Surfa på vågen: Tokenisering tar centrum i kryptons återuppgång 2023

Krypto återhämtar sig, en förändring från den nedåtgående trenden som observerades under hela 2022 och den sidledes aktiviteten som sågs under större delen av 2023. Men nu verkar branschens bana gå uppåt, med narrativet kring Bitcoin spot exchange-traded fund (ETF) i framkant av denna återhämtning. BlackRock (BLK ) ‑VD Larry Fink har beskrivit den senaste uppgången i BTC som driven av en ”flykt till kvalitet” under de nuvarande osäkra tiderna.

Förutom ETF:er och makrofaktorer som det återuppstådda hotet om inflation och instabiliteten i Mellanöstern på grund av den pågående kriget, är tokenisering ett annat narrativ som driver denna momentum. Enligt Herwig Konings, VD för Security Token Advisors, med tokenisering av verkliga tillgångar, ”har vi nu en verklig möjlighet att utnyttja denna teknik.”

Under året har vi sett tokeniseringsexperiment med bankjättarna och de stora fondförvaltarnas tokeniseringsprodukter.

Senast har den stora europeiska clearinghuset Euroclear presenterat sin tokeniserade värdepappersutgivningstjänst för Världsbankens digitala obligationsutgivning på 106 miljoner dollar, där TD Securities agerade som dealer och Citi var utfärdaragent och investeringsförvaltare. Obligationen utfärdades på Corda‑blockkedjan med Euroclears Digital Securities Issuance (D‑SI)-verksamhet som hjälpte till att utfärda, distribuera och avveckla helt digitala finansiella tillgångar på distribuerade liggare.

Obligationen är listad på Luxembourgbörsen och kommer att användas av Världsbankgruppens International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) för att finansiera hållbara utvecklingsaktiviteter.

”En övergång till digitalisering pågår på kapitalmarknaderna,” sade Anshula Kant, Världsbanks verkställande direktör och finanschef, i uttalandet.

Detta är bara den senaste sammansmältningen av traditionella finansiella (TradFi) tjänster och digitala tillgångar när stora institutioner placerar verkliga tillgångar (RWA) på blockkedjan för att öka effektiviteten, sänka driftskostnaderna och förbättra tillgänglighet och transparens. Från JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ) Bank och UBS till Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift och LSEG har flera TradFi‑institutioner annonserat tokeniserade tillgångstjänster och produkter.

Faktum är att en undersökning av EY‑Parthenon, den globala strategikonsultdelen av Ernst & Young, har funnit att 83 % av institutionella investerare och 91 % av förmögna investerare (HNWIs) ”förväntar sig att allokera medel till tokeniserade obligationer” fram till 2026. Samtidigt förväntas institutionella investerare allokera 5,6 % av sina portföljer till tokeniserade tillgångar under de kommande tre åren.

Medan TradFi‑institutioner omfamnar blockkedja och tokenisering, är de egentligen inte här när det gäller efterfrågan. När man pratar om investerarprofiler – vem som köper dessa penningmarknadsfonder eller statsobligationer – sade Colin Cunningham, Head of Growth på Centrifuge:

”Så mycket som vi alla gillar att prata om den institutionella antagandet av blockkedja eller krypto, så händer det inte just nu, åtminstone på köpsidan. Så för alla som tänker på detta som en väg till innovativa eller riskbenägna institutionella investerare, existerar det inte ens riktigt. Riskbenägna institutionella investerare, det händer inte just nu.”

Så, de vägar till on‑chain och kapitalmarknader som faktiskt finns är genom ekosystem‑typ partnerskap – DAO:er som samlat på sig kassaflöden under de senaste två till tre åren, och stora ekosystem som Polygon och Arbitrum som har varit framgångsrika inför traditionella blockkedje‑VC‑publiker och har byggt otroliga nätverk av användare samt har sina egna kapitalpooler, tillade Cunningham.

Växande kapitalmarknader on‑chain

I kryptovärlden har vi sett stablecoin‑utgivaren och DeFi‑protokollet MakerDAO fortsätta att expandera sin icke‑krypto‑portfölj med tokeniserade RWAs via kryptoinvesteringsföretaget BlockTower. För närvarande uppgår MakerDAOs kumulativa RWA‑tillgångar till cirka 2,7 miljarder dollar, och de är främst allokerade till kortfristiga amerikanska statsobligationer.

Med detta steg syftar Maker till att diversifiera tillgångarna som stöder den 3,7 miljarder dollar‑peggade stablecoinen genom att öka rollen för traditionella finansiella tillgångar såsom statsobligationer i reserv. 

Protokollet började först köpa statsobligationer i oktober 2022, vilket hjälpte det att klara av avmattningen i den bredare DeFi‑ekosystemet och generera intäkter från de stigande globala räntorna. Data visar att Maker tjänar en betydande del (ungefär 70‑80 % i mitten av september) via stabilitetsavgifter mot RWA.

Detta steg har varit en definierande berättelse av två anledningar: för det första, ”BlockTower har representerat övertygelse kring vad ett DeFi‑protokoll kan göra jämfört med att behöva gå genom det makrosystem där det finns insulära, privata blockkedjor byggda inom banker och TradFi,” sade Cunningham på TokenizeThis‑konferensen. 

Han förklarade hur BlockTower, med hjälp av blockkedjeteknik för att lansera sin egen kreditfond, visade människor och traditionella utgivare samt förvaltare att detta faktiskt kan göras. ”Det är inte enkelt eller färdigt direkt ännu, men det kan göras,” tillade han.

Sedan påpekade han hur detta steg också bevisar ”idén om att växa kapitalmarknader on‑chain” trots allt som har hänt i krypto under de senaste två åren med implosionen av FTX, BlockFi, Terra och andra kryptoföretag samt kryptovintern. Inte att förglömma, de stigande räntorna i TradFi‑världen kombinerat med var världen i stort är på väg, ”krypto‑kapitalmarknader är förmodligen det sista folk tänker på.” 

Tokeniseringen av RWA förväntas nå 10 biljoner dollar i slutet av decenniet, och analytiker förutspår också att denna trend kommer att vara en drivkraft för mainstream‑krypto‑adoption.

Tidigt i september bildade DeFi‑ledare — Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch och RWA.xyz — Tokenized Asset Coalition (TAC) för att hjälpa till att driva antagandet av offentliga blockkedjor, tillgångstokenisering och institutionell DeFi. Enligt förespråkargruppen representerar tokeniseringen av RWA ”det bästa tillfället för de traditionella och krypto‑finanssystemen att skapa en enda sanningskälla.”

Enligt Cunningham, ”vi behöver mer institutionellt tänkande” och ”rigor, och vi behöver det över hela linjen,” och han uppmuntrar folk att titta på Tokenized Asset Coalition och hjälpa gruppen att bygga rätt ramverk och rätt institutionella praxis inom krypto kring tokeniseringsrörelsen för att skala den under de kommande X åren.

Samtidigt, för att en liten tillgångs‑ eller kreditförvaltare ska växa måste de vara innovativa för att kunna konkurrera med de massiva miljard‑dollar‑kreditfonderna, sade Cunningham och påpekade att DeFi-protokoll interagerar med dessa mindre, innovativa kreditförvaltare eftersom de är villiga att gå på resan och genom ansträngningen att förstå hur dessa kapitalmarknader bildas och hur man får tillgång till dem via tokeniseringsplattformar för primärutgivning och investering.

Vägen framåt för tokenisering av finansiella tillgångar

För närvarande leder tokeniseringen av statsobligationer arbetet med att placera verkliga tillgångar på kedjan. Enligt RWA‑övervakningsplattformen RWA.xyz har den tokeniserade statsobligationsmarknaden skjutit i höjden till 698 miljoner dollar från omkring 100 miljoner i början av året. 

När krypto‑investerare söker högre avkastning i kölvattnet av stigande räntor samtidigt som DeFi‑avkastningarna minskar, har det lett till tillväxt av befintliga plattformar och inträde av nya företag i området.

”Ett resultat av vad som har hänt under de senaste två åren i krypto är att eftersom avkastningen har gått… det har skapat ett vakuum för avkastning,” sade Cunningham. ”Så dessa tokeniserade penningmarknader & tokeniserade statsobligationserbjudanden har blomstrat och ganska snabbt i förhållande till resten av marknaden, och det visar att kapitalet finns där.”

Medan tokeniseringen av statsobligationer bara nu börjat få fäste, visar en senaste Coinbase‑undersökning att tokeniseringen av finansiella tillgångar stadigt har ökat i momentum sedan 2017. Enligt Coinbase‑undersökningen har motpartsriskerna under denna period minskat avsevärt med införandet av atomiska avräkningar, och många missuppfattningar om tokenisering har avfärdats.

Tillväxten drivs av de befintliga högavkastningsmiljöerna – upp från 0,50‑1,50 % år 2017 till för närvarande över 5,25‑5,50 % – även om juridiska och infrastrukturella hinder fortsätter att bestå. EY‑Parthenons undersökning fann att nästan hälften (49 %) av institutionella investerare ser regulatorisk osäkerhet som det främsta upplevda hindret.

”Vi tror att detta kan vara ett vitalt användningsfall för traditionella finansiella aktörer och bli en viktig del av den nya kryptomarknadscykeln, även om full implementering kan ta ytterligare 1‑2 år,” noterade Coinbase‑rapporten.

När det gäller regleringar, medan det finns betydande juridiska utmaningar med krypto och stablecoin i USA, planerar tillsynsmyndigheter i Storbritannien, Singapore, Japan och Schweiz att testa tillgångstokenisering för förvaltning av tillgångar, valutaväxling och räntebärande produkter.

Genom policymakaregruppen Project Guardian, upprättad av Monetary Authority of Singapore (MAS), som också inkluderar Japans Financial Services Agency (FSA), Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA) och den schweiziska Financial Market Supervisory Authority (FINMA), syftar dessa länder till att främja gränsöverskridande samarbete i tillgångstokenisering utöver regleringen av krypto.

Medan regleringen utanför USA har börjat ta form, enligt Cunningham:

”Vi har fortfarande mycket arbete kvar för att stänga kunskapsklyftan och förståelseklyftan mellan hur den krypto‑inhemska on‑chain‑investeraren tänker jämfört med hur den traditionella off‑chain‑investeraren tänker.”

Medan den traditionella off‑chain‑investeraren har tillgång till hela investeringsvärlden, med krypto bara som den minsta delen av hela portföljen av tillgångar som de kan investera i eller bygga, är on‑chain‑investeraren till viss grad begränsad av vad som är tokeniserat och vad som erbjuds till dem.

Den riktigt stora frågan för on‑chain‑investeraren just nu är vilken typ av likviditet som finns för långvariga produkter, där det inte finns någon återbetalning inom 12‑månadersperioden, vad som kommer att hända under nästa år, och hur man fattar ett bra investeringsbeslut utan någon likviditet kring denna investering.

”För att tokeniseringen av traditionella tillgångar on‑chain verkligen ska blomstra är sekundärmarknadslikviditet absolut kritisk,” sade Cunningham.