SEC beviljar femårigt innovationsundantag för tokeniserade aktieplattformar

Securities and Exchange Commission den 17 september 2026 utfärdade en order som beviljar tillfällig, villkorlig undantagsbefrielse till Tokenized Securities Venues, var och en en \”TSV,\” från definitionen av \”exchange\” i Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act), vilket tillåter plattformarna att handla tokeniserade National Market System (NMS)-aktier med hjälp av tillåtna automatiserade marknadsgörare och likviditetspooler, gemensamt benämnda \”AMM Liquidity Pools.\” Enligt SEC:s tillkännagivande kommer undantagen att löpa ut fem år efter publicering, och ordern inbjuder till offentliga kommentarer om möjliga ändringar av befrielsen och potentiella nästa steg.

En TSV samlar köpare och säljare av tokeniserade NMS-aktier genom att tillhandahålla en eller flera AMM Liquidity Pools som tillåtna deltagare kan interagera genom och komma överens om villkoren för en handel, samt genom att fastställa standarder för personer att få tillgång till handel i dessa pooler. Jamie Selway, chef för SEC:s avdelning för handel och marknader, kallade godkännandet \”en viktig milstolpe för kommissionens arbete med att öppna våra kapitalmarknader för tokeniserade värdepapper\” och sade att avdelningen är beredd att samarbeta med intresserade parter som vill driva en TSV samt att besvara frågor från investerare och marknadsaktörer.

Villkor för undantagsbefrielsen

Undantaget från definitionen av \”exchange\” är föremål för villkor som kommissionen säger är utformade för att säkerställa att befrielsen är i allmänhetens intresse och i linje med investerarskyddet. Tokeniserade NMS-aktier som handlas på en TSV är föremål för begränsningar av antalet symboler och handelsvolym. En TSV måste verifiera att den tokeniserade NMS-aktien som görs tillgänglig för handel ger innehavarna samma rättigheter och förmåner som traditionella NMS-aktier av motsvarande klass. Innan en tokeniserad NMS-aktie som tokeniserats av en oberoende tredje part görs tillgänglig för handel, måste en TSV tillhandahålla skriftligt meddelande och en möjlighet att invända mot utgivaren av den underliggande NMS-aktien. Smartkontrakt som används av en TSV måste vara granskbara, offentliga och distribuerade på en offentlig, tillståndsfri distribuerad ledger. En TSV måste stoppa handeln med en tokeniserad NMS-aktie samtidigt som eventuell handelsstopp av den underliggande NMS-aktien på den primära noteringsbörsen sker, och måste ge offentligt meddelande om sina verksamheter, handelsaktiviteter och sina affiliates handelsaktiviteter på TSV:n.

Ordern beviljar också tillfälligt ett villkorligt undantag från definitionen av \”dealer\” i avsnitt 3(a)(5) i Exchange Act till likviditetsleverantörer i en AMM Liquidity Pool som tillhandahåller likviditet i tokeniserade NMS-aktier med eget kapital. Dessa likviditetsleverantörer kan även vara engagerade i ytterligare aktiviteter som indikerar handelsverksamhet, såsom att ge prisuppgifter till kunder eller ingå avtal om att tillhandahålla förbundet kapital.

I ett uttalande som släpptes med ordern listade ordförande Paul S. Atkins ytterligare villkor. En TSV måste vara en amerikansk person och följa de ekonomiska och handelssanktioner som administreras och verkställs av Office of Foreign Assets Control, och den måste fastställa åtkomststandarder som endast tillåter vissa deltagare att handla tokeniserade NMS-aktier på plattformen. Behöriga tokeniserade NMS-aktier, oavsett om de tokeniserats av eller på uppdrag av utgivaren av den underliggande NMS-aktien eller av en tredje part som inte är knuten till utgivaren, måste ge innehavarna samma rättigheter och förmåner som de traditionella värdepapperna, inklusive rätt till utdelning och rösträtt. Utgivare måste ha möjlighet att invända och förhindra att deras värdepapper handlas på en TSV.

Uttalanden om befogenhet och regelutformning

Atkins sade att ordern beviljar två former av tillfällig, villkorlig undantagsbefrielse enligt avsnitt 36(a)(1) i Exchange Act: undantaget för TSV:er från definitionen av \”exchange\” enligt avsnitt 3(a)(1), och undantaget för likviditetsleverantörerna, som hans uttalande kallade \”Covered Firms\”, från definitionen av \”dealer\” enligt avsnitt 3(a)(5). Han sade att, utan undantag, anti-bedrägeribestämmelserna och anti-manipuleringsbestämmelserna i de federala värdepapperslagarna gäller fullt ut för all värdepappersverksamhet på dessa marknader.

Atkins sade att SEC lanserade \”Project Crypto\” för lite mer än ett år sedan för att modernisera reglerna under de federala värdepapperslagarna så att de amerikanska finansmarknaderna kan gå onchain, och att tidigare under veckan för tillkännagivandet hade kongressen misslyckats med att driva på CLARITY Act. Han beskrev innovationsundantaget som tillfälligt, sade att kommissionen inte cementerar dagens teknik som morgondagens standard, och tillade: \”Avgörande är att detta interimistiska åtgärd måste följas av hållbar regelutformning för att säkerställa att onchain-marknader förblir en livskraftig väg när våra kapitalmarknader fortsätter att utvecklas.\”

Kommissionär Mark T. Uyeda sade i ett separat uttalande att tokenisering har potential att modernisera kärnfunktioner i marknadsinfrastrukturen såsom emission, handel, överföring, avveckling och registrering av ägande, med möjlighet att minska kostnader, öka transparensen och expandera likviditeten, särskilt för tillgångar som historiskt har varit mindre likvida. Han sade att kongressen gav kommissionen generell undantagsbehörighet när den antog National Securities Markets Improvement Act, som ändrade Exchange Act, och att penningmarknadsfonder, indexfonder och börshandlade fonder är exempel på produkter och modeller som växte fram ur tidigare användning av den behörigheten.

Uyeda sade att undantaget är utformat för att vara kontrollerat, med begränsningar för symboler och volymtak som kalibreras enligt limit‑up‑ och limit‑down‑nivåer, samt villkor som inkluderar offentlig meddelande, transaktionsgenomskinlighet, stoppkoordinering, bokföring och register samt tekniska skyddsåtgärder. Han förklarade att transaktionsdata i amerikanska dollar, inklusive pris, storlek, tid, pool‑adress, pool‑storlek vid dagens slut och daglig volym, kommer att göras offentligt tillgängliga med jämna mellanrum för att minska informationsasymmetrier, stödja övervakning och möjliggöra studier av värdepappershandel med hjälp av undantaget. Han beskrev lättnaden för likviditetsleverantörer som skräddarsydd och avsedd att ge regulatorisk tydlighet när dessa marknadsaktörer uppfyller villkor som innefattar offentliggörande och arkivering.

Uyeda sade att kommissionen uttryckligen söker synpunkter på många aspekter av undantaget och dess nuvarande utformning, och att detaljerade, datastödda kommentarer, helst med metrik, fallstudier, incidentanalyser och operativa berättelser från levande eller testmiljöer, kan hjälpa till att utvärdera avvägningar och forma framtida förslag. Han tackade personalen i Division of Trading and Markets och Office of the General Counsel samt Crypto Task Force under ledning av kommissionär Hester Peirce för deras arbete med undantaget. Beslutet kommer att publiceras på SEC.gov och i Federal Register.