La SEC pubblica linee guida sulla custodia di criptovalute per titoli tokenizzati

Questa settimana, la Securities and Exchange Commission ha pubblicato una dichiarazione del personale progettata per aumentare la trasparenza nella custodia degli asset digitali. Emessa dalla Divisione Trading and Markets della SEC, la dichiarazione descrive come i broker-dealer possono trattare determinati titoli on-chain — come azioni e obbligazioni tokenizzate — all’interno dei quadri di custodia esistenti ai sensi della Regola 15c3-3.

È importante notare che il personale della SEC è esplicito nel dire che non si tratta di una regola della Commissione. La dichiarazione osserva che “non ha forza o effetto legale” e “non crea obblighi nuovi o aggiuntivi” per i partecipanti al mercato, ma fornisce comunque un quadro più chiaro di come il personale percepisce le pratiche di custodia per questi asset.

Queste linee guida seguono i commenti correlati della Commissaria della SEC Hester Peirce, che ha accolto con favore la maggiore chiarezza e ha sollecitato l’agenzia a muoversi rapidamente verso soluzioni a lungo termine. Con le sue parole, la dichiarazione del personale “fornisce chiarezza sulle opinioni della Divisione nei confronti dei broker-dealer che cercano di offrire servizi di custodia ai loro clienti.”

Perché le linee guida della SEC sulla custodia di criptovalute sono importanti

Queste linee guida rappresentano una tappa significativa per il settore in crescita della tokenizzazione degli RWA (Real World Asset). Forniscono aspettative più chiare su come gli intermediari di mercato possano utilizzare strategie di tokenizzazione e asset tokenizzati senza uscire dalla conformità — in particolare per quanto riguarda la custodia, la gestione delle chiavi e i controlli di trasferimento.

Fonte: SEC.gov

Le linee guida si applicano specificamente a “crypto asset securities” — in termini semplici, crypto asset che sono titoli. La dichiarazione di Trading and Markets definisce questi come includenti “versioni tokenizzate di un titolo azionario o di debito”. In altre parole, si tratta di rappresentazioni on-chain di titoli tradizionali (come azioni o obbligazioni), piuttosto che di crypto asset non titoli.

Perché la SEC definisce queste linee guida sulla custodia di criptovalute “provvisorie”

Il personale della SEC inquadra la dichiarazione come un passo provvisorio. In particolare, Trading and Markets spiega che sta rispondendo alle richieste dei partecipanti al mercato mentre la Commissione continua a considerare questioni più ampie sulla custodia e a esaminare i feedback.

Per i lettori, questo è importante: è meglio intenderlo come una roadmap direzionale per i broker-dealer e le piattaforme di tokenizzazione — non la parola finale su come le regole di custodia e trasferimento evolveranno.

Requisiti per i broker-dealer

Le linee guida per i broker-dealer sono ampiamente viste come una roadmap pratica per l’industria. All’inizio della dichiarazione, il personale della SEC chiarisce che si applica ai broker-dealer che detengono crypto asset securities per i clienti, incluse le società che operano anche nel settore dei titoli tradizionali.

Fondamentale è che tratta i titoli tokenizzati prima di tutto come titoli. Piuttosto che creare una nuova classe di asset, la dichiarazione radica le aspettative di custodia nella Regola di Protezione del Cliente (Regola 15c3-3), concentrandosi su come la “possessione fisica” possa essere soddisfatta per i crypto asset securities in circostanze specifiche.

Requisiti di custodia

A livello generale, l’approccio del personale della SEC enfatizza: (1) la capacità del broker-dealer di accedere e trasferire l’asset sulla tecnologia di registro distribuito pertinente, (2) una due diligence continua sulla catena e sulla sua governance, e (3) una protezione robusta delle chiavi e una resilienza operativa.

A differenza della custodia tradizionale di titoli, la custodia on-chain introduce una realtà tecnica: le chiavi private sono il meccanismo che consente l’accesso e il trasferimento. Riflettendo ciò, la dichiarazione sottolinea che i broker-dealer dovrebbero disporre di controlli progettati per proteggere contro furti, perdite o utilizzi non autorizzati delle chiavi — e per garantire che nessun’altra persona possa trasferire l’asset senza l’autorizzazione del broker-dealer.

Implicazione pratica: per i modelli di custodia dei broker-dealer, le linee guida favoriscono fortemente una struttura in cui il broker-dealer mantiene la capacità tecnica di prevenire trasferimenti non autorizzati e di mantenere le protezioni di custodia coerenti con l’intento della Regola 15c3-3.

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Spiegazione della “possessione fisica” e del controllo delle chiavi private

I concetti di custodia dei titoli tradizionali non si mappano perfettamente sugli asset basati su blockchain, ma il personale della SEC cerca di colmare il divario utilizzando la clausola della “possessione fisica” della Regola 15c3-3(b)(1). Nelle circostanze descritte, Trading and Markets afferma che non si opporrà a un broker-dealer che si considera in possesso “fisico” di un crypto asset security se adotta determinate misure.

Tali misure includono il mantenimento di politiche scritte e controlli coerenti con le migliori pratiche per proteggere le chiavi private, e garantire che nessun’altra persona — incluso il cliente — abbia accesso alle chiavi e la capacità di trasferire l’asset senza l’autorizzazione del broker.

Accessibilità

Un altro focus critico delle linee guida è l’accessibilità — in particolare negli scenari di stress. La dichiarazione del personale sottolinea che i broker-dealer dovrebbero avere politiche scritte, procedure e accordi che affrontino le interruzioni e garantiscano la custodia e l’accessibilità continue anche se la società viene liquidata o chiusa.

Ciò è importante per gli investitori istituzionali: spinge la custodia dei titoli tokenizzati più vicino alle aspettative tradizionali riguardo continuità, recuperabilità e protezione del cliente — riconoscendo al contempo che gli asset blockchain si comportano più come sistemi software attivi che come registri statici a libro mastro.

Valutare le blockchain e i progetti

Nel quadro del personale della SEC, ci si aspetta che i broker-dealer conducano e documentino una valutazione della tecnologia di registro distribuito e della rete associata prima di impegnarsi a mantenere la possessione, e a intervalli ragionevoli successivi.

Tale valutazione include considerazioni di governance (come gli aggiornamenti del protocollo vengono determinati e implementati) e fattori di resilienza operativa. Nella pratica, questo sposta la “due diligence della catena” da un optional a un requisito operativo rilevante per la conformità per qualsiasi broker-dealer che offra custodia di titoli tokenizzati.

Prevenire i trasferimenti non autorizzati

Un tema centrale nelle linee guida è che i trasferimenti di titoli tokenizzati devono comunque allinearsi alle aspettative di trasferimento regolamentate. La dichiarazione enfatizza i controlli dei broker-dealer progettati per prevenire l’uso non autorizzato o accidentale delle chiavi e per garantire che i trasferimenti non possano avvenire senza l’autorizzazione del broker.

Per la struttura di mercato, la conclusione è chiara: i titoli tokenizzati potrebbero diventare più comuni, ma i broker-dealer che li custodiscono sono tenuti a mantenere un quadro di approvazione dei trasferimenti analogo ai processi dei titoli tradizionali — anche se le infrastrutture sottostanti sono basate su blockchain.

Ordini legittimi e restrizioni sui trasferimenti

La dichiarazione del personale affronta anche scenari che coinvolgono ordini legittimi, inclusa la necessità di supportare azioni relative a “sequestro, congelamento, distruzione o prevenzione del trasferimento” di crypto asset securities quando richiesto.

Sebbene controverso tra alcuni partecipanti nativi della cripto, ciò è coerente con il modo in cui la custodia dei titoli storicamente ha interagito con ordini giudiziari e mandati normativi — e segnala che l’infrastruttura dei titoli tokenizzati sarà tenuta a supportare meccanismi di applicazione e restrizione simili.

Dove la tecnologia crypto entra in conflitto con le regole di custodia della SEC

Queste linee guida sono generalmente viste come un passo nella giusta direzione, ma evidenziano anche una frizione persistente tra gli asset programmabili e i quadri di conformità legacy.

La Commissaria Hester Peirce ha ripetutamente sostenuto che la tokenizzazione non dovrebbe essere trattata come una scappatoia — ma anche che le regole dovrebbero evolvere per riflettere le realtà tecniche. Nella sua dichiarazione del 17 dicembre 2025, ha applaudito la chiarezza fornita e ha incoraggiato la Divisione a muoversi rapidamente verso una considerazione a livello di Commissione di emendamenti alla Regola 15c3-3 che affrontino direttamente la custodia crypto.

Rimane aperte diverse questioni, in particolare su come i titoli tokenizzati interagiscono con gli asset crypto non titoli negli ambienti di trading e se (o come) certe forme di restrizioni di trasferimento on-chain conformi possano essere incorporate a livello di protocollo o di smart contract.

Perché le azioni tokenizzate stanno passando on-chain

È sempre più evidente che la tokenizzazione sta guadagnando terreno perché può ridurre l’attrito operativo, migliorare la trasparenza e abilitare nuove forme di portabilità e programmabilità degli asset. Di conseguenza, la domanda di integrare gli asset tokenizzati nelle strutture di mercato tradizionali è in crescita — senza sacrificare le protezioni fondamentali per gli investitori.

L’approccio del personale della SEC suggerisce una volontà di accogliere i titoli tokenizzati all’interno delle regole esistenti, a condizione che i broker-dealer implementino controlli operativi robusti, due diligence sulla catena e protezioni delle chiavi private.

Securitize porta la tokenizzazione al livello successivo

Una società che sta spingendo il settore in avanti è Securitize, che ha annunciato piani per lanciare una piattaforma di titoli tokenizzati conforme nel primo trimestre del 2026.

A differenza dei precedenti prodotti “stock” tokenizzati che fornivano principalmente esposizione sintetica, il quadro di Securitize consente ai token di rappresentare interessi azionari diretti sotto le esenzioni e le approvazioni regolamentari esistenti. Questa struttura abilita diritti di voto, dividendi e altri benefici per gli azionisti, segnando una maturazione del mercato dagli esperimenti sintetici a una vera equity digitale.

Tokenizzazione — la prossima frontiera

La tokenizzazione degli RWA (Real World Assets) continua a crescere, con alcuni analisti che prevedono che il mercato potrebbe espandersi notevolmente entro il 2030. Le più recenti linee guida sulla custodia della SEC si allineano a questa tendenza più ampia, poiché più partecipanti al mercato cercano di tokenizzare tutto, dagli interessi dei fondi alle azioni.

Mentre la posizione normativa finale è ancora in evoluzione, la traiettoria è chiara: i titoli tokenizzati stanno passando da progetti pilota sperimentali a un’infrastruttura più standardizzata — soprattutto man mano che le aspettative su custodia, controlli di trasferimento e resilienza operativa diventano più definite.

Conclusione

La dichiarazione del personale di Trading and Markets della SEC fa luce su come i broker-dealer possano custodire crypto asset securities in modo coerente con l’intento di protezione del cliente della Regola 15c3-3. Segnala un atteggiamento più costruttivo rispetto alle precedenti epoche di incertezza normativa, pur continuando a dare priorità ai controlli di custodia delle chiavi, all’autorizzazione dei trasferimenti e alla pianificazione della continuità.

Ora, i partecipanti al mercato osserveranno cosa succederà dopo: se la Commissione andrà oltre le dichiarazioni del personale verso una normativa formale o emendamenti che affrontino più direttamente la custodia dei titoli tokenizzati — e come tali regole potranno accogliere la natura programmabile degli asset on-chain senza compromettere le protezioni per gli investitori.

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