증권 토큰화에 관한 UK Finance의 2023년 보고서

UK Finance가 2023년 7월 발표한 보고서는 증권 토큰화와 영국 은행·금융업계의 준비 방향을 다룹니다. 보고서는 다음 질문에 답하고자 했습니다.

1. 2023년 당시 영국의 위치는 어떠했는가?
2. 토큰화와 영국의 역할은 왜 중요한가?
3. 영국은 다음에 무엇을 해야 하는가?

이 보고서가 주목받는 이유는 UK Finance가 스스로를 은행·금융업계의 공동 목소리로 설명했기 때문입니다. 당시 300개가 넘는 기업을 대표했습니다. 업계의 견해를 파악하는 자료이지만 모든 회원이 모든 권고에 동의했다는 증거는 아닙니다. 아래에서는 2023년의 주요 평가를 살펴봅니다.

여기서 토큰화는 분산원장기술(DLT)이나 블록체인에서 금융자산을 디지털로 표현하는 것을 뜻합니다. 기존 증권의 디지털 표현뿐 아니라 DLT에서 직접 발행한 증권도 포함할 수 있습니다. UK Finance는 시장이 초기 단계라고 보면서 영국이 중요한 거점이 될 기회를 제시했습니다.

2023년의 위치

보고서에 따르면 영국의 토큰화 증권 발행은 일부 다른 시장보다 제한적이었습니다. 그러나 발행량만이 발전의 척도는 아닙니다. 법률, 규제, 시장 인프라, 정부 지원도 중요합니다. UK Finance는 개혁을 이어가면 영국의 위치를 강화할 수 있다고 보았지만 선도국이 된다는 보장은 아니었습니다.

영국의 전문성을 국제 발행에 활용한 사례는 유럽투자은행의 첫 파운드화 디지털 채권 입니다. EIB는 5,000만 파운드 규모의 발행 조건을 2023년 1월 31일 결정했고 2월 2일 결제했습니다. 룩셈부르크법과 HSBC Orion 플랫폼을 활용했습니다. 시장 수요의 한 사례이지 수요가 반드시 계속 증가한다는 증거는 아닙니다.

보고서는 발전을 뒷받침할 네 가지 조건을 들었습니다.

• 법적 명확성
• 규제의 명확성
• 신뢰할 수 있는 시장 인프라
• 정부 지원

보고서는 최근 몇 년의 디지털 채권 발행을 2021년 전 세계 장기 고정수익 금융상품 발행액 20조 6,000억 달러와 비교했습니다. 디지털 채권 추정치는 이 비교 금액의 1% 미만이었으며, 2021년 토큰화 시장의 정확한 점유율은 아니었습니다. 싱가포르, 홍콩, 스위스, 프랑스, 독일, 룩셈부르크가 사례로 언급됐습니다.

영국에서는 Santander와 NatWest가 2022년 2월 공개 블록체인의 증권 발행과 DLT 기반 결제 시스템을 결합한 실증을 발표했습니다. JP Morgan의 영국 법인, DBS Bank, HQLAX, Fnality, Goldman Sachs (GS ), UBS의 활동도 소개됐습니다.

왜 중요한가?

영국의 국제 금융 중심지 지위가 보고서의 배경이었습니다. 2030년에 대해 HSBC는 디지털 자산이 전 세계 자산의 5~10%가 될 수 있다고 전망했고, Citi는 토큰화 증권 잔액을 4조~5조 달러로 전망했다고 소개했습니다. 서로 다른 출처와 지표의 예측이며, 이미 실현된 시장 규모나 확실한 결과가 아닙니다.

잠재적 이점에는 다음이 포함됩니다.

• 묶인 자본의 활용과 권리의 소액 단위 분할
• 거래를 원활하게 하고 유동성이 개선되면 묶인 자본을 활용할 수 있도록 한다.
• 자산 관련 권리를 작은 지분으로 나누어 투자자가 일부를 구매할 수 있게 한다.
• 자산과 대금을 동시에, 서로의 이행을 조건으로 이전하는 원자적 결제 등으로 위험 관리를 개선한다. 상품과 시장에 적합한 구조라면 거래상대방, 파산, 의무 불이행 위험을 줄일 수 있다.

반면 입력 오류, 사이버보안 위협, DLT 플랫폼 간 상호운용성 부족 같은 기술·운영 위험도 생깁니다. 이점과 위험의 관계는 구현 방식에 달려 있습니다.

보고서는 과거 운영비 절감 추정도 소개했습니다. 이전 EU 평가에서는 DLT 보고를 완전히 자동화한다는 가정 아래 연간 최대 40억 유로의 보고 비용 절감을 추정했습니다. 파생상품 시장의 청산, 결제, 담보 관리 등에서도 수십억 유로 규모의 가능성을 제시했습니다. 가정에 따른 잠재 효과이며 이미 실현한 절감액이 아닙니다.

홍콩의 2023년 토큰화 녹색채권은 통상적인 T+5 대신 가격 결정 다음 날인 T+1에 결제됐습니다. SGX와 Marketnode의 2022년 서비스는 신규 발행 결제를 5일에서 2일로 60% 단축했습니다. 어느 사례도 모든 토큰화 거래가 즉시 결제된다는 뜻은 아닙니다. 자동화는 수작업, 고객 확인, 증권 관리를 줄일 수 있지만 결과는 시스템에 달려 있습니다.

UK Finance는 토큰화 채권을 기술을 시험하고 그 가치를 평가하기에 실용적인 출발점으로 보았습니다.

의견을 들은 투자자들은 사모투자, 채무상품, 머니마켓펀드를 포함한 펀드에도 가능성을 보았습니다. 부동산 관련 권리의 소액화는 투자자 기반을 넓힐 수 있지만 자동으로 매수자를 만들거나 유동성 위험을 없애지는 않습니다. 법적 소유권, 보관, 이전 체계는 토큰 밖에서도 작동해야 합니다. 스마트계약은 규칙과 절차를 자동화할 수 있으나 문서의 진위를 스스로 입증하거나 모든 오류를 제거하지는 않습니다.

다음 단계

UK Finance는 기회를 활용하고 경쟁력을 유지하려면 정부와 금융업계의 공통 전략이 필요하다고 보았습니다.

보고서는 개별 원장에서 상호 연결 네트워크, 나아가 널리 공유되는 구조에 이르는 가능한 모델을 설명했습니다. 이는 발전 모델이지 모든 시장이 반드시 하나의 보편적 원장으로 모인다는 예측은 아닙니다.

단기적으로는 별도 시스템에서의 실험도 지원하면서 상호운용성에 대비할 것을 권고했습니다. 싱가포르, 스위스, 룩셈부르크는 이미 진전이 있는 사례였습니다.

보고서는 영국에 세 가지 과제를 제시했습니다. 법과 규제를 명확히 해 혁신과 실험을 가능하게 하고, 안전하고 상호운용 가능한 디지털 시장을 발전시키며, 토큰화 증권의 국제 표준에 기여한다.

UK Finance는 정부, 당국, 법률 전문가, 시장 참여자에게 다음을 권고했습니다.

1. 토큰화 증권의 법적 지위와 취급, 필요한 규제 개혁을 명확히 한다.
2. 각 기술과 구현의 특성을 고려하면서 규제의 기술 중립성을 유지한다.
3. 정부 지원 규제 실험 환경에서 시장 구조를 시험한다. 2023년 보고서는 계획 중인 FMI Sandbox를 언급했습니다. 이후 Digital Securities Sandbox는 2024년 9월 30일 신청 접수를 시작했습니다.

권고를 통해 명확성을 높이고 법률 자문과 업계 참여를 촉진할 수 있었습니다. 이는 목표한 효과이지 자동적인 결과는 아닙니다.

보고서의 결론

UK Finance는 2023년 토큰화를 통해 영국 자본시장을 강화할 기회를 보았습니다. 기술 발전뿐 아니라 적절한 규칙과 협력이 필요했습니다.

보고서는 발전을 뒷받침하는 환경이 중요하다고 설명했습니다. DLT와 블록체인의 잠재적 이점을 얻으려면 실험, 상호운용성 표준, 필요한 법률·규제 개혁이 요구됩니다.

보고서는 2023년 진행 중이던 정부, 당국, 업계의 협력을 소개했습니다. 당시에는 FMI Sandbox 와 토큰화 관련 법적 제도도 준비 중이었습니다. 나중에 열린 DSS와 보고 시점의 계획은 구별해야 합니다.

보고서의 요지는 일찍 준비를 시작하자는 것이었습니다. 모든 이점이 이미 실현됐다거나 보급이 불가피하다는 뜻은 아니었습니다.

UK Finance 보고서 전문은 여기에서 읽을 수 있습니다.