De ineenstorting van Terra: LUNA, UST en de risico’s van reflexieve financiering

De ineenstorting van UST en de oorspronkelijke LUNA is een casestudy van een financieel systeem waarvan de schijnbare stabiliteit afhing van het vertrouwen in de eigen token. Toen dat vertrouwen wegviel, versterkte het mechanisme dat de stablecoin moest beschermen de crisis.

De relatie tussen UST en de oorspronkelijke LUNA

TerraUSD, doorgaans UST genoemd, was bedoeld om de koers van één Amerikaanse dollar te volgen via een relatie met LUNA waarbij tokens werden aangemaakt en vernietigd, in plaats van door een conventionele dollarreserve die elke token dekking bood. Het mechanisme was afhankelijk van arbitrage en van de bereidheid van de markt om LUNA op te nemen. Tijdens de bankrun van mei 2022 versterkten het afnemende vertrouwen in UST en het groeiende aanbod van LUNA elkaar.

Het falen toont een reflexief risico: het activum dat verliezen moest opvangen, kan juist in waarde dalen wanneer het systeem dat het het hardst nodig heeft. Aantrekkelijke rendementen en snelle ingebruikname nemen die afhankelijkheid niet weg. Ze kunnen juist het bedrag vergroten dat eraan blootstaat.

Fraudevaststellingen en de afwikkeling van Terraform

In het dossier van de SEC over de zaak tegen Terraform wordt ingegaan op het civiele fraudevonnis van april 2024 en de daaropvolgende uitspraak waarbij meer dan $4.5 miljard werd opgelegd. Terraform startte een liquidatieprocedure volgens Chapter 11 en op de officiële website werd de afwikkeling van de activiteiten aangekondigd.

In een afzonderlijke strafzaak vermeldt de informatie van het Amerikaanse ministerie van Justitie over de zaak dat Do Kwon in december 2025 tot 15 jaar gevangenisstraf werd veroordeeld. Deze procedures betreffen bewezen wangedrag waarbij Terraform en Kwon betrokken waren; ze mogen niet worden omgezet in de niet-onderbouwde bewering dat iedere ontwikkelaar uit de latere gemeenschap fraude heeft gepleegd.

LUNA, LUNC en USTC zijn verschillende activa

Het oorspronkelijke netwerk werd Terra Classic (LUNC ), met LUNC en USTC. Een opvolgende Terra-blockchain, in de documentatie van Terra aangeduid als Phoenix-1, gebruikt LUNA. Deze heeft het oorspronkelijke algoritmische stablecoinsysteem niet opnieuw ingevoerd. Een activum kopen met een vertrouwde Terra-naam maakt de verliezen van een eerdere houder niet ongedaan en geeft geen aanspraak op de opbrengst van een liquidatie.

Een nieuwe blockchain kan blijven werken nadat de oorspronkelijke sponsor is weggevallen. Het technische bestaan ervan staat echter los van de financiële vooruitzichten, de liquiditeit en de kwaliteit van het bestuur. Door die zaken van elkaar te onderscheiden, worden de oorspronkelijke ineenstorting en het opvolgende netwerk niet met elkaar verward.

De blijvende les

Terra laat zien waarom een belofte van stabiliteit onder stress moet worden getoetst. De relevante vragen zijn wat een verlies opvangt, waar externe liquiditeit vandaan komt en of het mechanisme blijft werken wanneer het vertrouwen wegvalt. Prikkels in de vorm van tokens kunnen geen onafhankelijk onderpand creëren, en een groot ecosysteem kan transparante informatieverstrekking niet vervangen.