Stablecoin Inzichten: Evaluatie van USDT, USDC en DAI in het Licht van PayPal’s Toetreding

Stablecoins vormden bij het schrijven in augustus 2023 volgens de aangehaalde marktgegevens een activaklasse van ongeveer $124,57 miljard. Deze digitale activa proberen hun waarde stabiel te houden door die doorgaans aan de Amerikaanse dollar te koppelen.

Ze verbinden traditionele betalingen met de economie van digitale activa en worden gebruikt voor handel, transacties en het omwisselen van cryptovaluta en gewoon geld.

Volgens Kaiko’s onderzoek van 13 juli 2023 was bij 74% van de cryptohandel op gecentraliseerde beurzen (CEX’s) een stablecoin betrokken. Kaiko beschreef dit als een stijging van 10% sinds begin 2020, maar het aandeel lag onder de kortstondige piek van 87% in maart. De eerdere sterke stijging hing volgens het bedrijf samen met Binance’s handelsactie zonder transactiekosten. Gewone valuta hadden in dezelfde analyse een aandeel van 23%.

Volgens Kaiko werd sinds het begin van het tweede kwartaal dagelijks ongeveer $10 tot $15 miljard verhandeld in USDT, USDC, BUSD, TUSD en DAI samen. Het cumulatieve handelsvolume in 2023 bedroeg op de rapportdatum meer dan $3 biljoen. Het grootste deel vond plaats op CEX’s, waar USDT domineerde. DEX’s vertegenwoordigden ongeveer 5% van het gemeten stablecoinvolume, met een korte piek van 45% tijdens de bankencrisis in maart. De DEX-gegevens betroffen de meest liquide protocollen op Ethereum Mainnet.

Stablecoins worden ook buiten de cryptohandel gebruikt, bijvoorbeeld voor internationale geldtransfers en om een positie in dollars aan te houden. Sommige gebruikers zoeken daarin een toevluchtsoord voor hun vermogen, al blijft de waardevastheid afhankelijk van de betreffende stablecoin.

Grote betaaldienst betreedt de stablecoinmarkt

Eerder vorige week lanceerde betalingsgigant PayPal (PYPL) zijn eigen stablecoin (PYPL ) genaamd PayPal USD (PYUSD), uitgegeven door Paxos Trust Company. Paxos ontving op 3 februari een Wells Notice waarin SEC-medewerkers aangaven een handhavingszaak over BUSD te overwegen. Paxos betwistte dat BUSD een effect was. Los daarvan droeg de New York Department of Financial Services (NYDFS) Paxos op te stoppen met de uitgifte van nieuwe BUSD wegens onopgeloste toezichtskwesties.

PYUSD wordt volgens de lancering gedekt door Amerikaanse dollarbanktegoeden, kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en vergelijkbare liquide middelen en kan één op één in dollars worden ingewisseld. Bij PayPals afrekenfunctie worden cryptomunten naar gewoon geld omgezet voordat de betaling aan de verkoper wordt afgewikkeld. Dat past bij het feit dat stablecoins nog niet breed worden gebruikt door winkeliers.

PYUSD werd op 7 augustus gelanceerd als ERC-20-token op Ethereum. Paxos staat als uitgever onder toezicht van de NYDFS. PayPal wil de stablecoin ook beschikbaar maken in het ecosysteem van gedecentraliseerde financiële diensten (DeFi).

“Ik denk dat DeFi deel zal uitmaken van de eerste golf, in die zin dat we willen aansluiten bij de plekken waar cryptogebruikers vandaag stablecoins gebruiken, en DeFi is daar een toepassing van,” zei Jose Fernandez da Ponte, PayPals senior vice president voor crypto, volgens het destijds aangehaalde interview.

PayPal mikt daarmee op gebruik van PYUSD in meerdere cryptotoepassingen, als alternatief voor grote stablecoins zoals USDT en USDC.

De stablecoin wordt aanvankelijk via de PayPal-wallet aangeboden. Volgens de toenmalige berichtgeving wil het bedrijf ook snel beschikbaarheid op CEX’s bereiken, zodat gebruikers PYUSD breder kunnen inzetten.

Kan PYUSD een keerpunt worden?

Volgens het destijds aangehaalde Global Digital Asset Strategy-rapport van Bank of America (BAC ) zou PYUSD betalingen op termijn efficiënter kunnen maken en de klantervaring verbeteren. De bank typeerde PayPal als het eerste wereldwijde bedrijf dat een stablecoin met regelgevende goedkeuring lanceerde. Het rapport verwees naar 435 miljoen accounts; PayPals recentere kwartaalcijfers telden 431 miljoen actieve accounts eind juni 2023.

Bank of America verwachtte volgens die berichtgeving op korte termijn een beperkte adoptie door het geringe aantal ondersteunende wallets en handelsparen en het ontbreken van onderscheidende nieuwe functies. Op langere termijn zag de bank mogelijke concurrentie van digitale centralebankvaluta’s.

De bank merkte op dat beleggers bij een rente rond nul tevreden konden zijn met stablecoins zonder rentevergoeding, zoals USDT en USDC. Bij rentes boven 5% zouden rentedragende alternatieven volgens haar aantrekkelijker kunnen worden.

Bank of America verwachtte niet dat de lancering op zichzelf snel meer duidelijkheid in de regelgeving zou brengen, omdat zij het systeemrisico voor traditionele markten niet veranderde. De bank zag mogelijke hindernissen als toekomstige wetgeving niet-banken zou verbieden stablecoins uit te geven.

De Amerikaanse centrale bank lanceerde op 20 juli 2023 ook FedNow. Deze betaaldienst gebruikt traditionele bankinfrastructuur en laat deelnemende financiële instellingen klantbetalingen in realtime tussen banken afwikkelen.

Het aangehaalde Bank of America-rapport noemde FedNow een noodzakelijke en vernieuwende oplossing voor inefficiënte binnenlandse betalingen en geldtransfers.

Volgens dat rapport zouden stablecoins naarmate het ecosysteem zich ontwikkelt op sommige terreinen snellere en goedkopere oplossingen kunnen bieden dan FedNow, vooral bij grensoverschrijdende betalingen en geldtransfers.

USDT blijft de grootste

Sommige marktwaarnemers beschouwden PayPals stap als positief voor de cryptosector vanwege zijn vroege betrokkenheid. Het bedrijf kondigde op 21 oktober 2020 aan dat Amerikaanse klanten bepaalde cryptomunten zouden kunnen kopen, houden en verkopen. Die stap viel in de aanloop naar de daaropvolgende hausse, maar bewijst op zichzelf niet dat PayPal die koerscyclus veroorzaakte.

Paxos-topman Chad Cascarilla zei volgens de toenmalige berichtgeving dat traditionele bedrijven eerst bang waren om voorop te lopen en nu bang waren om achter te blijven. Voorstanders zagen PYUSD als een mogelijk keerpunt dat stablecoins meer legitimiteit en een groter publiek kon geven.

Patrick McHenry, destijds voorzitter van de financiële commissie van het Amerikaanse Huis van Afgevaardigden, noemde de aankondiging een teken dat stablecoins onder duidelijke regelgeving potentieel hebben als pijler van het betalingsstelsel van de 21e eeuw.

Stablecoins kunnen voor uitgevers een inkomstenbron zijn. Tether meldde over het tweede kwartaal meer dan $1 miljard operationele winst en een toename van de overtollige reserves met $850 miljoen. Circle rapporteerde volgens de toenmalige berichtgeving $779 miljoen omzet over de eerste helft van 2023.

Tether geeft USDT uit, de grootste stablecoin, met bij het schrijven een marktkapitalisatie van ongeveer $83 miljard. De aangehaalde marktrapportage kende USDT een stablecoinmarktaandeel van bijna 69% toe. Paolo Ardoino, toen Tethers technologiedirecteur, zei volgens de berichtgeving dat PYUSD weinig invloed op USDT zou hebben omdat Tether zich niet op Amerikaanse klanten richtte.

Volgens de aangehaalde CoinGecko-gegevens was de marktkapitalisatie van USDT sinds de PYUSD-aankondiging van 7 augustus met ongeveer $900 miljoen gedaald. Ze lag nog wel boven de circa $66,2 miljard van begin 2023. In juli had zij volgens dezelfde bron een piek van ongeveer $83,89 miljard bereikt.

Tethers rapport over het tweede kwartaal vermeldde meer dan $1 miljard operationele winst, ongeveer 30% hoger dan een kwartaal eerder. Dat is een andere maatstaf dan de $1,48 miljard nettowinst die het bedrijf voor het eerste kwartaal had gemeld. De overtollige reserves namen in het tweede kwartaal met ongeveer $850 miljoen toe tot $3,3 miljard. De attestatie vermeldde per 30 juni circa $86,5 miljard activa en $83,2 miljard verplichtingen.

Klik hier om alles te leren over investeren in Tether (USDT). 

USDC staat onder druk

USDC en DAI, de twee andere stablecoins in de destijds besproken top drie, hadden volgens de aangehaalde marktgegevens een lagere marktkapitalisatie dan begin 2023 en een jaar eerder.

USDC had bij het schrijven volgens de aangehaalde marktgegevens een marktkapitalisatie van circa $26 miljard en een marktaandeel van 21,57%. Dat was lager dan ongeveer $44,5 miljard begin 2023 en $53,56 miljard een jaar eerder. De historische piek bedroeg volgens die gegevens ongeveer $56,16 miljard op 1 juli 2022.

De toenmalige berichtgeving over onchaingegevens wees erop dat Binance een deel van zijn USDC-posities had afgebouwd. Uit zulke overdrachten alleen blijkt niet dat alle USDC rechtstreeks voor Amerikaanse dollars werd ingewisseld.

Nadat de NYDFS Paxos had opgedragen geen nieuwe BUSD meer uit te geven, ging Binance meer gebruikmaken van TrueUSD (TUSD). TUSD week in juni kort van zijn dollarkoers af. Rond 10 juni werd de uitgifte via Prime Trust opgeschort; de uitgever meldde dat andere uitgifte- en inwisselkanalen beschikbaar bleven. Binance promootte daarna ook FDUSD, uitgegeven door het in Hongkong gevestigde First Digital Labs, onder meer met handelsparen zonder kosten.

Ardoino wees destijds op verkoopdruk bij USDT en omvangrijke inwisselingen van USDC. Tijdens Coinbase’s toelichting op de tweedekwartaalcijfers zei CEO Brian Armstrong dat Binance een deel van zijn middelen van USDC naar een andere stablecoin had verplaatst. Volgens de gegevens waarover Coinbase toen beschikte, was USDC’s marktkapitalisatie over de voorafgaande zes à zeven weken na correctie voor die verschuiving toegenomen.

USDC wordt uitgegeven door Circle. Op de datum van dit artikel stelde Centre, het samenwerkingsverband van Circle en Coinbase, de standaarden en governance voor USDC vast. Coinbase ondersteunde USDC als belangrijke stablecoin op zijn platform.

Circle pleitte destijds voor strenger toezicht op bedrijven die volgens het bedrijf ondoorzichtige digitale dollarproducten aanboden. Strategiedirecteur Dante Disparte stelde volgens de aangehaalde berichtgeving dat bankfaillissementen beleggers naar minder transparante buitenlandse cryptoproducten hadden gedreven en onderstreepte het belang van naleving van de regels.

Circle beschikte volgens de toenmalige berichtgeving over meer dan $1 miljard aan kasmiddelen, bedoeld om de concurrentie aan te kunnen terwijl het marktaandeel afnam. CEO Jeremy Allaire schreef een deel van de daling toe aan Binance’s besluit om USDC minder te ondersteunen en andere stablecoins te bevorderen.

Allaire schatte destijds dat ongeveer 70% van de adoptie van USDC buiten de Verenigde Staten plaatsvond. Hij wees op groei in opkomende markten, waaronder Azië, Latijns-Amerika en Afrika.

Volgens de aangehaalde verklaring bleef de vraag naar veilige, transparante digitale dollars sterk. Allaire pleitte bij Amerikaanse wetgevers voor regels die het vertrouwen in stablecoins zouden versterken.

Klik hier om alles te leren over investeren in USD Coin (USDC). 

DAI trekt belangstelling terwijl het toezicht toeneemt

Waar USDT, USDC en PYUSD door centrale uitgevers worden beheerd, werkt DAI via het door MakerDAO bestuurde protocol met verschillende soorten onderpand. DAI was destijds de derde grootste stablecoin in de besproken rangschikking. Volgens de aangehaalde marktgegevens begon DAI 2023 rond $5 miljard, tegenover een piek van ongeveer $9,95 miljard medio februari 2022.

Het aanbod van DAI groeide nadat MakerDAO de effectieve jaarlijkse vergoeding voor stortingen in de Dai Savings Rate (DSR) tijdelijk verhoogde van circa 3,19% naar 8% via de Enhanced DSR. De maatregel, die oprichter Rune Christensen had voorgesteld en via governance werd ingevoerd, ging begin augustus van start. Volgens de toenmalige onchainrapportage steeg het bedrag in het DSR-contract van 339,4 miljoen naar 1,35 miljard DAI.

Volgens die rapportage behoorden Tron-oprichter Justin Sun en OlympusDAO tot de grootste deelnemers aan de groei, met DAI-stortingen ter waarde van respectievelijk ongeveer $148,5 miljoen en $124,8 miljoen.

Het uitstaande aanbod van DAI steeg volgens het Makerburn-dashboard van 4,44 miljard op 5 augustus naar 5,35 miljard op 16 augustus.

Volgens de toenmalige dashboardgegevens bereikte DAI daarmee het hoogste aanbod in vijf maanden en kwam MakerDAO’s op jaarbasis omgerekende omzet op ongeveer $165,4 miljoen, het hoogste niveau in twee jaar. Dat was een geannualiseerde raming, geen reeds gerealiseerde jaaromzet. Het protocol profiteerde ook van hogere rentes op Amerikaanse staatsobligaties, waaraan het aanzienlijk was blootgesteld. In de toenmalige berichtgeving werd hiervoor een rente van 4,91% aangehaald.

De groeiende rol van stablecoins trekt wereldwijd aandacht van toezichthouders. De financiële commissie van het Amerikaanse Huis van Afgevaardigden keurde in juli een wetsvoorstel goed voor een regelgevend kader voor betaalstablecoins. Daarmee was het voorstel nog geen aangenomen federale wet.

Op 15 augustus presenteerde de Monetary Authority of Singapore (MAS) haar definitieve beleidskader voor in Singapore uitgegeven stablecoins die aan één Singaporese dollar- of G10-valuta zijn gekoppeld. Voor niet-bancaire uitgevers voorzag het kader in een drempel van meer dan S$5 miljoen aan uitstaande stablecoins.

Het kader verlangt reserves in zeer liquide activa met een laag risico, met een waarde van ten minste 100% van de uitstaande stablecoins. De reserves moeten gescheiden van de eigen activa van de uitgever worden bewaard.

Voor de betrokken niet-bancaire uitgevers voorziet het kader in een minimumkapitaal van het hoogste van S$1 miljoen of 50% van de jaarlijkse operationele kosten. Rechtstreekse, geldige inwisselverzoeken bij de uitgever moeten in beginsel binnen vijf werkdagen tegen nominale waarde worden afgehandeld.

MAS stelde dat stablecoins bij goede regulering van hun waardestabiliteit een betrouwbaar ruilmiddel kunnen vormen voor innovatie, waaronder de aankoop en verkoop van digitale activa op een blockchain.

Klik hier om alles te leren over investeren in Dai (DAI).