Ethereum – Sikkerhet eller ikke?

Frykten for at Ethereum skulle bli klassifisert som verdipapir ble igjen tent på då US-senator Cynthia Lummis (R-Wyo.) sa på onsdag at Bitcoin er den eneste kryptovalutaen som kan regnes som en vare nå som Ethereum har gjennomgått sin Merge.

“Det begynner å se ut som om Bitcoin er den eneste ting som ville kvalifisere som en vare,” sa Lummis (R-Wyo.), en langvarig Bitcoin-entusiast og forkjemper.

Under sin opptreden på CoinDesk TV’s “All About Bitcoin”-program den 7. desember sa hun at Ether kunne bli betraktet som en verdipapir “på grunn av måten [det] flyttet fra proof-of-work til proof-of-stake” tidligere i år. “Uevnen til å (unstake tokens) for øyeblikket gjør det sårbart for å bli (betraktet) som en verdipapir,” la hun til.

Denne klassifiseringen kan endre seg, sa Lummis, ettersom det er mulig at Ether vil bli “tilstrekkelig desentralisert til at det kunne bli betraktet som en vare senere.”

For de som ikke er kjent med, Lummis, en medlem av Senate Banking Committee, sammen med sen. Kirsten Gillibrand (D-N.Y.), er sponsor for loven om ansvarlig finansiell innovasjon, som, hvis den blir vedtatt, vil gi Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hovedmyndigheten til å sette reguleringsstandarder for krypto. Loven har til hensikt å klart definere hva som kan betraktes som en verdipapir eller en vare.

For nå, spørsmålet om hvorvidt Ethereum er en verdipapir eller ikke, er et komplekst ett. På den ene side, er Ethereum en desentralisert plattform som kjører smarte kontrakter, som betyr at det ikke er underlagt kontroll av noen sentral myndighet. Og på den andre siden, har Ethereum en innfødt valuta, Ether, som brukes til å betale for gass og transaksjonsgebyrer på nettverket. Dette har ført til at noen har argumentert for at Ethereum er en verdipapir, mens andre hevder at det ikke er. Men hva sier regulatorene om det?

Ethereum er allerede erklært som en vare?

Ethereums natur kan være i tvil, og det har vært så langt tilbake som 2018 da den tidligere direktøren for Corporate Finance i US Securities and Exchange Commission (SEC), William Hinman, sa at: “…bortsett fra fundraisingen som fulgte med opprettelsen av Ether, basert på min forståelse av den nåværende tilstanden av Ether, det desentraliserte strukturen til Ethereum-nettverket og nåværende tilbud og salg av Ether, er ikke sikkerhetstransaksjoner.”

Her henviser Hinman til Ethereums lansering. Før lanseringen i juli 2015, solgte nettverket sin innføde ETH-merke gjennom en initial coin offering (ICO) i bytte for Bitcoin. Under ICO-en ble omtrent 50 millioner ETH solgt, som ga Ethereum Foundation over 18 millioner dollar.

Hinman argumenterte for at på den tiden hadde Ethereum-nettverket blitt tilstrekkelig desentralisert til å bli betraktet som en verdipapir, og hvis det ble regulert på en annen måte, ville det legge “lite verdi” for investorer eller regulatorer.

Det var ikke bare Hinman, heller. Den tidligere SEC-formannen Jay Clayton gjorde det også klart tilbake i 2019 at han ikke betraktet Ether som en verdipapir.

Interessant nok, har de fleste nylig, finansielle regulatorer i Belgia erklært at Bitcoin og Ethereum ikke skal klassifiseres som verdipapirer.

Ifølge dokumentet utgitt av Financial Services and Markets Authority (FSMA) i Belgia, kryptovalutaer uten en utgiver er ikke verdipapirer. BTC og ETH er spesifikt unntatt fra å fungere som verdipapirer innenfor EU-landets finansielle system.

“Hvis det ikke finnes en utgiver, som i tilfeller hvor instrumenter er skapt av en datamaskinkode, og dette ikke er gjort i henhold til en avtale mellom utgiver og investor, for eksempel bitcoin eller ether, så i prinsippet gjelder ikke Prospektreguleringen, Prospektloven og MiFID-reglene om oppførsel,” sa dokumentet.

Men hvis instrumentene har en betalings- eller byttefunksjon, kan det være tilleggeregler som kan være gjeldende for dem, ifølge den belgiske regulatoren.

For så vidt som overførbar instrumenter med en utgiver, sier EU-baserte MiFID-regler at de sannsynligvis vil utgjøre en verdipapir. Som sådan, foruten BTC og ETH, vil andre kryptovalutaer bli klassifisert som å ha en sentralisert utgiver, og de vil derfor måtte produsere en ærlig prospekt av informasjon for potensielle investorer og følge EU-regelen om MiFID, som krever at finansielle institusjoner unngår interessekonflikter.

Denne inklusjonen av Ethereum i unntaket fra verdipapirloven setter et precedens i utviklingen av krypto-aktiv regulatoriske rammer verden over.

The Merge har gjenoppent fungert frykten

Mens kommentarene fra Hinman stilnet frykten for at Ethereum skulle bli klassifisert som en verdipapir, ble denne debatten i USA gjenopptent med The Merge.

The Merge flyttet Ethereum-nettverket fra PoW-konsensusalgoritmen til den billigere, raskere og mer energieffektive PoS, som nå kommer med betydelige implikasjoner.

Det tok år for Ethereum-nettverket å nå hit, men å se Ethereums desentralisering fremme sammen med The Merge, har vært fascinerende. Nå etter sammenslåingen, forventer vi å se økt sikkerhet på grunn av avhengighet av en bredere sett av validerere.

Men i tillegg til teknologisk fremgang, forårsaker The Merge noen alvorlige problemer for Ethereum. Basert på Hinmans vurdering, er det svært usannsynlig at SEC vil klassifisere Ethereum som en verdipapir retrospektivt. Imidlertid, like etter sammenslåingen, sa SEC-formann Gary Gensler at kryptoer med en bevist historikk av staking, kan være kvalifisert til å bli betraktet som verdipapirer.

Gensler, som er en tidligere formann for Commodities Futures Trading Commission (CFTC), sa tidligere også at Ethereum møter hva som er kjent som Howey-testen. Howey-testen er et kriterium som veileder om hvordan klassifisere en aktivum som en verdipapir under amerikanske lover.

I tradisjonelle markeder, aksjer og obligasjoner klassifiseres som verdipapirer. Og for at krypto skal bli betraktet som en verdipapir, må det møte visse kriterier. Først, det må være en investering av penger. Andre, det må være en forventning av gevinst fra investeringen. Tredje, investeringen må være i et felles foretak. Til slutt, det må være en rimelig grad av risiko involvert i investeringen.

Kryptoer som møter disse kriteriene, betraktes vanligvis som verdipapirer. Når det kommer til Ethereum, er det desentralisert og ikke kontrollert av noen enkelt enhet. Dette betyr at ingen større part kan betraktes som ansvarlig for dens ytelse eller sikkerhet.

Til slutt, er Ethereum ikke markedsført som en investering eller en måte å tjene penger på. I stedet, er det ment å bli brukt som en plattform for å bygge desentraliserte applikasjoner, noe som gjør det mer lignende et nyttighetstoken enn en verdipapir.

For så vidt som validerere, deponerer de sine ETH i smartkontrakten for å validere transaksjoner og holde blockchainen sikker, noe som ikke nødvendigvis er “en investering av penger.” Av disse grunnene, er det usannsynlig at Ethereum ville bli betraktet som en verdipapir.

Ethereum Under Skarpskytter, men hva med Bitcoin?

Mens Ethereums status som en verdipapir fortsatt er under debatt, er Bitcoin bekreftet ikke å være en verdipapir. I motsetning til Ethereum, peker regulatorer og Bitcoin-tilhengere på den ledende kryptovalutas unike karakteristikk som en desentralisert digital aktivum uten en spesifikk grunnlegger eller grunnleggende organ.

Skapt av den pseudonyme Satoshi Nakomoto i 2009, er Bitcoin-tilgangen begrenset til 21 millioner mynter, mens Ethereum har ingen begrensning. Det finnes ingen sentralisert organ som utsteder BTC, og det har heller ikke noen felles foretak som kan tjene på innvendig kapitalbevegelse fra institusjonelle og detaljhandelsinvestorer.

Imidlertid, US-regulatorer og Bitcoin-maksimalister hevder at Ethereum er en verdipapir, med henvisning til nærværet av en gjenkjennelig medgrunnlegger Vitalik Buterin og et sentralisert organ kalt Ethereum Foundation. Dessuten, hevder de at fordi dets utstedelse kan kontrolleres via oppdateringer av den underliggende koden, bør Ether betraktes som en verdipapir.

SEC-formann Gensler sa også under sine 2018 MIT-forelesninger at sammenlignet med Bitcoin, “er Ethereum en del mer sentralisert og har mer lederskap.”

Ethereum Foundation uttaler på sin nettside at det er en ideell organisasjon. “Deres rolle er ikke å kontrollere eller lede Ethereum” men heller å støtte nettverket og relaterte teknologier.

Men noen argumenterer for at Ethereum-innehavere kan staking sine aktiva under dens nye PoS-valideringsmetode og generere avkastning i form av Ether.

SEC-sjef Gensler har også sagt på flere anledninger at hvis en krypto-aktivum tillater staking, gjør det det til en verdipapir. Dette er fordi “investering offentligheten forventer gevinst basert på andre folks innsats.”

“Mange av disse tokenene … investering offentligheten håper på en avkastning bare som når de investerer i andre finansielle aktiva vi kaller verdipapirer. Mange av disse finansielle aktiva, krypto-finansielle aktiva, har de viktigste egenskapene til en verdipapir,” sa Gensler.

Gensler er imidlertid ikke bare etter Ethereum, men hele kryptovaluta-industrien. Bare denne uken sa han at SEC trenger mer penger for å ansette mer personale og øke sine etterforskningsmyndigheter. Han tror også at byrået må gis mer myndighet til å forfølge saker som involverer utenlandske enheter. Han tror at dette vil tillate SEC å bedre beskytte investorer og sikre at selskaper overholder amerikanske lover.

“Hvis SEC har myndigheten som herr Gensler hevder, hvorfor lyktes han ikke å avdekke den største krypto-Ponzi-svindelen i USAs historie?” skrev Rep. Ritchie Torres (D-N.Y.) i et brev til Government Accountability Office med forespørsel om en gjennomgang av SECs rolle med det kollapsede krypto-børsen FTX. “En kan ikke ha det beste av begge verdener, å hevde myndighet samtidig som man unngår ansvar.”

Gensler tror også at det ikke er behov for tilpassede krypto-regler, noe krypto-markedsdeltagere har bedt om på grunn av kryptos desentraliserte natur. “Reglene er der,” sa Gensler. “Advokatfirmaene vet hvordan de skal rådgive sine klienter til å følge.”

Dette er ikke første gang Gensler har uttalt seg om behovet for mer regulering i kryptorommet. Det er tydelig at Gensler tror at SEC trenger mer makt til å regulere kryptorommet.

Hva betyr det for krypto-økosystemet?

Det er ingen tvil om at Ethereums oppgradering “The Merge” har forårsaket en del oppstyr i kryptosamfunnet. Noen har til og med kalt det en “reversering til verdipapir” for Ethereum-nettverket. Mens det er sant at The Merge har bragt noen nødvendige sikkerhetsoppdateringer til Ethereum, har det også økt regulatorisk skarpsyn.

SEC er faktisk låst i en rettslig kamp med et annet krypto-prosjekt, Ripple, for å utstede kryptovalutaen XRP, som byrået hevder er et “uregistrert verdipapirtilbud.” I SEC vs. Ripple-saken, argumenterer forsvaret for at Ripple trodde XRP, sammen med Bitcoin og Ether, ikke er verdipapirer.

SEC har ennå ikke utstedt en formell avgjørelse om Ethereum, selv om de i 2018 sa at de trodde at Ethereum ikke var en verdipapir. SEC har også sagt at de kan reevaluere sin posisjon om Ethereum i fremtiden.

Så, for nå, ser det ut til at Ethereum ikke er en verdipapir, men dette kan meget vel endre seg i fremtiden, ettersom regulatoriske kommentarer peker ut.

Men hvis Ethereum virkelig klassifiseres som en verdipapir, i motsetning til en vare, så vil Ethereum være underlagt strengere krav til registrering, åpenhet og akkreditering for investorer fra SEC.

Det vil også ha flere implikasjoner for mengden av token som er bygget på Ethereum-nettverket. For det første, vil det bety at disse tokenene også vil bli betraktet som verdipapirer og være underlagt alle tilhørende regler. Dette kan ha en betydelig innvirkning på hvordan disse tokenene handles og brukes, samt hvordan Ethereum-nettverket drives. Det kan også ha en stor innvirkning på prisen på Ethereum, ettersom økt regulering kan føre til en nedgang i etterspørselen etter valutaen.

Dessuten, kan det sette brukermidler i fare og sette en rekke nøkkelaktører, inkludert utgivere og børser, i varmt vann. For eksempel, hvis det betraktes som en verdipapir, vil nettsider som tilbyr handel på Ether, måtte få en lisens fra en føderal regulatorisk myndighet. Og i dette tilfelle, ville krypto-børser måtte registrere seg hos US-commodities-regulatorer, ettersom de ville bli betraktet som å handle verdipapirer og møte straffer hvis de ikke gjorde det.

Regulatoriske kommentarer om Ethereum som en verdipapir i fortiden har vært forvirrende, for å si det mildt. Noen har sagt det er en verdipapir, mens andre har sagt det ikke er. Denne forvirringen skyldes sannsynligvis det faktum at Ethereum er en desentralisert plattform og, som sådan, ikke faller under den tradisjonelle definisjonen av en verdipapir. Imidlertid, forblir regulatorisk holdning til Ethereum uklar, og denne forvirringen er usannsynlig å bli løst i nær fremtid.