Esma fastställer villkor för undantag från clearingkravet vid riskreducering efter handel

Den 20 oktober 2026 angav Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (Esma) vilka villkor som leverantörer och användare av tjänster för riskreducering efter handel (PTRR) måste uppfylla för att vissa OTC-derivattransaktioner ska undantas från clearingkravet enligt EMIR 3. Myndigheten offentliggjorde sin slutrapport om utkastet till tekniska tillsynsstandarder (RTS) för undantaget. Reglerna innehåller också skyddsåtgärder för tillhandahållandet av PTRR-tjänster och övervakningen av hur undantaget används.

Enligt Esmas tillkännagivande specificerar slutrapporten vilka delar och krav PTRR-tjänsterna omfattar, bland annat vilken information som ska lämnas till deltagarna, hur övningarna genomförs, vilka kontroller leverantörerna bör ha på plats, dokumentationskrav och hur undantaget ska övervakas. Esma uppgav att målet är att ”underlätta användningen av PTRR-tjänster” och samtidigt säkerställa att undantaget används enligt villkoren i EMIR 3 och inte leder till missbruk av clearingkravet. Myndigheten sade att de slutliga reglerna bygger på befintlig marknadspraxis och syftar till att undvika nya krav där befintliga regler redan uppfyller de relevanta målen, i linje med myndighetens ambition att förenkla och minska regelbördan.

EMIR 3, förordning (EU) 2024/2987, offentliggjordes i Europeiska unionens officiella tidning den 4 december 2024 och trädde i kraft den 24 december 2024. Genom artikel 4b infördes ett villkorat undantag från clearingkravet för transaktioner som härrör från PTRR-tjänster. I artikel 4b.6 fick Esma i uppdrag att utarbeta ett utkast till RTS som bland annat skulle ange vad som utgör marknadsriskneutralitet, vilken riskminskning som krävs i de inlämnade portföljerna, om blandade portföljer kan ingå, hur PTRR-övningar ska hanteras, vilka krav som gäller för olika typer av PTRR-tjänster, hur undantaget ska övervakas och vilka kriterier som ska användas för att bedöma om clearingkravet kringgås. Uppdraget hade en tidsfrist för inlämning den 25 december 2025. Eftersom bestämmelserna på nivå 1 började tillämpas omedelbart har en övergångsperiod pågått, då undantaget gäller utan att RTS:erna är tillämpliga. Esma publicerar och förvaltar samtidigt ett register över leverantörer av PTRR-tjänster enligt artikel 4b.5.

Tidigare, den 28 mars 2024, ändrades artikel 31 i MiFIR genom MiFIR-översynen. Ändringen utvidgade ett undantag som tidigare gällde komprimering och omfattade transparenskrav, skyldigheten att handla med derivat på handelsplats och kravet på bästa utförande, så att det kom att omfatta ett bredare spektrum av PTRR-tjänster. Kravet på att offentliggöra transaktionernas utfall togs bort, medan dokumentationskravet behölls. I november 2025 offentliggjorde Europeiska kommissionen en delegerad akt där komprimering, ombalansering och optimering av basisrisk angavs som de PTRR-tjänster som är berättigade till undantaget.

Esma offentliggjorde sitt samrådsdokument om standarderna den 26 februari 2026. Arbetet byggde på ett rundabordssamtal som myndigheten höll den 21 oktober 2024 och på IOSCO:s slutrapport om god praxis för PTRR, som publicerades i november 2024. Samrådet avslutades den 20 april 2026 och resulterade i fyra svar. Enligt rapporten speglade svaren leverantörernas, användarnas och de centrala motparternas perspektiv; Securities and Markets Stakeholder Group lämnade inga synpunkter. Esma uppger att återkopplingen överlag var positiv och att endast mindre justeringar gjordes i de ursprungliga förslagen.

Tjänstetyper, marknadsriskneutralitet och riskminskning

I utkastet till RTS definieras PTRR-tjänster som tjänster som minskar risken i varje derivatportfölj som omfattas av en övning. Övningen ska genomföras med marknadsriskneutrala, icke-prisbildande transaktioner, tillhandahållas av en tredje part genom en algoritm och ske enligt principen allt eller inget. Med algoritm avses de i förväg överenskomna reglerna för övningen, inklusive metoder och algoritmer. Inom denna ram minskar komprimering det nominella beloppet i en portfölj genom att transaktioner ersätts eller avslutas. Portföljombalansering minskar motpartsrisk genom att lägga till motverkande transaktioner, vilket ökar det nominella beloppet. Optimering av basisrisk minskar basisrisken i säkrade portföljer genom att lägga till icke-prisbildande transaktioner utan att avsluta eller ersätta befintliga transaktioner, vilket också ökar det nominella beloppet. Övningar som uppvisar kännetecken för mer än en av dessa tjänster kan också omfattas av undantaget, om villkoren är uppfyllda.

Marknadsriskneutralitet definieras som ”ingen förändring, eller nästan ingen förändring inom rimliga toleransgränser, av marknadsrisken i varje portfölj före och efter övningen”. Efter synpunkter från samrådet ändrade Esma artikel 5.2 i utkastet till RTS. En leverantör ska därför säkerställa att de toleranser som samtliga deltagare i en övning fastställer är minimala och inte har någon betydande inverkan på de inlämnade portföljernas samlade exponering mot marknadsrisk. Leverantörens bedömning ska begränsas till de portföljer som lämnats in till övningen. Esma uppgav att myndigheten är beredd att överväga ytterligare vägledning om riskmått, däribland DV01, om behovet av större enhetlighet i leverantörernas mått blir tydligt efter att RTS:erna har trätt i kraft.

De utkast till tekniska standarder för tillsyn (RTS) kräver en övergripande riskminskning för varje deltagande portfölj. Gränsen mellan legitim och illegitim användning av undantaget dras vid frågan om en övning ökar den sammanlagda nettomängden icke-clearad risk i någon av de portföljer som har lämnats in. ESMA klargjorde att om en deltagare avbryter en övning eftersom den inte uppnår någon riskminskning i en körning, ska deltagarens portföljer inte beaktas när man bedömer om riskminskning har uppnåtts i alla portföljer. ESMA begränsade inte övningarna till portföljer utan clearing, eftersom myndigheten bedömde att de nya kraven på leverantörerna redan kan förhindra användningen av de vida toleransintervall som väckte oro i dess rapport från 2020 om blandade portföljer. Endast enheter som ursprungligen lämnade in en portfölj får delta, och varje övning måste godtas i sin helhet eller avvisas; delvis genomförande är inte tillåtet. Leverantörerna måste informera kunderna om dessa villkor vid introduktionen, till exempel i en regelbok som hänvisas till i avtalet.

Leverantörernas skyldigheter, registerhållning och övervakning

Enligt artikel 4b i EMIR måste leverantörer av PTRR-tjänster vara företag med tillstånd enligt MiFID II. Artikel 6 i utkastet till RTS kräver ett särskilt avsnitt om PTRR i leverantörens policy för intressekonflikter. Avsnittet ska beskriva omständigheter som kan ge upphov till intressekonflikter och rutiner för att förebygga eller hantera dem, och leverantören ska föra register över fall av intressekonflikter. Enligt artikel 8 måste leverantörerna testa algoritmen före driftsättning och före varje väsentlig uppdatering samt införa skyddsåtgärder mot extern manipulation. Algoritmen förväntas ge samma resultat för samma portföljer och toleransintervall, oavsett vilken enhet som äger portföljen. Artikel 12 kräver att det förslag till övning som görs tillgängligt för deltagarna identifierar motparterna som ingår i övningen, ändringarna av det nominella värdet och motpartsrisken, en redogörelse för hur olika risker minskas, hur det säkerställts att deltagarnas toleransintervall följs och hur det föreslagna utfallet inte leder till någon ökning av den sammanlagda nettomängden icke-clearad risk.

Artiklarna 13 och 14 kräver formaliserade styrningsarrangemang där personal som genomför övningar hålls åtskild från kontroll- och regelefterlevnadspersonal. De kräver också löpande, riktade kontroller för att upptäcka kringgående av clearingkravet, rapportering av bristande efterlevnad till ledningsorganet samt årliga rapporter om huruvida åtgärderna är ändamålsenliga och effektiva. Enligt artikel 15 ska leverantörernas register innehålla den PTRR-identifierare som anges i den delegerade förordningen om rapportering enligt EMIR samt belägg för att resultatet av varje övning är neutralt med avseende på marknadsrisk. Artikel 16 fastställer en lagringstid som liknar den som gäller för transaktionsregister enligt artikel 80.3 i EMIR. Leverantörerna får använda rapporten om övningens resultat för att fullgöra sina skyldigheter avseende registerhållning. Enligt artikel 17 ska leverantörerna årligen eller på begäran lämna in en bekräftelse på efterlevnad, tillsammans med tillhörande rapporter, till den behöriga myndigheten. De ska också utan onödigt dröjsmål underrätta myndigheten om väsentliga ändringar eller fall av bristande efterlevnad. Efter återkoppling ändrade ESMA bestämmelsen så att endast väsentliga ändringar av metoder och algoritmer ska tas med i årsrapporten, medan alla ändringar av leverantörens regler ska rapporteras.

ESMA rekommenderade också att kommissionen ger leverantörerna möjlighet att använda förslaget till övning eller rapporten om övningens resultat för att fullgöra skyldigheten att föra register enligt artikel 31 i MiFIR, förutsatt att dokumenten visar att övningen är neutral med avseende på marknadsrisk, att dess syfte är riskminskning och att transaktionerna som används inte är prisbildande.

Rapporten tar upp parallellt regleringsarbete utanför Europeiska unionen: den brittiska finansinspektionen Financial Conduct Authority publicerade i april 2025 sitt policydokument PS25/2 om skyldigheten att handla med derivat och PTRR-tjänster. Den amerikanska råvaruterminsmyndigheten Commodity Futures Trading Commission utfärdade den 16 juni 2026 skrivelse nr 26-20 från sin personal, med besked om att inte vidta åtgärder i fråga om ombalansering av portföljer och optimering av basrisk.

ESMA överlämnade slutrapporten till Europeiska kommissionen den 9 oktober 2026. Enligt artikel 10 i ESMA-förordningen har kommissionen tre månader på sig att besluta om de föreslagna tekniska standarderna för tillsyn ska godkännas.