Uppgången av tokeniserade T-bills

Under de senaste åren har den makroekonomiska bakgrunden förändrats dramatiskt, vilket får investerare att vända sig till amerikanska statsobligationer. Med tokenisering av tillgångar i den verkliga världen (RWA) som blir en framträdande trend, skiftar kryptovärlden nu mot att tokenisera kortfristiga amerikanska statsobligationer.

Mitt i denna bakgrund söker digitala tillgångsföretag, protokollkassor och kryptoinvesteringsfonder, som ofta har betydande mängder i stablecoins, på pålitliga investeringar. Tokeniserade statsobligationer verkar passa perfekt, de erbjuder både ett skydd mot inflation och en möjlighet att tjäna avkastning. Detta stämmer överens med den bredare uppmärksamhet som tokenisering har fått, särskilt tokeniseringen av T-bills. Marknadsvärdet för dessa blockchain-baserade amerikanska statsobligationer, obligationer och penningmarknadsfondbaserade token, enligt RWA.xyz, är 684,7 miljoner dollar.

Dynamiken i investeringsmiljön betonas ytterligare av de förändrade avkastningarna på marknaden. Efterfrågan på tokeniserade statsobligationer har ökat i takt med att avkastningen på amerikanska statsobligationer har överträffat den i decentraliserad finans (DeFi). Samtidigt minskade DeFi-avkastningarna efter kryptodownturnen 2022. I kontrast steg traditionella obligationsavkastningar kraftigt, påverkade av USA:s Federal Reserve.

Till detta föränderliga landskap tillkommer nya aktörer som släpper blockchain-baserade statspensionsprodukter som fungerar likt högavkastningssparkonton. MakerDAO sticker ut bland dem och visar en stark inriktning mot amerikanska statsobligationer med betydande investeringar i kortfristiga obligationer.

Som ett komplement till denna berättelse uppmärksammar den bredare finansgemenskapen detta. Franklin Templeton diskuterade vikten av tokenisering på TokenizeThis-konferensen som anordnades av Security Token Market (STM), en ledande orakel för blockchain-baserade tillgångar.

Varför det ökande intresset för tokenisering av T-bills?

Under den senaste Tokenization Summit höll STM en imponerande panel för att diskutera uppgången av den tokeniserade T-billen. Panelen, som leddes av Peter Gaffney, forskningschef på Security Token Advisors, inkluderade Jerald David, president på Arca; Philipp Pieper, medgrundare och VD på Swarm Markets, samt Sid Powell, VD och medgrundare av Maple Finance, förutom Muir från Franklin Templeton.

När han pratade om det ökande fokuset på statsobligationer påpekade Muir att det egentligen bara var ett prototypiskt val. Han påpekade att fram till nyligen var avkastningen på statsobligationer i princip noll. Därför fanns det ingen kommersiell avsikt att erbjuda en sådan produkt, men i den nuvarande miljön med stigande räntor finns det nu en kommersiell möjlighet kring detta.

Men den ledande kapitalförvaltningsfirman är inte begränsad till enbart statsobligationer; de har snarare byggt tekniken för att användas som en målstatuslösning för alla typer av samlade investeringsfordon i tokeniserad form.

Det är därför, när Arca först började skapa US Treasury Fund, var räntorna inte där de är idag. Idén var att använda statsobligationer som ett beviskoncept och skapa ett nytt poolfordon för marknader med låg volatilitet som är “lättsmälta” för regulatorer, sade David. Men nu när räntorna stiger, får statsobligationer mycket uppmärksamhet, och “kryptoaktörer på denna marknad är uppenbarligen mycket angelägna om att få avkastningsbärande tillgångar,” tillade han.

För Maple Finance var dock T-bills ett naturligt val eftersom det är en enkel produkt som alla kan förstå. För närvarande är en av de intressanta tillämpningarna kring detta att handelsföretag använder icke-avkastningsbärande säkerhet för att säkra sina affärer och nu är intresserade av att få tokeniserade T-bills accepterade som berättigad säkerhet för att uppnå bättre kapitaleffektivitet på sina bundna medel, noterade Powell.

När han talade om användarnas investeringsbeteende gav Powell insikter om olika typer av investerare. Han påpekade att de som vill bevara sitt kapital, till exempel ett startup som har tagit in en serieinvestering, är relativt inaktiva och tenderar att sprida exponeringen över några få olika leverantörer. Å andra sidan är det de sofistikerade investerarna, de med hög nettoförmögenhet eller avkastningsfonder, som är involverade i mer aktiva allokeringar medan de väntar på en bättre möjlighet att ta sig in, tillade han.

Vad som väntar för tokeniseringstrenden?

År 2020 sänkte centralbankerna runt om i världen räntorna för att hantera effekterna av COVID-19, och Fed sänkte dem i praktiken till nästan noll. Sedan, i maj 2022, godkände Fed en räntehöjning på 0,25 %, den första ökningen sedan december 2018, för att bemöta den spirande inflationen.

Sedan dess har Fed höjt referenslånekostnaderna med 525 baspunkter, och för närvarande ligger de i intervallet 5,25 %–5,5 %, den högsta på cirka 22 år. Denna likviditetstätning cykel var delvis ansvarig för förra årets krypto-marknadskrasch.

Men medan höga räntor har sin negativa påverkan kan denna nya miljö också leda till fler användningsfall. Enligt Pieper från Swarm Markets, som är en hybridorganisation som tokeniserar offentliga aktier och obligationer, skulle denna miljö vara fördelaktig för de “DeFi-plattformar som sedan kan ta kärnan av faktiska T-bills och faktiskt bygga derivatprodukter av dem,” och det är inte bara begränsat till förvaringsleverantörer på den institutionella sidan.

“Vi måste uppenbarligen gå ner till grunderna för att säkerställa att den faktiskt är skyddad mot insolvens,” så att folk verkligen kan lita på att tillgången finns där, på det sätt den beskrivs, tillade Pieper.

Men samtidigt skulle detta bara öka vikten av reglering, med Davids från Arca som noterar att när man arbetar med T-bills hanterar man fondredovisning, distributör och alla element som verifierar i realtid att de tillgångar du påstår att du har hålls av en förvaringsinstitution, och de hålls där med full transparens.

Som ett tillägg till den regulatoriska aspekten påpekade Muir från Franklin Templeton att detta kommer att vara ett verkligt hinder för tokeniseringsområdet att övervinna under de kommande åren.

När det gäller nya funktioner och möjligheter finns det “sådant här koncept som bryggs, där nytt liv andas in i en snarare gammal investeringsfordonsstruktur, kallad 40 Act Fund, åtminstone i USA:s fall,” sade Muir och tillade; medan vissa av dessa funktioner är helt nya och faktiskt aldrig har setts förut, är några av dem bara mycket, mycket snabbare och mer detaljerade versioner av samma sak som har hänt tidigare.

Muir illustrerade hur, när det gäller överföringsförmåga, två auktoriserade innehavare av en 40 Act-fond kan överföra aktier mellan varandra. Processen att göra detta i den traditionella miljön är dock ganska besvärlig och tidskrävande.

Nu, genom att utnyttja blockchain-teknik, har vi samma möjlighet, men den är mycket snabbare, med lägre latens och avsevärt lägre kostnad. Men även om det tekniskt sett är ganska enkelt att slå på, “är den regulatoriska miljön den verkliga knuten här, eftersom typen av överväganden de gör, typen av hot de beaktar och riskerna de överväger är ganska olika,” sade Muir.

“När du tar samma funktionalitet och gör den mycket snabbare och mycket snabbare, mycket enklare, kommer det verkligen att vara en uppförsbacke under de kommande ett till tre år,” tillade han.

Hinder att övervinna 

När det gäller den regulatoriska aspekten har kryptovalutaindustrin som helhet hanterat ökad granskning, med regeringar runt om i världen som skyndar sig att införa ett ramverk och föra in det i sina regulatoriska jurisdiktioner. Men det finns ingen enhetlighet.

Till exempel, i Europa, MiCA införde ett omfattande rättsligt ramverk för att harmonisera de regulatoriska kraven för kryptotillgångsrelaterade tjänster över regionen medan amerikanska regulatorer har skärpt åtalet mot kryptotillgångar och börser.

Så när det gäller tokenisering tror Muir att vi kommer att fortsätta se den pågående FOMO:n i den regulatoriska gemenskapen, där vissa jurisdiktioner och deras regulatorer kommer att vara mer villiga att tillåta experiment och att produkter lanseras brett i deras ekonomier och möjliggör större kapacitet för investeraren. Å andra sidan finns det regulatorer som har varit motvilliga att anta, och “det kommer att finnas politiskt tryck på regulatorer som ligger efter i detta ärende.”

Enligt Muir finns det för närvarande en enorm skillnad bland regulatorer globalt när det gäller viljan att möjliggöra dessa kapaciteter och detta nya underlag för finansiella tjänster samt deras förståelse för hur dessa saker faktiskt fungerar mekaniskt.

“Så vi är fortfarande, enligt min mening, mitt i den resan; vi är långt ifrån slutstadiet där man har en gemensam förståelse bland globala regulatorer om hur dessa saker faktiskt kommer att fungera, för att inte tala om en gemensam vilja att tillåta dem att fungera,” tillade han.

Medan Pieper tror att branschen måste tänka mer regionalt på grund av valutabegränsningar, är Powell hoppfull att vi kommer att se mycket fler “gränsöverskridande repo-transaktioner nu när du har dessa tokeniserade låg- eller lägriskinstrument.”

Även om lokala kryptonativa aktörer för närvarande är användarna av dessa produkter, säger Muir, när distributionsgemenskapen inser effektivitetsvinsterna av att ta bort mellanhänder och regulatorer får distribuera dem via tredje parter — vilket är normen i den kalla investerings- och offentliga fordonsindustrin — kommer det att vara en betydande upplåsning.

Men för närvarande finns det inte tillräcklig regulatorisk klarhet i USA om vilken licens som exakt behövs för tredjepartsdistribution av tekniska värdepapper. Men “det är uppnåeligt,” sade Muir, eftersom det enkelt kan visas att detta är en mer pålitlig och säkrare miljö med bättre information än enskilda databaser som hålls av en mängd olika företag som måste förenas och sedan synkroniseras med varandra periodiskt.

För närvarande tar regulatorerna små steg för att möjliggöra den kapacitet som offentlig blockchain erbjuder så att de kan fullt ut förstå de systemiska riskerna och helt förstå de faktiska konsekvenserna av dessa produkter innan de blir en mycket betydande del av den globala ekonomin, förklarade Muir på Tokenization Summit som vänder sig till både detaljhandels- och institutionella målgrupper.

Det är en flerdecennier lång resa

Även om reglering definitivt är ett hinder som området måste övervinna, finns det andra viktiga infrastrukturella komponenter som saknas. Enligt David finns det för närvarande en brist på standarder som måste följas.

Men Powell anser att vad vi behöver är allestädes närvarande in- och utgångar och att mängden stablecoins bör vara cirka 10 gånger högre. I enighet med Powell tror Muir också att det definitivt är en utmaning vi står inför just nu: beroendet av det befintliga banksystemet, vilket gör prenumeration eller återlösen otroligt långsam och smärtsam. Men det är “en smärta som vi måste hantera tills det finns en kritisk massa av aktiviteter som sker nativt på blockkedjor, och du inte behöver gå fram och tillbaka genom ett banksystem.”

Till sist sade Muir, “Vi är i ett tidigt skede av hela resan,” ur ett kapabilitetsperspektiv. När det gäller enhetlighet över hela världen bland regulatoriska enheter kommer det inte att ske förrän vi har en kritisk massa av befintliga instrument och produkter av alla slag som använder blockchain-teknik.

“Jag tror att det är en flerdecennier lång resa i bästa fall. Du kommer att se mycket tröghet där. Som jag sa tidigare kommer det att bli någon form av hockeyspets- eller inflektionspunkt när det blir uppenbart att vissa kapaciteter och funktioner är triviala att implementera med dessa teknologier och bara extremt snabbare, och i slutändan mycket billigare i skala. Jag vet inte exakt när det kommer att ske, men det kommer inte att hända de närmaste åren,” sade Muir.