Grondstoffen

Pan American Silver (PAAS): Lage productiekosten en wereldwijd zilverpotentieel

mm
Gepubliceerd op
Bijgewerkt op
Voeg Securities.io toe aan je voorkeursbronnen op Google
Toelichting: Securities.io kan een vergoeding ontvangen wanneer u links naar beoordeelde producten gebruikt. Dit beïnvloedt onze redactionele beoordelingen niet. Wij zijn geen geregistreerd beleggingsadviseur; dit is geen beleggingsadvies. Lees onze affiliateverklaring.

Zilver op een kruispunt in 2025

Edelmetalen, en vooral goud, hebben historisch een bijzondere plaats ingenomen in het monetaire stelsel als basis voor ‘zachtere’ geldvormen, zoals munten van onedele metalen, bankbiljetten en digitale grootboeken.

Deze rol verzwakte met het einde van de dollarconverteerbaarheid in 1971 en nog meer met de opkomst van geloofwaardige alternatieven, zoals Bitcoin.

Dit heeft goud echter niet weerhouden van het overtreffen van bijna elke andere investering in de afgelopen jaren, als reactie op de explosie van internationale spanningen na het begin van de oorlog in Oekraïne en de steeds groeiende Amerikaanse schulden.

Stijging van de zilverprijs in 2025

Bron: GoldPrice

Een metgezel van goud als een “harde valuta” is altijd zilver geweest, met het grijze metaal dat in de loop der tijd evenveel voor munten werd gebruikt.

Echter, zorgen over inflatie, geopolitiek en monetaire wanorde vormen slechts een deel van het verhaal rond zilver.

Wat historisch gezien een metaal was dat voornamelijk werd gebruikt in sieraden en munten, is vandaag de dag een cruciaal industrieel metaal, met name voor elektronica, en de hoeksteen van de groene energierevolutie, waarbij de productie van zonnepanelen nu een belangrijke drijfveer van de zilvervraag is.

Een ander deel van het verhaal is dat de productie van nieuw zilver uit mijnbouw moeite heeft om de vraag bij te houden, waardoor de voorraden in de loop der tijd afnemen.

Ten slotte heeft de zilver-goudverhouding geschommeld sinds goud en zilver hun directe monetaire rol in het wereldwijde geldstelsel verloren, waarbij zilver in de loop der tijd minder waard werd dan goud. Als zilver opnieuw voor beleggingsdoeleinden wordt gebruikt, kan dit veranderen.

Hoewel het niet zo breed wordt besproken of zo waardevol is als goud, kan zilver evenveel, zo niet meer, opwaartse potentie hebben dan het gele metaal.

Zilvervraag buiten edelmetalen

Hoewel een opleving van de vraag voor investeringsdoeleinden waarschijnlijk de oorzaak is van de stijgende zilverprijzen in 2025, wordt het ook steeds crucialer voor industriële doeleinden nu de wereld elektrificeert.

Omdat zilver het beste van alle chemische elementen is op het gebied van thermische en elektrische geleidbaarheid, is het een cruciaal materiaal voor zonnepanelen, batterijen, omvormers en andere elektrische apparaten, zoals zekeringen en relais.

Elektronica, corrosiebestendige soldeerverbindingen, medische verbanden en desinfectiemiddelen vormen de rest van de vraag.

Dus zelfs in het geval dat er nooit een her-monetarisatie van zilver plaatsvindt, kan de investeringscase voor dit metaal vrijwel uitsluitend worden gemaakt op basis van de groeiende vraag door elektrificatie & digitalisering, terwijl de productie stagneert en al niet meer voldoet aan de vraag.

Beleggen in zilvermijnbouwers: risico’s en opwaarts potentieel

Beleggers die willen inzetten op zilver kunnen kijken naar zilvermijnbedrijven. Omdat zilvermijners het grootste deel van hun geld verdienen aan het verschil tussen productiekosten en spotprijs, kunnen voldoende stijgende zilverprijzen hun operationele marges verdubbelen, verdrievoudigen of zelfs meer.

Als gevolg hiervan hebben zilvermijners een “ingebouwde hefboom” in hun bedrijfsmodel, wat zowel meer risico’s als kansen creëert door verhoogde volatiliteit, zonder de gebruikelijke valkuilen van hefboomposities, zoals cashreserves en margin calls.

Zilverdeposities zijn ongelijk verdeeld over de aarde, met de grootste ertsreserves in Latijns‑Amerika, met name Mexico, Peru en Chili. De productie is ook sterk in China, Rusland, Centraal‑Azië, Australië en de VS.

Sommige van de topproducerende landen hebben meer of minder geconcentreerde afzettingen, waarbij met name Mexico verschillende megadeposities heeft, en 10 van de 20 grootste zilvermijnen ter wereld.

Dit kan het investeren in zilvermijners lastig maken voor beleggers, omdat een te hoge concentratie in één land of één mijn rampzalig kan zijn, zoals aangetoond door de aandelenkoers van First Quantum Minerals (FM.TO ), toen haar belangrijkste kopermijn in 2023 werd gesloten door de Panamese regering, wat leidde tot een scherpe daling van de aandelenkoers.

Hetzelfde type ramp kan zich voordoen bij een geologisch probleem of een mijninstorting, onafhankelijk van politieke risico’s.

De beste strategieën om blootstelling aan de mijnbouwsector te krijgen, spreiden daarom het risico over veel verschillende aandelen of gebruiken mijnbouw‑gerelateerde ETF’s om hetzelfde effect te bereiken.

(U kunt meer lezen over deze strategieën in ons rapport “Beleggen in zilver: een diepgaande blik op vraag, tekorten en risico’s”.)

Een andere optie is te investeren in grotere mijnbouwbedrijven, met tientallen of meer mijnen, en niet één land dat een te groot deel van de totale bedrijfsactiviteit uitmaakt. Idealiter met blootstelling alleen aan westerse‑vriendelijke landen, aangezien de wereld zich herstructureert in geopolitieke blokken.

Één bedrijf zou het meest profiteren van een terugkeer in het voordeel van zilver, terwijl het toch zijn aandeelhouders diversificatie biedt: Pan American Silver Corp. (PAAS )

PAAS Prijsgrafiek

Pan American Silver (PAAS): mijnbouwactiviteiten en productie in 2024

Pan American Silver is een van ’s werelds grootste zilvermijners, met ook enige activiteit in goudmijnbouw, hetzij vanuit kleinere goudmijnen of als bijproduct van zilvermijnbouw (beide metalen komen vaak samen voor in de aardkorsterts).

De mijnen van het bedrijf liggen allemaal in de Amerika’s, met het grootste deel van de productie afkomstig uit Zuid‑Amerika.

Geen enkel land domineert de mijnactiviteiten van het bedrijf; het grootste land (Chili) draagt slechts een kwart van de omzet bij, gevolgd door Peru en Brazilië, terwijl Mexico slechts 13 % van de omzet uitmaakt.

Het bedrijf produceerde in 2024 21,1 miljoen ounces zilver en 892.000 ounces goud.

De mineraalreserves van het bedrijf omvatten 452 miljoen ounces zilver en 6,3 miljoen ounces goud, of, gezien het huidige productie‑tempo, ten minste 21 jaar zilverreserves en 7 jaar goud.

PAAS-activa: actieve en inactieve mijnen en overige opties

Actieve zilvermijnen

Over het geheel genomen bedroegen de totale duurzame productiekosten (AISC) van de zilverdivisie van Pan American Silver in 2024 $18,98 per ounce. Dit cijfer zou na de overname van MAG moeten dalen (zie hieronder).

Tot de belangrijkste zilvermijnen van het bedrijf behoren:

  • La Colorada, in Mexico, de grootste zilvermijn van het bedrijf, met reserves van 90,7 miljoen ounce, waarvan 52,7 miljoen ounce onlangs is ontdekt.
  • La Colorada Skarn, een aangrenzende afzetting die mogelijk circa 265,4 miljoen ton gemineraliseerd materiaal bevat (geen zilvermetaal). Een voorlopige economische beoordeling (PEA) gaat uit van circa 17,2 miljoen ounce zilver per jaar in de eerste tien jaar bij ongeveer 50.000 ton per dag en een levensduur van 17 jaar.
  • Huaron, in Peru, met reserves van 40,7 miljoen ounce.
  • Cerro Moro in Argentinië en San Vicente in Bolivia, met gezamenlijke reserves van 16,4 miljoen ounce.

Inactieve projecten: Escobal (Guatemala) en Navidad (Argentinië)

  • Escobal, door het bedrijf omschreven als ‘een van de beste zilvermijnen ter wereld’, met reserves van 264 miljoen ounce en een zeer lage AISC ($8–$9 per ounce). De productie werd in 2016 echter stilgelegd nadat de Guatemalteekse overheid de activiteiten had opgeschort vanwege de rechten van de lokale etnische minderheid.
  • Navidad, in Chubut, Argentinië, is een van ’s werelds grootste onontwikkelde primaire zilverafzettingen, met maximaal 632 miljoen ounce zilver.
    • De provincie Chubut nam in 2003 ‘Wet 5001’ aan, die dagbouw en het gebruik van cyanide bij mineraalverwerking in de hele provincie verbiedt. Daardoor is de ontwikkeling van Navidad feitelijk onmogelijk. De wet is nog altijd van kracht.

Beleggers doen er daarom goed aan alleen de bestaande mijnen volledig mee te tellen en stilgelegde mijnen als Navidad en Escobal met een forse korting te waarderen. Een herstart is waarschijnlijk pas denkbaar wanneer de zilverprijs en het aanbodtekort zo hoog zijn dat lokale overheden hun standpunt herzien en van de economische baten willen profiteren.

Deze projecten bieden wel opwaartse optionaliteit. Dat geldt vooral voor Escobal, een volledig ontwikkelde mijn die in beheer en onderhoud wordt gehouden en juridisch gezien snel kan worden herstart. De ontwikkeling van Navidad zou veel langer duren.

Goudmijnen

Hoewel goudproductie niet de kernactiviteit van het bedrijf is, leveren veel zilvermijnen ook goud op doordat beide metalen uit hetzelfde erts worden gewonnen.

Het bedrijf bezit daarnaast enkele goudmijnen:

  • Jacobina, in Brazilië, met 3,1 miljoen ounce goudreserve en een productie van 196.700 ounce in 2024, goed voor een reservelevensduur van 16 jaar bij het huidige productietempo.
  • Shahuindo, in Peru, met 977.000 ounce goudreserve. Pan American Silver ziet exploratiemogelijkheden om de levensduur te verlengen tot voorbij de resterende zeven jaar bij het huidige productietempo. De zeer lage AISC van $1.371 per ounce maakt verdere exploratie aantrekkelijk.
  • Timmins, in Ontario, Canada, met reserves van 846.000 ounce, maar een hoge AISC van $2.023.
  • El Peñon, in Chili, met 626.000 ounce goudreserve. Historisch is er ook 3,9 miljoen ounce zilver geproduceerd.
  • Minera Florida in Chili en Dolores in Mexico, met gezamenlijke goudreserves van 289.300 ounce.

Ontwikkeling, royalty’s en investeringen

Naast zijn belangrijkste actieve mijnen ontvangt Pan American Silver royaltybetalingen van enkele andere mijnen. Dat betekent dat het doorgaans een deel van de toekomstige productie krijgt in ruil voor eerder verstrekt ontwikkelingskapitaal.

Daarnaast heeft het belangen in enkele andere projecten:

  • Een belang van 65% in het hoogwaardige Amalia-project van Radius Gold in de Mexicaanse deelstaat Chihuahua. Pan American Silver kan nog eens 10% verwerven door het project tot de pre-haalbaarheidsfase te brengen.
  • Een onverwaterd belang van 6% in New Pacific Metals Corp., waarmee het blootstelling krijgt aan het Silver Sand-project in het departement Potosí in Bolivia.
  • La Bolsa (Sonora, Mexico) en Pico Machay (Huancavelica, Peru) bevinden zich in een vergevorderde ontwikkelingsfase, maar worden voorlopig in ‘beheer en onderhoud’ gehouden. Dit is een mijnbouwterm voor een mijn die kan worden gereactiveerd, maar momenteel niet actief is.

MAG-transactie en Juanicipio: productie tegen lage kosten toegevoegd

Pan American Silver is onlangs sterk gestegen op de ranglijst van wereldwijde zilverproducenten door de overname van MAG Silver voor $2,1 miljard. De transactie in aandelen en contanten leidde ertoe dat de voormalige aandeelhouders van Pan American ongeveer 86% van het gecombineerde bedrijf bezitten en de aandeelhouders van MAG circa 14%.

Centraal in de transactie staat de Juanicipio-mijn in Mexico. MAG bezit 44% en de andere grote zilverproducent, het Mexicaanse Fresnillo, 56% (FNLPF).

De mijn is een van de grootste zilverafzettingen die ooit zijn ontdekt en heeft de hoogste zilverproductie ter wereld onder primaire zilvermijnen. Dit onderscheidt haar van bijvoorbeeld de grote zilverproductie als bijproduct van megakopermijnen.

Dankzij deze schaal zijn de operationele kosten uitzonderlijk laag. De AISC (totale duurzame productiekosten), een maatstaf voor de ‘werkelijke’ mijnbouwkosten inclusief kapitaaluitgaven, behoort tot het laagste kwartiel van alle zilvermijnen ter wereld.

Hierdoor daalt de totale AISC van Pan American Silver van de relatief hoge $17,25 naar $14,03 per ounce zilver. In september 2025 werd zilver boven $40 per ounce verhandeld.

Door 6,6 tot 7,3 miljoen ounce aan zilverproductie voor 2025 toe te voegen, brengt de overname van MAG Pan American Silver stevig op de tweede plaats onder wereldwijde zilverproducenten en op de eerste plaats onder internationaal gediversifieerde zilverproducenten.

Kasstroom en kapitaalallocatie sinds 2010

Door de recente overname van MAG staat Pan American Silver wat jaarlijkse vrije kasstroom betreft in een klasse apart, vóór alle andere zilverproducenten behalve Fresnillo. In combinatie met de stijgende zilverprijs geeft dit het bedrijf een radicaal ander financieel profiel dan in 2018.

Omdat mijnbouw zeer kapitaalintensief is, is een goede kapitaalallocatie essentieel voor het langetermijnrendement van aandeelhouders. Dit kan alleen over een langere periode worden beoordeeld.

Daarbij horen goed getimede investeringsbeslissingen over nieuwe mijnen, uitbreidingen en overnames. Tegelijk mag niet al het geld tegen elke prijs aan groei worden besteed, een veelvoorkomend probleem in de mijnbouw doordat het management vaak meer wordt beloond voor groei dan voor aandeelhoudersrendement.

Sinds 2010 besteedde het bedrijf 32% van zijn kapitaalallocatie aan dividend, 7% aan aandeleninkoop ($1,1 miljard teruggegeven aan aandeelhouders) en 47% aan groei. Dit onderstreept de focus op waardecreatie op lange termijn.

Is PAAS koopwaardig? De plaats van het aandeel in een portefeuille

Beleggers die blootstelling aan zilver en edelmetalen in het algemeen zoeken, doen dit waarschijnlijk om een van twee redenen:

  1. Portefeuillediversificatie om inflatierisico’s te beperken
    • Opvallend is dat de CIO van Morgan Stanley in september 2025 een 60/20/20-portefeuille begon aan te bevelen (MS ) (60% aandelen, 20% obligaties en 20% goud). Daarmee wordt de helft van de traditionele obligatieallocatie vervangen door goud, een scherpe breuk met decennia waarin goud volgens John Maynard Keynes, grondlegger van de moderne macro-economie en bedenker van de uitdrukking, als een ‘barbaars relikwie’ gold.
    • Ook een 60/20/15/5-verdeling kan zinvol zijn, waarbij de goudallocatie wordt opgesplitst in 15% goud en 5% zilver, uitgaande van de waarschijnlijk hogere volatiliteit en het grotere opwaartse potentieel van zilver.
  2. Een berekende gok op geldontwaarding of hermonetarisering van goud en zilver, tegen de achtergrond van minder dollargebruik in de internationale handel, de terugkeer van China als grootmacht en oplopende geopolitieke spanningen.

In beide gevallen komt een bedrijf als Pan American Silver het dichtst bij een gediversifieerde zilverportefeuille die één aandeel kan bieden. Dat is te danken aan de combinatie van zijn enorme schaal, die slechts door één bedrijf wordt geëvenaard, en zijn brede geografische spreiding, groter dan de uitsluitend op Mexico gerichte activiteiten van Fresnillo.

Wie vreest dat de internationale en monetaire orde uiteenvalt, kan beter rechtstreeks blootstelling zoeken aan fysiek metaal, via mijnbouwers als Pan American Silver (eigendom van reserves en toekomstige productie) of via direct bezit, dan via riskantere derivaten zoals futures en opties.

Zilver geldt vandaag zeker nog als een onconventionele belegging vergeleken met aandelen, obligaties en zelfs goud en Bitcoin.

Nu de zilvervraag door elektrificatie sterk groeit en inflatie een zorg blijft, kan een verschuiving naar voorzichtigere portefeuilles, zoals de 60/20/20-verdeling die Morgan Stanley nu aanbeveelt, een blijvende trend in de beleggingswereld worden. Daarvan zouden de zeer kleine spotmarkt voor zilver (slechts $87 miljard marktomvang in 2024) en zilverproducenten als Pan American Silver Corp sterk profiteren (de gezamenlijke marktkapitalisatie van alle grote zilverproducenten bedroeg in september 2025 $185 miljard).

Laatste nieuws en ontwikkelingen rond het aandeel Pan American Silver (PAAS)

mm

Jonathan is een voormalig biochemisch onderzoeker die werkzaam was in genetische analyse en klinische proeven. Hij is nu een aandelenanalist en financieel schrijver met een focus op innovatie, marktcycli en geopolitiek in zijn publicatie 'The Eurasian Century'.