Cryptomarkten Hebben een Verborgen Risicokern

Een van de fundamentele principes van portefeuillebeheer is diversificatie. Door hun investeringen over verschillende activa te spreiden, kunnen beleggers de impact van één enkele investering op de algehele prestaties van hun portefeuille verminderen.

Het idee is hier vrij eenvoudig: activa die niet gelijktijdig in dezelfde richting bewegen, kunnen elkaars verliezen tijdens perioden van marktdruk compenseren.

In crypto wordt diversificatie gebruikt als oplossing voor volatiliteit, maar deze praktijk leidt vaak tot de gewoonte om meer munten te kopen. Hoewel een portefeuille met twintig tokens veiliger kan aanvoelen dan één met twee munten, is de effectiviteit van diversificatie in crypto een onderwerp van veel debat, en dat is terecht.

Digitale activa neigen er tijdens perioden van marktturbulentie toe sterk gecorreleerd te raken. Een nieuwe academische studie, “Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies¹“, biedt enig inzicht in het onderwerp en suggereert dat de intuïtie van veiligheid door diversificatie grotendeels een illusie kan zijn.

Volgens onderzoek kan het begrijpen van de relaties tussen cryptocurrencies belangrijker zijn dan simpelweg het aantal tokens in een portefeuille vergroten.

Door in kaart te brengen hoe tail‑risk zich daadwerkelijk verplaatst over meer dan 200 cryptocurrencies gedurende vier jaar, toont de studie aan dat de markt is georganiseerd rond een kleine, veranderende “core” van activa die schokken naar alle andere doorgeven, terwijl een veel grotere periferie risico absorbeert zonder het te genereren.

Het aanhouden van meer tokens verandert deze structuur niet; het betekent alleen meer correlatie en, tijdens stress, meer van hetzelfde risico.

Om te begrijpen waarom dit belangrijk is, laten we dieper kijken naar wat diversificatie eigenlijk moet bereiken en hoe de kritische veronderstelling die het succes ervan garandeert bijzonder belangrijk wordt bij het evalueren van diversificatie in cryptomarkten.

Waarom Diversificatie Bestaat en Waar Het Misloopt

In de wereld van investeringen is diversificatie een manier om risico te beheersen. Het is een belangrijke risicomanagementstrategie die investeringen spreidt over een mix van activa, sectoren of markten.

Het doel is hier om de blootstelling aan één enkel actief te beperken zodat één negatieve gebeurtenis niet je hele portefeuille vernietigt. Dit noemen professionals het diversifiëren van idiosyncratisch risico, het risico dat specifiek is voor één bedrijf of actief, in tegenstelling tot risico dat de hele markt treft.

Studies hebben aangetoond dat een goed gediversifieerde portefeuille, met ongeveer 25 aandelen, de meest kosteneffectieve risicoreductie biedt.

Door activa met verschillende prestatie‑drijfveren te combineren, helpt diversificatie de volatiliteit van een portefeuille te verminderen, de risico‑gecorrigeerde rendementen te verbeteren en de veerkracht tijdens marktneergangen te vergroten.

Dus, als een van je posities daalt terwijl een andere stijgt of zelfs stabiel blijft, worden de verliezen van de eerste investering gecompenseerd door de tweede, waardoor je totale vermogen over de tijd gelijkmatiger wordt. De praktijk van diversificatie verlaagt ook de kans dat een belegger gedwongen wordt te verkopen op het slechtst mogelijke moment.

Diversificatie kent echter ook beperkingen. Ten eerste verzwakt het te dun verspreiden van je kapitaal je upside. Niet alleen kan een overmatige nadruk op diversificatie je rendementen verdunnen, maar het verhoogt ook de complexiteit, voegt kosten toe via transactiekosten en makelaarscommissies, en kan zelfs een vals gevoel van veiligheid creëren als de activa in je portefeuille sterk gecorreleerd blijven.

Het punt is dat de voordelen van diversificatie alleen standhouden als de activa in een portefeuille verschillend reageren, bij voorkeur op tegenovergestelde wijze, op marktinvloeden. Diversificatie kan systematisch risico simpelweg niet elimineren, het type risico dat een hele activaklasse of de bredere economie in één keer treft, ongeacht hoeveel namen er in de portefeuille staan. Dat komt omdat tijdens systemische crises zelfs activa die normaal onafhankelijk bewegen, kunnen beginnen samen te bewegen, waardoor de voordelen van het spreiden van je investeringsfondsen afnemen.

Een goed voorbeeld van systematisch risico is COVID‑19, dat een verstrekkende wereldwijde impact had. Bijna geen activaklasse, sector of economie bleef gespaard van de ernstige gevolgen. Wat diversificatie kan verminderen, is unsystematisch risico, dat specifiek is voor een investering, zoals risico’s gerelateerd aan een bedrijf op basis van de aard van zijn bedrijfsvoering en financiële gezondheid.

Over het algemeen is diversificatie alleen zo goed als de correlatie‑veronderstellingen erachter; als activa die er in rustige markten onafhankelijk uitzagen plotseling samen gaan bewegen onder stress, kan de bescherming die je dacht te hebben precies verdwijnen wanneer deze het hardst nodig is.

In traditionele markten zijn er verschillende manieren om een portefeuille te diversifiëren. Eén manier is om te diversifiëren over activaklassen, waarbij elke klasse zijn eigen risico’s en kansen met zich meebrengt. Verschillende activaklassen omvatten aandelen, grondstoffen, obligaties, onroerend goed, contant geld, kortetermijn-equivalenten, en exchange‑traded funds (ETF’s).

Bij het investeren in openbare aandelen kun je verder diversifiëren naar groeiaandelen, dat zijn aandelen van een bedrijf waarvan de winst en omzet sneller stijgen dan het gemiddelde van de sector, en waardeaandelen, dat zijn aandelen van een bedrijf die tegen een lagere prijs verhandeld worden dan de huidige fundamentele waarden suggereren.

Een andere manier is om te investeren over sectoren zoals gezondheidszorg, halfgeleiderproductie, financiën, landbouw, olie, groene energie, lucht‑ en ruimtevaart, en auto’s. Beleggers kunnen ook beslissingen nemen op basis van de marktkapitalisatie van een actief of bedrijf. De keuze hier is tussen large‑cap en small‑cap aandelen, waarbij elk een andere grootte, benadering van kapitaalverwerving en groeipotentieel biedt.

Zodra een belegger heeft besloten welke diversificatiestrategie te volgen, moet hij bepalen welk percentage van de portefeuille aan elke keuze wordt toegewezen.

De Diversificatie‑illusie in Crypto

Hoe ziet diversificatie, of “niet al je eieren in één mand leggen”, eruit in crypto?

Crypto is zeer volatiel, wat zowel het grootste risico als de grootste kans is. Om deze volatiliteit te beperken, wat betekent dat de prijs van een digitaal actief binnen enkele minuten grote schommelingen in beide richtingen kan vertonen, diversifiëren beleggers hun crypto‑portefeuilles.

Een manier waarop ze dit bereiken is door nieuwe tokens toe te voegen. Deze toevoegingen kunnen worden gekozen op basis van marktkapitalisatie. Bitcoin en Ether zijn twee belangrijke activa, waarbij BTC de enige is met een marktkapitalisatie van een biljoen dollar.

de tientallen duizenden munten beschikbaar, beleggers kunnen verschillende types overwegen, zoals stablecoins, governance‑tokens, utility‑tokens en andere. Men kan ook diversifiëren over sectoren zoals DeFi, memes, gaming, bestandsopslag, privacy, AI en DePIN, evenals consensusmechanismen zoals PoW en PoS.

Dat is nog niet alles. Crypto‑beleggers hebben ook andere opties. Er zijn getokeniseerde activa, digitale weergaven van echte activa zoals kunst, obligaties of onroerend goed, en crypto‑aandelen zoals Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), en Strategy (MSTR ).

IDOs, IEO’s en pre‑sales bieden ondertussen een manier om “small‑cap” activa toe te voegen aan een crypto‑portefeuille. Beleggers hebben ook ETF’s, die het voordeel bieden van gemakkelijke, directe toegang via traditionele makelaarsrekeningen, waardoor het beheer van digitale portefeuilles, privésleutels of crypto‑beurzen overbodig wordt.

Hoewel er veel opties zijn, is de uitdaging van diversificatie in cryptomarkten dat veel beleggers het gelijkstellen aan het aanhouden van meer tokens. In de praktijk creëert het bezit van meer cryptocurrencies niet noodzakelijk een meer gediversifieerde portefeuille.

Dat komt omdat als alle activa in een portefeuille blootgesteld zijn aan vergelijkbare marktkrrachten, d.w.z. beleggerssentiment, liquiditeitscondities en systemische schokken, er een grote kans is dat ze allemaal vergelijkbaar gedrag vertonen wanneer de markten onder stress komen.

We zagen dit gebeuren in oktober 2025, toen de gehele cryptomarkt een daling doormaakte. Op dat moment verloren BTC (BTC ) en ETH respectievelijk 11% en 13%, terwijl mid‑cap en small‑cap digitale activa veel sterker daalden, in sommige gevallen meer dan 50%. Het beruchte 10/10‑event, veroorzaakt door de 100% tarieven van de Amerikaanse president Donald Trump op Chinese importen, markeerde de cryptomarkt’s “meest verwoestende liquidatie‑event in de geschiedenis, waarbij meer dan $19 miljard aan leveraged posities binnen 24 uur werd weggevaagd.”

Maar was dit een uitzondering? Niet echt. We hebben dit keer op keer gezien. Wanneer de Bitcoin‑prijs daalt, worden altcoins vernietigd.

De nieuwe studie levert hier bewijs voor, door aan te tonen dat de verbindingen tussen cryptocurrencies de neiging hebben te versterken tijdens perioden van marktdruk, waardoor diversificatiekansen afnemen. Naarmate de besmetting zich over de markt verspreidt, kunnen de voordelen van simpelweg meer tokens aanhouden aanzienlijk afnemen.

Interessant genoeg is dit niet beperkt tot crypto alleen. Historisch heeft Bitcoin een lage correlatie getoond met traditionele activa zoals aandelen en obligaties, waardoor het een aantrekkelijke toevoeging is aan de gediversifieerde portefeuilles van institutionele allocators.

Maar de relatie tussen Bitcoin en aandelen is de afgelopen jaren merkbaar strakker geworden, vooral tijdens perioden van macro‑economische stress, waardoor een deel van dat diversificatievoordeel op portefeuilleniveau wordt aangetast.

Binnen de cryptomarkt zelf is het grootste probleem de correlatie tussen cryptocurrencies. Omdat risico niet gelijkmatig verdeeld is, vereist effectieve crypto‑diversificatie inzicht in hoe cryptocurrencies met elkaar verbonden zijn en hoe risico door de markt wordt overgedragen. Voor beleggers betekent dit dat ze verder moeten kijken dan het aantal activa dat ze aanhouden en in plaats daarvan de structuur van de relaties tussen die activa moeten onderzoeken.

In kaart brengen hoe risico zich door Crypto verplaatst

Naarmate cryptocurrencies een steeds belangrijker onderdeel worden van de wereldwijde financiële markten, en de aandacht trekken van regelgevers, beleggers en onderzoekers, heeft een groeiend aantal studies digitale activa geanalyseerd, die sterk volatiel blijven en onderhevig zijn aan plotselinge verschuivingen in marktomstandigheden.

Cryptocurrency‑rendementen, zoals de nieuwste studie opmerkt, worden gekenmerkt door volatiliteitsclustering, zware staarten en sterke co‑bewegingen, vooral tijdens perioden van marktdruk. In dergelijke situaties kunnen schokken zich snel van de ene cryptocurrency naar de andere verspreiden, waardoor de marktinstabiliteit toeneemt en het moeilijk wordt voor traditionele risicomodellen om de bredere dynamiek van systemisch risico te vatten.

Als gevolg hiervan onderzoeken steeds meer studies de cryptomarkt als een systeem van onderling verbonden activa in plaats van individuele digitale activa te analyseren.

Dit is wat het nieuwste artikel van auteurs Susanna Levantesi en Giulia Rotundo van de afdeling Statistische Wetenschappen, Sapienza Universiteit van Rome, en Gabriella Piscopo van de afdeling Economie en Statistiek, Universiteit van Napels Federico II, beoogt te doen: het analyseren van de dynamiek van de core‑periphery‑structuur van tail‑risk‑afhankelijkheid onder 221 crypto‑activa tussen 1 januari 2022 en 21 november 2025.

In plaats van zich alleen te richten op prijsbewegingen of marktkapitalisatie, analyseren de onderzoekers hoe systemisch risico zich in de loop van de tijd door het cryptocurrency‑ecosysteem verspreidt.

Van methodologisch perspectief stelt het artikel een geïntegreerd raamwerk voor dat breakpoint‑detectie, dynamische netwerkconstructie, CoVaR‑schatting en spectrale core‑periphery‑analyse combineert om de transmissie van systemisch tail‑risk in cryptomarkten te bestuderen.

Conditional Value at Risk (CoVaR) is een van de meest gebruikte maten om het risico van het systeem te beoordelen, onder de voorwaarde dat een specifiek actief onder stress staat, en is daarom bijzonder geschikt om tail‑dependentie in crypto te meten.

In tegenstelling tot de meeste bestaande studies, die zich richten op statische afhankelijkheidsstructuren, pairwise spillovers of traditionele centraliteitsmaten, volgt deze studie hoe de core‑periphery‑structuur in de loop van de tijd en over verschillende marktregimes verandert, wat een beter begrip biedt van hoe systemisch belang evolueert in de digitale activa‑ruimte.

Volgens de nieuwste studie is er momenteel beperkt bewijs over hoe de core‑periphery (CP)‑structuur van cryptomarkten zich ontwikkelt over verschillende marktregimes, wat betekent dat we nog weinig weten over welke cryptos consequent een systemische rol spelen, hoe de samenstelling van de core in de loop van de tijd verandert, en hoe deze veranderingen vervolgens de verspreiding van tail‑risk beïnvloeden.

Het artikel identificeert eerst structurele breuken in de markt om verschillende regimes te onderscheiden, vervolgens schat het Value at Risk (VaR), CoVaR en andere maten die worden gebruikt om dynamische netwerken van risico‑spillovers tussen cryptocurrencies op te bouwen. Ten slotte wordt een CP‑model toegepast om cryptos te identificeren die consistent centraal staan in de transmissie van systemisch risico en die aan de periferie blijven.

De studie constateert dat de cryptomarkt consequent een core‑periphery‑structuur vertoont. Een relatief kleine groep digitale activa vormt een sterk onderling verbonden “core” die een sleutelrol speelt bij het doorgeven van systemisch risico. Ondertussen blijft een veel grotere groep aan de “periferie” en oefent een meer beperkte invloed uit op marktbrede besmetting.

Belangrijk is dat de grootte en samenstelling van deze core niet statisch zijn; ze evolueren over verschillende marktregimes en vertonen terugkerende fasen van expansie, piekconcentratie en reorganisatie.

Het onderzoek toont ook aan dat perioden van marktdruk gepaard gaan met dichtere netwerken, sterkere besmettingseffecten en een aanzienlijk grotere systemische core. Tijdens deze perioden worden crypto‑activa nog meer onderling verbonden, waardoor de kans toeneemt dat schokken die in één actief ontstaan, zich door de bredere markt verspreiden.

Herzien van Portefeuilleconstructie in Crypto

Met behulp van breakpoint‑detectiemethoden identificeert de studie drie belangrijke keerpunten die de periode 2022‑2025 verdelen in verschillende marktregimes, elk met zijn eigen statistische signatuur.

Het eerste regime begon met de ineenstorting van de FTX-beurs op 10 november 2022. De mede‑oprichter en CEO, Sam Bankman‑Fried (SBF), zit momenteel een gevangenisstraf van 25 jaar uit voor de miljardenfraude die tot de ineenstorting leidde.

De schok van dit evenement leidde tot negatieve scheefheid en extreem hoge kurtosis in de rendementen, wat duidt op ernstig tail‑risk.

Het tweede regime start op 2 januari 2024, een herstelfase gekoppeld aan groeiende institutionele interesse, regelgevende duidelijkheid en de verwachting van een spot‑Bitcoin‑ETF. Deze fase wordt gekenmerkt door positieve gemiddelde rendementen, maar nog steeds verhoogd tail‑risk.

Het derde breakpoint, beginnend op 9 januari 2025, signaleert het begin van een periode met hoge activiteit, gekenmerkt door toegenomen speculatieve handel en verhoogde gevoeligheid voor wereldwijde macro‑financiële omstandigheden, wat een verschuiving naar agressievere risicobereidheid en sterkere cross‑market spillovers weerspiegelt. Begin 2025 toonde meer symmetrische rendementen en lagere kurtosis, maar eind 2025 vertoonde opnieuw de negatieve scheefheid en dikke staarten die geassocieerd worden met markt‑turmoil.

De studie zegt:

“Over het algemeen kunnen deze breakpoints worden geïnterpreteerd als endogene reacties van de cryptomarkt op grote financiële verstoringen, regelgevende en macro‑economische keerpunten, en innovatie‑gedreven cycli. Ze benadrukken de sterke interactie tussen externe gebeurtenissen en de interne evolutie van risicodependentiestructuren.”

Dit versterkt het idee dat de risicostructuur van de cryptomarkt niet wordt gedreven door willekeurige ruis, maar door identificeerbare schokken.

Wat gebeurt er dus binnen de resulterende risico‑netwerken? In elk regime vindt de studie dat de markt zich organiseert in een kleine core van sterk onderling verbonden cryptocurrencies die fungeren als de primaire zenders van systemisch tail‑risk, omgeven door een veel grotere periferie die risico absorbeert maar zelden genereert.

Deze structuur is echter niet statisch. Tijdens de door FTX veroorzaakte crisis breidde de core zich uit van ongeveer 15 cryptos tot 39 op het hoogtepunt, doordat besmetting meer activa in een strakke co‑beweging trok. De herstelperiode van 2023 leverde de breedste core en het dichtste netwerk op die in de gehele steekproef werden waargenomen, dankzij hernieuwd optimisme en de verwachting van ETF’s. Daarentegen was het 2024‑regime meer gefragmenteerd en onstabiel, en tegen 2025 was het netwerk meer regulier en geconsolideerd, een patroon dat wordt geïnterpreteerd als een teken van een volwassenere marktstructuur.

Het belangrijkste is dat slechts een beperkt aantal cryptos consistent centraal is geweest in de tijd; de meeste activa bewegen tussen de core en de periferie afhankelijk van de marktomstandigheden.

Dit betekent dat systemisch belang “verandert over verschillende marktregimes.” Een token kan in één periode onbelangrijk zijn, maar in een andere zeer invloedrijk worden. Volgens de studie:

“Tot slot benadrukken we dat activa die in één fase aan de periferie staan, in een andere fase relevant kunnen worden. Dit betekent dat het risicomanagement van cryptocurrency‑portefeuilles dynamisch moet zijn en niet alleen gebaseerd op een vaste lijst van tokens.”

Voor beleggers betekent dit dat je niet simpelweg een gediversifieerde crypto‑portefeuille kunt creëren en klaar bent.

Bovendien kunnen activa die aan de oppervlakte verschillend lijken, nog steeds nauw met elkaar verbonden zijn. Sommige perifere activa kunnen daarentegen grotere diversificatievoordelen bieden.

Echte diversificatie in crypto betekent het identificeren van activa die reageren op verschillende drijfveren en erkennen dat binnen elk marktregime grote delen van het altcoin‑universum simpelweg leveraged bets kunnen zijn op dezelfde onderliggende transactie.

Tegelijkertijd kan het volgen van de evoluerende core regelgevers en beurzen een vroegtijdig waarschuwingsinstrument bieden om te monitoren welke cryptocurrencies systemisch belangrijk genoeg worden om nader toezicht te rechtvaardigen.

Conclusie

Een belangrijk concept in financiële planning en beleggingsbeheer, diversificatie helpt het portefeuillerisico te verlagen door vermogen te spreiden over verschillende activa. En het is even relevant in cryptomarkten als in de conventionele financiën.

Maar het kopen van meer munten als diversificatiestrategie vermindert het risico niet wezenlijk, omdat diversificatie niet gaat over de hoeveelheid activa maar over hun gedrag wanneer markten onder stress komen. Huidige marktdata over crypto‑correlatie toont aan dat grote delen van het altcoin‑universum samen bewegen met Bitcoin, en dat die co‑beweging juist toeneemt wanneer diversificatie het meest van belang is.

Dit betekent dat portefeuilleconstructie, risicomanagement en regelgevende aandacht dynamisch moeten blijven in plaats van statisch, om gelijke tred te houden met de snelle evolutie van cryptorisicostructuren.

Referenties

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750