Databehandling
Ukeaksjen: Intel (INTC)
Intels problemer
Intel har nylig vært i finansnyhetene, men av alle de gale grunnene. Faktisk opplevde INTC nettopp sitt verste prisfall på 50 år, med et fall på 26 % på bare én dag i begynnelsen av august 2024. Dette kom i tillegg til en jevn nedgang gjennom hele året, som samlet sett er nesten -60 % siden januar 2024.
Kilde: Google Finance
Dette er spesielt sjokkerende, da det går mot trenden i halvlederindustrien, som har steget til nye høyder kontinuerlig de siste årene. For eksempel er PHLX Semiconductor (^SOX) opp fem ganger siden 2017.
Kilde: Yahoo Finance
På overflaten ser det ut til at markedene er ekstremt pessimistiske til Intel. Det kan imidlertid diskuteres om denne oppfatningen er virkelig berettiget eller en overreaksjon på problemer som er til stede, men ikke så truende som de virker.
Markedet kan begynne å innse det, med aksjekursen som hoppet opp igjen med 9 % på fredag 30. august 2024.
Hva skjedde i august
Utløseren for det 26 % prisfallet var publiseringen av Q2‑2024‑resultatene. Inntektene var ned 1 % år‑over‑år, bruttofortjenesten var 1,1 % lavere (til 38,7 %), og EPS (inntjening per aksje) var knapt positiv på $0,02 per aksje. Utsiktene for Q3‑2024 viste både inntekter, bruttofortjeneste og EPS ned.
For å toppe det hele kunngjorde Intel at de vil legge ned opptil 15 000 ansatte.
Teknologi- og finanspressen hadde mye å si om det, inkludert å legge til mindre enn ideelle optikker av selskapets administrerende direktørs innlegg på sosiale medier: «Det er så dårlig hos Intel at sjefen poster bibelvers» (selv om Intels administrerende direktør faktisk poster bibelvers ganske ofte, ikke bare i en krise).
Kilde: X.com
Den konsensusmessige oppfatningen under aksjekrasjet var at Intel «mistet grepet» sammenlignet med konkurrenter som Arm (ARM), Samsung Electronics (005930.KS) eller TSMC (TSM).
Konkurransepress
Kjernen i problemet har vært at Intel henger etter sine konkurrenter som TSMC og Samsung når det gjelder de mest avanserte brikkene, som 5 nm-prosessorer.
Alt i alt kan man si at Intel ble litt selvtilfreds og gikk glipp av to teknologiske innovasjoner innen chipproduksjon:
- EUV (Extreme UltraViolet) litografi er en metode som bruker høyenergi lysstråler for å gravere ekstremt små transistorer for avanserte databrikker.
- Teknologien produseres eksklusivt av det nederlandske selskapet ASML (ASML) og er nøkkelen til TSMCs ledelse innen de mest avanserte brikkene, som investerer titalls milliarder dollar i teknologien for å nå 2 nm-skalaen.
- EUV er en nøkkelteknologi som USA, gjennom sanksjoner, bruker for å bremse fremdriften i den innenlandske kinesiske halvlederindustrien.
- Det er verdt å merke seg at Intel nesten oppfant EUV, så de er svært kjent med teknologien, men mislyktes i å implementere den i stor skala.
- Chiplets er mindre modulære brikker som kan settes sammen for å øke ytelsen til lavere kostnad.
- Dette designet er spesielt populært i smarttelefoner og andre mobile enheter.
- Chiplets er nå en kjernefordel som Intels konkurrenter, ARM (ARM) og AMD (AMD), besitter.
Et annet segment som en konkurrent vil ende opp med å dominere i stedet for Intel er GPU (Graphic Processing Units), et nisjeområde som nesten hele industrien gikk glipp av og overlatt til Nvidia.
GPU-er var opprinnelig et nisjesegment i datamaskinindustrien, hovedsakelig nyttig for PC- og konsollgrafikkort. Det ser imidlertid ut til at GPU-ens tregere og mange parallelle beregninger (sammenlignet med den raske og «fokuserte» behandlingen av Intels CPU) også var svært nyttige for mining av kryptovaluta, noe som gjorde GPU-lederen Nvidia til en ny markedsfavoritt.
GPU-ens nytte i AI‑beregning ville senere gjøre Nvidia til det største børsnoterte selskapet i verden etter markedsverdi.
Er det så ille?
Å miste teknologisk ledelse og synkende salg i en blomstrende industri er definitivt røde flagg. Disse problemene overskygger imidlertid noen elementer som gjør bildet av Intel mye mer nyansert.
En solid ledelse innen PC‑ og servere
Intel hadde og har fortsatt sterk ledelse i produksjonen av brikker for PC og servere ved bruk av den proprietære x86‑kjernearkitekturen. Siden oppstarten på 1980‑tallet har den vært, og er fortsatt, en av verdens mest brukte prosessorarkitekturer.
Denne ledelsen har også strukket seg til andre «beregningsintensive» markeder, som servere, som fortsatt er en enorm driver for Intels inntekter i dag.
Dette løser ikke Intels etterslep i andre sektorer i seg selv, men setter det i perspektiv.
I noen år har markedet fokusert på smarttelefoner og GPU-er. Dette betyr at ethvert selskap som underpresterer i disse segmentene har blitt overdreven straffet, mens vinnerne har blitt rikelig belønnet.
Imidlertid er det tegn på at smarttelefonmarkedet nå når modenhet, med veksten som avtar kraftig. Generelt har de fleste allerede en smarttelefon og er fornøyd med den eksisterende kapasiteten. De nye designene er også mindre varierende.
Den neste store tingen innen mobile enheter fortsetter også å mislykkes i å materialisere seg, med nettbrett som fortsatt er en mindre nisje, smarte briller som en fiasko, og VR‑headset langt fra bred adopsjon. Så samlet sett kan mobile enheter bli et mer «kjedelig» modent segment, likt Intels domene av x86‑brikker for servere og PC.
Kommer på igjen
En ny AI‑leder?
GPU‑ og AI‑spørsmålene er forskjellige, da de er det som gjorde Nvidia til et selskap på nesten 3 billioner dollar. AI er svært forskjellig fra smarttelefoner, og det er sannsynligvis det mest eksplosive markedet i industrien for det kommende tiåret.
Så, i siste instans vil Intels evne til å lykkes med AI‑brikker og AI‑relaterte produkter sannsynligvis avgjøre om selskapet kan vende tilbake til vekst. Uten dette vil Intel risikere å bli en klassisk «smeltende isbit», hvor den tradisjonelle x86‑virksomheten sakte forsvinner uten erstatning.
Kjernen er planen om at Intel skal levere 100 millioner AI‑PC‑er innen 2 år. Dette er en solid idé, da den bygger på Intels allerede eksisterende styrke i PC‑markedet. Ideen er å bygge en «Én‑stopp‑butikk for å bringe AI overalt», basert på åpne økosystemer.
Kilde: Intel AI
Spillere må kunne formulere et klart og overbevisende verdiforslag som resonnerer med bedrifter på tvers av bransjer – et som maler et levende bilde av hvordan AI‑PC‑er kan drive konkrete forretningsresultater, strømlinjeforme arbeidsflyter og låse opp fordeler for produktivitet og innovasjon, samtidig som de forbedrer PC‑enes totale eierkostnad, sikkerhet og håndterbarhet.
Så, i stedet for å sikte direkte på Nvidia og deres ledelse innen GPU‑bygging, vil Intels strategi baseres på å tilby et komplett og velartikulert økosystem for AI‑PC. Dette vil også utnytte Intels fordel innen CPU‑ og bedriftsbrukstilfeller, ettersom små til mellomstore AI‑modeller er bedre egnet for CPU enn GPU.
Kilde: Intel AI
Chiplets
Intel tar også igjen i chiplets, og ser ut til å ha innsett potensialet i segmentet, selv om det er litt sent.
“Integrering av flere chiplets i en pakke for å levere produktinnovasjon på tvers av markedssegmenter er fremtiden for halvlederindustrien og en søyle i Intels IDM 2.0‑strategi,” sa Intel’s Chiplet Sandra Rivera, executive vice president – Intel’s data center and Artificial Intelligence Group Leadership Delivers Industry-Leading Capabilities at an Accelerated Pace
Oppskalering i Irland
Til slutt har mange kortsiktige kostnader blitt pådratt av oppskaleringen av den nye chipfabrikken i Irland, som først begynte å bruke EUV i stor skala mot slutten av 2023.
Ankomsten av dette viktige øyeblikket innleder fremtiden for produkter som Intels kommende Intel® Core™ Ultra‑prosessorer (kodenavn Meteor Lake), som vil bane vei for AI‑PC‑er, samt neste generasjons Intel® Xeon®‑prosessorer som kommer i 2024 og produseres på Intel 3‑prosessenoden.
Så kan vi forvente en tilbakevending til lønnsomhet, eller i det minste ingen betydelige tap snart, med Irland som en nøkkelproduksjonsanlegg.
EUV‑teknologi brukt i produksjonen av Intel 4 vil være viktig for applikasjoner som kunstig intelligens (AI), avanserte mobilnettverk, autonom kjøring, og nye datasenter‑ og skyapplikasjoner.
EUV spiller en kritisk rolle i å drive Intel mot sine mål om å levere fem noder på fire år og gjenvinne ledelsen innen prosess‑teknologi innen 2025.
En ny plan
Behovet for å sparke tusenvis av ansatte og aksjekrasjet ser ut til å ha vært den støten Intel trengte for å begynne å endre seg raskt.
I september 2024 kom Intels ledelse med en ny plan for både å fremskynde selskapets gjenoppretting og redusere utgiftene slik at den nåværende kontantstrømmen er tilstrekkelig for de nødvendige investeringene.
En nøkkelkomponent vil være å fremskynde adopsjonen av EUV‑teknologi for å konkurrere med TSMC. Dette vil imidlertid være en svært langsiktig prosess, som pågår til 2030, med den irske fabrikken som kun første steg.
Et annet element vil være å bringe tilbake in‑house den store majoriteten av silisium‑wafer‑produksjonen, som for tiden delvis er outsourcet.
Kilde: Intel
For å kutte kostnader utover å redusere antall ansatte, vurderer de å selge Altera. Denne avdelingen har ansvar for programmerbare chip‑enheter, som er enklere og mindre lønnsomme enn avanserte brikker.
Et annet kostnadskutt kan være avlysning av en planlagt ny fabrikk på $32 milliarder i Tyskland. Det følger av avlysningen av en $15 milliarder utvidelsesplan for chip‑anlegget i Israel (her mer drevet av uro og krig som landet er involvert i).
Dette påvirker ikke planen om å bygge nye fabrikker i Nord-Amerika, som tydelig blir sentrum for Intels fremtidige strategi.
For å møte den akselererende globale etterspørselen etter halvledere og fremme vår IDM 2.0‑strategi, utvider vi vår produksjonskapasitet, med en investering på omtrent $20 milliarder i en fabrikk i Arizona og New Mexico, en investering på mer enn $20 milliarder i Ohio, og oppkjøpet av Tower Semiconductor.
Geopolitisk fordel
Den tidligere geopolitisk treff
Mange kommentatorer fokuserte på at Intel mistet chipset til ARM, GPU til Nvidia, og mobil‑CPU til TSMC. Få diskuterte at den nåværende inntektsnedgangen delvis var en kollateral ofre av USAs «chip‑krig» med Kina.
For eksempel trakk USA tilbake Intels og Qualcomms eksportlisenser for salg til Kinas Huawei i mai 2024.
Ettersom Kina forbruker halvparten av verdens halvledere, har sanksjonene redusert fortjenesten til mange halvlederfinnerier, inkludert TSMC og Intel, noe som forårsaket et fall i Intels aksjekurs på den tiden.
Samtidig kan denne midlertidige smerten vise seg å være en redningsplanke for Intel.
Den kommende geopolitisk fordelen
«Chips er den nye oljen» er en dominerende idé i den fornyede stormaktskonkurransen mellom USA og Vesten versus Kina og Russland. Denne idéen motiverte i stor grad USAs sanksjoner mot den kinesiske halvlederindustrien.
Det er også en reell strategisk trussel mot USAs allianse, med de fleste av verdens chips produsert i Taiwan og Sør‑Korea. Begge land er svært sårbare for Kina i tilfelle en militær konflikt, med Kina offisielt betraktende Taiwan som en «opprørsprovins» som bør bringes hjem før eller senere.
I denne konteksten er Intel en strategisk ressurs for USA, med den eneste «sikre» chip‑ og halvlederproduksjonen langt unna potensielle konflikter i Europa (Russland) og Asia (Kina).
I praksis vil enhver strategisk viktig chip, som for militær bruk, men også verktøy, kritisk infrastruktur, AI‑datasentre, helsevesen osv., sannsynligvis i fremtiden ha en sterk obligatorisk klausul «made in USA». Dette bør i stor grad gagne Intel, da de allerede er etablert og produserer suksessfullt i USA.
Og allerede er Intel en hovedmottaker av penger fra CHIPS‑loven, med $8,5 milliarder i direkte finansiering, som for det meste fortsatt ikke er distribuert til selskapet. Dette bør også dempe enhver bekymring angående kontant tilgjengelighet for Intel.
TSMC‑vanskeligheter utenfor Taiwan
I tillegg ser det ut til at presset for å få TSMC til å flytte noen av fabrikkene til USA ikke går særlig bra.
Noen ansatte fortalte NYT at chipprodusenten står overfor fem til ti ganger høyere driftskostnader i USA, sammenlignet med Taiwan. Andre sa de var motvillige til å flytte til USA på grunn av «potensielle kulturkonflikter» og bekymringer rundt «vanskelig å lede» amerikanske arbeidere.Asia Financial
Det ser ut til at utover kostnadsstrukturen er tilpasning av den taiwanske arbeidskulturen til USA vanskelig på grunn av dype kulturelle forskjeller.
Så selv om dette kan løses over tid, ser det ut til at det vil ta minst like lang tid for TSMC å produsere store chip‑volumer i USA som det vil ta for Intel å masse‑adoptere EUV‑teknologi.
Fremtidig datateknologi: fotonikk, kvante osv.
Intel bygde sin tidligere suksess på innovasjon og teknologisk fortreffelighet. De nylige feilene med å gå glipp av GPU‑ og chiplet‑/småere smarttelefon‑brikker bør ikke avlede oppmerksomheten fra faktumet at selskapet fortsatt er i front når det gjelder den mest avanserte formen for databehandling.
Intel er spesielt foran når det gjelder nye konsepter for ikke‑silisium‑basert databehandling. På slutten av 2023 bestemte Intel seg for å selge sin fotonikkvirksomhet til Jabil (JBL). (Du kan lese mer om fotonikk i vår artikkel «Computing at the Speed of Light with Silicon Photonics»).
Men Intel er fortsatt svært aktiv innen kvantedatabehandling, en type datamaskin som bruker kvanteeffekter for å løse problemer som er umulige med vanlige brikker.
Intels kvantedatabehandling
Intel lanserte nylig «Tunnel Falls», den «mest avanserte silisium‑spin‑qubit‑brikken». Det bemerkelsesverdige er at den ikke er en prototype, men en brikke bygget i skala, med en avkastningsrate på 95 % over hele waferen og spenningens ensartethet. Dette åpner veien for masseproduksjon av kvantedatabehandlingsbrikker, noe som foreløpig er vanskelig å oppnå i en ung og raskt skiftende industri.
Kilde: Intel
Trofast mot sine røtter utvikler Intel også programvaren for å utnytte sine brikker, med lanseringen av Intel Quantum SDK. Dette gir retningslinjer for programmerere til å utvikle programvare for kvantedatabehandling som er kompatibel med Intels kvantebrikkedesign, noe som historisk har vært en svært sterk og lønnsom forretningsmur for Intels konvensjonelle brikkevirksomhet.
Kilde: Intel
(du kan også lese vår artikkel «Top 10 Non‑Silicon Computing Companies» for mer informasjon om disse temaene)
Intels teknologiske fremtid
Intel har snublet underveis i sin fler tiår lange historie, og blitt noe selvtilfreds etter sin enestående suksess i PC‑ og servermarkedene med sine x86‑baserte produkter.
Det nylige sjokket i aksjekursen og beslutningen om å sparke en del av arbeidsstyrken er et tegn på at selskapet nå tar sine mangler på alvor.
Det vil sannsynligvis ikke plutselig dominere Nvidia innen AI, ARM og AMD innen mindre brikker, eller TSMC innen avanserte EUV‑baserte brikker. Men det vil sannsynligvis begynne å ta igjen.
Og kan til slutt ha et mye bredere produktsortiment, som kan hjelpe det i en svært raskt skiftende industri, hvor dagens vinnere ofte blir tapere i neste innovasjons‑syklus.
(Under?)Verdsettelse
Intels aksjekurs er nå så lav som på 1997‑nivå, og ignorerer fullstendig veksten i halvleder‑ og databehandlingsindustrien siden en tid før dot‑com‑boblen sprakk.
Mange investorer begynner nå å vurdere at dette kan være en altfor lav pris, spesielt ettersom selskapets ledelse (endelig?) kommer med aggressive tiltak for å endre retning, inkludert:
- Reduksjon av kapitalutgifter for å finansiere FoU og strategisk forbruk.
- Avhending av ikke‑kjerneaktiva.
- Oppskalering av EUV‑chip‑anlegg og ny fokus på produksjon i USA.
- Angripe AI‑markedet gjennom en helhetlig strategi som utnytter selskapets eksisterende posisjon i bedrifts-, PC‑ og servermarkedene.
Denne lave aksjekursen er også noe overdreven på grunn av Intels strategiske betydning for USA og NATO i en æra med intensiverende stormaktkonkurranse.
Konklusjon
Til syvende og sist er Intel USAs forsikring mot en konflikt på den koreanske halvøy og/eller Taiwan / Sør‑Kina‑havet. Dette gir dermed en nesten sikker garanti mot konkurs eller en for sterk nedgang i produksjonskapasiteten, uavhengig av kortsiktige finansielle problemer eller kontantstrømsbegrensninger.
Intel er også langt fra et foreldet selskap, selv om det har blitt noe overgått av konkurrentene de siste årene. Dette er ikke uvanlig i teknologibransjen og halvlederproduksjon, hvor ett feil valg kan ta flere år å rette opp.
Så kan Intels aksje være av interesse for kontrærinvestorer og verdi‑investorer som leter etter en stor halvlederprodusent som selges med rabatt sammenlignet med resten av industrien.
Den vil imidlertid avskrekke mange andre investorer, på grunn av den ekstreme volatiliteten den har vist de siste månedene, og den mindre enn optimale ytelsen og strategiske beslutningene de siste årene.
