2022년 이더리움 머지: Coinbase의 준비와 당시 시장 전망

암호자산 거래소 Coinbase는 2022년 8월 머지에 앞서 일부 서비스를 잠시 중단할 계획을 알렸습니다. 머지는 이더리움의 실행 계층과 비콘 체인의 합의 계층을 결합해 작업증명에서 지분증명으로 전환하는 변경입니다. 2022년 8월 16일 공개한 블로그 게시물에서 제품 관리자 Armin Rezaiean-Asel이 준비 사항을 설명했습니다. 아래 운영 계획과 시장 전망은 당시 상황을 다루며, 현재 진행 중인 장애 안내가 아닙니다.

ETH와 ERC-20 토큰 입출금의 일시 중단

Coinbase는 전환 중 개인과 기관 고객의 신규 ETH 및 ERC-20 토큰 입출금을 짧게 중단할 계획이었습니다. 시스템에 전환이 올바르게 반영됐는지 확인하기 위한 조치였습니다. 회사는 자산을 안전하게 유지하고 Twitter와 상태 페이지로 재개 시점을 알리겠다고 설명했습니다. 이는 회사가 밝힌 예방 조치이며, 모든 상황에서 위험이 없다는 보장은 아닙니다.

“다른 네트워크나 통화에는 영향이 없을 것으로 예상하며, 중앙화 거래 서비스의 ETH 및 ERC-20 토큰 매매에도 영향이 없을 것으로 봅니다.”

Coinbase Prime에서는 수탁 계정의 출금 가능 시점이 잠시 지연될 수 있었습니다. Coinbase Cloud의 약 10분 중단은 머지 전 정기 업데이트에 따른 것으로, 이더리움 전체가 10분 멈춘다는 뜻은 아니었습니다. Coinbase Commerce는 신규 결제를 중단하고 처리 중인 결제도 지연할 계획이었습니다. 또한 “ETH2 업그레이드”를 이유로 타인에게 ETH를 보내지 말라고 경고했습니다. 새로 사거나 받아야 할 별도 ETH2 토큰은 없었습니다.

Coinbase 플랫폼에서는 스테이킹한 ETH 잔액을 스테이킹하지 않은 잔액과 구분해 표시할 예정이었습니다. 네트워크에 새로운 종류의 ETH가 생긴다는 뜻은 아닙니다. Coinbase도 전환 관련 안내를 발표한 거래소들에 합류했습니다. Binance 역시 머지 지원을 밝히고 기준에 부합하는 분기에서 생길 수 있는 토큰의 상장을 검토하겠다고 했습니다. 머지를 지원한다는 것이 모든 포크 토큰의 자동 상장을 의미하지는 않습니다.

JPMorgan, Coinbase가 수혜를 볼 가능성 제시

당시 인용된 고객 메모에서 JPMorgan 애널리스트 Kenneth Worthington은 Coinbase의 스테이킹 관련 투자가 매출을 늘릴 수 있다고 평가했습니다. 그가 주목한 목표는 고객에게 제공하는 ETH 스테이킹의 가치를 높이는 것이었습니다. 이는 애널리스트 전망이지 이미 달성한 실적은 아니었습니다.

기사에서 인용한 당시 Dune Analytics 자료는 Coinbase가 비콘 체인 검증자를 통해 스테이킹된 ETH의 약 14.7%를 차지한다고 제시했습니다. 현재 시장 점유율을 나타내는 수치는 아닙니다.

애널리스트는 기관 고객이 ETH 스테이킹 매출에 기여하되, Coinbase가 얻는 경제적 이익의 대부분은 개인 고객 부문에서 발생할 것으로 봤습니다. 매출 확대 기회와 추가 이익은 구분했습니다. 이는 당시의 평가이며 이미 실현된 결과는 아니었습니다.

기사는 ETH 가격 2,000달러와 ETH 수익률 5%를 가정해 연간 스테이킹 매출이 6억 5,000만 미국 달러 늘어날 수 있다는 전망을 소개했습니다. 별도로 연간 추가 이익은 8,000만~1억 달러로 추정했습니다. 서로 다른 지표에 대한 조건부 전망으로, 두 매출 증가분을 합산하거나 고객 수익률 보장으로 읽어서는 안 됩니다. FTX, Gemini, Binance도 2022년 당시의 잠재적 수혜 거래소로 언급됐지만, 이는 현재 상태에 대한 평가가 아닙니다.

Glassnode, 재료 소멸 뒤 매도 가능성 제시

2022년 8월 개발자들은 당초 9월 19일 전후를 목표로 하던 전환이 15일 무렵 이뤄질 수 있다고 예상했습니다. 시점은 누적 채굴 난이도 기준인 터미널 총 난이도에 달려 있었으며, 앞으로 시도할 해시 계산 횟수가 정확히 고정됐다는 뜻은 아니었습니다. Bellatrix가 비콘 체인의 합의 계층을 준비하고, Paris가 기준 도달 시 실행 계층의 PoS 전환을 촉발하는 구조였습니다.

당시 터미널 총 난이도는 58750000000000000000000으로 설정됐습니다. 이는 남은 채굴 작업을 추정하는 기준이며, 남은 해시 시도 횟수를 정확히 정한 값은 아닙니다. 예상 시점을 제공하던 사이트 [bordel.wtf]는 9월 15일 무렵의 머지를 예상했지만, 정확한 시각은 해시레이트에 따라 달라졌습니다. 이것이 기사에서 인용한 Vitalik Buterin 업데이트의 취지입니다. 전환 전 추정이지 이미 완료된 사건의 발표가 아니었습니다.

머지를 앞두고 Santiment는 ETH 가격 움직임과 소셜미디어 대화량을 비교했습니다. 그 분석에 따르면 대화 활동은 변동성과 관련될 수 있었습니다. 상관관계만으로 대화량이 가격이나 방향을 혼자 결정한다고 입증할 수는 없습니다.

당시 미청산 파생상품 포지션도 증가했습니다. 기사는 Glassnode의 2022년 8월 17일 자료를 인용해 Deribit의 ETH 선물 미결제약정이 6억 964만 2,786 미국 달러로 수주간 최고치에 달했다고 전했습니다. Binance의 ETH 선물도 같은 주말에 수개월 최고치를 이어 갔습니다. 선물과 옵션은 서로 다른 상품이므로 이 수치를 옵션 미결제약정으로 부르면 안 됩니다.

Glassnode의 2022년 8월 8일 보고서에서 ETH 옵션 미결제약정은 66억 미국 달러, 비트코인 옵션은 48억 달러였습니다. 원문의 44억 달러는 해당 보고서와 일치하지 않습니다. 이는 열린 옵션 계약의 가치를 비교한 것으로, 그 전액이 현물시장에 새로 유입된 자금은 아닙니다.

일부 시장 참여자는 ETH 상승에 노출되기 위해 콜 옵션을 매수했습니다. Glassnode 분석을 인용한 Bloomberg는 8월 12일 머지 전 만기 포지션의 행사가가 2,200달러 안팎이나 그 이상에 형성됐다고 보도했습니다. 행사가가 현물가격의 도달을 확정적으로 예측하는 것은 아닙니다. 머지 뒤 몇 주에 대해서는 상대적으로 약한 콜 수요와 더 강한 하락 방어 수요가 관찰됐습니다. 이는 재료 소멸 뒤 매도라는 가능한 시나리오를 뒷받침할 뿐, 하락 확정이나 매도 권고가 아닙니다.

머지에서 달라진 것과 달라지지 않은 것

2022년 8월 작성 당시에는 9월 중순 전환까지 약 4주가 남아 있었습니다. 부정확한 주장이 퍼지는 가운데 Ethereum.org는 머지의 핵심이 합의 방식의 변경이며, 이더리움의 모든 개선 계획을 한 번에 구현하는 것은 아니라고 설명했습니다.

팀이 설명한 주제는 가스 수수료, 거래 속도, 스테이킹이었습니다. 머지는 처리 용량을 크게 늘리거나 가스비를 자동으로 낮추도록 설계되지 않았습니다. 수수료가 수요에 따라 변동하지 않는다는 뜻도 아닙니다. 블록 시간과 최종 확정 방식에는 작은 변화가 있었지만, 레이어 1 거래가 대폭 빨라지는 변경은 아니었습니다.

머지 자체가 스테이킹 ETH의 출금을 허용한 것은 아닙니다. 당시 출금은 후속 업데이트에서 제공될 예정이었고, 이후 Shanghai/Capella로 구현됐습니다. 이를 “머지의 Phase 1.5”라고 부르는 것은 부정확합니다. 우선 수수료와 MEV는 잠긴 스테이킹 잔액과 별도의 수수료 수령 주소로 받을 수 있었습니다. 당시 32 ETH 예치는 자신의 검증자를 시작하는 초기 요건이었지, 일반 노드를 운영하거나 공동 스테이킹을 이용하는 조건이 아니었습니다. 프로토콜은 검증자 이탈 속도도 제한하므로 모두가 동시에 잔액 전부를 인출할 수 있는 구조는 아니었습니다.

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