BIS introduceert DeFi Stack Reference (DSR) model om de functionaliteit en risico’s van de technologie te benadrukken

De Bank voor Internationale Betalingen (BIS) heeft deze week een nieuw werkdocument uitgebracht met de titel “The Technology of Decentralized Finance“, waarin DeFi wordt besproken als het nieuwe financiële paradigma. Het behandelt de opkomst van DeFi, die de afgelopen jaren een snelle groei heeft doorgemaakt, en hoe het kan samenwerken met traditionele financiën.

Met het hoofdkantoor in Basel, Zwitserland, is BIS een internationale financiële instelling die centrale bankdiensten levert aan haar lidbanken en de wereldwijde monetaire en financiële stabiliteit bevordert. Het fungeert ook als clearinghouse voor internationale betalingen.

Volgens het rapport integreert DeFi technische, financiële en sociaaleconomische complexiteit op een ongekende manier. Het stelt ook dat deze ontwikkeling over het hoofd kon worden gezien terwijl DeFi nog een nichefenomeen was zonder banden met het fiat‑systeem.

Echter, met de toenemende integratie van crypto‑activa met de traditionele financiële sector, stelt BIS dat nieuwe methoden nodig zijn om de risico’s die met deze ontwikkelingen gepaard gaan te identificeren, te onderzoeken en uiteindelijk te begrijpen. De wetenschappelijke methode, ingebed in een multidisciplinaire omgeving, biedt volgens hen het meest veelbelovende antwoord op deze uitdaging.

De BIS is zeer voorzichtig geweest wat betreft cryptocurrency en neemt regelmatig deel aan onderzoek naar digitale centrale bankvaluta’s (CBDC’s). Recentelijk heeft ze een limiet van 2% opgelegd aan crypto‑activa in de reserves van internationaal actieve banken, met ingang van 1 januari 2025, in het licht van groeiende interesse in digitale activa onder banken.

Nog maar een maand geleden publiceerde BIS twee papers waarin werd gesteld dat hoewel DeFi de kosten van financiële transacties kan verlagen, het de problemen van gecentraliseerde tussenpersonen die te veel voor diensten vragen niet volledig oplost en ook controles kan omzeilen.

Volgens het paper kunnen de economische krachten die tussenpersonen in TradFi marktmacht geven, nog steeds bestaan in de DeFi‑wereld. “Het huidige ontwerp van DeFi‑applicaties schept enorme uitdagingen voor belastinghandhaving, verergert witwasproblemen en andere vormen van financiële wanpraktijken,” aldus het document.

Het paper pleitte voor passende normen om consumenten te beschermen en de transparantie, verantwoording en stabiliteit van het systeem te waarborgen, maar stelde dat andere rechtsgebieden moeten samenwerken om te voorkomen dat bedrijven naar het meest gunstige land verhuizen.

Het werkdocument van donderdag verscheen echter dezelfde week als het World Economic Forum (WEF) een overzicht publiceerde van gedecentraliseerde autonome organisaties (DAO’s).

Begrijpen van DeFi om het toekomstige financiële ecosysteem vorm te geven

Het rapport, afkomstig van de Monetair‑ en Economisch Afdeling van de BIS, identificeert een reeks belangrijke kansen en uitdagingen die met DeFi samenhangen en die moeten worden aangepakt. Tijdens de analyse benadrukt het dat DeFi systeemrelevante betaalsystemen kan bieden, financiële stabiliteit kan bevorderen, en commerciële banken en andere financiële dienstverleners kan omvatten.

Daarnaast zou het krediet‑liquiditeitsrisico kunnen verminderen, interbancaire betalingen sneller en tegen lagere kosten kunnen afwikkelen, en de bescherming van beleggers kunnen verbeteren door meer transparantie. Echter, DeFi staat ook voor verschillende uitdagingen die in het rapport worden behandeld, zoals regelgevende onzekerheid en een gebrek aan adequate consumentenbeschermingsregels. Het BIS‑rapport merkt op dat DeFi mogelijk potentiële tussenpersonen nodig heeft om transacties te faciliteren, wat zorgvuldig moet worden overwogen om consumentenbescherming te waarborgen en illegale activiteiten te voorkomen.

Het rapport van de BIS duikt diep in de algehele architectuur van DeFi en schetst de technische primitive of “bouwblokken” voor DeFi‑systemen en financiële functies van de meest prominente DeFi‑protocolfamilies, en bespreekt de risico’s en uitdagingen van DeFi voor de traditionele regulering van financiële diensten.

“Een diepgaand begrip van DeFi ontbreekt nog in veel kringen,” schreven de auteurs, “wat vraagt om een specifiek kader voor een verbeterde werkkennis van de technologie.”

De innovatie van DeFi maakt alle inspanningen de moeite waard, want hoewel “het nog onduidelijk is of en in welke mate DeFi zich in de toekomst zal verspreiden,” betoogt het paper, “beschouwen wij DeFi als een relevante ontwikkeling omdat het gebruikmaakt van innovatieve technologie die het toekomstige financiële ecosysteem zou kunnen vormgeven.”

Het BIS‑rapport onderzoekt vervolgens hoe de activa die stablecoins ondersteunen effectief beheerd kunnen worden, waarbij tussenpersonen worden verwijderd en kosten worden verlaagd. Daarmee benadrukt het de potentie van DeFi om afwikkelingen binnen het traditionele financiële systeem te verbeteren, terwijl risico’s op passende wijze worden beheerd.

Volgens de BIS, als de risico’s van DeFi die zich richten op crypto‑activa niet goed worden beheerd, zijn stablecoins vatbaar voor runs, en kunnen mogelijke noodverkopen van de activa die stablecoins ondersteunen financiële schokken veroorzaken voor bedrijven en banken, die zich vervolgens verspreiden naar het bredere financiële systeem.

Hiervoor gebruikte het paper een verscheidenheid aan tokens, blockchains en financiële diensten in zijn voorbeelden, met een bijzondere focus op Terra/Luna vanwege de informatieve waarde en om het effect van een stablecoin‑run te beoordelen.

“Protocollen met een hogere blootstelling aan deze stablecoins zijn ook diegene die meer getroffen zouden worden door mogelijke schokken die het DeFi‑ecosysteem raken als gevolg van stablecoin‑runs,” merkte het op.

Introductie van het DeFi Stack Reference (DSR) model

In haar paper introduceert de BIS het DeFi Stack Reference (DSR) model om te conceptualiseren hoe lagen en componenten van dergelijke systemen kunnen worden ontworpen en met elkaar verbonden om de waardeoverdracht te faciliteren. Via het DSR‑model bespreekt de BIS de technische aspecten van drie lagen: afwikkeling, applicaties en interfaces.

Over de Afwikkelingslaag spreekt de auteur en merkt op dat deze verantwoordelijk is voor het voltooien van financiële transacties en het nakomen van de verplichtingen van alle betrokken partijen. Dit proces omvat het oplossen van potentiële conflicten en het bereiken van consensus over de huidige staat van een systeem. In DeFi wordt deze functionaliteit doorgaans geleverd door een DLT, waarbij onder andere Ethereum of Solana een uitvoeringsomgeving voor slimme contracten bieden, die de kerncomponenten van alle DeFi‑protocollen vormen.

Deze DLT‑platforms hebben native tokens zoals ETH die waarde vertegenwoordigen en overdragen. Deze native tokens, crypto‑activa genoemd, bevinden zich op het snijvlak van de afwikkelings‑ en de DLT‑applicatielaag, aldus het rapport.

Wat de Applicatielaag betreft, stelt het paper dat deze bestaat uit applicaties geïmplementeerd via slimme contracten, die verder zijn onderverdeeld in crypto‑activa, DeFi‑protocol en DeFi‑composities.

Crypto‑activa worden gedefinieerd als DLT‑applicaties die de waardeoverdracht binnen het DeFi‑ecosysteem faciliteren. Ze worden gecreëerd door specifieke “token contracts” te implementeren, die fungibel kunnen zijn door een register van accountadressen en saldi bij te houden, of niet‑fungibel door token‑eigendom vast te leggen.

Een DeFi‑protocol wordt ondertussen gedefinieerd als een DLT‑applicatie geïmplementeerd door een reeks slimme contracten, die crypto‑activa gebruiken en bepaalde financiële dienstfunctionaliteit bieden. Deze functionaliteit wordt gerealiseerd via financiële functies zoals het leveren van onderpand. Decentrale beurzen (DEX’s), uitleen‑protocollen en derivaten‑protocollen werden geïdentificeerd als de belangrijkste categorieën die de meeste bestaande relevante DeFi‑protocollen goed beschrijven.

DeFi‑composities worden gedefinieerd als een specifiek type DeFi‑protocol dat het mogelijk maakt nieuwe financiële diensten te implementeren met behulp van de diensten van andere DeFi‑protocollen, zoals DEX‑aggregators en Yield‑aggregators.

Ten slotte is er de Interface‑laag, die in het paper niet gedetailleerd wordt behandeld; dit zijn DLT‑applicaties geïmplementeerd als slimme contracten die programmeerbare interfaces aan ontwikkelaars bieden. Ze bieden geen interactieve grafische tool aan eindgebruikers.

Deze DeFi‑applicaties bieden front‑end interfaces om de interactie met de logica van slimme contracten te vergemakkelijken, doorgaans gerealiseerd via niet‑blockchain toepassingen, zoals web‑ of mobiele apps. Deze laag fungeert voornamelijk als een framework om invoerparameters aan de DLT‑applicatielaag te leveren.

“Elk van deze DeFi‑stacklagen is gekoppeld aan entiteiten uit de echte wereld binnen een breder ecosysteem,” stelt het paper.

De auteur merkt verder op dat validators economisch worden gestimuleerd om transacties te verwerken en programma’s uit te voeren op de laagste laag. Eindgebruikers kunnen deelnemen aan het bestuur van een protocol als stakeholder of via gebruikersinterfaces met een DeFi‑applicatie interageren.

Interessante gebieden naast cryptomarkten

Het paper bespreekt de integratie van DLT met de bestaande financiële infrastructuur, evenals nieuwe werkdocumenten die schetsen hoe dergelijke systemen zouden kunnen functioneren. Het benadrukt bovendien de schaalbaarheid van blockchain en grootschalige tokenisatie als belangrijke technologische componenten die bedrijven, banken en andere traditionele financiële instellingen in staat stellen deel te nemen aan DeFi. Tokenisatie wordt ook gezien als een geschikt regelgevend kader om financieringsschokken in het bredere financiële systeem te genereren.

Het rapport schetst hoe nieuwe financiële paradigma’s sommige bestaande financiële regelgeving kunnen omzeilen en hoe indexen, algoritmische stablecoins, munten gedekt door vastrentende activa, en andere innovaties DeFi kunnen ondersteunen.

Vervolgens onderzoekt het hoe DeFi toegang kan bieden tot een breed scala aan financiële diensten door gebruik te maken van primitive zoals slimme contracten en gedistribueerde grootboeken om financiële functies mogelijk te maken die met traditionele financiën niet haalbaar zijn, zoals het creëren van nieuwe markten, gedecentraliseerd lenen en investeren, getokeniseerde activa, derivatenhandel, het bieden van liquiditeit en geautomatiseerde market‑making.

In hun paper stellen de auteurs bovendien dat algoritmische automatisering, transparantie en competitieve financiële engineering onderwerpen van belang zijn die ver verder gaan dan alleen cryptomarkten. Met name competitieve engineering werd gezien als composability, waarbij slimme contracten worden gecombineerd om complexe en originele financiële producten te creëren.

Het paper stelt dat recente episodes van marktvolatiliteit ook hebben geleid tot een discussie over of en hoe de DeFi‑industrie moet worden gereguleerd. Het merkt op dat de opkomst van DeFi gepaard ging met talrijke incidenten met een cumulatief totaalverlies van meer dan $3 billion, wat de risico’s van technische kwetsbaarheden en hun versterking door de onderling verweven aard van DeFi‑protocollen benadrukt.

Vervolgens verkent het de regelgevende uitdagingen die gepaard gaan met DeFi, zoals de ondoorzichtigheid van decentralisatie bij bepaalde protocollen, de risico’s van gedistribueerde hefboomwerking, en de noodzaak om feitelijke regelgevende hiaten tussen DeFi en de huidige financiële wetgeving te ontleden.

Bij het onderzoeken hoe DeFi kan worden gereguleerd om regelgevende doelstellingen te bereiken terwijl innovatie wordt bevorderd, kijkt het naar het potentieel van regelgevende technologie (RegTech), zoals slimme contracten, om DeFi te verbinden met de bestaande infrastructuur van de waardeketen van financiële diensten.

Dit kan ingebedde regelgevende vereisten mogelijk maken en tegelijkertijd helpen risico’s te beheersen door systemen te integreren die activiteiten monitoren. Het rapport schetst ook beleidskwesties die moeten worden aangepakt om contextspecifieke uitkomsten te waarborgen en een geconcentreerd deel van de risico’s die gepaard gaan met DeFi‑use‑cases te adresseren.

Het kijkt naar hoe technologische evoluties DeFi hebben verplaatst van het onderliggende utopische ideaal naar een meer pragmatische praktische evolutie, evenals hoe cryptocurrencies, financiële technologie (fintech) en regelgevende technologie (regtech) de technologie mogelijk maken om te worden gebruikt in de wereldwijde financiën, traditionele financiën en financiële centra.

De inzichten omvatten ook vooruitgang in fintech, regtech en cryptocurrencies en bieden een meer gestroomlijnde aanpak van regelgevende naleving, risicobeheer en kapitaalvorming.

Uiteindelijk biedt dit rapport een uitgebreid overzicht van de technologie achter gedecentraliseerde financiën (DeFi) en de potentiële impact op de toekomst van de financiële sector.

Het paper roept uiteindelijk op tot toekomstig onderzoek dat zich richt op een diepgaander begrip van systeemrisico’s, inclusief tokenstromen en protocolafhankelijkheden binnen het crypto‑ecosysteem, evenals het overwegen van mogelijke spill‑overs van en naar het traditionele financiële systeem. In het bijzonder zou toekomstig onderzoek zich moeten richten op of en hoe DeFi verder kan worden geïntegreerd in fintech en het traditionele financiële ecosysteem.