Stablecoinit
Voisiko Yhdysvaltain keskuspankin pääsy tehdä stablecoineista turvallisempia?
Lisää Securities.io suosikkilähteisiisi Google-palvelussa
Stablecoinit ovat yritys tuoda monia lohkoketjuteknologian etuja valuuttoihin, mukaan lukien läpinäkyvyys ja maksujen tehokkuus, samalla kun pyritään minimoimaan perinteisesti kryptovaluuttoja leimaava äärimmäinen volatiliteetti.
Toistaiseksi niiden tärkeimmät sovellukset ovat olleet silta “normaalin” rahan, erityisesti Yhdysvaltain dollarin, ja kryptojen maailman välillä, käyttäen stablecoineja kuten Tether (USDT), USD Coin (USDC) ja PayPalUSD (PYUSD). Lisäksi näiden stablecoinien markkina-arvon koko on merkittävä, ja suuria rahoitusalan toimijoita on liikkumassa tällä segmentillä; esimerkiksi Mastercard, joka hankki Yhdistyneessä kuningaskunnassa toimivan stablecoin-startupin BVNK:n 1,8 miljardia dollaria maksamalla.
Toimiakseen hyvin kryptojen ja fiat-valuuttojen välinen linkki, stablecoinien on ensin oltava luotettavia pysyäkseen vakaina ja ylläpitääkseen 1:1‑kiinnitystä viite‑fiat-valuuttaan. Mutta kuten jokaisessa rahoituslaitoksessa ja -välineessä, piilotettuja riskejä voi olla.
Heinäkuun 2025 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act asettaa Yhdysvaltain sääntelykehyksen stablecoin‑varantoihin. Käytännössä ohjeiden muuttaminen toimiviksi säännöiksi on edelleen käynnissä, sillä Treasury, OCC, FDIC, NCUA ja Federal Reserve ovat julkaisseet noin kymmenen ehdotusta niiden kahdentoista kuukauden aikana, eikä yksikään ole vielä valmis.
Uusi tutkimus, jonka ovat tehneet Kalifornian yliopiston, Washingtonin yliopiston St. Louisissa, Drexelin yliopiston ja Hongkongin tiedeteollisuustieteen yliopiston tutkijat, analysoi stablecoin‑varantoriskejä GENIUS‑lain kontekstissa, käyttäen empiiristä näyttöä Silicon Valley Bankin romahduksen aiheuttamasta shokista vuonna 2023.
Se havaitsi, että tapa, jolla stablecoinien varannot (lähinnä valtion velkakirjat) säilytetään, joko pankkitalletuksina tai valtion velkakirjoina, voi vaikuttaa niiden vakauteen. Lisäksi havaittiin, että suora pääsy Federal Reserveen voisi tarjota lisäkerroksen vakautta.
He julkaisi löydöksensä International Review of Economics & Finance1 -lehdessä otsikolla “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Silicon Valley Bankin romahdus ja stablecoinit
GENIUS-laki ja pääsy Federal Reserveen
Maaliskuussa 2023 toiseksi suurin Yhdysvaltain dollariin sidottu stablecoin, USDC, menetti kiinnityksensä dollariin sen jälkeen, kun sen liikkeeseenlaskija paljasti 3,3 miljardia dollaria varantoyhteyden Silicon Valley Bankiin. Toissijaisilla markkinoilla USDC käytiin kaupaksi jopa 0,86 USD:n hintaan 11. maaliskuuta.
Shokki levisi DAI:hin MakerDAO:n Peg Stability Module (PSM) -moduulin kautta, GUSD:iin ja USDP:hen DAI:n apumoduulien kautta, sekä TUSD:iin sen altistumisen kautta Signature Bankiin.
Tämä hetki oli pitkälti vastuussa GENIUS‑lain luomisesta, joka säätelee stablecoineja. Siitä lähtien lisäviesteet Yhdysvaltain hallitukselta ovat tehneet stablecoineista enemmän kuin vain uuden kryptovision – ne ovat keino vakauttaa Yhdysvaltain dollarin roolia kansainvälisessä kaupassa ja globaalina varantovarallisuutena.
On syytä huomata, että pankkishokin lopulliset vaikutukset näihin stablecoineihin erosivat Terra‑Luna‑romahduksesta, mikä havainnollistaa algoritmisista stablecoineista erottuvan haavoittuvuuden profiilia, jonka GENIUS‑laki tehokkaasti sulkee pois Yhdysvaltain markkinoilta.
GENIUS‑laki määrittelee kelvolliset varanto‑omaisuudet ja tiedonantovelvoitteet sallituilla maksustablecoinin liikkeeseenlaskijoilla. Se on kuitenkin hiljainen siitä, saavatko pankkikaupattomat liikkeeseenlaskijat pitää saldoja Federal Reserve -järjestelmässä, prosessi, joka on olennaista suurten rahoituslaitosten vakaudelle.
Kysymys on tärkeä, sillä noin 300 miljardia dollaria stablecoin‑markkina‑arvoa myötä ne ovat merkittävä ja kasvava osa dollarin maksujärjestelmää.
Stablecoinien todellisen vakauden arviointi
Arvioidakseen, miten erilaiset varantotyypit ja pääsy Federal Reserveen voivat vaikuttaa stablecoineihin, tutkijat mallinnivat vertailun neljästä erilaisesta asetelmasta:
- Ennen GENIUS‑lakia oleva vallitseva tilanne, joka on kalibroitu USDC:n varantorakenteen mukaan maaliskuussa 2023.
- GENIUS‑yhteensopiva järjestely, joka perustuu talletuskelpoisiin pankkisaldoihin.
- GENIUS‑yhteensopiva järjestely, joka perustuu lyhytaikaisiin valtion velkakirjoihin.
- Hypoteettinen malli, jossa liikkeeseenlaskijan varannot pidetään kokonaan Federal Reserve -järjestelmässä.
Tutkimuksessa tarkasteltiin kolmea stablecoinia: USDC, USDT ja DAI, joilla jokaisella on laadullisesti erilaiset varantorakenteet ja siten erilaiset riskiasemat.
Maaliskuussa 2023 USDC:n varannoista merkittävä osa oli vakuuttamattomia talletuksia Silicon Valley Bankissa ja Signature Bankissa. Silicon Valley Bankin romahduksen aikana USDC:n varantorahastojen omaisuus kärsi vakavasti.
USDC siirtyi myöhemmin pois pankkitalletuksista kohti valtion takauksia sisältäviä varantorahasto‑instrumentteja, mukaan lukien valtion repo‑operaatiot ja valtion arvopaperit.
USDT:n varannot ovat heterogeenisiä ja osittain läpinäkymättömiä, ja sisältävät merkittävää yrityslainaa ja vakuutettuja lainoja yhdessä valtion velkakirjojen kanssa, kun taas yrityslainat sekä käteinen ja pankkitalletukset poistettiin pääosin vuoden 2023 jälkeen.
DAI on yli‑vakuutettu ketjussa olevilla kryptovarannoilla MakerDAO:n lainavalkkien kautta, hallinnon ohjaamalla vakautuksella.
Teknisemmällä tasolla tutkimus käytti Diamond‑Dybvig‑tyyppistä varannon haurausmallia, Silicon Valley Bank -tapahtuman kalibrointia pankkitalletus‑varantotappio‑kanavalle, sekä Monte Carlo‑vertailua GENIUS‑yhteensopivien varantomallien ja Federal Reserve‑päätilin laajennuksen välillä.
SVB‑romahduksen tarkastelu uudelleen
Silicon Valley Bank meni vastaanottajavaltaan perjantaina 10. maaliskuuta 2023 noin klo 14:37 ET:nä yhden päivän talletusvirran jälkeen, jonka suuruus oli noin 42 miljardia dollaria edeltävänä päivänä.
USDC:n liikkeeseenlaskijalle Circlelle SVB:ssä talletettujen 3,3 miljardia dollaria varannot olivat kymmenen kertaa suuremmat kuin Circle:n omistajien oma pääoma, joka oli 0,34 miljardia dollaria. Samanaikaisesti USDT, jolla ei ollut SVB‑altistusta, arvostui pariteetin yläpuolelle, kun turvasuojan virrat kohdistuivat siihen.
USDC:n merkittävä vakuuttamaton pankkitalletusaltistus osoitti suurimman varanto‑kanavan kiinnityseron, jota enimmäkseen ohjasi järkevä markkina‑arvio varantotappion vaikutuksesta USDC:n arvoon.
Vastaavasti DAI:n depeg ei ollut salkunvalintafenomeni, vaan tartuntafenomeni, jonka aiheutti MakerDAO:n Peg Stability Module (PSM) -suunnittelu.
Erilaisten stablecoin‑varantomallien testaaminen
Tutkimuksen ensimmäinen havainto on, että ehkä yllättämättä, siirtyminen pankkitalletuksista, jotka altistuvat mahdolliselle pankkiromahdukselle, lyhytaikaisiin valtion velkakirjoihin on tärkeää stablecoinien resilienssin parantamiseksi. Mitä suurempi osuus varannoista on valtion velkakirjoissa, sitä pienempi poikkeama on shokin sattuessa.
Suurin mallinnettu parannus saatiin hypoteettisesta Federal Reserve -päätilin skenaariosta. Tutkijoiden vakavien stressi‑oletusten mukaan mediaanihuippupoikkeama laski 2,97 %:sta, kun varannot olivat valtion velkakirjoihin painottuvia GENIUS‑yhteensopivia, 1,03 %:iin, kun varannot pidettiin suoraan Federal Reserve -järjestelmässä. Tämä noin 65 %:n vähennys on mallin perusteella, mutta riippuu oletuksista maksun likviditeetistä ja siitä, miten suora Federal Reserve -pääsy vähentäisi lunastuspainetta.
Kaiken kaikkiaan tämä osoittaa, että Federal Reserve -tilin pääsy voisi merkittävästi parantaa stablecoinien vakautta ja turvallisuutta tasolla, jota pelkkä GENIUS‑lain noudattaminen ja valtion velkakirjoihin painottuvat varannot eivät yksinään saavuta.
Mutta tietysti tällaisen pääsyn myöntäminen on päätös, joka liittyy myös moraaliseen riskiin, sääntelyrajapintaan, oikeudellisiin, operatiivisiin, yksityisyys‑, kilpailu‑ ja institutionaalisiin näkökohtiin, joten nämä akateemiset havainnot eivät ole suora poliittinen suositus.
Lopuksi tutkijat muistuttavat, että SVB‑kauden tartunta DAI:hin MakerDAO:n PSM:n kautta oli tartuntafenomeni, joka erosi varantoportfolion valinnasta, jota GENIUS‑laki säätelee, eikä laki käsittele sitä.
Kaiken kaikkiaan nämä johtopäätökset viittaavat siihen, että valtion velkakirjoihin painottuvat varannot vähentävät merkittävästi mallinnettua depeg‑riskiä, kun taas suora Federal Reserve -pääsy voisi tarjota lisäkerroksen vakautta.
Tällainen pääsy, jos se annetaan hyvin pääomallisesti vahvoille liikkeeseenlaskijoille kuten Circle, voisi muodostua kilpailuetuna, kun stablecoinit integroituvat rahoitusjärjestelmään ja liikkeeseenlaskijat, joilla on Federal Reserve -pääsy, nähdään luotettavampina.
Sijoittajille tämä tarkoittaa, että on otettava huomioon paitsi, mitä omaisuuksia stablecoin tukee, myös mitkä liikkeeseenlaskijat voivat lopulta saada pääsyn turvallisimpaan maksujärjestelmään.
Sijoittaminen stablecoineihin
Circle Internet Group
CRCL Hintakaavio
Circle on USDC:n liikkeeseenlaskija, toiseksi suurin stablecoin markkina‑arvoltaan, jonka arvoväli on noin 80–90 miljardia dollaria, verrattuna USDT:hen (Tether), jonka markkina‑arvo on 180 miljardia dollaria. USDC:n päivittäinen ketjussa tapahtuva transaktiomäärä oli 163 miljardia dollaria toisella neljänneksellä 2026 ja neljänneksen kokonaisvolyymi 14,8 biljoonaa dollaria, mikä on 151 %:n kasvu edellisvuoteen verrattuna.
Circle ennustaa stablecoin‑markkina‑arvon kasvavan 40 %:n CAGR:lla vuoteen 2030 mennessä, omaisuuksien ollessa 0,9–4 biljoonaa dollaria, verrattuna 0,3 biljoonaa dollaria heinäkuussa 2026.
Lähde: Circle
USDC eroaa USDT:stä siinä, että se on täysin tarkastettu, ja kuukausittaiset varanto‑omaisuuden todistukset suorittavat neljän suurimman tilintarkastusyrityksen; GENIUS‑yhteensopivat varantorahastot pidetään myös erillisissä tileissä.
Yritys on myös EURC:n takana, suurimman digitaalisen euron ja tokenisoidun MMF:n (rahoitusmarkkinarahasto).
Lähde: Circle
Yhteensä yrityksellä on 55 rekisteröintiä tai lisenssiä, ja se on yhteydessä 35 lohkoketjuun.
Tämä korkea sääntely‑ ja kirjanpitovastuullisuus on merkittävästi edistänyt yrityksen varmistaa yli 1 000 pankkia, lohkoketjua, jakelijaa ja muuta kumppania, mukaan lukien 15 kumppanipankkia, joista BNY Mellon on Circle Reserve Fund -käteisen hallinnan pääasiallinen ensisijainen säilyttäjä. Sijoittajille Circle:n NYSE‑listaus tarjoaa myös suoran julkisen markkinan altistuksen säännellyn stablecoin‑infrastruktuurin kasvulle.
Lähde: Circle
10. heinäkuuta 2026 Circle Internet Group sai lopullisen hyväksynnän Yhdysvaltain valuuttavalvojan (OCC) toimistolta perustaa kansallisen luottopankin nimeltä Circle National Trust. OCC:n luottopankit tulevat automaattisesti Federal Reserve -järjestelmän jäseniksi ja ovat laillisesti oikeutettuja hakemaan Federal Reserve -jäsenyyttä ja päätilejä, mutta hyväksyntä ei ole automaattinen.
Vakuuttamattomana instituutiona Circle:n hakemus sijoittuu Federal Reserve -ohjeiden mukaan Tier 2:een tai Tier 3:een. Tämä tarkoittaa, että se käy läpi tiukimman mahdollisen tarkastelun pääomansa, riskikontrollinsa ja systeemisen uhkatasonsa osalta ennen kuin Fed myöntää sille maksureitit.
Jos Circle saisi joskus suoran pääsyn Federal Reserve -päätiliin, se voisi varmasti auttaa yritystä nousemaan edelleen johtavaksi säännellyksi kumppaniksi institutionaaliselle digitaalisen dollarin infrastruktuurille.
Kuitenkin tähän todennäköisesti liittyy tunkeilevaa valvontaa, noudattamiskustannuksia, rajoituksia varantojen tuloihin ja poliittista vastustusta julkisen taseen pääsyn myöntämisestä yksityiselle liikkeeseenlaskijalle, joten vaikka tämä voi olla netto‑positiivinen, siihen liittyy myös omat ongelmansa ja rajoitteensa.
Circle innovoi myös stablecoin‑teknologiaa muilla tavoin. 16. syyskuuta 2026 yritys lanseeraa Arc Mainnetin, institutionaalisen tason Layer‑1 julkisen lohkoketjun, joka on suunniteltu erityisesti stablecoin‑pohjaiseen rahoitukseen ja todelliseen taloudelliseen toimintaan, markkinoituna nimellä “Economic OS for the internet”.
Lähde: Circle
Arc tukee Ethereum (ETH ) Virtual Machinea, rakentuen olemassa oleviin älykkäisiin sopimuksiin ja standardi Ethereum -työkaluihin, mutta käyttää USDC:tä natiivina kaasuna, poistaen hintavaihtelun ja tarjoten yrityksille ennustettavat, dollarin nimelliseen transaktiokustannuksiin perustuvat kulut. Arc Privacy Sector (APS) mahdollistaa instituutioiden toteuttaa luottamuksellisia siirtoja (peittäen saldot/määrät) samalla kun katselunäppäimet myönnetään valikoivasti sääntelijöille tai tarkastajille.
Lisäksi Circle rakentaa “Agent Stack” -ratkaisua AI‑agenttien ohjaamiin transaktioihin, jossa 99,3 % x402‑agenttimaksujen volyymistä toteutuu USDC:ssä (x402 on avoin standardi, jonka alun perin kehitti Coinbase mahdollistamaan natiiviset, automatisoidut mikromaksut AI‑agenseille ja ohjelmistoklienteille).
Lähde: Circle
Kaiken kaikkiaan Circle on yritys, johon kannattaa sijoittaa saadakseen altistuksen stablecoin‑sektorille, jossa on vahva sääntely‑yhteensopivuus ja varantojen tarkastus, Arc, EURC, AI‑agentit ja mahdollinen tuleva pääsy Federal Reserveen tulevaisuuden kasvun ja kilpailuetujen lähteenä.
Viimeisimmät Circle Internet Group (CRCL) -osaketuotteiden uutiset ja kehitykset
Viitattu tutkimus
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. syyskuu 2026. Artikkeli: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
