STM-rapporten forutser at billioner migrerer til on-chain‑eiendeler

Tokeniserings­trenden fortsetter å øke i kryptovalutamarkedet ettersom kryptoprisene nyter en oppadgående trend. Security Token Market (STM) bemerket i sin siste rapport hvordan markedet, etter ICO‑er og NFT‑er, nå ser en mye større anvendelse og mulighet for blokkjedeteknologi i form av “tokenisering av virkelige eiendeler”.

«Vi er mer sikre enn noen gang på at over tid vil billioner av dollar i eiendeler komme on-chain», sa rapporten. 

Denne fremvoksende trenden har tiltrukket interesse fra store aktører i den tradisjonelle finanssektoren (TradFi). Tidligere denne måneden lanserte HSBC Holdings lanserte en plattform for å tokenisere eierskap til fysisk gull lagret i deres London‑hvelv, mens UBS Asset Management lanserte en pilot av et tokenisert pengemarkedsfond på Ethereum. Nylig introduserte Citi Token Services for å tokenisere kunders innskudd slik at de kan sendes umiddelbart hvor som helst i verden.

Deretter har bankgiganten JPMorgans blokkjedearm Onyx benyttet en Avalanche‑subnet i et proof‑of‑concept med Apollo Global og Monetary Authority of Singapores Project Guardian for å «la en porteføljeforvalter administrere et stort antall diskresjonære porteføljer som består av tokeniserte eiendeler på tvers av flere blokkjedene». 

Sist, men ikke minst, har banken tilbudt mer programmerbarhet til institusjonelle kunder gjennom sine betalingsløsninger på blokkjedebaserte kontoer med JPM‑Coin‑systemet. Den har også utforsket on-chain digitale lommebøker for å gjøre det mulig for brukere å lagre og kontrollere digital identitet på plattformen. 

Bare denne uken lanserte Standard Chartered (STD.DE ) Banks investerings‑ og innovasjonsarm SC Ventures en tokeniseringsplattform kalt Libeara, som har som mål å gjøre det mulig for fondsforvaltere og myndigheter å bringe virkelige eiendeler (RWA‑er) on-chain eller utstede «regulerte sikkerhetstoken». «Tokenisering vil gjøre en rekke aktivaklasser mer tilgjengelige», sier Alex Manson, leder for SC Ventures, om dette siste steget etter å ha introdusert institusjonsgradert forvaring og utveksling av digitale eiendeler.

I tillegg til store institusjoner har tokenisering av RWA‑er ved bruk av blokkjedeteknologi også blitt stadig mer populært blant myndigheter. Filippinenes Treasury Bureau kastet seg inn i handlingen og kunngjorde at de for første gang vil tilby 10 milliarder pesos (179 millioner USD) i ettårige tokeniserte statsobligasjoner til institusjonelle kjøpere. Obligasjonene vil bli utstedt av Land Bank of the Philippines og det statseide Development Bank of the Philippines.

Tidligere i år utstedte Hong Kong også 100 millioner USD i tokeniserte grønne obligasjoner under sitt Green Bond‑program. Singapore er et annet asiatisk land som har lansert en rekke pilotprosjekter for tokenisering av RWA‑er.

Singapores sentralbank, MAS, er faktisk en fremtredende aktør i dette feltet, og fokuserer på å teste tokeniserings‑brukstilfeller. Testene vil undersøke utenlandske valutabetalinger, flervaluta‑clearing og -oppgjør, bilaterale digitale aktivahandler, fondsforvaltning og automatisert portefølje‑rebalansering. MAS utforsker videre en digital infrastruktur kalt Global Layer One (GL1) for å hoste tokeniserte eiendeler og applikasjoner som muliggjør grenseoverskridende transaksjoner og lar tokeniserte eiendeler handles på tvers av globale likviditetspooler.

Mot denne bakgrunnen bemerket STM i sin rapport at selv om tokenisering av verdipapirer endelig har blitt samtaleemnet når flere utstedere bringer sine eiendeler on-chain, institusjoner bygger sine egne applikasjoner for operasjonell effektivitet, og massene begynner å lære om dette utrolige bruksområdet, er det fortsatt mye arbeid som må gjøres før tokeniserte verdipapirer blir mainstream. Men én ting er klart: det skjer, og vi vil se flere håndfaste resultater enn vi allerede ser.

Avdekke tokeniseringens løfte

Ved å fremheve diskusjonene som fant sted på TokenizeThis‑konferansen i oktober, som samlet bransjen fra hele verden, tok STM‑rapporten opp likviditetsproblemet, som er ett av tokeniseringens løfter, men som ennå ikke har nådd sitt fulle potensial.

Et vanlig tema som har blitt funnet blant de som er involvert i bransjen, er viktigheten av samarbeid og interoperabilitet fremfor konkurranse. Dette gjelder private vs. offentlige blokkjedene, konsortier som Regulated Liability Network (RLN) og Canton‑nettverk, multi‑chain og multi‑plattform tokenutstedelser, eller til og med å oppfylle ordre mellom meglere som gjennom OTC Markets Groups OTC Link ATS.

Denne interoperabilitetsdiskusjonen er heller ikke begrenset til megler‑forhandlere og ATS‑er, men snarere til den brede bransjen, som Daniela Barbosa fra Hyperledger Foundation sa:

«Det er rørleggerarbeidet i den nye finansielle infrastrukturen.»

Også, som Colin Butler fra Polygon uttrykte:

«Du kan ikke ha fragmentert likviditet når du retter deg mot 8 milliarder brukere.»

En annen faktor for å løse likviditetsproblemet er behovet for høykvalitets, volatile underliggende eiendeler, påpekte rapporten.

Under STM‑panelet «Future of the Market» nevnte Tal Elayshiv, Managing Partner i SPiCE VC, at noen aktivaklasser, som venturekapital og eiendom, ikke er ment å handles så mye. Så for å se mer aktivitet må vi se på eiendeler som er mer tilbøyelige til å bytte hender.

I tillegg til likviditet er tokenisering også kjent for å bringe operasjonell effektivitet. Siden hver transaksjon i dag involverer mange trinn, ofte nødvendige for å beskytte utsteder, investor og tilliten i økosystemet, kan mange av disse strømlinjeformes gjennom operasjonell effektivitet og datatransparens samt enkel tilgang via blokkjedeteknologi. Dette gjør det mulig med raskere transaksjoner, reduserer markedsrisiko på grunn av lange oppgjørstider, og sparer kostnader for utstedere, tjenesteleverandører og sluttinvestoren.

Når det gjelder kapitalinnhenting gjennom tokenisering, som utstedere kan knytte til en automatisk investorbase, viser STM‑rapporten at dette fortsatt er langt fra forventet nivå, og at investorer nå er mye mer selektive. STA‑teamet identifiserte tre hovedmålgrupper: familiekontorer/engler, detaljhandels‑«crowd» og institusjoner, samt viktige attributter for målgruppen, inkludert risikoprofil, gjennomsnittlig sjekkstørrelse og investeringshypotese som hjelper med å bygge en investorpersona.

Selv om det har vært en økning i crowdfunding, er investoropplevelsen en avgjørende faktor. Rapporten fastslo at opprettelse av digitale aktivalommebøker, spesielt, har vist seg å være en hindring ved kapitalinnhenting. Dette skyldes at crowdfunding i tokenisering involverer mindre minimumsinvesteringer, og disse investorene sannsynligvis ser etter en friksjonsfri prosess, ettersom deres tidligere investeringsopplevelse kan være lik Robinhood, for eksempel. 

Samtidig, på institusjonssiden, er tradisjonelle distribusjonskanaler fortsatt i bruk, spesielt med høyere investeringsminimum og investorers sofistikasjonsnivå avhengig av tilbudet.

Når det gjelder å støtte individuelle investorer, kan utstedere vurdere å integrere tokeniserte verdipapirer i selvstyrte RIAs, meglerkontoer og lignende, sa rapporten. Dette gjør at investorer ikke trenger å vite at blokkjedeteknologi er involvert i bakgrunnen, men oppmuntrer dem til å høste fordelene som eventual pass‑through‑besparelser, umiddelbar transaksjonsutførelse og presis porteføljestyring, la den til.

Institusjonell interesse for tokeniserte statsobligasjoner & MMF

Mens tokenisering fortsetter å få fotfeste, er det tokeniserte statsobligasjoner og pengemarkedsfond som har tiltrukket oppmerksomhet på institusjonsnivå. 

I forrige måned tok JP Morgan et kritisk skritt i denne retningen ved å omforme andeler i pengemarkedsfond til token for å gjennomføre en over‑the‑counter (OTC) derivathandel mellom BlackRock (BLK ) og Barclays. Denne overføringen var nesten umiddelbar og representerte en første gang for de involverte gigantene, hvor andelene i MMF‑ene brukes som sikkerhet mellom bilaterale derivatparter.

I sin nyeste rapport, ‘The Future of Wealth Management‘, så JPM også for seg personaliserte investeringsporteføljer i stor skala og ultra‑effektive porteføljer av tradisjonelle og alternative investeringer drevet av tokenisering.

Den italienske avdelingen av Credit Agricole (XCA.DE ) ‑eide Amundi, som er en av de tre største europeiske kapitalforvalterne med 2,1 billioner dollar i forvaltede eiendeler, ser også på å tokenisere euro‑denominerte pengemarkedsfond.

«Et fond jeg kan holde i lommeboken min, helt fungibelt, som jeg ikke bare kan innløse, men også overføre eller til og med bruke som betalingsmiddel eller sikkerhet.»

– forklarte Gabriele Tavazzani, administrerende direktør i Amundi Italy, på et arrangement. 

Denne økende interessen skyldes at avkastningen på statsobligasjoner har steget dramatisk, fra praktisk talt 0 % ved slutten av 2021 til nå over 5 %. Dette har fått selskaper som Franklin Templeton til å utstede flere statspapirer på blokkjedene. Kapitalforvalteren har tokenisert nesten 300 millioner dollar i amerikanske pengemarkedsfond.

Dette gir mening, ettersom tradisjonelle institusjoner alltid leter etter ting som umiddelbar oppgjør, 24/7‑handel, lavere kostnader og omdanning av illikvide eiendeler til likvide instrumenter.

Ifølge 21.co har markedsverdien av tokeniserte statsobligasjoner allerede økt nesten seksfold i år, fra 104 millioner dollar siden begynnelsen av januar til 675 millioner dollar.

I sin rapport påpekte STM en annen grunn til at markedet er så interessert i å tokenisere en allerede likvid aktivaklasse; det er fordi utstedere trengte et produkt de kunne presentere for en regulator som var lett forståelig. Disse statsobligasjonene er enkle å forstå, har lav volatilitet, og kommer med full tro og kreditt fra den amerikanske regjeringen, la den til.

Dessuten, for kryptopublikumet, spesielt for de i ulike økonomiske miljøer, betyr det å ha en avkastningsgenererende on-chain‑eiendel i stedet for bare å holde stablecoins at pengene deres jobber for dem.

Når det gjelder muligheter i tokeniseringsbransjen, har eiendom i tillegg til statsobligasjoner stort potensial. Eiendom er en av de største aktivaklassene i verden, anslått til 228 billioner dollar. Imidlertid er kun 3 % av verdens befolkning investert i den, fordi eiendomsinvestering er svært illikvid og krever betydelig kapital på forhånd.

«Det finnes muligheter for eiendomstjenesteleverandører til å engasjere seg i blokkjedeteknologi og bli pionerer i sitt felt», sa STM‑rapporten, og bemerket at for investorer vil tokenisering åpne investeringsmuligheter for flere mennesker gjennom lavere investeringsminimum og tilgang til eiendommer rundt om i verden som kan gi høyere avkastning. Samtidig får internasjonale investorer tilgang til amerikanske eiendomstoken for å ha en dollar‑denominert eiendel som kan bekjempe inflasjon i deres land.
Dermed kan tokenisering av eiendom demokratisere og øke likviditeten i eiendomsmarkedet gjennom fraksjonering, slik at investorer på alle nivåer kan delta. Men selv om tokenisering øker likviditet og tilgjengelighet og senker inngangsbarrierer, utgjør mangelen på regulatorisk klarhet en utfordring, ikke bare for å bringe eiendom on-chain, men for den brede tokeniseringssektoren.

Global regulatorisk støtte for tokenisering

På den regulatoriske fronten, i motsetning til det brede kryptomarkedet, har tokenisering noe støtte fra regulatorer. Spesielt i slutten av oktober samlet globale regulatorer, inkludert MAS, Storbritannias Financial Conduct Authority (FCA), Japans Financial Services Agency (FSA) og den sveitsiske Financial Market Supervisory Authority (FINMA), et policy‑forum for tokeniserte eiendeler for å utforske fordeler, regulatoriske utfordringer og kommersielle brukstilfeller for tokeniserte eiendeler og tokeniserte fond.
Selv i USA, som har trådt sakte på kryptoregulering, er myndighetene mer gunstige mot tokenisering. Nylig, på en konferanse, sa Michael Hsu, fungerende kontroller for valuta (OCC), som mener at krypto er fullt av svindel, hacking og bedrageri,:

«Tokenisering, hvis gjort riktig, har stort potensial.»

Når man snakker om det nåværende regulatoriske landskapet, bemerket STM‑rapporten at paneldeltakerne på TokenizeThis‑konferansen var enige om at reguleringen i USA ikke er tydelig nok for digitale eiendeler, siden det ikke finnes noen føderal lov som regulerer dem. Imidlertid «opererer tokeniserte verdipapirer med mer veiledning ettersom de følger verdipapirlovgivningen, og etterlater resten av web3‑økosystemet uten en klar vei videre».

Selv om situasjonen for øyeblikket er uklar, er det håp om at den vil forbedres i løpet av det kommende året eller så, med pågående saker, foreslåtte lovforslag og etter hvert domstoler og/eller Kongressen som trer inn, uttalte rapporten. 

Når det gjelder blokkjedepreferanser og retningslinjer, er det også en generell enighet om at offentlige blokkjedene foretrekkes, selv om regulatorer kan foretrekke tillatelses‑/private blokkjeder på grunn av KYC/AML‑bekymringer. Hovedargumentet for offentlige blokkjedene er at de forbedrer en eiendel ikke bare fra et skaleringsperspektiv, men også fra et nytteperspektiv, enten det gjelder sikkerhetsstøttede lån, likviditetspooler eller andre tilleggsfunksjoner.

Imidlertid er tillatelsesblokkjeder nødvendige som et startpunkt, argumenterte Jacobo Ochando Ortí, Head of Tokenization hos Deloitte, på grunn av regulatorers fokus på DvP med wholesale‑CBDC, noe som ifølge ham er vanskelig å sikre på en offentlig blokkjed. Samtidig understreket Oi‑Yee Choo fra ADDX behovet for sandkasser slik at regulatorer blir mer komfortable.

Med noen jurisdiksjoner som har fastsatt retningslinjer og avledninger av dem for tokeniserte eiendeler og blokkjedeteknologi, og andre som mangler slike retningslinjer, sandkasser og pilotprosjekter gir de i midten et nivå av fleksibilitet til å teste og lære. Denne tilnærmingen bør implementeres globalt for å ta informerte beslutninger om hva som er akseptabelt og hva som ikke er det, samtidig som den fremmer innovasjon, hevdet rapporten.

Fra et DeFi‑perspektiv uttalte rapporten at deltakere i tokeniseringsmarkedet mener regulatorer fokuserer på KYC/AML. Derfor ser de etter å lage tillatelsestoken og anvende dem på en DeFi‑kopi for i hovedsak å ha et relativt regulert miljø. Imidlertid er markedsmisbrukregler, markedsovervåkning og rapportering noen aspekter som er vanskelige å implementere.

Regulatorer har ulike motivasjoner bak sine rammeverk; noen prioriterer kun investorbeskyttelse, mens andre fremmer helhetlig teknologisk utvikling for sine kapitalmarkeder. Uansett er «det viktig å holde seg oppdatert på utviklingen etter hvert som den publiseres og tenke kritisk om hvordan den er utledet, dens påvirkning på ens virksomhet, og hvordan den kan utnyttes for transformasjonen av kapitalmarkedene», sa den.

Lær mer om fremtiden for tokenisering på TokenizeThis Summit 2024 –

En ledende bransjehendelse.