Hur stablecoins försöker hålla värdet: mekanismer och risker

Kryptomarknaden har haft stora prisrörelser sedan Bitcoin började handlas. För kryptotillgångar utan rätt till inlösen mot en underliggande tillgång påverkas marknadspriset av utbud, efterfrågan, sentiment, händelser, användning och andra faktorer. Även tillgångar med säkerheter kan ha prisrisk.

Rörelserna skapar möjligheter till vinst men också risk för förlust. Vid kursfall säljer vissa användare till traditionell valuta, medan andra behåller sina tillgångar. En återhämtning är inte säker, och omedelbar försäljning är inte det enda valet för varje investerare.

Stablecoins utvecklades som ett alternativ som eftersträvar ett relativt stabilt värde i förhållande till en referens. Syftet är att begränsa svängningar, inte att göra tokenen immun mot dem. Marknadspriset kan avvika från det avsedda riktvärdet.

Vad är stablecoins?

En stablecoin är en digital token som är utformad för att följa ett referensvärde, vanligtvis en valuta som amerikanska dollar. Olika mekanismer används för att upprätthålla kopplingen, men de garanterar inte att efterfrågan, sentiment och marknadsstress saknar betydelse. Liksom andra kryptotillgångar kan stablecoins använda blockkedjeteknik.

Stablecoins kan användas för betalningar och internationella överföringar på nätverk som stöder dem. Hastighet, avgifter och slutlig avveckling beror på nätverket och tjänsten; alla betalningar är inte omedelbara eller helt oåterkalleliga. Vissa utgivare kan också frysa särskilda tokeninnehav.

Vissa använder dem för att minska exponeringen mot prisrörelser i exempelvis bitcoin utan att lämna kryptoekosystemet. En del av kryptogemenskapen byter till stablecoins vid kursfall i stället för att genast föra över pengar till ett bankkonto. Då förändras typen av risk: utgivare, reserver, inlösen, teknik och en bruten värdekoppling kan fortfarande orsaka problem.

Hur fungerar stablecoins?

Mekanismerna varierar. Vissa har reserver i traditionell valuta, andra använder kryptotillgångar som säkerhet eller följer en råvara som guld. Det finns också konstruktioner som använder algoritmer och ekonomiska incitament, med eller utan delvis säkerhet.

En token som följer guld eller en annan tillgång har därmed inte ett fast dollarpris. Här följer skillnaderna mellan modellerna.

1. Stablecoins med reserver i traditionell valuta

I denna modell förvaltar utgivaren reserver samt utgivning och inlösen av token. Reserverna behöver inte enbart vara kontanter på ett enda konto; de kan omfatta likvida medel och andra likvida tillgångar i referensvalutan. Kvalitet, likviditet, avskild förvaring och tydlig redovisning är viktiga.

För en token med målvärdet en dollar är ett enkelt exempel en miljon token med reserver värda en miljon dollar. Inlösen till en dollar, när den är tillgänglig enligt villkoren, hjälper till att stödja kopplingen. Direkt tillgång till inlösen, minimibelopp, avgifter och handläggningstid kan skilja sig åt.

Förhållandet mellan reserver och antalet token bestämmer inte börspriset mekaniskt. Otillräckliga reserver eller tvivel på inlösen kan pressa priset, men extra reserver höjer inte automatiskt priset över en dollar. Även utgivning, inlösen, arbitrage, marknadslikviditet och förtroende spelar roll. Reservrapporter behöver bedömas efter omfattning och datum, inte bara utgivarens löften.

Exempel från sammanhanget när artikeln publicerades 2022 är Tether (USDT) och USD Coin (USDC), två välkända dollarstablecoins, samt Binance USD (BUSD). BUSD är ett historiskt exempel: Paxos slutade ge ut nya BUSD den 21 februari 2023. Rangordningen efter marknadsvärde förändras över tid.

2. Stablecoins med kryptotillgångar som säkerhet

Dessa modeller använder en eller flera kryptotillgångar som säkerhet. Eftersom säkerheternas värde varierar kräver protokollet vanligen ett högre säkerhetsvärde än stablecoinskulden. Ett mål är utgivning genom smarta kontrakt, men graden av decentralisering beror på styrning, säkerhetstyper och andra delar.

Användare kan låsa tillgångar i en säkerställd position för att skapa stablecoins. Om säkerhetsgraden faller under protokollets gräns kan positionen likvideras; varje liten prisnedgång leder inte direkt till likvidation. För att få tillbaka hela säkerheten ur en öppen position behöver användaren normalt betala skulden och upplupna avgifter. Likvidation kan också medföra en straffavgift.

Ett historiskt exempel är DAI från MakerDAO-ekosystemet, som eftersträvar en dollar. Säkerhetstyper och parametrar kan ändras genom styrningen. Målvärdet garanterar inte att marknadspriset alltid är exakt en dollar.

Riskerna omfattar prisrörelser i säkerheterna, överbelastade nätverk, problem vid likvidation, fel i smarta kontrakt och brister i prisinformationen. Översäkerhet ger en buffert, men kraftiga fall kan ändå hota systemet. Alla godkända säkerheter har inte samma riskprofil.

3. Token med råvaror eller andra tillgångar som stöd

En annan kategori är råvarutoken som ibland diskuteras tillsammans med stablecoins. De följer exempelvis guld i stället för att nödvändigtvis eftersträva en dollar. Även fastigheter och andra tillgångar kan tokeniseras, men tokenisering gör dem inte automatiskt till stablecoins och garanterar varken likviditet eller stabilt pris.

För en token som representerar en viss mängd råvara är det viktigt att granska äganderätt, förvaringsplats, förvarare, reservkontroller och inlösenvillkor. Fysiska tillgångar kan förloras eller skadas, och själva råvarupriset förändras också.

PAX Gold (PAXG), som ges ut av Paxos, är ett exempel på en guldtoken på Ethereum. Enligt utgivaren representerar varje token ett fine troy ounce London Good Delivery-guld i LBMA-ackrediterade valv i London. Dollarvärdet följer guldets upp- och nedgångar; PAXG håller inte priset en dollar. Charles Cascarilla är medgrundare av Paxos och var vd när produkten introducerades.

Venezuelas Petro nämns också i historiska diskussioner om digitala tillgångar kopplade till råvaror. Regeringen introducerade den 2018 och hävdade stöd från olje- och andra naturresurser. Påståendet bevisar inte att innehavare kan lösa in token mot avsatt olja. Congressional Research Service har beskrivit det begränsade underlaget för allmän användning och faktisk funktion. Petro visar därför inte att oljereserver automatiskt skapar en tillförlitlig stablecoin.

4. Algoritmiska stablecoins

Algoritmiska stablecoins försöker behålla kopplingen genom programvaruregler och ekonomiska incitament. Konstruktionerna skiljer sig åt i komplexitet, säkerheter och decentralisering.

Vissa ändrar utbudet eller tillåter växling mot en annan token för att uppmuntra arbitrage. Det finns modeller utan tillräckliga externa reserver och hybrider med delvis säkerhet. Marknadspriset blir inte fast enbart för att en algoritm körs.

Under målvärdet kan mekanismen uppmuntra inlösen eller bränning av token; över målvärdet kan extra utgivning stimuleras. Resultatet beror på deltagare, likviditet, efterfrågan och förmågan att hantera inlösen. Ett mindre utbud garanterar inte återgång till målet, och ett större utbud bromsar inte alltid en prisuppgång tillräckligt.

Automatisering avlägsnar inte marknadsrisk och garanterar inte decentralisering. Vid förtroendeförlust kan försäljning och inlösen förstärka varandra samtidigt som värdet på en kopplad token faller. Även utan traditionella kryptosäkerheter kan ett sådant system tappa kopplingen.

Framtidsutsikterna beror på konstruktionen och motståndskraften, inte bara på beteckningen algoritmisk eller centraliserad. Artikeln publicerades först i början av 2022; TerraUSD:s kollaps i maj 2022 visade senare att automatisk utbudsjustering inte garanterar stabilitet. Även reservbaserade stablecoins kräver granskning av reserver och inlösen.

Slutsats

Stablecoins kan vara användbara för betalningar, handel och tillfälliga byten från mer prisrörliga kryptotillgångar. Många börser erbjuder handelspar med stablecoins, men utbudet varierar och omfattar inte varje tillgång på varje börs.

Varje modell försöker följa ett referensvärde på sitt eget sätt. Att förstå referensen, inlösen, säkerheterna och möjliga brister är viktigare än att betrakta alla stablecoins som riskfri förvaring av förmögenhet.