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Il crollo di Linqto: Cosa significa per gli investitori pre-IPO
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Linqto sull'orlo
Linqto, una piattaforma di investimento che consente agli utenti di accedere alle azioni di società private, ha presentato istanza di fallimento l'8 luglio 2025.
Ciò potrebbe mettere a rischio il denaro degli investitori che avevano utilizzato Linqto per accedere alle azioni di società private, in particolare la società di criptovalute Ripple.
La principale preoccupazione deriva dalla presentazione della bancarotta, nonché dalla dichiarazione di Dan Siciliano, CEO di Linqto:
“Linqto ha scoperto gravi difetti nella costituzione societaria, nella struttura e nell'operatività dell'azienda che sollevano dubbi su ciò che i clienti possiedono realmente. L'azienda affronta “sfide operative potenzialmente insormontabili”.
Per capire cosa è successo, dobbiamo prima analizzare il modello di business di Linqto e ciò che sembra non abbia realizzato come pubblicizzato.
Linqto spiegato
Azioni private vs azioni pubbliche
Le società private generalmente non sono accessibili alla maggior parte degli investitori. Ciò è dovuto al fatto che la partecipazione alle raccolte di fondi per questi tipi di società è limitata agli “investitori accreditati”, un termine rigorosamente definito dalla SEC (Securities and Exchange Commission).
Gli investitori accreditati devono avere un reddito molto elevato, tipicamente superiore a $200,000/anno (con il criterio aggiuntivo che tale reddito sia stabile), oppure un patrimonio netto superiore a $1 milione (esclusa la loro residenza principale).
Le azioni delle società private sono generalmente accessibili sia tramite la partecipazione a round di finanziamento (un'attività spesso svolta da società di private equity) sia nei “mercati secondari”, dove investitori iniziali, fondatori o dipendenti possono vendere parte delle azioni che possiedono prima di una quotazione pubblica.
Fonte: Linqto
Ciò può aprire l'accesso a società altrimenti non investibili, tra cui Open AI, SpaceX (SPCX ), Kraken, Shield AI o Ripple, per esempio. Linqto è uno di questi mercati secondari per azioni private.
Il modello di business di Linqto
Linqto ha promesso ai propri utenti 3 caratteristiche principali: proprietà immediata, interesse economico diretto nella società associata all'azione e segregazione degli asset, con gli asset degli utenti tenuti in un conto separato da quello di Linqto.
Fonte: Linqto
Linqto mira a investire in società di medio‑late stage che ritiene diventeranno pubbliche o saranno acquisite entro i prossimi cinque anni.
Quindi, per la maggior parte degli investitori, il modo per “incassare” il proprio investimento in società private sarebbe liquidare la posizione su Linqto dopo la scadenza del periodo di lock‑up successivo a un'IPO o a un'acquisizione, ricevendo il denaro sul proprio conto bancario o le azioni in un conto di intermediazione.
Tra i vantaggi di Linqto c'è un minimo iniziale molto basso ($1,000), uno dei più bassi del settore.
Il modo in cui Linqto guadagnava non era tramite commissioni, poiché non aveva né carry, né commissioni legali, amministrative o di profitto. Guadagnava invece con un premio di acquisto, rivendendo le azioni delle società private che possedeva a un “premio ragionevole” (la percentuale effettiva non era divulgata).
Come si è scoperto, alcuni di questi premi erano piuttosto alti, con segnalazioni di un markup del 60 % sulle azioni Ripple, e forse anche più elevato (qualunque valore superiore al 10 % è generalmente segnalato come potenzialmente fraudolento dalla SEC).
Il modello di Linqto richiede l'utilizzo di veicoli a scopo speciale (SPV), che sono società separate e “remote dalla bancarotta”, offrendo agli utenti una protezione aggiuntiva contro un potenziale disagio finanziario di Linqto.
Fonte: Bondoro
Cosa è andato storto?
| Promessa | Realtà |
|---|---|
| Struttura SPV per la protezione degli asset | Nessun SPV creato; Asset accorpati |
| Premi di acquisto bassi | Markup del 30%–150% segnalati |
| Segregazione degli asset dei clienti | Nessuna segregazione legale trovata |
A causa della presentazione della bancarotta, molte informazioni sono state rese pubbliche.
Sembra che Linqto detenga azioni per un valore di $500M in 111 società per conto dei propri clienti. Alcune delle aziende più importanti accessibili tramite Linqto erano Stripe, Zipline, Scale AI, Ripple, Patreon, Kraken e Acorns.
Il problema principale è che i documenti giudiziari indicano che Linqto non ha mai formalizzato la struttura di veicoli a scopo speciale (SPV) promessa, non ha istituito serie di LLC né ha mantenuto registri adeguati.
Fonte: Bondoro
Quindi, contrariamente alla promessa molto chiara di segregazione degli asset, ancora mostrata nella pagina principale di Linqto, la piattaforma ha accorpato gli asset senza alcuna segregazione legale o titolo individuale, secondo Thomas Braziel, un avvocato che ha condiviso la sua analisi del caso su X.
Quindi sembra trattarsi di un caso chiaro di frode, almeno nel senso che le promesse fatte non sono state mantenute.
Tuttavia, come spiegato da John E Deaton, anch'egli avvocato, non c'è stata una frode significativa nell'acquisto delle azioni con i soldi degli utenti. Quindi il denaro non sembra essere stato rubato, ma la struttura societaria non è mai stata come pubblicizzata.
Deaton è un avvocato del Massachusetts e rappresentante dei clienti di Linqto, che ha investito personalmente quasi mezzo milione di dollari in società private tramite la piattaforma.
“L'altra GRANDE notizia è che TUTTE le azioni delle società in cui le persone hanno investito (Circle, Ripple, Uphold, Kraken. SpaceX, ecc.) sono presenti e contabilizzate. L'unica eccezione è che il 3% delle azioni Ripple che avrebbero dovuto esserci è stato venduto senza la conoscenza delle persone, ma i fondi relativi a quella vendita sono presenti.”
- Nessuna configurazione SPV, contrariamente alla promessa fatta.
- Markup eccessivo su alcune azioni e transazioni.
- Linqto potrebbe aver permesso a individui non accreditati di partecipare alle vendite di azioni private, violando le normative federali sui titoli.
Chi è da incolpare?
La responsabilità iniziale sembra ricadere sui fondatori dell'azienda, la coppia Bill e Vicki Sarris, poiché la decisione di non creare correttamente la struttura SPV è probabilmente stata presa da loro.
Linqto ha visto la nomina di un nuovo CEO a marzo 2025, Daniel Siciliano, che ora incolpa la precedente gestione dell'azienda. Con lui, è stato cambiato l'intero team esecutivo, incluso il Chief Executive Officer di Linqto Capital, il General Counsel di Linqto Capital, il Chief Operating Officer e il Chief Administrative Officer.
La dichiarazione di Daniel Siciliano al momento della sua nomina indica che era consapevole che alcuni problemi stavano emergendo.
“Sono entusiasta di entrare in Linqto in questo momento di svolta nella storia dell'azienda.
Nonostante l'urgente necessità di rivedere il nostro approccio alla conformità normativa, tutti noi del nuovo team di leadership crediamo che Linqto abbia la promessa di sbloccare valore reale.”
La maggior parte del nuovo team di gestione proviene da Nikkl, un'azienda che ha ora cessato le sue attività. Era anche attiva nel mercato del capitale privato.
Nel complesso, sembra che il consiglio di amministrazione dell'azienda sapesse o abbia recentemente realizzato che c'era un grosso problema e abbia deciso di essere trasparente con il regolatore prima di essere indagato in futuro.
“Le questioni normative lasciate irrisolte dalla precedente gestione sono critiche da affrontare immediatamente. Quando lo faremo, siamo fiduciosi di poter realizzare la nostra missione originale in modo pienamente conforme a tutte le leggi e regolamentazioni.”
Mike Huskins – Linqto Capital’s newly appointed General Counsel.
La posizione della nuova gestione, come discusso nel Wall Street Journal, è che stanno scoprendo il problema, ma non è ancora chiaro quanto sia veritiera tale affermazione, e le procedure giudiziarie probabilmente chiariranno chi sapeva cosa.
“Un'indagine interna ha scoperto gravi violazioni delle leggi sui titoli e pratiche ben oltre i piccoli problemi di conformità.
Gran parte di ciò che abbiamo scoperto sulle pratiche commerciali precedenti di Linqto è inquietante.”
Dan Siciliano – nuovo CEO di Linqto
Cosa riserva il futuro per gli utenti di Linqto?
Molto probabilmente seguirà una lunga battaglia legale, con la nuova gestione che cercherà di salvare l'azienda, la vecchia gestione che nega qualsiasi illecito e il tribunale che dovrà capire se il consiglio di amministrazione è stato davvero colto di sorpresa o ha deciso attivamente di voltare lo sguardo dall'altra parte.
Il fallimento stesso potrebbe trovarsi in una zona grigia legale, poiché gli azionisti di Linqto (i proprietari dell'azienda, non gli utenti) sembrano intenzionati a combattere la procedura di fallimento.
Una domanda fondamentale è cosa accadrà agli asset e al denaro degli utenti.
Una possibilità è che gli asset debbano essere liquidati, probabilmente lo scenario peggiore. Ciò perché queste azioni sono molto illiquide, poiché non sono quotate pubblicamente.
Quindi, una vendita forzata di una grande quantità di azioni private potrebbe far crollare il loro valore, e una vendita all'asta ordinata dal tribunale probabilmente non realizzerà il valore reale degli asset.
Un'opzione migliore sarebbe che l'azienda si ristrutturi, corregga le proprie pratiche durante la procedura di fallimento e poi riemergere dal fallimento. Se ciò è possibile e autorizzato dai tribunali, potrebbe rappresentare un modo per preservare gli investimenti privati degli utenti senza creare perdite finanziarie indesiderate.
Nel complesso, sembra che Linqto abbia effettivamente acquistato le azioni che aveva promesso, sebbene a un markup eccessivo, e molte di queste società sono cresciute notevolmente da allora, il che significa che alcuni degli asset potrebbero valere molto più di quanto appaia nel bilancio.
Quindi c'è ancora la possibilità che gli utenti di Linqto recuperino i loro soldi, o addirittura realizzino un profitto sui loro investimenti, a seconda di come procederà il fallimento e dei costi delle spese legali.
Dove altro è possibile accedere alle azioni private?
Naturalmente, il crollo di Linqto ha messo sotto i riflettori i rischi di investire nei mercati del private equity. In generale, questo segmento è meno trasparente, meno regolamentato e più soggetto a frodi rispetto ai mercati pubblici, molto più scrutinati.
Tuttavia, ciò non dovrebbe scoraggiare gli investitori esperti dal considerare l'idea.
Innanzitutto, la situazione dimostra che il settore è effettivamente ben regolamentato e le potenziali frodi vengono messe in luce.
In secondo luogo, i rischi dovrebbero idealmente essere gestiti distribuendo gli investimenti su più piattaforme, e facendo sì che l'investimento in private equity costituisca solo una parte dell'intero portafoglio.
Se soddisfi i requisiti e ti senti a tuo agio con i rischi, diverse piattaforme offrono accesso a opportunità pre‑IPO:
Forge Global : Uno dei più grandi mercati di azioni private, che offre azioni in startup di fase avanzata come SpaceX, Stripe e Databricks. I minimi tipicamente partono da circa 100.000 $.
EquityZen: Una piattaforma popolare che consente agli investitori accreditati di acquistare quote di società private con minimi anche di 5.000 $. Le offerte passate includono società come Discord e UiPath.
Rainmaker Securities: Un broker a servizio completo che aiuta a reperire e negoziare vendite di azioni private, incluse opportunità in società come OpenAI, Stripe e Palantir.
Hiive: Una piattaforma più recente con prezzi bid/ask in tempo reale per centinaia di società private. Trasparente e a basse commissioni, con minimi a partire da circa 25.000 $.
MicroVentures: Offre accesso collettivo a società di fase avanzata tramite veicoli a scopo speciale (SPV), includendo investimenti passati in SpaceX e Instacart.
EquityBee: Consente agli investitori di finanziare l'esercizio di stock option dei dipendenti nelle startup, spesso a valutazioni scontate, con minimi intorno a 10.000 $.
Augment: Un marketplace digitale che mostra prezzi in tempo reale per azioni pre‑IPO, rivolto a investitori esperti di tecnologia e che offre commissioni di transazione più basse.
StartEngine Private: Lanciata alla fine del 2023, questa piattaforma offre agli investitori accreditati accesso a offerte Regulation D in società di fase avanzata supportate da venture capital. Nei primi nove mesi ha generato 16,5 milioni di dollari di fatturato, con investimenti medi intorno a 32.000 $.
Gli investimenti pre‑IPO sono a rischio dopo Linqto?
La situazione con Linqto non dovrebbe influire direttamente sulla società le cui azioni possiede al momento.
Nel peggiore dei casi, potrebbe causare un eccesso temporaneo di offerta nel mercato secondario privato, e solo se il tribunale ordinasse una liquidazione immediata e totale di tutti gli asset di Linqto, indipendentemente dal prezzo che si potrebbe ottenere.
Il danno reputazionale dovrebbe essere limitato, con le società più esposte come Ripple che hanno già adottato misure preventive.
“Comprensibilmente, ci sono state molte domande da parte di chi credeva di acquistare azioni Ripple da Linqto, e cosa succederà dopo.
Ciò che sappiamo dai nostri registri è che Linqto possiede 4,7 milioni di azioni Ripple, acquistate esclusivamente sul mercato secondario da altri azionisti Ripple (mai direttamente da Ripple).”
Brad Garlinghouse – Ripple CEO
Brad Garlinghouse ha ribadito che l'azienda stessa non ha mai venduto azioni a Linqto né ha avuto alcuna relazione commerciale formale con la piattaforma.
Conclusione
La situazione di Linqto è piuttosto sfortunata e, si spera, non dovrebbe causare una perdita di denaro per gli utenti che hanno riposto fiducia nella piattaforma.
Tuttavia, ciò non dovrebbe cambiare la percezione del più ampio campo degli investimenti in private equity. Almeno non più di quanto gli scandali passati nei mercati pubblici (Enron, subprime) abbiano influenzato la investibilità a lungo termine dei mercati pubblici.
Investire è un'attività intrinsecamente rischiosa. Un mercato più illiquido, come il private equity, lo è ancora di più. Tuttavia, è un settore sempre più attraente, poiché le aziende leader mondiali come OpenAI o SpaceX stanno posticipando l'IPO molto più oggi rispetto a società equivalenti di decenni passati.
Con una grande quantità di denaro che fluisce nel settore, la tentazione per gli attori malintenzionati di falsificare le proprie azioni e frodare gli investitori cresce. Per questo è forse preferibile rivolgersi a piattaforme ben consolidate e ben auditate, oltre a non utilizzare una sola piattaforma.
Gli investitori dovrebbero anche prestare attenzione alla trasparenza del modello di business, con commissioni ben comprese a volte preferibili a approcci più opachi senza commissioni.
