Alibaba (BABA): Nu laag kopen op een e‑commercegigant met dubbele primaire noteringen

De Chinese e‑commerce marktplaats

Als we het over online marktplaatsen hebben, lijkt het dominante bedrijf Amazon te zijn, met zijn verbazingwekkende meerdecennia groei en een marktkapitalisatie van $1,8 bln. Maar dit is niet het hele verhaal.

Hoewel Amazon de Noord‑Amerikaanse markt domineert, worstelt het hevig met andere grote marktplaatsen in het buitenland. Bijvoorbeeld, Amazon heeft moeite om te concurreren met MercadoLibre in de Zuid‑Amerikaanse markten and with SEA in Southeast Asia.

Bovenal vallen de Chinese e‑commerceplatformen op, omdat ze direct toegang hebben tot het enorme en goedkope Chinese productie‑ecosysteem en een lokale markt van 1,5 miljard mensen. In totaal gaat 44 % van de wereldwijde e‑commercesales via Chinese e‑commerceplatformen.

Bron: Forbes

Een van deze marktplaatsen overtreft nu Amazon in Europa, aangezien Alibaba in 2023 de grootste online marktplaats van het continent werd. Dus, ver weg van alleen concurrerend te zijn in zijn “beschermde” thuismarkt in China, is Alibaba nu een krachtpatser die internationale markten wil veroveren.

Amazon vs Alibaba

Voordat we dieper op Alibaba’s bedrijfsmodel ingaan, is het de moeite waard het te vergelijken met zijn bekendere en rijkelijk gewaardeerde concurrent.

Amazon genereerde $604 mrd aan omzet in de twaalf maanden die eindigden in september 2024, met $44 mrd netto‑inkomen. Ter vergelijking, Alibaba genereerde $133 mrd (950 mrd yuan) over dezelfde periode, met $9,7 mrd netto‑inkomen. Dus over het algemeen kan worden gezegd dat Alibaba ¼ van Amazon is. Echter, met een marktkapitalisatie van $196 mrd vergeleken met de $1,8 bln van Amazon, wordt het gewaardeerd op 1/10 van Amazon.

In de afgelopen jaren is de omzet van Amazon jaarlijks met 10‑12 % gegroeid. Ondertussen is de groei van Alibaba wat onregelmatiger geweest, met een krimp in 2023 (-6 %) en slechts 3 % groei voor 2024.

Over het algemeen kan worden gesteld dat Alibaba tegen veel lagere multiples wordt gewaardeerd vanwege de recent lagere groei, gedeeltelijk veroorzaakt door China’s langdurigere COVID‑lockdown dan in de rest van de wereld en een economie die worstelt met een afzwakkende vastgoedbubbel.

Extra factoren zijn de handelsspanningen tussen de VS en China, evenals een onderdrukking door de CCP van Alibaba‑oprichter Jack Ma in 2022.

Alibaba‑structuur

Alibaba werd gelanceerd in 1999 en is geleidelijk uitgegroeid tot een enorm bedrijf met vele divisies. Recentelijk is het heringericht in zes belangrijke segmenten.

Bron: Alibaba

Taobao & Tmall

Dit is het grootste deel van het bedrijf en de leider in de Chinese e‑commerce markt, met een sterke focus op de detailhandelsmarkt. Na een periode waarin het marktaandeel aan lokale concurrenten verloor, is het in Q2 2024 weer gaan groeien met een hoog enkelcijferig online GMV (Gross Merchandise Volume) en een dubbelcijferige ordergroei.

Deze herstart van groei werd bereikt via verschillende middelen:

• Betere algoritmische aanbevelingen en productmatching om de conversie te verhogen.
• Prijsconcurrerende aanbiedingen vergroten door diversificatie van leveranciers.
• De lancering in april van Quanzhantui, een nieuw AI‑aangedreven platform‑brede marketingtool voor verkopers, dat geautomatiseerde biedingen, geoptimaliseerde targeting en visualisatie van prestatie‑dashboards biedt.
• Een nieuwe AI‑chatbot genaamd Dianxiaomi, nu beschikbaar voor alle verkopers.

Het vrijgeven van AI‑tools aan alle verkopers sluit aan bij het lang bestaande principe dat Alibaba een gelijk speelveld biedt voor KMO’s om te concurreren met grotere bedrijven.

Dit was cruciaal voor het historische succes van Alibaba, omdat het hen in staat stelde de honderden duizenden kleinere bedrijven en ondernemers in de Chinese samenleving te benutten, waardoor destijds een ongekende overvloed aan producten en ontwerpen tegen concurrerende prijzen ontstond.

Alibaba’s 88VIP‑lidmaatschap (vergelijkbaar met Amazon Prime) groeit ook met dubbelcijferige percentages. Het biedt winkelkortingen, exclusieve prijzen, wegneembare rode enveloppen en het bekijken van video’s zonder advertenties.

Over het algemeen is Tmall nog steeds een van de grootste e‑commerceplatformen in het land, waarbij alleen Douyin (TikTok buiten China) de gevestigde positie in de afgelopen jaren serieus heeft aangevallen.

Bron: Baiguan

Alibaba Cloud

Grote e‑commerceplatformen, waaronder Amazon en Alibaba, moeten enorme cloud‑computercapaciteit voor hun platforms beheren. Het is dan ook logisch dat ze deze bestaande capaciteit uitbreiden en aan anderen aanbieden.

Dit stelt hen in staat hun cloudcapaciteit op nog grotere schaal op te bouwen, waardoor de kosten zowel voor B2B‑klanten van de cloudservice als voor de interne vraag naar cloudcomputing dalen.

Tegenwoordig is het cloudsegment het meest winstgevende segment van Amazon. Alibaba Cloud staat voor een hardere concurrentiemarkt in China, waarbij sterke concurrenten Huawei en Tencent zijn, die van bijna 50 % marktaandeel van Alibaba in 2020 zijn gedaald tot ‘slechts’ een derde van de markt vandaag.

Bron: Jeff Townson

Deze sterke concurrentie mag de algehele snelle groei van de Chinese cloudmarkt niet overschaduwen, waardoor Alibaba Cloud met een dubbelcijferig percentage groeit.

Een sterk punt van Alibaba is de adoptie van AI in cloudcomputing, evenals de drievoudige cijferige jaar‑over‑jaar groei in het gebruik van zijn AI‑tools. De AI‑push omvat generatieve AI zoals LLM’s (Large Language Models), maar ook maatwerk‑apps en heeft de kosten gehalveerd, waardoor ze veel betaalbaarder zijn.

Alibaba’s AI‑ambities zijn groot, met de drievoudige doelen van:

1. Het ontwikkelen van eigen “fundamentele modellen voor AI en vooruitgang richting AGI”.
2. Hun LLM integreren in elke Alibaba‑operatie evenals bij al hun klanten (van kopers tot verkopers), waardoor schaal en kostenefficiënte AI‑functionaliteiten ontstaan.
3. Gebruik maken van hun eigen LLM, Tongyi Qianwen 2.0, gelanceerd eind 2023, via branchespecifieke modellen.

AI‑ecosysteem

Alibaba staat ook aan de voorhoede van het creëren van een Chinees AI‑open‑source‑ecosysteem, met de community ModelScope (gelanceerd in 2022), de grootste in China, met 2.300 AI‑modellen, gebaseerd op Alibaba’s “Model‑as‑a‑Service” initiatief.

Met ModelScope streven we ernaar de kosten van het ontwikkelen, aanpassen en implementeren van AI‑modellen voor ontwikkelaars en bedrijven te vereenvoudigen en te verlagen, waardoor de creatie van revolutionaire AI‑toepassingen mogelijk wordt die een positieve impact op de samenleving hebben.

Bijvoorbeeld, FaceChain, een applicatie van een derde partij gebaseerd op meerdere AI‑modellen op ModelScope, kan een portret genereren uit slechts één of twee geüploade foto’s. We hebben dit model gebruikt om enkele oudere mensen in China digitale portretten te laten maken, wat hen zeer blij maakte.

Zhou Jingren – CTO van Alibaba Cloud

Internationaal

Deze categorie omvat Alibaba.com (groothandel) en Aliexpress (retailverkoop), maar ook Trendyol in Turkije, Miravia in Spanje, en Lazada (16,4 % marktaandeel in de Zuidoost‑Azië e‑commerce).

Dit is al lange tijd de grootste en bekendste exportmarktplaats voor Chinese goederen, lang vóór de komst van Pinduoduo’s Temu op de westerse markt. Het is ook de tak die verantwoordelijk is voor het overnemen van Amazon’s toppositie in de Europese markten.

Het segment groeit buitengewoon sterk, met 32 % jaar‑over‑jaar groei en een sterke prestatie in geselecteerde markten in Europa en de Golfregio. De omzet van het segment bedroeg $3,2 mrd in Q2 2024 uit retail en $771 mio uit groothandel.

De omzet van Alibaba wordt weerspiegeld in de impact die het heeft op deze economieën, met exporten uit 27 Europese landen via Alibaba’s platformen die in 2023 €32,3 mrd bedragen en een gecombineerde €57,9 mrd bijdragen aan het bruto binnenlands product van Duitsland, Frankrijk, Italië en Spanje voor de periode 2019‑2023.

Alibaba onderzoekt ook alternatieve modellen in andere markten, zoals een samenwerking met het Braziliaanse Magazine Luiza (“Magalu”) om een winkel op AliExpress te openen en te exploiteren, en omgekeerd.

Door enorme investeringen in groei is het segment nog niet winstgevend en verloor het $510 mio in Q2 2024.

Cainiao

Dit is de logistieke tak van de Alibaba‑groep. De omzet groeide jaar‑over‑jaar met 16 % tot $3,6 mrd. De sectie bestaat voornamelijk om grensoverschrijdende activiteiten te ondersteunen en de logistieke capaciteit van de groep als geheel, evenals de mogelijkheden van verkopers op Alibaba’s platformen, te versterken.

Bijvoorbeeld, het installeerde wereldwijd in totaal 5.000 pakketkluizen vóór Singles Day (een groot verkoop‑evenement in de Chinese e‑commerce), vooral in Rusland, Polen, Spanje en Frankrijk.

Ant Group

Ant Group is de voormalige financierings‑/bankdivisie van Alibaba. Het omvat het zeer populaire betalingssysteem Alipay, evenals diverse oplossingen voor online bankieren, vermogensbeheer‑apps, verzekeringen, leningen, enz.

Bron: Medium

Momenteel bezit Alibaba Group 33 % van Ant Group. Eind 2023 werd een voorgestelde terugkoop Ant Group gewaardeerd op $79 mrd, waardoor Alibaba’s aandeel een waarde van $26 mrd kreeg, veel lager dan de eerder verwachte waardering voor de IPO in 2020.

De groep werd het doelwit van een onderzoek door regelgevende autoriteiten en zag haar geplande IPO in 2020 op het laatste moment geannuleerd.

Dit maakte deel uit van een algehele inspanning om de invloed van Alibaba‑oprichter Jack Ma te verminderen. Vandaag zijn Ma’s stemrechten verlaagd van 50 % naar 6 % en is Ant Group veel onafhankelijker dan voorheen.

Dit zou de weg kunnen vrijmaken voor een IPO, omdat het het politieke risico van het conflict tussen de CCP en Jack Ma wegneemt, maar de exacte datum is nog niet vastgesteld.

Diensten & Overige

Diensten

In de loop der jaren heeft Alibaba Group een reeks secundaire bedrijven opgebouwd. Bijvoorbeeld, de voedselbezorgservice ele.me, de online kaartendienst Amap, evenals digitale media en entertainment (Youku, Alibaba Picture, Damai),

Deze activiteiten zijn relatief klein vergeleken met de rest van de groep en opereren met verlies.

Bron: Alibaba

Overige

Dit segment verzamelt alle andere diverse bedrijven die in de loop der jaren zijn overgenomen of intern ontwikkeld, waaronder DingTalk (kantoortool), Quark (zoekmachine), Fliggy (reistickets), Alibaba Health (digitale gezondheidszorg), en SunArt (online supermarkt).

Sommige investeerders hebben deze bedrijven bekritiseerd als afleidingen, en over het algemeen lijkt het management van Alibaba nu te overwegen ze winstgevend te maken of te stoppen/verkopen.

Dubbele primaire notering en VIE

VIE’s

Aandelen van Chinese bedrijven hebben vaak complexe structuren, omdat Chinese wetgeving technisch gezien buitenlands eigendom verbiedt. Tegelijkertijd zijn Chinese bedrijven (en de Chinese overheid) gretig om kapitaal in het buitenland aan te trekken om de groei van de economie van het land en haar bedrijven te financieren.

Een compromis werd gevonden met de VIE (Variable Interest Entity) structuur. Vaak gevestigd op de Kaaimaneilanden of direct in de VS, hebben deze bedrijfsstructuren een contract met de moederentiteit (bijvoorbeeld Alibaba in China), waardoor een deel van de winst van het “echte bedrijf” wordt gegarandeerd, waardoor eigendom wordt gerepliceerd, maar zonder directe “echte” eigendom.

Bron: Corporate Finance Institute

Hoewel de claim op het bedrijf minder sterk is dan direct aandelenbezit, is dit al jarenlang een geaccepteerde optie om in Chinese bedrijven te investeren.

Echter, een secundair probleem is dat Alibaba publiekelijk genoteerd was in de VS, waardoor de toegankelijkheid van de aandelen voor Chinese investeerders werd verminderd.

Dubbele primaire notering

Door de complexiteit van de notering was Alibaba grotendeels ontoegankelijk voor de meeste van China’s 210 miljoen actieve particuliere beleggers – jammer gezien het bereik en de merkkracht van het bedrijf in zijn thuismarkt. Het was vooral een gemiste kans omdat een belangrijke factor in Alibaba’s lage aandelenprijs (angst voor sancties) niet relevant zou zijn voor Chinese investeerders.

Om dit op te lossen heeft het bedrijf zijn noteringsstructuur gewijzigd en een dubbele primaire notering behaald. Het bedrijf is dus vanaf 29 augustus dubbel primair genoteerd aan de Hong Kong Stock Exchange en de New York Stock Exchange.

Dit sluit ook aan bij het doel van de CCP om Hong Kong een internationaal financieel knooppunt te behouden/creëren dat onafhankelijk is van westerse investeerders en kapitaal.

Alibaba’s waardering

Er wordt zeker een “China‑korting” toegepast op de waardering van Chinese aandelen, waarbij wereldklasse bedrijven zoals Tencent, Alibaba, Jinko Solar of CATL tegen een veel lagere waardering handelen dan hun Amerikaanse tegenhangers.

Een deel van deze korting is rationeel, gezien de geopolitieke spanningen en handelsconflict tussen de VS en China, met op de achtergrond China’s doel van hereniging met Taiwan en Amerikaanse critici van de Chinese steun aan Rusland. We kunnen echter grofweg de omvang van deze korting berekenen.

Ten eerste kunnen we overwegen dat een deel van Alibaba’s waarde de deelname van $26 mrd in Ant Group omvat (die sinds de geannuleerde IPO in 2020 met korting wordt verhandeld). Daarnaast heeft het bedrijf netto tastbare activa ter waarde van $96,6 mrd, waarvan $80 mrd in contanten.

Dus afhankelijk of we alleen contanten of netto‑activa willen overwegen, samen met Ant Group, plaatst dit de overige activiteiten bij de huidige waardering ($196 mrd) minus $106 mrd of $122 mrd (contanten of netto‑activa + Ant Group).

Dit plaatst een bedrijf met een waardering van $74 mrd‑$90 mrd, met:

• ¼ van de omzet van Amazon.
• Het leidende marktaandeel van de Chinese e‑commerce sector (ongeveer ⅓ van het totaal).
• De nummer één positie in de Europese e‑commerce sector.
• Controle over ⅓ van de Chinese cloudmarkt.
• Nu toegankelijk voor binnenlandse Chinese investeerders, die zeer vertrouwd zijn met het bedrijf en zich geen zorgen maken over de risico’s van delisting van de Amerikaanse markten.

Rendement aan aandeelhouders

Eind 2023 heeft Alibaba haar eerste dividend ooit uitgekeerd, in een poging het idee te weerleggen dat Chinese bedrijven geen kapitaal teruggeven aan aandeelhouders.

De groep streeft ernaar haar rendement op geïnvesteerd kapitaal in de komende jaren naar dubbelcijferige percentages te brengen.

Het heeft ook een grootschalig aandeleninkoopprogramma gestart, gebruikmakend van de depressieve aandelenkoersen. In de afgelopen 3 jaar heeft het bedrijf het totale aantal aandelen met 9,5 % verminderd, waarbij $30 mrd werd uitgegeven tegen een gemiddelde prijs van $102 per aandeel.

Als de inkoop van $10 mrd per jaar doorgaat, zou dit bij de huidige prijs resulteren in een jaarlijkse totale aandelenreductie van 3‑4 %, bovenop het huidige dividendrendement van 2,5 %, zonder de groei van het bedrijf mee te rekenen.

Conclusie

Alibaba is geen risicovrije investering, aangezien haar leidende positie in e‑commerce voornamelijk destructieve aandacht van zowel de Chinese als de Amerikaanse overheid heeft aangetrokken, wat heeft geleid tot een meerjarige daling van de aandelenkoers.

Het opereert ook in een zeer competitieve omgeving, waarbij de Chinese e‑commerce en cloud‑computing sector veel competitiever is dan in het Westen. In die context, hoewel Alibaba niet morgen verdwijnt, moet het voortdurend de concurrentie van PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, enz. afslaan, meer dan van westerse concurrenten.

Het blijft echter een zeer sterke leider in al haar belangrijkste segmenten van Chinese e‑commerce, internationale e‑commerce en cloud‑computing, met een groot eigendom in de fintech‑gigant Ant Group.

Minder gespannen relaties met de CCP en een mogelijke IPO van Ant Group, voortdurende groei in cloud, e‑commerce en internationale segmenten, evenals de Chinese economie die jaarlijks met 5 % terug groeit, vormen allemaal sterke argumenten voor een herwaardering van het aandeel op een bepaald moment in de toekomst.

Het bedrijf zet ook het Jack‑Ma‑tijdperk achter zich en lijkt geleidelijk haar nieuwe koers te vinden met een vernieuwd managementteam en een gereorganiseerde groep.

Gezien de lage marktkapitalisatie die de kernactiviteiten onder $100 mrd waardeert (tegenover Amazon’s $1,8 bln), is Alibaba een keuze voor waardebeleggers. Het heeft de afgelopen jaren ook regelmatig teleurgesteld, met een dalende en vervolgens stagnerende aandelenkoers. Dus het is ook niet zonder risico, en beleggers moeten zowel de risico’s als het potentieel van het aandeel zorgvuldig overwegen.

Laatste over Alibaba