Stablecoin‑markedet deler seg i to. Circle vinner den halvdelen som betyr noe.

I flere år betydde «stablecoin-markedsandel» ett tall: hvor mange dollar et selskap hadde i utestående mynter. Etter det tallet er Tethers USDT fortsatt giganten, med omtrent $184 milliarder i sirkulasjon sammenlignet med Circle’s USDC på rundt $73 milliarder. Vurdert på den måten ser gapet nesten uoverstigelig ut.

Det tallet er også det feilaktige å følge.

To forskjellige stablecoin-markeder

Utestående mynter måler hvor mye penger som er parkert. Det sier ingenting om hvor mye penger som faktisk beveger seg, eller hvem som er betrodd å flytte dem for en bank, et betalingsselskap eller en bedriftskasse. Dette er to forskjellige markeder som bruker de samme ticker-symbolene, og de beveger seg i motsatte retninger.

På justert transaksjonsvolum, tallet som Visa sitt on‑chain analyse‑dashbord bruker for å fjerne bot‑aktivitet og støy mellom børser, viste at USDC stod for omtrent 70 prosent av all stablecoin‑aktivitet i første halvdel av 2026. USDT sto for rundt 25 prosent. For seks år siden var bildet speilvendt: USDT håndterte nesten 90 prosent av justert volum og USDC mindre enn 10.

Kilde: CoinDesk

Det er ikke en avrundingsendring. Det er en fullstendig omveltning av hvem markedet stoler på for å faktisk gjennomføre en betaling, selv om den eldre, grovere målingen av utestående mynter fortsatt favoriserer Tether.

Målingen banker og regulatorer faktisk bryr seg om

Utestående mynter er et øyeblikksbilde. Transaksjonsvolum er en avstemning, avlagt hver dag, av institusjonene som har mest å tape ved å velge feil. Da Standard Chartered and BNY bygde stablecoin‑oppgjørstjenester i år, bygde de dem på USDC. Det er ingen tilfeldighet knyttet til merkevaren. Det er en etterlevelsesbeslutning.

Circle brukte et tiår på å gjøre seg kjedelig med vilje: US‑basert, dollarreserver i kontanter og kortsiktige statsobligasjoner, månedlige attestasjoner, lisenser i USA, EU og Singapore. Tether bygde sin virksomhet på motsatt måte, med drift fra El Salvador og De britiske Jomfruøyene med mindre åpenhet, og den forblir uregistrert både i USA og EU. For en hobbyist eller enkeltperson som flytter krypto mellom børser, registreres den forskjellen knapt. For en bank som overfører tall med ni sifre, er det hele beslutningen.

Tether har nettopp fullført sin første rene revisjon, med KPMG som ga en ukvalifisert uttalelse i august 2026. Det er et skritt i riktig retning, men det kan være litt for sent, gitt Circles moment.

Regulering ble nettopp en voll

Den beslutningen ble mye enklere å ta denne sommeren. GENIUS‑loven, signert til lov i juli 2025, ga USA sitt første føderale rammeverk for betalings‑stablecoins. I juli godkjente Office of the Comptroller of the Currency Circles søknad om å åpne Circle National Trust, en nasjonal trustbank som setter USDCs forvaltningsinfrastruktur under direkte føderal tilsyn, med reserveforvaltning planlagt som en fremtidig funksjon.

Europa forteller samme historie, men fra den andre retningen. Da MiCA, EUs kryptorammeverk, trådte i kraft, nektet Tether å etterkomme, og kalte reglene for for restriktive. Europeiske børser svarte ved å fjerne USDT for EU‑kunder, og Tether la ned sin egen euro‑denominerte token. Circle, allerede MiCA‑kompatibel, arvet det regulerte markedet som standard. Mønsteret er nå konsistent nok til å kalle en regel: hver gang en stor jurisdiksjon skriver ekte stablecoin‑regulering, blir USDC enklere å bruke og USDT blir mer giftig å berøre.

Hva skjer når regelverket er endelig

Ingen av dette betyr at Tether forsvinner. USDT forblir det dominerende handelspar på offshore‑børser, og utestående mynter snur seg ikke over natten; Circle måtte mer enn doble sin nåværende forsyning bare for å matche hvor Tether står i dag. Men dette statiske tallet beskriver gårsdagens marked, ikke det som bygges akkurat nå under et amerikansk reguleringsrammeverk som ikke eksisterte for atten måneder siden.

Her er min spådom. Innen midten av 2027 vil USDC ha det klare flertallet av stablecoin‑aktivitet etter alle mål som faktisk reflekterer økonomisk bruk, ikke bare justert‑volum‑tallet der den allerede har krysset grensen. Når GENIUS‑lovens regler blir endelige og flere banker kobler seg til regulerte kanaler i stedet for å bygge sine egne, vil stablecoins som vinner være de som en compliance‑offiser kan godkjenne uten motstand. Akkurat nå er det USDC, og den er langt foran.

Den dypere endringen er større enn ett selskaps balanse. I mesteparten av det siste tiåret ble «stablecoin» og «uregulert» behandlet som omtrent synonyme, en omvei for de delene av finanssektoren regulatorene ennå ikke hadde nådd. Denne æraen er i ferd med å ta slutt. Den neste tilhører den som kan flytte en dollar øyeblikkelig, transparent, og under et regelverk en bankinspektør anerkjenner.

Circle kom dit først. Resten av markedet, både regulert og uregulert, bygger nå i dens skygge.