ECB:s Cipollone beskriver bankernas roller i Pontes- och Appia-ekosystemet

Piero Cipollone, ledamot i Europeiska centralbankens direktion, redogjorde för hur banker kan delta i Eurosystemets tokeniserade finansiella ekosystem i ett tal till Italiens bankförening den 21 oktober 2026, efter lanseringen av Pontes avvecklingslösning den 21 september 2026. Cipollone sade att tokeniseringen går från experimentstadiet till ett tidigt införande och redogjorde för de anslutningsvägar som finns inom ramen för EU:s pilotordning för DLT och för de kanaler där banker kan bidra till utformningen av Appia-initiativet.

Cipollone pekade på flera tecken på denna förändring. Sedan Pontes lanserades kan transaktioner med distribuerad liggarteknik (DLT) avvecklas i euro i form av centralbankspengar, och sedan mars 2026 kan DLT-baserade tillgångar som emitterats i centrala värdepappersförvarare (CSD:er) användas som godtagbara säkerheter i Eurosystemets kredittransaktioner. Kontakter med europeiska statliga emittenter tyder på ett betydande intresse för att utforska tokeniserad emission, sade han. Han noterade att Eurogroup+ publicerade ett uttalande om digital finans den 9 juli 2026 och att europeiska CSD:er har lanserat tjänster för värdepapper emitterade på DLT, vilka fungerar parallellt med den befintliga infrastrukturen. Trenden är inte begränsad till Europa, tillade han och hänvisade till ett besked från SEC:s personal i december 2025 om att inte vidta åtgärder, vilket ger DTCC möjlighet att tokenisera befintliga värdepapper under tre år.

Tokenisering genom hela den finansiella värdekedjan

Cipollone beskrev tokenisering som något som omfattar hela den finansiella värdekedjan, från handel och clearing till avveckling och tillgångsadministration. Han räknade upp dess främsta fördelar: smidiga transaktioner dygnet runt, alla dagar i veckan (24/7), automatisering med smarta kontrakt, samtidig utväxling av tillgångar och en enda källa till sanningen som undanröjer behovet av avstämningar.

För primärmarknaderna nämnde han lägre emissionskostnader tack vare färre mellanhänder och manuella processer, bättre tillgång till kapitalmarknaderna för små och medelstora företag till stöd för spar- och investeringsunionen samt att fraktionerat ägande breddar investerarbasen. För handel och efterhandel nämnde han atomär leverans mot betalning, där tillgångar och pengar utväxlas enligt principen allt eller inget genom programmerbara smarta kontrakt, minskad motparts- och avvecklingsrisk genom kortare avvecklingscykler samt en säker avvecklingstillgång med förankring i centralbankspengar via Pontes. För tillgångsadministration och säkerheter nämnde han automatiserade kupongbetalningar, inlösen och bolagshändelser samt snabbare förflyttning av säkerheter under dagen med mindre likviditetsbuffertar.

Cipollone sade att dagens ekosystem med emittenters CSD:er, lokala depåbanker och globala depåbanker leder till högre kostnader och grundare, mindre likvida marknader. Han kallade detta ett viktigt hinder för spar- och investeringsunionen och varnade för att tokenisering skulle kunna skapa ytterligare ett lager av fragmentering. Som alternativ presenterade han gemensamma och interoperabla DLT-nätverk baserade på europeiska standarder, med gemensamma standarder, centralbankspengar som säker avvecklingstillgång och europeisk strategisk autonomi som uttalade mål, samt integrerade europeiska kapitalmarknader som den möjlighet detta skapar.

Eurosystemet har tre centrala roller, sade han. Som utgivare av centralbankspengar erbjuder det en riskfri avvecklingstillgång för tokeniserad grossistfinansiering, som kompletterar privata avvecklingstillgångar. Som tillhandahållare av likviditet mot säkerheter gör det tokeniserade tillgångar godtagbara som säkerheter, så att de kan mobiliseras i penningpolitiska transaktioner. Som katalysator för ett integrerat ekosystem stöder det ett konkurrenskraftigt, mindre fragmenterat och innovativt ekosystem för betalningar och värdepapper genom effektiv infrastruktur och gemensamma marknadsstandarder. De tre rollerna motsvarar i tur och ordning Pontes, tillgångars godtagbarhet som DLT-säkerheter och Appia.

Anslutningsvägar inom EU:s pilotordning för DLT

Sedan mars 2023 har det enligt EU:s pilotordning för DLT inte krävts någon CSD-licens för att avveckla och registrera tokeniserade värdepapper, och infrastrukturer inom pilotordningen kan ansluta till Pontes för avveckling i centralbankspengar. Den gällande ordningen omfattar tre typer av infrastruktur. En multilateral handelsplattform baserad på DLT hanterar handel och kan drivas av värdepappersföretag, däribland banker med tillstånd att tillhandahålla investeringstjänster, samt av marknadsoperatörer. Investerare kan, på vissa villkor, handla direkt för egen räkning utan mellanhänder, och handelsplatsen omfattas av ett undantag från transaktionsrapportering. Ett avvecklingssystem för DLT-värdepapper hanterar avveckling och registrering och drivs av CSD:er. Det gör det möjligt att, på vissa villkor, registrera värdepapper direkt på DLT utan kontobaserad registrering och att betala i centralbankspengar när sådana finns tillgängliga, eller annars i affärsbankspengar eller e-penningtoken. Ett handels- och avvecklingssystem baserat på DLT kombinerar handel, avveckling och registrering, är öppet för värdepappersföretag, marknadsoperatörer och CSD:er och erbjuder fullständig vertikal integrering av handel och efterbehandling på en och samma handelsplats.

Paketet om marknadsintegration och tillsyn föreslår två ytterligare roller. En DLT-notarie skulle sköta den inledande registreringen och den centrala förvaltningsfunktionen, vilket skulle möjliggöra emission av värdepapper på DLT utan CSD-licens. En DLT-kontoförvaltare/avvecklingsordning skulle göra det möjligt att avveckla DLT-baserade värdepapper utan en CSD, ett avvecklingssystem för DLT-värdepapper eller ett handels- och avvecklingssystem baserat på DLT. Båda de föreslagna rollerna skulle vara öppna för värdepappersföretag, reglerade marknader, kreditinstitut, CSD:er och leverantörer av kryptotillgångstjänster (CASP:er).

Cipollone beskrev modellen som ett offentlig-privat partnerskap där den offentliga sektorn utgör den grund för förtroende och det ramverk som marknaden behöver för att kunna växa på ett tryggt sätt, medan marknaden tillhandahåller innovativa tjänster. Pontes är nu i drift, och användarnas erfarenheter och synpunkter kommer att vägleda den fortsatta utvecklingen, sade han. Genom Appia-initiativet, som lanserades 2025, undersöker Eurosystemet hur centralbankspengar och säkerhetstjänster skulle kunna tillhandahållas via olika DLT-nätverk. Kanaler för samverkan omfattar Appia Contact Group, gemensamt arbete med europeiska standarder för det tokeniserade ekosystemet, offentliga samråd där en sammanfattning av synpunkterna på Appia-färdplanen ska publiceras samt fokussessioner för att hålla den bredare marknaden och allmänheten informerade. Från och med 2027 kommer marknadsaktörer att bjudas in att bidra till det praktiska arbetet och den gemensamma utformningen av Appia-ritningen, som ska publiceras senast 2028.

Eurosystemet lanserade Pontes den 21 september 2026 som det första initiativet inom sitt strategiprogram för tokeniserad finansiering. En inledande grupp marknadsaktörer, däribland Deutsche Bank (DB ), Santander, Société Générale, Europeiska investeringsbanken och KfW samt DLT-operatörerna Axiology, Cashlink, Clearstream och SWIAT, hade slutfört anslutningen vid lanseringen. Deutsche Bundesbank hade också anslutits i egenskap av marknadsaktör. Pontes erbjuder inledningsvis en grundläggande uppsättning tjänster, och utökade funktioner och längre öppettider kommer att införas gradvis. Full implementering väntas senast 2028. Eurosystemet publicerade Appia-färdplanen den 11 mars 2026, med utgångspunkt i ett förberedande arbete som genomfördes mellan maj och november 2024, då 64 marknadsaktörer deltog i fler än 50 tester och experiment, samt i en plan som ECB-rådet tillkännagav i juli 2025 för att fastställa en strategisk väg framåt. I arbetet med att utveckla Appia deltar Eurosystemet, Danmarks Nationalbank och aktörer från den offentliga och privata sektorn, med målet att ta fram en ritning senast 2028.