Top 10 verzekeringsaandelen met sterke prestaties

Langzaam en gestaag

Verzekeringen gelden binnen de financiële sector als relatief saai. De bedrijfstak roept minder associaties op met de speculatie uit The Wolf of Wall Street of The Big Short, of met de glamoureuze levensstijl van zakenbankiers. Toch is de sector enorm: de OESO rapporteerde voor 2021 verzekeringspremies ter grootte van 9,4% van het gezamenlijke bbp van de OESO-landen. Dat is de verhouding tussen premies en bbp, niet het aandeel van verzekeraars in de economische toegevoegde waarde.

Bij verzekeringen betaalt de klant een vooraf bepaalde premie om financiële bescherming te krijgen tegen onzekere gebeurtenissen. Door risico’s over veel verzekerden te spreiden, kan een verzekeraar verwachte schade, kosten en een beoogde winstmarge in de prijs verwerken. De premie is dus niet uitsluitend een kleine vergoeding boven op het risico. Goed risicobeheer en voorzichtig vermogensbeheer zijn essentieel.

Voor beleggers kunnen de terugkerende premie-inkomsten en voorzichtige bedrijfsvoering aantrekkelijk zijn. Verzekeraars gelden vaak als relatief defensief, maar hun aandelen en resultaten blijven gevoelig voor schadeclaims, beleggingsverliezen, rente en regelgeving.

Dit artikel uit 2023 bespreekt tien verzekeringsaandelen met een sterk historisch koersverloop en kijkt naar hun strategie en management. De genoemde koersveelvouden beschrijven de periode tot de toenmalige publicatie, niet het huidige rendement.

Top 10 verzekeringsaandelen met sterke prestaties

1. UnitedHealth Group Incorporated

UNH Prijsgrafiek

UnitedHealthcare is een van de grootste Amerikaanse zorgverzekeraars. De in het artikel genoemde ruim 26 miljoen klanten in de werkgevers- en individuele markt en circa 13 miljoen bij Medicare & Retirement waren niet het volledige klantenbestand: ook Medicaid en andere markten tellen mee. In het tweede kwartaal van 2023 rapporteerde UnitedHealthcare in totaal circa 52,8 miljoen mensen met een medische verzekering.

De groep biedt ook gezondheidsdiensten via Optum. Optum Health bediende in 2023 ongeveer 103 miljoen mensen met uiteenlopende diensten. Dat betekent niet dat al deze mensen rechtstreeks door de circa 70.000 aangesloten of in dienst zijnde artsen werden behandeld. Optum Rx levert farmaceutische diensten; Optum Insight biedt onder meer data-analyse en technologische ondersteuning aan zorgorganisaties.

UnitedHealth (UNH ) Group meldde daarnaast een bereik van ongeveer 149 miljoen mensen over zijn verschillende activiteiten. Dit is een andere maatstaf dan het aantal verzekerden; overlappende klantgroepen mogen niet eenvoudig bij elkaar worden opgeteld.

Bron: United Health

Het bedrijf biedt zorgverzekeringen via onder meer Medicare, Medicaid en de particuliere markt. Via werkgevers zijn ook tandheelkundige verzekeringen, verzekeringen voor oogzorg en ongevallenverzekeringen beschikbaar.

Het bedrijf hanteerde destijds een langetermijndoelstelling van 13–16% groei van de winst per aandeel. Hoge rendementen op geïnvesteerd kapitaal en de toenemende zorgvraag door vergrijzing konden daaraan bijdragen.

Volgens de historische koersvergelijking in dit artikel steeg UnitedHealth sinds 1985 ongeveer duizendvoudig, exclusief dividenden. De omvang van het bedrijf kan zulke groei in de toekomst moeilijker maken. Een grote marktpositie garandeert bovendien geen stabiele beurskoers.

2. Chubb Limited

CB Prijsgrafiek

Chubb noemde zich in zijn presentatie over het tweede kwartaal van 2023 de grootste beursgenoteerde schadeverzekeraar ter wereld naar marktkapitalisatie. Schadeverzekeringen, internationaal property & casualty of P&C, beschermen zowel bedrijven als particulieren. Gespecialiseerde zakelijke dekking kan onder meer milieu-, criminaliteits-, medische, spoorweg-, luchtvaart-, landbouw- en bouwrisico’s omvatten.

Chubb is uitsluitend een verzekeraar zonder andere bedrijfsactiviteiten.

Bron: Chubb

In de praktijk is Chubb als een conglomeraat van verzekeringsmaatschappijen, dat samenbrengt:

• Wereldwijde schadeverzekeringen voor bedrijven en particulieren
• De grootste zakelijke schadeverzekeraar in de VS en een belangrijke wereldwijde aanbieder
• Schadeherverzekering: financiële bescherming voor andere verzekeraars
• Een op Azië gerichte levensverzekeraar.

Volgens de presentatie over het tweede kwartaal van 2023 vertegenwoordigde zakelijke P&C ongeveer 57% van de geboekte nettopremies. Dit omvat niet alle particuliere schadeverzekeringen. Chubb was actief in 54 landen en gebieden; 42% van de activiteiten vond buiten de VS plaats.

Bron: Chubb

De historische vergelijking in dit artikel vermeldt ongeveer twintigmaal de koers van 1995, exclusief dividenden. Per 30 juni 2023 bestond 86% van Chubbs beleggingsportefeuille uit vastrentende effecten, wat de voorzichtige beleggingsaanpak illustreert.

Bron: Chubb

Dit weerspiegelt de conservatieve aanpak van het bedrijf, maar kan ook iets zijn waar beleggers rekening mee moeten houden bij het beoordelen van het aandeel in de context van stijgende rentetarieven.

3. The Cigna Group

CI Prijsgrafiek

Cigna is een grote zorggroep met twee hoofdonderdelen:

• Cigna Healthcare: de verzekeringsactiviteiten; de presentatie van 2022 noemt circa 14 miljoen medische klanten in het Amerikaanse zakelijke segment, niet voor de gehele groep.
• Evernorth Health Services: volgens de toenmalige bedrijfspresentatie maakten ongeveer 60% van de Amerikaanse zorgverzekeringsplannen gebruik van diensten zoals ondersteuning bij vruchtbaarheidszorg, digitale geneesmiddelenlijsten, vaccinatieprogramma’s, thuiszorg en zorg op afstand en kostenbeheersing.
  • Deze diensten ondersteunen de digitalisering van de zorg en kunnen bijdragen aan betere behandelingen, lagere kosten, meer gegevens voor analyse en groei van de groep.

Bron: Cigna

Cigna meldde destijds dat zijn verzekerings- en zorgdiensten ongeveer 180 miljoen mensen in de VS en daarbuiten bereikten. Dat brede bereik geeft blootstelling aan de ontwikkeling van de Amerikaanse zorguitgaven. Genoemde groeimarkten waren onder meer verzekeringen voor federale overheidsmedewerkers en, afzonderlijk daarvan, gespecialiseerde farmaceutische diensten.

Volgens de aangehaalde bedrijfspresentatie groeide de omzet van Cigna U.S. Commercial in 2018–2021 gemiddeld 7,1% per jaar, tegenover 3,5% voor de vergelijkingsgroep. Samen met omvangrijke aandeleninkoop, waarvoor meer dan de helft van de beschikbare kasstroom werd voorzien, ondersteunde dit een doelstelling van 10–13% groei van de winst per aandeel en een stijgend dividend.

Bron: Cigna

Het artikel vermeldt een historische koersstijging van ongeveer twintigmaal sinds 1995. De auteur zag de strategie van Cigna als een verklaring voor die ontwikkeling en als een mogelijke basis voor verdere groei; die historische prestatie is geen vast toekomstig groeipad.

4. Humana Inc.

HUM Prijsgrafiek

Humana richt zich als zorgverzekeraar sterk op ouderen. Volgens zijn toenmalige presentatie was het bedrijf de grootste aanbieder van op ouderen gerichte eerstelijnszorg en thuiszorg, en de 4^e grootste beheerder van farmaceutische vergoedingen.

De vergrijzing ondersteunt de vraag naar deze diensten. De demografische verwachting was dat in 2030 ongeveer één op de vijf inwoners van de VS 65 jaar of ouder zou zijn. Dat is niet hetzelfde als de individuele pensioengerechtigde leeftijd.

Humana heeft een belangrijke positie in Medicare Advantage, het particuliere alternatief voor Original Medicare. Zulke plannen kunnen aanvullende voordelen bieden, maar werken vaak met een beperkter netwerk van artsen en zorgverleners. Humana verwachtte destijds dat tegen 2030 circa 60% van de Medicare-deelnemers voor Medicare Advantage zou kiezen.

Bron: Humana

Humana meldde bij zijn op uitkomsten gebaseerde zorgmodel lagere kosten en gunstigere uitkomsten, waaronder minder ziekenhuisopnames en bezoeken aan de spoedeisende hulp. Dit betreft de resultaten en vergelijkingen die het bedrijf presenteerde, niet automatisch iedere behandeling of iedere verzekerde.

Humana breidde de rechtstreekse zorgverlening uit via CenterWell-klinieken voor ouderen. Volgens de bedrijfspresentatie was meer dan de helft van de patiënten in nieuwe markten aanvankelijk geen Humana-verzekerde en duurde het ongeveer drie tot vier jaar voordat een nieuwe kliniek de initiële investering terugverdiende. De genoemde ruim 350 vestigingen en meer dan 9.000 zorgverleners horen bij CenterWell Home Health, de thuiszorgtak, en zijn niet het aantal eerstelijnsklinieken.

Bron: Humana

Volgens het historische koersoverzicht in dit artikel steeg Humana ongeveer twintigvoudig sinds 2004. De uitbreiding van CenterWell en de vergrijzing vormden de toenmalige argumenten van de auteur voor verdere groei.

5. The Allstate Corporation

ALL Prijsgrafiek

Allstate richt zich vooral op auto-, woonhuis-, huurders- en andere schade- en aansprakelijkheidsverzekeringen. De belangrijkste levensverzekeringsactiviteiten waren in 2021 verkocht; levensverzekering hoort daarom niet zonder toelichting in de opsomming van de belangrijkste activiteiten in 2023.

Bron: Allstate

In het tweede kwartaal van 2023 leed Allstates schadeverzekeringssegment een verzekeringstechnisch verlies van circa 2,1 miljard dollar, met circa 2,7 miljard dollar aan catastrofeschade. Het groepsnettoverlies was ongeveer 1,4 miljard dollar. Dit waren kwartaalresultaten, geen afzonderlijk eenmalig verlies dat toekomstige weerschade uitsluit. Allstate probeerde de winstgevendheid van autoverzekeringen te herstellen met tariefverhogingen, kostenverlaging en strengere acceptatie.

Hogere obligatierentes ondersteunden het beleggingsinkomen. De aangehaalde presentatie vermeldt een verhoging van Allstate-merktarieven met 16,9% in 2022, niet in 2023; verdere verhogingen waren voor 2023 voorzien.

Het historische overzicht beschrijft een moeilijke koersperiode tussen de jaren negentig en 2010, gevolgd door ongeveer een vervijfvoudiging vanaf 2011 tot de publicatie in 2023.

De auteur zag Allstates staat van dienst en focus op winstgevendheid als redenen voor vertrouwen ondanks de verliezen. Het genoemde dividendrendement van meer dan 3% was een momentopname in 2023. De weersgerelateerde verliezen laten ook zien dat catastroferisico blijvend van belang is.

6. Markel Group Inc.

MKL Prijsgrafiek

Markel is een gespecialiseerde verzekeraar die ook complexe risico’s dekt waarvoor standaardverzekeraars weinig belangstelling hebben. Daardoor kan het bedrijf actief zijn in gespecialiseerde niches.

Voorbeelden zijn aansprakelijkheidsverzekeringen voor de biowetenschappelijke sector, waaronder klinische proeven, verzekeringen voor de scheepvaart en maritieme sector, uitvoeringsgaranties voor bouwcontracten en evenementenverzekeringen voor bijvoorbeeld bruiloften en feesten.

Bron: Markel

Een onderscheidend kenmerk van Markel is het beleggen van middelen uit zijn verzekeringsactiviteiten. De zogeheten float bestaat uit ontvangen premies die nog beschikbaar zijn voordat schade en andere verplichtingen worden betaald. Markel belegt naast obligaties een aanzienlijk deel, destijds ongeveer een derde van zijn beleggingsportefeuille, in beursgenoteerde aandelen. Het gaat niet om een derde van alle activa. De aanpak vertoont overeenkomsten met Berkshire Hathaway (BRK.A ) (BRK-B ), dat eveneens verzekeringsmiddelen inzet voor langetermijnbeleggingen.

Markel is daardoor zowel verzekeringsgroep als belegger en eigenaar van andere ondernemingen. Berkshire Hathaway behoort tot zijn beursgenoteerde beleggingen. Daarnaast bezit Markel via Markel Ventures belangen in niet-beursgenoteerde bedrijven.

In het tweede kwartaal van 2023 rapporteerde Markel ongeveer 484,5 miljoen dollar netto beleggingswinsten, naast 169,7 miljoen dollar netto beleggingsinkomsten. Die beleggingswinsten waren ongeveer een kwart van de 2,03 miljard dollar verdiende verzekeringspremies. Het gaat om verschillende resultaatposten; koerswinsten kunnen ook ongerealiseerde veranderingen in de aandelenportefeuille omvatten.

Berkshire Hathaways historische resultaten hangen mede samen met de beleggingsaanpak van Warren Buffett en het langetermijngebruik van verzekeringsmiddelen als financieringsbron.

Dit maakt Markel interessant voor beleggers die op zoek zijn naar een vergelijkbaar bedrijf, maar dan op een veel kleinere schaal en een verzekeringsmaatschappij met een sterke focus op gespecialiseerde niches.

7. W. R. Berkley Corporation

WRB Prijsgrafiek

W. R. Berkley richt zich vooral op gespecialiseerde zakelijke schadeverzekeringen, met daarnaast onder meer verzekeringen voor vermogende particulieren. Het artikel beschrijft een netwerk van circa vijftig gespecialiseerde ondernemingen voor onder andere cyberrisico’s, offshore-activiteiten, olie en gas, landbouw, biowetenschappen, sport en industrie.

De portefeuille is breed gespreid, met een nadruk op aansprakelijkheids- en andere schadeverzekeringen. Berkley is daarnaast actief als herverzekeraar, onder meer voor aansprakelijkheidsrisico’s.

Bron: Berkley

Het bedrijf liet in de jaren tot 2022 stijgende premies zien en rapporteerde voor 2022 een recordnettowinst.

Berkley probeert de blootstelling aan zeldzame, zware schadegevallen te beperken. Het presenteerde historische vergelijkingen waarin de gevolgen van bepaalde orkanen, aardbevingen en de financiële crisis van 2008–2009 lager waren dan voor de sector als geheel. Dat is een selectie van historische gebeurtenissen, niet het volledig vermijden van catastroferisico.

Het bedrijf verzekert ook startende ondernemingen. De gedachte is dat de verzekeringsbehoefte en premies met hun activiteiten meegroeien, terwijl de eerste twee tot drie jaar voor de verzekeraar weinig kunnen opleveren of verlieslatend kunnen zijn.

Het artikel noemt een historische koersstijging van ongeveer honderdmaal sinds 1974. De auteur zag het internationale netwerk en de gespecialiseerde acceptatiekennis als sterke punten. Het resultaat kan niet uitsluitend aan vermogende particuliere klanten worden toegeschreven: zakelijke verzekeringen vormen de kern van Berkley.

8. Loews Corporation

L Prijsgrafiek

Loews is een gediversifieerde holding met schadeverzekeringen via CNA, kunststofverpakkingen via Altium, pijpleidingen via Boardwalk en hotels. Het artikel noemt elf hotels in eigendom, twaalf in joint ventures, twee beheerde hotels en vier in ontwikkeling. In de bedrijfspresentatie per 30 juni 2023 had CNA zelf een beurswaarde van circa 10,8 miljard dollar en bezat Loews ongeveer 90% van CNA. De genoemde beurswaarde van ruim 14 miljard dollar voor Loews is een afzonderlijke waardering; de volledige 10,8 miljard is dus niet rechtstreeks een deel van die groepsbeurswaarde.

Bron: Loews

De liquiditeiten en beleggingen van de moedermaatschappij moeten worden onderscheiden van de verzekeringsportefeuille van CNA. De relatief liquide positie van de holding beperkt daar een deel van het renterisico, maar CNA bezit ook langlopende beleggingen tegenover verzekeringsverplichtingen. Loews kocht daarnaast eigen aandelen in om kapitaal aan aandeelhouders terug te geven.

Het artikel vermeldt een historische vertienvoudiging van de koers sinds 1988. De auteur beschouwde de gediversifieerde activiteiten en voorzichtige kapitaalallocatie als aantrekkelijk voor beleggers die een geleidelijker groeiprofiel zoeken.

9. RenaissanceRe Holdings Ltd.

RNR Prijsgrafiek

RenaissanceRe (RNR ) is een wereldwijde herverzekeraar, vooral voor schade- en aansprakelijkheidsrisico’s. Het neemt tegen betaling een overeengekomen deel van het risico van verzekeraars over. Zo vermindert de directe verzekeraar zijn blootstelling, terwijl de herverzekeraar risico draagt en winst probeert te behalen met acceptatie, vergoedingen en beleggingen. Herverzekering is daarmee niet simpelweg gelijk aan het schrijven van bankderivaten.

Volgens de historische presentatie stegen de bruto geboekte premies van RenaissanceRe van ongeveer 1,6 miljard dollar in 2014 naar 9,2 miljard dollar in 2022.

Bron: RenaissanceRe

In mei 2023 kondigde RenaissanceRe de overname van Validus Re aan voor circa 2,985 miljard dollar. Het verwachte over te nemen en te vernieuwen premievolume was ongeveer 2,7 miljard dollar, wat de portefeuille naar verwachting circa 30% zou vergroten. De gepresenteerde topvijfpositie betrof wereldwijde schadeherverzekering, niet alle soorten herverzekering. Bij publicatie in oktober 2023 was de transactie nog in voorbereiding; zij werd later, op 1 november 2023, afgerond.

Bron: RenaissanceRe

Het artikel noemt een historische vertienvoudiging van RenaissanceRe sinds 2000. Nieuwe geopolitieke, gezondheids- en andere risico’s kunnen de vraag naar herverzekering ondersteunen, maar verhogen ook de risico’s waarvoor herverzekeraars prijzen en reserves moeten bepalen.

10. Unum Group

UNM Prijsgrafiek

Unum is een verzekeringsmaatschappij die zich specialiseert in levensverzekeringen en verzekeringen tegen ziekten of ongevallen.

Volgens Unums presentatie voor 2023 verzekerde de groep circa 45 miljoen werknemers en gezinsleden. In 2022 hielp zij meer dan 348.000 mensen terugkeren naar werk en betaalde zij ongeveer 8 miljard dollar aan uitkeringen. Het bedrijf presenteerde zich als marktleider in arbeidsongeschiktheidsverzekeringen in de VS en het VK.

Bron: Unum

Unum rapporteerde over 2022 een stijging van de aangepaste operationele winst per aandeel na belasting van 43% ten opzichte van 2021. Dit betreft dus niet een stijging begin 2023 of de ongecorrigeerde nettowinst. Voor 2023 voorzag het bedrijf destijds 8–12% groei van dezelfde aangepaste maatstaf. Het zag daarnaast kansen in werkgeversbeleid dat meer nadruk legt op het welzijn en de bescherming van werknemers.

De auteur beschouwde het doorstaan van de pandemie als een teken van veerkracht voor Unums levens- en arbeidsongeschiktheidsverzekeringen. Dat ondersteunt een beleggingsargument, maar bepaalt niet op zichzelf de toekomstige winstgevendheid.

Het aandeel kende rond de pandemie sterke koersschommelingen. Volgens de vergelijking in dit artikel was het bij publicatie ongeveer verdrievoudigd vanaf de daling in 2020 en had het een relatief lage koers-winstverhouding. Die waarderingsbeschrijving hoort bij de toenmalige koers en winst.