STA’s “Security Token”-rapport onthult 2023 als het jaar van institutionele tokenisatie

Na het brute 2022, waarin miljarden dollars uit de digitale activamarkt werden weggevaagd en verschillende prominente cryptobedrijven failliet gingen, blijkt 2023 een hersteljaar te zijn.

Dit jaar verkennen bijna alle spelers op de kapitaalmarkten, van productuitgevers tot commerciële banken, indexaanbieders en traditionele transferagents, het vooruitstrevende digitale ecosysteem, aldus Security Token Advisors in hun nieuwste rapport, “State of Security Tokens 2023.” Security Token Advisors (STA), een toonaangevend advies- en onderzoeksbureau, helpt uitgevers, investeerders en beheerders bij security token‑aanbiedingen.

“We hebben al banken gezien die betrokken zijn bij primaire digitale obligatie‑uitgiftes op zowel private als publieke blockchains… maar dat was slechts de top van de ijsberg,” stelde het rapport.

Geschreven door Peter Gaffney, hoofd onderzoek bij Security Token Advisors (STA), merkte het rapport een belangrijke trend op die eind vorig jaar begon: investeringsbanken bleven het meest actief met digitale obligatie‑uitgifte in tokenisatie. Deze trend zet zich dit jaar voort, met onder meer Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC en anderen die verschillende aanbiedingen lanceren.

Deze trend wint verder aan kracht, waarbij de financiële gigant JPMorgan Chase onlangs onthulde dat ze zich in een gevorderd stadium bevinden van de ontwikkeling van een blockchain‑enabled digitale depositotoken voor grensoverschrijdende transacties. Het initiatief wacht echter nog op goedkeuring van de Amerikaanse toezichthouders.

Maar ondanks de voortdurende onzekerheden op de digitale activamarkt, werken instellingen zoals JPMorgan aan het benutten van de voordelen van blockchain‑technologie, vooral bij het mogelijk maken van onmiddellijke betalingen tussen institutionele rekeningen. JPMorgan werkt in het bijzonder sinds 2019 aan deze visie en is al die tijd standvastig in haar plan om traditionele financiële activa te “tokeniseren”, wat zij beschouwt als een “killer‑app”.

De bank heeft daadwerkelijk meer dan $700 miljard aan transacties in kortlopende leningen verwerkt via haar Onyx‑digital‑assets‑platform, een permissioned versie van de Ethereum‑blockchain, waar klanten tokens kunnen verhandelen die eigendomsrechten op Amerikaanse staatsobligaties aanduiden. De op Onyx gebaseerde repo‑service wordt gebruikt door onder andere Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank en vele andere banken en broker‑dealers.

Zoals Tyrone Labbone, hoofd van het Onyx‑programma, heeft vermeld, zijn private markten — private krediet, private equity en private vastgoed — ongeveer twee keer zo groot als de publieke markten, maar vele orders van grootte minder liquide, wat een “enorme kloof” creëert.

Hier biedt tokenisatie het voordeel van het democratiseren van financiën en het brengen van bredere investeringskansen naar de algemene bevolking via “gefractioneerde” investeringen in wereldwijde kansen. De voorspelde waarde van reële activa die naar verwachting getokeniseerd zullen worden, bedraagt $16 triljoen tegen het einde van dit decennium, een aanzienlijke stijging ten opzichte van slechts $300 miljard in 2022. Volgens on‑chain analytics zijn al $3 miljard aan activa getokeniseerd.

In een recent interview zei Lobban dat het gebruik van blockchain‑technologie om transacties te verwerken niet alleen kosten bespaart, maar ook nieuwe functionaliteiten toevoegt. “In één klap kun je je activa op een manier gebruiken die je voorheen niet kon,” zei hij.

Lobban sprak over hoe vermogensbeheerreus BlackRock (BLK ) “van plan is om aandelen van geldmarktfondsen te tokeniseren” en “nut biedt aan hun investeerders die daadwerkelijk overwegen die aandelen als onderpand te gebruiken.” Door te kiezen voor toegang tot contanten in plaats van in te lossen uit het fonds, kunnen investeerders dit vervolgens als onderpand inzetten en geïnvesteerd blijven, waarbij ze “die aandelen op een manier kunnen gebruiken die ze voorheen niet konden”.

Asset‑tokenisatie: een groeiende trend 

Asset‑tokenisatie, die nu vaak wordt aangeduid als Real‑World Asset (RWA), heeft zich over een veel breder scala aan toepassingen verspreid dan alleen fractionele beleggingsproducten. Tegenwoordig wordt alles, van individuele private activa tot aandelen‑ en schuldfondsen, tot ETF‑producten en zelfs geld zelf, getokeniseerd met als einddoel interactie met gedecentraliseerde financiën (DeFi).

Deze trend van asset‑tokenisatie is de afgelopen jaren sterk gegroeid. Het is een uitgebreid gebruiksgeval van blockchain‑technologie dat de aankoop, verkoop en uitwisseling van digitale activa op het gedistribueerde grootboek mogelijk maakt. De tokenisatie van activa is het proces waarbij security tokens worden uitgegeven die reële digitale verhandelbare activa vertegenwoordigen. Het gebruik van blockchain garandeert hier dat zodra je tokens koopt die een actief vertegenwoordigen, geen enkele autoriteit jouw eigendom kan wijzigen.

Het idee van real‑world asset‑tokenisatie is om een virtueel beleggingsinstrument op de blockchain te creëren dat gekoppeld is aan tastbare zaken zoals onroerend goed, kunst en edelmetalen. Het on‑chain houden van het eigendom van deze fysieke items verlaagt de kosten door tussenpersonen te verwijderen en maakt snelle, efficiënte 24/7‑handel van de items mogelijk. Bovendien vergroot dit transparante proces het vertrouwen en de verantwoording tussen de betrokken partijen en verlaagt de toetredingsdrempel, waardoor er meer liquiditeit ontstaat. Door blockchain‑technologie en slimme contracten te benutten, bevordert tokenisatie verder het vertrouwen en het efficiënte beheer van activa.

Traditionele financiële instellingen zijn enthousiast over het idee om activa die ze al verhandelen, zoals goud, aandelen, valuta en grondstoffen, te tokeniseren.

Volgens STA’s uitgebreide Q1‑2023‑rapport is het industriële landschap sterk geëvolueerd sinds de secundaire markten onder de $1 miljard lagen en instellingen nog steeds middelen in crypto‑tradingdesks stortten. Nu, met meerdere banken en organisaties zoals Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) en BlackRock die direct betrokken zijn bij tokenisatie en dit beschouwen als de “killer‑use‑case voor blockchain‑technologie”, haasten instellingen zich om hun tokenisatiestrategieën te bepalen.

Met betrekking tot de activiteit op de secundaire markt van security tokens en genoteerde activa, worden deze momenteel verhandeld via broker‑dealers (BD’s), alternative trading systems (ATS’s), multilateral trading facilities (MTF’s), digitale effectenbeurzen en soms conforme gedecentraliseerde oplossingen internationaal, aldus het rapport.

Echter, een groot deel van de handel wordt gefaciliteerd op een enkele locatie, waarbij de overgrote meerderheid van de activa slechts op één locatie genoteerd is. Dit betekent dat liquiditeit beperkt is tot de activiteit van elk individueel platform totdat deze marktplaatsen en spelers beter onderling multi‑gelijste aanbiedingen ondersteunen.

Kijkend naar de cijfers van de secundaire markt over de afgelopen twaalf maanden tot en met 31 maart 2023, blijkt dat onroerend goed met 10 % in marktkapitalisatie groeide en over het algemeen stabiele stijgingen in handelsvolume registreerde, wat wijst op een “opwaartse en naar rechts” trend.

Private investeringsfonds‑tokens zagen ook een toename in volume, zij het langzaam, voordat ze in maart 2023 een piek bereikten, terwijl de marktkapitalisatie met 60 % daalde, wat duidt op verkoopdruk. Daarentegen daalden Pre‑IPO‑aandelen‑tokens aanzienlijk in volume, tot wel 80 %.

Van obligaties tot private equity & beursgenoteerde fondsen

Aan het begin van het jaar stonden instellingen volledig in het teken van obligaties. Deze institutionele interesse in de tokenisatieruimte is echter sindsdien ver buiten obligaties uitgewaaierd en heeft zich uitgebreid naar de beursgenoteerde productsector en private markten. Tussen februari en april 2023 domineerden geldmarkt‑ en vastrentende rendementsfondsen, evenals ontwikkelingen in private equity en private credit, de krantenkoppen, volgens het rapport van STA.

Als we kijken naar het volatiele domein van digitale activa, worstelen beleggers met de ontmoedigende uitdaging om stabiele rendementen te waarborgen. Nu krijgen beleggers via getokeniseerde geldmarktfondsen, die investeren in de meest liquide en veilige activa in de traditionele financiële sector en onder het zorgvuldige beheer van vertrouwde vermogensbeheerders staan, toegang tot potentieel hoog renderende maar veilige alternatieven.

Franklin Templeton is een prominent voorbeeld in dit domein. In 2021 introduceerde de vermogensbeheerder met $1,4 triljoen activa een geldmarktfonds dat een publieke blockchain gebruikte om transacties vast te leggen. Het OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) wordt verhandeld op de Nasdaq en heeft meer dan $290 miljoen aan beheerd vermogen. Het bedrijf werkt momenteel met de SEC samen om “een rijk scala aan functionaliteiten” te ontsluiten, waaronder efficiëntiewinst en lagere kosten. Franklin Templeton verwacht dat dergelijke fondsen naast stablecoins of zelfs als alternatief daarvoor zullen worden gebruikt.

De gecombineerde marktkapitalisatie van getokeniseerde geldmarktfondsen bedraagt momenteel ongeveer $500 miljoen en is dit jaar verviervoudigd. Deze trend is nog niet wijdverspreid, maar ze hebben zeker de aandacht van zowel beleggers als instellingen getrokken. De vraag naar getokeniseerde versies van Amerikaanse staatsobligaties is met name gestegen dankzij de stijgende rendementen op traditionele financiële markten.

De tokenisatie van private equity, een sector die een opmerkelijke groei heeft doorgemaakt en nu meer dan $13 triljoen aan beheerd vermogen (AUM) overschrijdt, wint eveneens interesse van instellingen. Private‑equity‑tokens, die digitale weergaven zijn van eigendom in private‑equity‑investeringen, maken fractioneel eigendom, verbeterde liquiditeit en vereenvoudigd beheer mogelijk. Daarom geloven de meeste fondsbeheerders dat alternatieve activaklassen, zoals private equity, zeer waarschijnlijk zullen worden getokeniseerd vanwege lange lock‑up periodes, beperkte exit‑mogelijkheden en een gebrek aan liquiditeit, transparantie en toegankelijkheid vergeleken met traditionele activaklassen.

Door de toegang tot de private‑equity‑markt te democratiseren, breekt tokenisatie de toetredingsdrempels voor particuliere beleggers af en creëert kansen voor kleinere investeringen via fractioneel eigendom.

Volgens het rapport wint fractionele private‑equity‑toegang tot een bredere groep beleggers weliswaar aan tractie en “verstevigt” zich, maar heeft het nog niet het detailhandelsniveau bereikt. Het vindt juist voet aan de grond bij geaccrediteerde en gekwalificeerde kopers met tot 99 % verlaagde minimuminschrijvingen en gestroomlijnde oplossingen voor beleggersbeheer.

Hier is Hamilton Lane (HLNE ) de koploper, met het kapitaalmarktbedrijf dat nu zijn zesde wereldwijde tokenized aanbod heeft. Het bedrijf is bijzonder actief in de VS en Singapore, met een mix van private‑equity‑aanbiedingen via talrijke dienstverleners en meerdere blockchains.

Wat betreft de tokenisatie van private credit merkt STA op dat er een “extreme kans” bestaat voor enkele van de grootste alternatieve vermogensbeheerders. Volgens S&P Global (SPGI ) hebben zes van de grootste alternatieve vermogensbeheerders, namelijk Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group en KKR & Co., die met private credit werken, hun onder beheer staande activa die aan credit zijn toegewijd sinds eind 2019 verdubbeld, en bereiken ongeveer $1,4 triljoen.

Schuldbewijzen zijn immers krachtige investeringen en worden door de meeste portfoliomanagers aanbevolen, hoewel verschillende beleggingsbarrières de meeste beleggers hebben weerhouden van investeringen in dit financiële instrument. Bovendien wordt het traditionele uitgifteproces belast door onnodige handmatige processen, hoge tussenpersonen‑kosten en lange afwikkelingstijden. Getokeniseerde private debt verlicht deze inefficiënties via automatisering en maakt fractionele primaire uitgifte mogelijk, waardoor de markt wordt geopend voor kleinere beleggers.

Gezien de omvang van de markt en het feit dat spelers als Hamilton Lane, Apollo, BlackRock en Carlyle zich met tokenisatie bezighouden, is dit veld een veelbelovende kortetermijnverticale om gebruik te maken van blockchain‑gebaseerde effecten, aldus Gaffney. Naast private credit zijn vastrentende fondsen een andere optie die aantrekkelijkere of geschiktere producten biedt aan beleggers die nog terughoudend staan tegenover het vermogen van private equity om het macro‑economische plaatje te navigeren, waardoor er volgens hem vraag van beleggers ontstaat.

De betrokken partijen: binnen & buiten crypto

Terwijl instellingen zich massaal inzetten om van tokenisatie te profiteren, leidt dit tot nieuwe bedrijfslijnen die opduiken en het speelveld uitbreiden. Volgens het STA‑rapport realiseren crypto‑native bedrijven zich ook dat conforme tokenized producten een enorm segment binnen de digitale activamarkt worden, wat de concurrentie om distributiekanalen en gekwalificeerde investeerders opvoert.

Wat de functie van dienstverleners betreft, ziet de sector de betrokkenheid van transferagents, broker‑dealers, alternative trading systems, bewaarders en derden, evenals uitgevers, blockchain‑fondsen, vermogensbeheerders en investeringsbanken.

Banken en vermogensbeheerders richten zich met name op digitale afwikkeling met getokeniseerde deposito’s. Afwikkeling is een van de belangrijkste aspecten die grote spelers evalueren en vormt de basis van het ecosysteem van digitale activa en tokenisatie. Gaffney merkt echter op dat veel commerciële banken, investeringsbanken, vermogensbeheerders en andere institutionele spelers terughoudend zijn om algemene publieke stablecoins te gebruiken om transacties en afwikkeling over tokenized assets en binnen de bijbehorende infrastructuur te faciliteren en ondersteunen.

Dit heeft geleid tot discussies en ontwikkelingen rond depositotokens, geldmarktfondstokens, Central Bank Digital Currency (CBDC) en gecombineerde alternatieven zoals het Regulated Liability Network (RLN). Als basis van de infrastructuur is dit een cruciale discussie die verdere vragen oproept over open versus gesloten ecosysteemoplossingen. Zoals STA opmerkt, bieden stablecoins uitstekende mogelijkheden voor een open ecosysteem, maar tokenized deposits en vergelijkbare oplossingen bieden superieure compatibiliteit met de huidige bankmodellen.

Terwijl afwikkeling de focus is van banken en vermogensbeheerders, dringen investeringsbanken en broker‑dealers aan op security tokens en de distributie van tokenized assets. Investeringsbanken zijn dit jaar druk bezig geweest met het lanceren van obligatietokenisatieplatformen, uitgiftes en syndicaten, zoals het Goldman Sachs Digital Asset Platform, UBS’s SIX Digital Exchange, HSBC’s Orion Platform, Deutsche Bank’s (DB ) Digital Assets Management Access en het groene obligatienetwerk van Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB.

Dit is verder geëvolueerd tot het nu omvatten van nieuwe broker‑dealer goedkeuringen en toetreding tot de private placement‑distributiekanalen voor geaccrediteerde en particuliere beleggers, waaronder Dalmore Group, Castle Placement en Bosonic Securities, die actiever worden met tokenized aanbiedingen. Interessant is dat Jefferies haar drie‑jarige pauze van de blockchain‑wereld beëindigde door een $237 miljoen Figure HELOC te ondertekenen met Goldman Sachs en JP Morgan.

“Bestaande investeringsbanken en broker‑dealers die bijdragen aan productdistributie op retail‑, geaccrediteerde‑ en institutionele basis, zijn een noodzaak voor de potentiële uitgevers die momenteel aan de zijlijn staan,” noteerde STA in haar rapport.

De kwestie van publiek en privé

In de wereld van tokenisatie blijven private blockchain‑oplossingen terrein winnen bij instellingen. Volgens STA hebben private blockchains voordelen voor instellingen op het gebied van tokenisatie. Als gevolg hiervan worden talrijke tokenisatieplatformen van investeringsbanken momenteel ondersteund door private blockchain‑oplossingen.

Met private blockchains is het doel duidelijk: de operaties verbeteren, risico’s verminderen en uiteindelijk de winstgevendheid verhogen. Omdat ze zich aan de institutionele kant van de kapitaalmarkten bevinden, hoeven deze blockchains niet eens het algemene publiek te bereiken of op een gedecentraliseerde manier te worden gefaciliteerd.

Dit is te zien in het geval van Goldman Sachs met de Daml‑taal van Digital Asset, HSBC met Hyperledger Fabric en Deutsche Bank met de Memento‑blockchain, en volgens het rapport van STA helpen deze oplossingen deze banken kosten te besparen bij de uitgifte en dienstverlening van activa. Hoewel de besparingen zich kunnen bevinden in de range van 10‑20 basispunten, kan dit zich vertalen in miljoenen dollars extra winst.

Een ander opvallend voorbeeld is het Canton Network, een interoperabele, privacy‑geactiveerde infrastructuuroplossing gelanceerd door Digital Asset voor instellingen in het algemeen. Het netwerk heeft institutionele knooppuntoperators zoals BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global en Broadridge, die al met Daml werken op hun gedistribueerde ledger‑repo‑netwerk, waarbij maandelijks meer dan een biljoen dollars wordt verhandeld. Gezien het potentieel heeft Canton de mogelijkheid om te concurreren met publieke blockchains, althans in de ogen van instellingen, dankzij een combinatie van decentralisatie en schaalbaarheid terwijl de cruciale privacy en beveiliging behouden blijven, volgens het rapport.

Private blockchain‑oplossingen worden momenteel voornamelijk gebruikt voor interne en externe institutionele transacties die de uitvoeringstijd en arbeid verminderen en rendementsbesparingen bieden aan de betrokken partijen, waardoor ze geschikt zijn voor use‑cases zoals digitale obligaties, fondsadministratie en transacties en afwikkelingen van beursgenoteerde producten.

Dat betekent niet dat publieke blockchains achterop raken of helemaal geen gebruik krijgen. STA noteerde dat Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) en Provenance Blockchain (HASH) enkele van de meest actieve publieke blockchains binnen de tokenisatieruimte zijn.

“Na verloop van tijd wordt verwacht dat bepaalde ketens zich gaan specialiseren in financiële segmenten (bijv. publieke beleggingsfondsen, private debt, onroerend goed, tokenized deposits) op basis van tevredenheid van uitgevers en tractie, hoewel het nog veel te vroeg is om dat te bepalen,” zei STA.

Kort gezegd bevindt asset‑tokenisatie zich nog in de kinderschoenen, met uitdagingen in de vorm van onzekere regelgeving en technologische integratie die overwonnen moeten worden voordat het breed wordt geadopteerd. De tokenisatie van reële activa zoals staatsobligaties vertoont echter duidelijk groei en is dit jaar uitgegroeid tot een van de heetste trends in crypto.

Tokenisatie heeft daadwerkelijk het potentieel om verschillende industrieën op hun kop te zetten en kan vooral een potentiële game‑changer zijn voor de financiële sectoren. Ook gevestigde spelers beginnen dit te beseffen en betreden langzaam de markt. Deze tractie zal de komende jaren alleen maar toenemen, waardoor de tokenized asset‑markt triljoenen dollars zal bereiken.