Datorer
Veckans aktie: Intel (INTC)
Lägg till Securities.io bland dina föredragna källor på Google
Intels svårigheter
Intel (INTC ) har nyligen varit i finansiella nyhetsrubriker, men av helt fel anledningar. Faktum är att INTC just upplevde sin värsta prisnedgång på 50 år, med ett 26 % fall på bara en dag i början av augusti 2024. Detta kom ovanpå en stadig nedgång under hela året, med nästan -60 % sedan januari 2024.
Källa: Google Finance
Detta är särskilt chockerande, eftersom det går emot trenden i halvledarindustrin, som har stigit till nya toppar kontinuerligt de senaste åren. Till exempel har PHLX Semiconductor (^SOX) ökat femfaldigt sedan 2017.
Källa: Yahoo Finance
På ytan verkar marknaderna extremt pessimistiska inför Intel. Det kan dock diskuteras huruvida denna åsikt verkligen är berättigad eller en överreaktion på problem som finns men som inte är så hotfulla som de verkar.
Marknaden kan börja inse det, med aktiekursen som hoppade upp 9 % på fredagen den 30 augusti 2024.
Vad hände i augusti
Utlösaren för den 26 % aktiekursnedgången var publiceringen av Q2‑2024‑resultaten. Intäkterna var 1 % lägre år‑till‑år, bruttomarginalen var 1,1 % lägre (till 38,7 %), och EPS (vinst per aktie) var knappt positivt på $0,02 per aktie. Utsikterna för Q3‑2024 visade att intäkter, bruttomarginal och EPS alla var nedåtgående.
Som grädde på moset meddelade Intel att de kommer att säga upp upp till 15 000 personer.
Teknik- och finanspressen hade mycket att säga om det, inklusive att kritisera de mindre än ideala intrycken av företagets VD:s inlägg på sociala medier: “Things Are So Bad at Intel That the Boss Is Posting Bible Verses” (även om Intels VD faktiskt ofta postar bibelverser, inte bara i en kris).
Källa: X.com
Den allmänna uppfattningen under aktiekraschen var att Intel “förlorade sin känsla” jämfört med konkurrenter som Arm (ARM), Samsung Electronics (005930.KS) eller TSMC (TSM).
Konkurrenstryck
Kärnan i problemet har varit att Intel halkar efter sina konkurrenter som TSMC och Samsung när det gäller de mest avancerade chippen, såsom 5 nm‑processorer.
Sammanfattningsvis kan man säga att Intel blev lite självgod och missade två teknologiska innovationer inom chipstillverkning:
- EUV (Extreme UltraViolet) litografi är en metod som använder högkraftiga ljusstrålar för att gravera extremt små transistorer för avancerade datorkip.
- Tekniken tillverkas exklusivt av det nederländska företaget ASML (ASML) och är nyckeln till TSMC:s ledarskap inom de mest avancerade chippen, som investerar tiotals miljarder dollar i tekniken för att nå 2 nm‑skalan.
- EUV är en nyckelteknik som USA, genom sanktioner, använder för att bromsa utvecklingen av den inhemska kinesiska halvledarindustrin.
- Det är värt att notera att Intel nästan uppfann EUV, så de är mycket bekanta med tekniken men misslyckades med att implementera den i stor skala.
- Chiplets är mindre modulära chip som kan monteras för att öka prestanda till lägre kostnad.
Ett annat segment som en konkurrent kommer att dominera istället för Intel är GPU (Graphics Processing Units), en nisch som nästan hela industrin missade och lämnade åt Nvidia (NVDA ).
GPU:er var initialt en nisch inom datortekniken, främst användbara för PC‑ och konsolgrafikkort. Det verkar dock som att GPU:ernas långsammare men många parallella beräkningar (jämfört med Intels snabba och “fokuserade” CPU‑bearbetning) också var mycket användbara för kryptovalutamining, vilket gjorde GPU‑ledaren Nvidia till en ny marknadsfavorit.
GPU:ernas nytta i AI‑beräkningar skulle senare göra Nvidia till det största börsnoterade företaget i världen sett till börsvärde.
Är det så illa?
Att förlora tekniskt ledarskap och minskande försäljning i en blomstrande industri är utan tvekan varningssignaler. Dessa problem skymmer dock några faktorer som gör bilden av Intel mycket mer nyanserad.
Starkt ledarskap inom PC & servrar
Intel har haft och har fortfarande starkt ledarskap i tillverkning av chip för PC och servrar med den proprietära x86‑kärnarkitekturen. Sedan starten på 1980‑talen har den varit, och är fortfarande, en av världens mest använda processorarkitekturer.
Detta ledarskap sträcker sig även till andra “beräkningsintensiva” marknader, såsom servrar, som fortfarande är en enorm drivkraft för Intels intäkter idag.
Detta löser inte Intels eftersläpning i andra sektorer i sig, men sätter det i perspektiv.
Under några år har marknaden fokuserat på smartphones och GPU:er. Detta innebär att företag som underpresterar i dessa segment har straffats kraftigt, medan vinnarna har belönats rikligt.
Det finns dock tecken på att smartphonemarknaden nu når mognad, med tillväxten som avsevärt avtar. Generellt sett har de flesta redan en smartphone och är nöjda med den befintliga kapaciteten. De nya designarna är också mindre varierande.
Den nästa stora trenden inom mobila enheter fortsätter att misslyckas med att materialiseras, med surfplattor som fortfarande är en liten nisch, smarta glasögon som ett misslyckande och VR‑headsets långt från bred adoption. Således kan mobilapparater bli ett mer “tråkigt” moget segment, liknande Intels domän av x86‑chip för servrar och PC.
Kommer ikapp
En ny AI-ledare?
GPU‑ och AI‑frågorna är olika, eftersom de är det som gjorde Nvidia till ett nästan 3 triljard‑dollar‑företag. AI är mycket annorlunda än smartphones, och det är sannolikt den mest explosiva marknaden i branschen för det kommande decenniet.
Så, i slutändan kommer Intels förmåga att lyckas med AI‑chip och AI‑relaterade produkter sannolikt att avgöra om företaget kan återgå till tillväxt. Utan detta riskerar Intel att bli en klassisk “smältande iskub”, där den äldre x86‑verksamheten sakta försvinner utan ersättning.
Kärnan är planen för Intel att leverera 100 miljoner AI‑PC inom två år. Detta är en solid idé, då den bygger på Intels redan befintliga styrka på PC‑marknaden. Idén är att skapa en “One‑stop‑shop för att föra AI överallt”, byggd på öppna ekosystem.
Källa: Intel AI
Spelare måste kunna formulera ett tydligt och övertygande värdeerbjudande som resonerar med företag över branscher – ett som målar upp en levande bild av hur AI‑PC kan driva konkreta affärsresultat, effektivisera arbetsflöden och låsa upp fördelar för produktivitet och innovation samtidigt som de förbättrar PC‑ernas totala ägandekostnad, säkerhet och hanterbarhet.
Så, istället för att rikta sig direkt mot Nvidia och deras ledning inom GPU‑byggande, kommer Intels strategi att baseras på att erbjuda ett komplett och välformulerat ekosystem för AI‑PC. Detta skulle också utnyttja Intels fördel med CPU och företagsanvändningsfall, eftersom små till medelstora AI‑modeller är bättre lämpade för CPU än GPU.
Källa: Intel AI
Chiplets
Intel håller också på att komma ikapp inom chiplets, och har tydligen insett segmentets potential, om än något sent.
“Att integrera flera chiplets i ett paket för att leverera produktinnovation över marknadssegment är framtiden för halvledarindustrin och en pelare i Intels IDM 2.0‑strategi,” sade Intel’s Chiplet Sandra Rivera, verkställande vice president – Intels datacenter- och artificiella intelligensgrupp Ledarskap levererar branschledande kapabiliteter i accelererat tempo.
Uppskalning i Irland
Slutligen har många kortsiktiga kostnader drivits av uppskalningen av deras nya chipfabrik i Irland, som först började använda EUV i stor skala i slutet av 2023.
Ankomsten av detta viktiga ögonblick inleder framtiden för produkter som Intels kommande Intel® Core™ Ultra‑processorer (kodnamn Meteor Lake), som kommer bana väg för AI‑PC, samt framtida generationens Intel® Xeon®‑processorer som kommer 2024 och produceras på Intel 3‑processnod.
Så vi kan förvänta oss en återgång till lönsamhet, eller åtminstone inga betydande förluster inom kort, med Irland som en nyckelproduktionsanläggning.
EUV‑teknik som används i produktionen av Intel 4 kommer att vara viktig för applikationer som artificiell intelligens (AI), avancerade mobila nätverk, autonom körning samt nya datacenter‑ och molnapplikationer.
EUV spelar en kritisk roll för att driva Intel mot sina mål att leverera fem noder på fyra år och återta ledarskapet i process‑teknik till 2025.
En ny plan
Behovet av att säga upp tusentals personer och aktiekraschen verkar ha varit den katalysator Intel behövde för att snabbt börja förändras.
I september 2024 kom Intels ledning med en ny plan för att både påskynda företagets återhämtning och minska utgifterna så att det nuvarande kassaflödet är tillräckligt för de nödvändiga investeringarna.
En nyckeldel blir att påskynda antagandet av EUV‑teknik för att konkurrera med TSMC. Detta kommer dock att vara en mycket långsiktig process, pågående till 2030, där den irländska fabriken bara är första steget.
En annan del blir att återföra den stora majoriteten av tillverkningen av kiselplattor in-house, som för närvarande delvis är outsourcad.
Källa: Intel
För att minska kostnaderna utöver att minska personalstyrkan överväger de att sälja Altera. Denna avdelning ansvarar för programmerbara chip‑enheter, som är enklare och mindre lönsamma än avancerade chip.
En annan kostnadsbesparing kan vara avbokningen av en planerad ny fabrik på 32 miljarder dollar i Tyskland. Detta följer avbokningen av en 15 miljarder dollar‑expansionsplan för deras chipfabrik i Israel (här mer drivet av den oro och krig som landet befinner sig i).
Detta påverkar inte planen att bygga nya fabriker i Nordamerika, vilket tydligt blir centrum för Intels framtida strategi.
För att möta den accelererande globala efterfrågan på halvledare och driva vår IDM 2.0‑strategi, expanderar vi vår tillverkningskapacitet, med början på cirka 20 miljarder dollar i fab‑investering i Arizona och New Mexico, en investering på mer än 20 miljarder dollar i Ohio, samt förvärvet av Tower Semiconductor (TSEM ).
Geopolitisk fördel
Den tidigare geopolitiska smällen
Många kommentatorer fokuserade på att Intel förlorade chipset till ARM, GPU till Nvidia och mobil‑CPU till TSMC. Få diskuterade att den nuvarande intäktsminskningen delvis var en kollateral skada av USA:s “chipkrig” med Kina.
Till exempel återkallade USA Intel’s och Qualcomms exportlicenser för försäljning till Kinas Huawei i maj 2024.
Eftersom Kina konsumerar hälften av världens halvledare har sanktionerna minskat vinsten för många halvledarfabriker, inklusive TSMC och Intel, vilket orsakade ett fall i Intels aktiekurs vid den tiden.
Samtidigt kan denna tillfälliga smärta visa sig vara en räddningsplanka för Intel.
Den kommande geopolitiska fördelen
“Chip är det nya oljan” är en dominerande idé i den förnyade stormaktskonkurrensen mellan USA och väst mot Kina och Ryssland. Denna idé motiverade till stor del USA:s sanktioner mot den kinesiska halvledarindustrin.
Det är också ett verkligt strategiskt hot mot den amerikanska alliansen, då de flesta av världens chip produceras i Taiwan och Sydkorea. Båda länderna är mycket sårbara för Kina vid en militär konflikt, där Kina officiellt betraktar Taiwan som en “rebellprovins” som så småningom måste återföras.
I detta sammanhang är Intel en strategisk tillgång för USA, med den enda “säkra” chip‑ och halvledarproduktionen långt från potentiella konflikter i Europa (Ryssland) och Asien (Kina).
I praktiken kommer alla strategiskt viktiga chip, såsom för militärt bruk, men också för verktyg, kritisk infrastruktur, AI‑datacenter, sjukvård etc., sannolikt i framtiden att ha ett starkt obligatoriskt “made in USA”-klausul. Detta bör gynna Intel avsevärt, då de redan är etablerade och framgångsrikt producerar i USA.
Och redan nu är Intel en huvudmottagare av pengar från CHIPS Act, med 8,5 miljarder dollar i direkt finansiering, som till stor del ännu inte har fördelats till företaget. Detta bör också lindra eventuella bekymmer kring kassaflödet för Intel.
TSMC:s svårigheter utanför Taiwan
Dessutom verkar det som att ansträngningarna att få TSMC att flytta några av sina fabriker till USA inte går särskilt bra.
Vissa anställda berättade för NYT att chipstillverkaren står inför fem till tio gånger högre driftskostnader i USA jämfört med Taiwan. Andra sade att de var ovilliga att flytta till USA på grund av “potentiella kulturkrockar” och oro kring “svårt att hantera” amerikanska arbetare.
Det verkar som att bortsett från kostnadsstrukturen är det svårt att anpassa den taiwanesiska arbetskulturen till USA på grund av djupa kulturella skillnader.
Så även om detta kan lösas med tiden, verkar det ta åtminstone lika lång tid för TSMC att producera stora chipvolymer i USA som det tar för Intel att massadoptera EUV‑teknik.
Framtida datorteknik: fotonik, kvant, etc.
Intel byggde sin tidigare framgång på innovation och teknisk excellens. Dess senaste misstag med att missa GPU och chiplets / mindre smartphone‑chip bör inte avleda uppmärksamheten från det faktum att företaget fortfarande är i framkant av den mest avancerade formen av datorteknik.
Intel är särskilt före när det gäller nya koncept för icke‑silicon‑baserad beräkning. I slutet av 2023 beslutade Intel att avyttra sin fotonikverksamhet till Jabil (JBL). (Du kan läsa mer om fotonik i vår artikel “Computing at the Speed of Light with Silicon Photonics”).
Men Intel är fortfarande mycket aktivt inom kvantberäkning, en typ av dator som använder kvanteffekter för att lösa problem som är olösliga med vanliga chip.
Intels kvantberäkning
Intel släppte nyligen “Tunnel Falls”, det “mest avancerade silikons spin‑qubit‑chipet”. Det anmärkningsvärda är att det inte är ett prototyp utan ett chip byggt i skala, med en avkastningsgrad på 95 % över hela plattan och spänningsuniformitet. Detta öppnar vägen för massproduktion av kvantberäkningschip, något som för närvarande är svårfångat i en ung och snabbt föränderlig industri.
Källa: Intel
Trofast sina rötter utvecklar Intel också mjukvaran för att utnyttja sina chip, med lanseringen av Intel Quantum SDK. Detta ger riktlinjer för programmerare att utveckla mjukvara för kvantberäkning som är kompatibel med Intels kvantchipdesign, vilket historiskt har varit ett mycket starkt och lönsamt affärsskydd för Intels konventionella chipverksamhet.
Källa: Intel
(du kan också läsa vår artikel “Top 10 Non‑Silicon Computing Companies” för mer information om dessa ämnen)
Intels teknologiska framtid
Intel har snubblat på vägen under sin flerdecennier långa historia, och har blivit något självgod efter sin enastående framgång på PC‑ och servermarknaderna med sina x86‑baserade produkter.
Den senaste aktiekurschocken och beslutet att säga upp en del av arbetsstyrkan är ett tecken på att företaget nu blir allvarligt med att lösa sina brister.
Det kommer sannolikt inte plötsligt att dominera Nvidia inom AI, ARM & AMD inom mindre chip, eller TSMC inom avancerade EUV‑baserade chip. Men det kommer troligen att börja komma ikapp.
Och kan i slutändan ha ett mycket bredare produktutbud, vilket kan hjälpa dem i en mycket snabbt föränderlig industri, där dagens vinnare ofta blir förlorarna i nästa innovationscykel.
(Under?)värdering
Intels aktiekurs är nu så låg att den motsvarar nivåerna från 1997, och ignorerar fullständigt tillväxten i halvledar- och datorteknikindustrin sedan en tidpunkt före dot‑com‑bubblans uppgång.
Många investerare börjar nu överväga att detta kan vara ett alltför lågt pris, särskilt eftersom företagets ledning (äntligen?) kommer med aggressiva åtgärder för att förändra kursen, inklusive:
- Minskning av kapitalutgifter för att finansiera FoU och strategiska investeringar.
- Avyttring av icke‑kärnaktiva tillgångar.
- Uppskalning av EUV‑chipfabriker och återfokus på tillverkning i USA.
- Attackera AI‑marknaden genom en holistisk strategi som utnyttjar företagets befintliga position inom företags-, PC‑ och servermarknaderna.
Den låga aktiekursen är också något överdriven på grund av Intels strategiska betydelse för USA och NATO i en era av intensifierad stormaktsrivalitet.
Slutsats
I slutändan är Intel USA:s försäkringspolicy mot en konflikt på Koreahalvön och/eller Taiwan / Sydkinesiska havet. Detta ger alltså en nästan säker garanti mot konkurs eller en alltför kraftig nedgång i produktionskapacitet, oavsett kortsiktiga finansiella problem eller kassaflödesbegränsningar.
Intel är också långt ifrån ett föråldrat företag, även om det på senare år har hamnat efter sina konkurrenter. Detta är inte ovanligt inom teknikindustrin och halvledartillverkning, där ett felaktigt val kan ta flera år att rätta till.
Så kan Intels aktie vara av intresse för konträra investerare och värdeinvesterare som söker en stor halvledartillverkare som säljs med rabatt jämfört med resten av branschen.
Den kommer dock avskräcka många andra investerare, på grund av den extrema volatilitet som visats de senaste månaderna samt den mindre än optimala prestandan och de strategiska besluten under de senaste åren.
