Vad är en automatiserad marknadsgörare (AMM)?

Automatiserade marknadsgörare, AMM:er, har varit viktiga för utvecklingen av decentraliserad finans (DeFi), särskilt handeln på många decentraliserade börser, DEX:er. De är dock inte nödvändiga för alla DEX:er, eftersom även orderboksbaserade modeller finns. År 2018 lanserades Uniswap och bidrog till att sprida AMM-modellen. Uniswap var inte först med tekniken: Bancor hade lanserat ett nätverk av AMM:er redan 2017.

Vad är automatiserade marknadsgörare (AMM)?

En automatiserad marknadsgörare är en mekanism som prissätter och genomför byten av digitala tillgångar enligt regler i smarta kontrakt. På en AMM-baserad DEX handlar användaren vanligen mot en likviditetspool i stället för att invänta en matchande köp- eller säljorder från en annan handlare.

AMM:er gör det möjligt för delar av DeFi‑sektorn att erbjuda handel utan en centraliserad börs som förmedlar och matchar varje affär.

För att förstå deras bidrag behöver vi först förklara vad marknadsgörare är och varför likviditet spelar roll.

Vad är marknadsgörare och varför är de viktiga?

Före DeFi-sektorns kraftiga tillväxt 2020 hade många decentraliserade börser begränsad användning. Även efter Uniswaps lansering 2018 fanns frågor om huruvida dessa plattformar skulle få tillräckligt genomslag.

Ett viktigt hinder var bristande likviditet. Både i krypto och traditionell finans innebär god likviditet att tillgångar kan köpas och säljas snabbt utan stor påverkan på priset. Det underlättar för den som vill utnyttja en prisförändring eller minska sin exponering under ett fall.

Dålig likviditet kan skapa en ond cirkel: få användare ger få handelsmöjligheter, vilket i sin tur avskräcker nya användare. I volatila kryptomarknader kan det vara kostsamt att behöva vänta på en motpart som vill köpa eller sälja samma mängd till ett förenligt pris.

På centraliserade marknadsplatser bidrar marknadsgörare, ofta specialiserade företag eller professionella handlare, med köp- och säljbud som ger likviditet. De är inte samma sak som protokoll eller börsens matchningsmotor. Börsen driver vanligen orderboken och systemen som matchar förenliga order.

Om någon vill köpa en viss mängd av en kryptovaluta kan börsen matcha ordern mot en eller flera säljorder till tillgängliga priser, inom orderns villkor. Börsen fungerar därmed som mellanhand mellan köpare och säljare.

Denna modell har länge använts. Fler deltagare kan göra det lättare att hitta motparter, men en order med särskilda pris- eller mängdkrav får inte alltid en omedelbar matchning.

Likviditet beskriver hur lätt en tillgång kan köpas eller säljas. Många order nära det aktuella priset kan ge hög likviditet; få eller små order kan ge låg likviditet. Även avståndet mellan köp- och säljkurser och orderbokens djup spelar roll.

Vid låg likviditet eller snabba prisrörelser kan slippage uppstå: det genomförda priset skiljer sig från det förväntade. En marknadsorder kan fyllas mot flera prisnivåer, medan en limitorder begränsar priset men kanske inte blir utförd. Börsen garanterar alltså varken ett visst pris eller att varje order genomförs.

Prisrörelser under volatila perioder gör detta särskilt relevant. Negativ slippage försämrar utfallet för handlare. Börser använder bland annat likviditet från finansföretag och professionella aktörer för att förbättra handelsmöjligheterna. Deras köp- och säljbud kan minska problemen, men garanterar inte att likviditeten alltid räcker eller att slippage aldrig uppstår.

Hur skiljer sig en AMM?

En AMM-baserad DEX ersätter den traditionella ordermatchningen med handel mot smarta kontrakt. Operatören behöver normalt inte förvara användarnas privata plånboksnycklar. Tillgångar som tillförs en pool ligger däremot i poolens kontrakt och omfattas av dess regler och risker. Alla DEX:er har inte samma konstruktion eller grad av decentralisering.

AMM-kontrakten beräknar byteskurser med matematiska regler utifrån poolens reserver och handeln. I en vanlig modell hålls produkten av två tokenreserver konstant, bortsett från avgifter och likviditetsändringar. Hur skapar modellen då tillgänglig likviditet?

Likviditetsleverantörer sätter in tillgångar i en pool, ett smart kontrakt som håller reserver för byten. Både privatpersoner och professionella aktörer kan bidra. Incitamenten ska göra det attraktivt att låta tillgångarna användas i handeln i stället för att bara ligga i en egen plånbok.

Som ersättning kan leverantörerna få en andel av handelsavgifterna och ibland extra belöningar. Detta kan ge inkomster men garanterar inte vinst. Formlerna styr hur reserver och priser förändras; de eliminerar inte prisavvikelser eller obalans. Arbitragehandel bidrar ofta till att föra poolens pris närmare andra marknadspriser.

Det är frivilligt att tillföra likviditet. I många vanliga pooler kan den tas ut utan en bestämd bindningstid, men villkoren varierar. Separata belöningsprogram kan ha låsningar eller avgifter vid förtida uttag, och nätverkskostnader samt kontrakts- eller tokenbegränsningar kan påverka ett uttag. Villkoren behöver kontrolleras för den aktuella tjänsten.

Vissa plattformar ger dessutom ut styrningstoken. Dessa kan ge möjlighet att föreslå ändringar eller rösta om förslag enligt projektets regler. Röster viktas ofta efter mängden token eller delegerad rösträtt, så större innehav kan ge större inflytande. Ett godkännande avgörs dock inte nödvändigtvis av en enkel majoritet av antalet innehavare: krav på deltagande, rösttrösklar, tidsfördröjning och genomförande kan också gälla.

Riskerna med likviditetspooler

En viktig risk är impermanent loss, ofta kallad tillfällig förlust. Det är en sämre värdeutveckling för en likviditetsposition jämfört med att behålla de ursprungliga tillgångarna utanför poolen, när deras relativa priser förändras.

I en klassisk pool med konstant produkt ändrar handel och arbitrage sammansättningen av leverantörens tillgångar när prisförhållandet förändras. Ju mer förhållandet avviker från utgångsläget, desto större blir normalt denna relativa förlust, om vi bortser från avgifter. Positionen kan samtidigt ha stigit i dollarvärde: jämförelsen gäller alternativet att bara behålla tillgångarna.

Risken är särskilt relevant för tillgångar vars priser rör sig mycket i förhållande till varandra. Den kallas tillfällig eftersom förlusten i den förenklade modellen kan minska eller försvinna om det ursprungliga prisförhållandet återkommer. Det finns ingen garanti för att det sker.

Volatiliteten hos digitala valutor kan påverka detta på olika sätt. Det avgörande är tillgångarnas relativa prisförhållande, inte enbart att deras dollarpriser återgår till tidigare eller högre nivåer. Underprestationen kan finnas redan före uttag; ett uttag realiserar positionens dåvarande sammansättning och värde. Att vänta garanterar inte återhämtning.

Intjänade handelsavgifter och eventuella belöningar kan väga upp en del av eller hela underprestationen, men det är inte säkert. Uttag ur en vanlig AMM-pool innebär inte automatiskt att redan intjänade avgifter förverkas. Eventuella begränsningar för extra belöningar följer det särskilda programmets villkor. Varken ersättningen eller ett uttag garanterar att kapitalet behåller sitt ursprungliga värde.

Slutsats

AMM:er är en viktig del av DeFi och gör det möjligt för många decentraliserade börser att erbjuda poolbaserad handel utan traditionell ordermatchning. De är en av flera modeller för likviditet; även orderböcker och hybridlösningar används. Modellens nytta behöver förstås tillsammans med dess pris-, likviditets- och kontraktsrisker.