rahoittavat tutkimusta ja osaamisen kehittämistä, mikä voi vahvistaa etumatkaa. Se ei kuitenkaan takaa, ettei uusia kilpailijoita tai korvaavia tekniikoita voisi syntyä. Pelkkä vastaava tekninen suorituskyky ei aina riitä asiakkaan prosessin vaihtamiseen.

Laitevalmistajat voivat hyötyä puolijohdetehtaiden investoinneista riippumatta siitä, mikä yksittäinen sirutoimittaja menestyy parhaiten. Hyöty ei silti ole automaattinen: asiakasjakauma, vientirajoitukset ja investointisykli vaikuttavat kysyntään. TSMC, SMIC ja Intel valmistavat siruja, kun taas Nvidia suunnittelee niitä ja käyttää ulkopuolisia tehtaita.

Lähde: Tech Insights

Kymmenen puolijohteiden valmistusta tukevaa yhtiötä: vuoden 2023 katsaus

1. ASML Holding N.V.

ASML Hintakaavio

ASML oli vuoden 2023 katsauksessa yksi markkina-arvoltaan suurimmista puolijohdelaitetoimittajista. Se oli ainoa kaupallisten EUV-litografiajärjestelmien eli äärimmäistä ultraviolettivaloa käyttävien laitteiden toimittaja. Se myi myös DUV-litografiajärjestelmiä, jotka käyttävät syvää ultraviolettivaloa. EUV täydentää DUV-tekniikkaa vaativissa kerroksissa eikä korvaa sitä kaikessa valmistuksessa.

Lähde: ASML

Litografia siirtää piirikuviot piikiekon valoherkkään kerrokseen. Kuvioita hyödynnetään myöhemmissä valmistusvaiheissa, kuten syövytyksessä; litografialaite ei yksin kaiverra valmista prosessoria kiekkoon.

Prosessisolmun nimitys kuvaa valmistusteknologian sukupolvea eikä välttämättä yhden rakenteen todellista kokoa. Kuvioinnin ja muiden prosessien kehitys on mahdollistanut tiheämmät ja tehokkaammat mikropiirit.

EUV-tekniikkaa käytetään esimerkiksi 7, 5 ja 3 nanometrin prosessisukupolvien vaativissa kerroksissa. Tällaiset tekniikat tukevat suorituskykyisiä tekoäly- ja pilvipalvelusiruja, mutta kaikki tekoäly-, 5G- tai AR/VR-sovellukset eivät edellytä EUV:llä valmistettua sirua.

Litografialaitteet olivat keskeinen osa vientivalvontaa vuonna 2023. ASML:n mukaan EUV-laitteiden vientirajoitukset olivat olleet voimassa jo vuodesta 2019, eivät alkaneet Yhdysvaltain kesällä 2022 asettamasta EUV-kiellosta. Alankomaat valmisteli vuonna 2023 lisälupavaatimuksia edistyneille DUV-laitteille. Alkuperäinen artikkeli viittasi myös Huawei-yhtiön EUV-tekniikkaan liittyvästä patentista joulukuussa 2022 julkaistuun uutiseen. Patenttiuutinen ei yksin osoita toimivan kaupallisen järjestelmän valmistumista.

ASML:n vahva asema kaupallisissa EUV-järjestelmissä oli maailmanlaajuinen, ei vain Kiinan ulkopuolella. Laitteet ovat tärkeitä edistyneiden sirujen valmistajille, mutta yrityksen liiketoimintaan vaikuttavat vientiluvat, asiakkaiden investoinnit ja toimitusketjun kapasiteetti.

EUV ei muodostanut yli puolta ASML:n koko liikevaihdosta vuonna 2022: sen osuus järjestelmämyynnistä oli noin 46 %, ja kokonaisliikevaihtoon kuului myös huoltoja ja päivityksiä. Taiwan ja Etelä-Korea olivat suuria markkinoita, mutta Kiina säilyi merkittävänä etenkin DUV-laitteille. Väite Kiinan markkinan merkityksen häviämisestä oli virheellinen.

Lähde: ASML

Alkuperäinen vuoden 2023 analyysi kuvasi osakekohtaisen tuloksen kasvaneen noin 18 % vuodessa vuodesta 2010 alkaen. Tämä oli historiallisen tarkastelujakson kasvuvauhti, ei tulevan tuloskasvun takuu.

Teknologinen asema voi tukea yhtiön näkymiä, mutta korkea arvostus suhteessa tulokseen tai vapaaseen kassavirtaan voi jo sisältää suuria kasvuodotuksia.

Sijoittajan on siksi arvioitava arvostuksen ja odotusten suhdetta sekä verrattava muita alan vaihtoehtoja. Vuoden 2023 analyysin näkemykset eivät määritä osakkeen nykyistä käypää arvoa.

2. Applied Materials, Inc.

AMAT Hintakaavio

ASML:n erikoistuessa litografiaan Applied Materials tarjoaa laitteita ja materiaalitekniikan ratkaisuja moniin valmistusvaiheisiin. Esimerkkejä ovat metalli- ja oksidien sulkukalvot, väriä vaihtavat ja holografiset kalvot sekä prosessikammiossa kuvioidut metallikerrokset.

Lähde: Applied Materials

Yhtiö toimittaa laitteita ja palveluita laajalle joukolle siruvalmistajia. Alkuperäisessä kuvauksessa sen todettiin palvelevan käytännössä kaikenlaisia mikropiirien valmistajia. Syyskuun 2022 yhtiötietojen mukaan pitkäaikaiset tilauspohjaiset sopimukset tuottivat noin 60 % toistuvasta varaosa-, palvelu- ja ohjelmistoliikevaihdosta. Osuus ei tarkoittanut 60:tä prosenttia koko Applied Materialsin liikevaihdosta. Tuolloisen palveluesityksen mukaan sopimusten keskimääräinen pituus oli noin 2,6 vuotta ja uusimisaste noin 90 %.

Applied Materialsin 18. toukokuuta 2023 julkaisema tulosesitys kertoi palveluliiketoiminnan liikevaihdon kasvaneen edellisvuodesta 15 peräkkäisellä vuosineljänneksellä. Tieto koski tuolloin raportoitua jaksoa, ei vuoden 2022 loppua eikä koko konsernin tulevaa kasvua.

Toukokuun 2023 esityksen mukaan osakemäärä oli vähentynyt lähes 30 % tilikauteen 2022 päättyneen kymmenen tilikauden jakson aikana, ja osinko osaketta kohti oli kasvanut 11 % vuodessa samalla jaksolla. Maaliskuussa 2023 hallitus hyväksyi 23 prosentin osingonkorotuksen. Nämä ovat historiallisia tietoja; osinkotuotto riippuu myös osakekurssista.

Lähde: Applied Materials

Laaja tuotevalikoima tekee Applied Materialsista yhden tavan saada altistusta puolijohdevalmistuksen investoinneille. Yksittäinen osake ei kuitenkaan tarjoa samaa hajautusta kuin alan ETF, vaikka sitä voisi käyttää oman sijoitusnäkemyksen toteuttamiseen.

3. Lam Research Corporation

LRCX Hintakaavio

Valmistuksen jälkeen siru koteloidaan, jotta se voidaan liittää muihin komponentteihin ja suojata vaurioilta.

Muistipiirit puolestaan tallentavat tietoa ja ovat keskeinen osa puolijohdemarkkinaa.

Lam Researchin (LRCX ) ydinliiketoimintaa ovat kuitenkin ohutkalvojen kasvatuksen, syövytyksen ja kiekkojen puhdistuksen laitteet sekä niiden tuki. Se palvelee muistien ja logiikkasirujen valmistusta ja myös kehittynyttä kotelointia; toimintaa ei pidä supistaa muistiin ja kotelointiin.

Kesäkuussa 2023 päättyneellä vuosineljänneksellä Kiinan osuus liikevaihdosta oli 26 %, Etelä-Korean 24 %, Taiwanin 20 % ja Japanin 10 %. Nämä ovat kyseisen vuosineljänneksen, eivät nykyhetken osuuksia.

Lähde: LAM Research

Muistimarkkinat voivat olla erittäin suhdanneherkkiä. Alkuperäinen artikkeli viittasi uutiseen muistihintojen voimakkaasta laskusta vuoden 2022 viimeisellä neljänneksellä. Yksittäisen muistityypin tai hintasarjan yli 34 prosentin muutos ei kuitenkaan tarkoita kaikkien muistien hintojen muuttuneen saman verran. Heikkenevä hinnoittelu voi vähentää asiakkaiden laiteinvestointeja.

Pitkällä aikavälillä laskentakapasiteetin kasvu voi lisätä valmistusvaiheiden tarvetta. Lamin prosessiratkaisuja käytetään monenlaisiin siruihin, mutta lähteen väite sen kotelointiratkaisujen käytöstä useimmissa siruissa oli liian laaja.

Lam tarjoaa altistusta puolijohdeinvestoinneille, muistisyklille ja Aasian asiakkaille. Suhdannevaihtelu voi muuttaa arvostusta, mutta kurssilasku ei yksin takaa edullista sijoitusta.

4. KLA Corporation

KLAC Hintakaavio

Puolijohteiden valmistuksessa laatu ja saanto ovat olennaisia. Saanto kuvaa toimivien sirujen osuutta piikiekolle valmistetuista siruista, ei pelkkää sirujen lukumäärää.

KLA:n mittaus- ja tarkastuslaitteet auttavat havaitsemaan vikoja, seuraamaan prosessia ja selvittämään ongelmien syitä.

Lähde: KLA

Ne tukevat valmistajien pyrkimystä parantaa saantoa, hallita kustannuksia ja tehostaa tuotantoa.

KLA:n kesäkuussa 2023 päättyneen tilikauden liikevaihdosta Kiinan osuus oli 27 %, Taiwanin 24 % ja Etelä-Korean 18 %. Alkuperäisen artikkelin 30/21/18-prosenttista jakaumaa ei pidä sekoittaa näihin koko tilikauden lukuihin.

Lähde: KLA

Vuoden 2023 analyysi kuvasi vapaan kassavirran lähes kolminkertaistuneen vuodesta 2019 ja osingon kasvaneen noin 15 % vuodessa vuodesta 2006. Luvut kuvaavat silloista historiallista kehitystä.

KLA:n laitekysyntään vaikuttaa asiakkaiden investointisykli, vaikka yhtiöllä on myös olemassa oleviin laitteisiin liittyvää palveluliiketoimintaa. Pandemian sirupulan jälkeinen kysynnän tasaantuminen voi muuttaa tehtaiden investointiaikatauluja.

Vuonna 2023 Yhdysvaltoihin ja Eurooppaan suunniteltiin kymmenien miljardien dollarien tehdasinvestointeja. Yksi tavoite oli vähentää tuotannon maantieteellistä keskittymistä ja Kiinan ja Taiwanin väliseen mahdolliseen konfliktiin liittyvää riskiä.

Lisäkapasiteetti voi luoda KLA:lle kysyntää, mutta vientirajoitukset ja investointien siirtyminen voivat myös haitata myyntiä. Asiakkaiden toteutuvat suunnitelmat ovat siksi tärkeitä.

5. Tokyo Electron Limited

Tokyo Electron on erikoistunut useisiin valmistusvaiheisiin. Vuoden 2023 integroidussa raportissaan se ilmoitti 100 prosentin markkinaosuuden EUV-litografian resistin pinnoitus- ja kehityslaitteissa. Tämä ei tarkoita koko litografiamarkkinan hallintaa. Kysyntä liittyy EUV:n käyttöön edistyneissä prosesseissa.

Samassa raportissa yhtiö ilmoitti noin 88 000 laitteen kumulatiivisen asennuskannan ja kuvasi sitä alan suurimmaksi. Kyse on yhtiön tuolloin raportoimasta määrästä.

Kiinan osuus myynnistä oli 39,3 % tilikauden 2024 ensimmäisellä neljänneksellä eli huhti–kesäkuussa 2023. Se ei ollut ennuste kalenterivuoden 2024 ensimmäiselle neljännekselle. Suuri osa muustakin myynnistä kohdistui Aasiaan.

Lähde: Tokyo Electron

Alkuperäinen analyysi käsitteli Japanin pitkään jatkunutta heikkoa hintakehitystä ja deflaatiopaineita arvostusten taustana. Se ei yksin selitä Tokyo Electronin kurssia eikä osoita kaikkien japanilaisyhtiöiden alisuoriutuneen.

Mahdollinen arvostusero kilpailijoihin voi olla sijoitusteesi, mutta se on arvioitava samoilla ajankohdilla ja vertailukelpoisilla tulos- ja kassavirtatiedoilla. Yhtiö ei ole automaattisesti halpa kaikilla mittareilla.

Vuoden 2023 keskustelussa inflaation paluuta ja talouskasvua pidettiin mahdollisina Japanin markkinan muutostekijöinä. Niiden vaikutus yksittäisen yhtiön arvoon ei ole yksiselitteinen.

Tokyo Electron voi kiinnostaa puolijohteiden valmistuslaitteita tarkastelevaa arvosijoittajaa, mutta alkuperäisen vuoden 2023 analyysin näkemys ei ole todiste nykyisestä aliarvostuksesta.

6. Teradyne, Inc.

TER Hintakaavio

Teradyne valmistaa automaattisia testauslaitteita, joilla tarkistetaan puolijohteiden toimintaa. Alkuperäinen analyysi välitti yhtiön kuvauksen siitä, että sen laitteilla testataan yli puolet maailman puolijohteista; tätä ei pidä tulkita takuuksi saman markkinaosuuden jatkumisesta.

Puolijohdetestaus muodostaa pääosan Teradynen myynnistä, mutta toimintaa on myös järjestelmätestauksessa, langattomissa ratkaisuissa ja robotiikassa. Robotiikan osuus oli noin 13 % vuoden 2022 liikevaihdosta. Alkuperäisen analyysin 19 prosentin tavoite vuodelle 2026 oli tulevaisuutta koskeva arvio, ei toteutunut vuoden 2026 tulos.

Yhtiö palautti pääomaa myös omien osakkeiden ostoilla, joten pelkkä osinkotuotto ei kuvannut kaikkia osakkeenomistajille suunnattuja pääomanpalautuksia.

Lähde: Teradyne

Puolijohdetestaus voi hyötyä sirumäärien ja testauksen vaativuuden kasvusta. Robotiikka ja langattomat sovellukset tarjoavat muita mahdollisuuksia, mutta niiden kasvu riippuu asiakkaiden investoinneista eikä ole varmaa.

Teradyne yhdistää altistusta puolijohteisiin ja automaatioon. Vuoden 2023 analyysin kasvunäkemykset on erotettava yhtiön nykyisistä tuloksista ja arvostuksesta.

7. Entegris, Inc.

ENTG Hintakaavio

Entegrisin toimittamia puhtaita erikoismateriaaleja sekä suodatus- ja käsittelyratkaisuja käytetään erityisesti puolijohdeteollisuudessa sekä läheisillä aloilla, kuten biotieteissä ja muussa vaativassa teollisuudessa, esimerkiksi avaruustekniikassa, lasinvalmistuksessa, kemikaalien tuotannossa ja vedenkäsittelyssä.

Edistyneet valmistusprosessit vaativat monimutkaisempia materiaaleja ja erittäin hyvää puhtauden hallintaa. Tämä voi kasvattaa materiaalien ja suodatuksen arvoa valmistettua kiekkoa kohden, mutta kysyntä riippuu myös tuotantomääristä.

Biotieteissä puhtautta ja materiaalien hallintaa tarvitaan esimerkiksi oligonukleotidien,  soluviljelmien ja pienimolekyylisten lääkeaineiden tuotannossa. Entegris tarjoaa valmistusta tukevia ratkaisuja eikä tämän perusteella itse kehitä tai myy näitä hoitoja. Lääkevalmistuksessa noudatetaan asianmukaisia laatuvaatimuksia.

Entegrisin liikevaihto riippui ensisijaisesti puolijohde-ekosysteemistä. Väite myynnin jakautumisesta puoliksi puolijohteisiin ja puoliksi muihin toimialoihin oli virheellinen; biotieteet ja muut alat olivat viereisiä markkinoita.

Yhtiö on laajentunut yritysostoilla, kuten CMC Materialsin hankinnalla vuonna 2022. Ostoilla voidaan yhdistää teknologiaa, myyntikanavia ja valmistusosaamista, mutta integraatioon, rahoitukseen ja velkaan liittyy myös riskejä.

Uudet sovellukset voivat tukea kasvua, mutta toiminta biotieteissä tai avaruustekniikassa ei takaa suurempaa kasvua kuin kilpailijoilla. Puolijohdealan suhdanne pysyy merkittävänä tekijänä.

Entegris voi sopia materiaalien ja puhtaudenhallinnan pitkän aikavälin kysyntää tarkastelevaan sijoitusanalyysiin. Yritysostojen onnistumista ja pääoman käyttöä on arvioitava toteutuneiden tulosten perusteella.

8. Photronics, Inc.

PLAB Hintakaavio

Photronics valmistaa valomaskeja, joiden avulla piirikuviot siirretään litografiassa kiekon valoherkkään kerrokseen. Maski ei itsessään kaiverra valmista sirua. Maskeja käytetään myös litteiden näyttöpaneelien valmistuksessa esimerkiksi televisioihin ja älypuhelimiin.

Huhtikuun 30. päivänä 2023 päättyneellä toisella tilikausineljänneksellä Photronicsin mikropiirimaskien liikevaihto oli 167,1 miljoonaa dollaria ja näyttöpaneelimaskien 62,3 miljoonaa dollaria.

Alkuperäisessä analyysissä mainittu 2,5 prosentin vuotuinen markkinakasvu vuoteen 2026 oli ennuste, ei toteutunut kasvuvauhti. Edistyneiden prosessien maskitarve riippuu kerroksista ja kuviointimenetelmistä, eikä laskentatehon kasvu yksin määritä maskien määrää.

Myös alkuperäisessä artikkelissa esitetty noin 11–12:n P/E-luku kuvaa silloista arvostusta, ei nykyistä kerrointa.

Photronics on merkittävä riippumaton maskitoimittaja, mutta sillä on kilpailijoita. Korkealaatuisten näyttöjen kysyntä esimerkiksi autoissa ja kehittyvillä markkinoilla voi tarjota mahdollisuuksia. Se, kuinka paljon näitä odotuksia sisältyy kurssiin, vaatii erillistä arvostusanalyysiä.

Photronicsin erikoistunut asema voi kiinnostaa sijoittajaa, mutta toimiala ei ole yhden yhtiön monopoli eikä osaketta voi pitää riskittömänä. Kysyntä, kilpailu ja investoinnit vaikuttavat tulokseen.

9. SPEL Semiconductor Limited

SPEL on intialainen puolijohteiden kokoonpano- ja testauspalvelujen tarjoaja, ei piikiekkojen valmistustehdas. Alkuperäinen vuoden 2023 analyysi ilmoitti noin 60 prosentin omistusosuuden Natronixille, jonka pääkonttori on Singaporessa.

Intia pyrki kehittämään puolijohde-ekosysteemiään kansallisena teollisuushankkeena. Alkuperäinen analyysi viittasi Micronin Intian investointiin ja Foxconnin tehdassuunnitelmiin sekä kotimaisen puolijohdeteollisuuden tukemiseen. Micronin kesäkuussa 2023 julkistama hanke koski DRAM- ja NAND-tuotteiden kokoonpanoa ja testausta, ei kiekkojen valmistusta. Suunnitelmaa ei pidä esittää valmiina tehtaana.

Kiinan ja Yhdysvaltojen jännitteet sekä Taiwanin tuotantokeskittymä lisäsivät kiinnostusta toimitusketjun maantieteelliseen hajauttamiseen. Intian kilpailukyky riippuu silti infrastruktuurista, osaamisesta ja hankkeiden toteutuksesta.

SPEL voisi hyötyä paikallisen kokoonpano- ja testauskysynnän kasvusta, mutta Intian koko teollisuuden kasvu ei automaattisesti siirry yhden yrityksen tulokseen.

Alkuperäinen vuoden 2023 analyysi kertoi osakekurssin nousseen yli kymmenkertaiseksi vuoden 2020 alun pohjista. Tämä oli historiallinen vertailu ja huomio arvostusodotuksista, ei nykykurssin kuvaus.

10. Aehr Test Systems

AEHR Hintakaavio

Aehr Test Systems valmistaa puolijohteiden testaus- ja rasitusvanhennuslaitteita. Piikarbidikomponenttien testaus yhdistää sen sähköautojen tehoelektroniikkaan. Yhtiön muut testausjärjestelmät palvelevat myös piipohjaisia komponentteja ja fotoniikkaa; tämä ei tarkoita piikarbidin käyttöä kaikissa älypuhelimissa tai tietokonesiruissa.

Piikarbidi on piin ja hiilen yhdiste, jota käytetään vaativassa tehoelektroniikassa, esimerkiksi sähköautojen tehonmuunnoksessa ja pikalatauksessa. Se ei ole piidioksidia, joka on eri materiaali.

Lähde: Aehr

Erikoistuminen tekee Aehristä teknisesti rajatun laitetoimittajan. Alkuperäinen artikkeli välitti yhtiön oman näkemyksen siitä, että sen ratkaisu oli matkalla alan standardiksi kriittisessä  piikarbiditehopuolijohteiden valmistusvaiheessa. Tämä oli yhtiön arvio asemastaan, ei riippumattomasti vahvistettu koko alan standardi.

Vuoden 2023 analyysi kuvasi myös galliumnitridikomponenttien rasitusvanhennustestauksen kehittämistä. Galliumnitridiä käytetään muun muassa tehonmuunnoksessa, mutta uuden testimarkkinan kehittäminen ei takaa kaupallista onnistumista.

Historiallisissa asiakasesimerkeissä mainittiin TSMC, Texas Instruments (TXN ), Seagate ja Bosch. Lista ei osoita myynnin olleen hajautunutta: toukokuussa 2023 päättyneellä tilikaudella kaksi asiakasta tuotti noin 79 % ja 10 % liikevaihdosta ja viisi suurinta yhteensä noin 97 %.

Piikarbiditestauksen kysyntä voi hyötyä sähköautojen tehoelektroniikan kasvusta. Se riippuu kuitenkin asiakkaiden prosessivalinnoista ja kapasiteetti-investoinneista eikä ole riippumatonta automalleista, tekniikan muutoksista tai markkinoiden kysynnästä.

Alkuperäinen vuoden 2023 artikkeli kuvasi osakkeen noin 20-kertaistuneen maaliskuusta 2021. Tämä oli silloisen tarkastelujakson kurssivertailu, ei nykytilanteen tuottoluku.

Sijoittajan on arvioitava, kuinka paljon kasvua arvostukseen jo sisältyy, miten voimakas asiakaskeskittymä vaikuttaa riskiin ja voivatko galliumnitridin kaltaiset uudet sovellukset tuottaa lisämyyntiä.